行情回顾：

先跌后涨，交易地产政策。本周先跌后涨，前期交易现实的 疲软，无论是对双焦还是对成材，能观察到的高频现货成交情况都很一 般，双焦现货还出现不同程度的调整，盘面给出焦炭一至两轮提降预 期，焦煤也给出持续贴水定价。但随之周四开始传闻“政府下场对房屋 收储”，以及周四钢材周度产销数据超预期之后，黑色板块情况出现边 际改善，双焦快速回收基差，开启平/升水定价模式。周五具体政策出 台，情绪延续，不过由于市场前期多次交易预期而不行，故目前仍需等 待现实的持续配合，黑色整体表现弱于有色和地产后端的玻璃纯碱。

宏观：

“最大力度”的地产刺激政策。

1）5 月 17 日，央行创设结构性货币工具 3000亿保障性住房再贷款， 通过政策性银行、商业银行，发放到地方国企，收购房地产库存，用作 保障房；首套房首付比下降到 15%，二套房下降到 25%；个人住房公 积金贷款利率下调 0.25 个百分点，取消首套房和二套房的贷款利率下 限。

2）这次会议首次提出“深刻认识房地产工作的人民性、政治性”。

下周南方降雨仍料偏多，动煤供增需稳，后市谨慎乐观：本周动煤供增 需稳，库存环比增加，内陆与港口煤价略有下跌，进口跟随为主，终端 采购力度一般。后市预计未来 10 天南方雨水整体偏多，日耗仍处季节 性低位周期，且料同比负增长仍维持。结合后续天气偏热的预期，以及 日耗即将步入季节性回升周期的考虑，同时我们监控的价差显示，后续 疆煤外运以及进口都存在持续恢复的可能，不排除供给边际改善大于需 求的可能，预计后市煤价弱稳，但在“迎峰度夏”未正式退出之前，并 不悲观，总体持谨慎乐观态度，更关注需求变化。

双焦再度升水，核心关注成材现实跟进情况：

随着地产刺激政策的出 台，以及周末现实的发酵（一线城市成交确有改善），我们认为双焦的 升水定价是合理且必须的，但更进一步上涨，是需要成材现实配合的。 从双焦自身来看，其供给端难以给出较大硬约束（焦煤是进口，焦炭是 产能），不应低估其弹性，因此在没有更进一步的供给消息之前，当下 的升水是需要后续成材需求的回答的。对成材需求，短期来看，本周钢 材表需超预期，建材环节恢复明显，非建材环节依旧强势，这给了一个 较好的基础；长期来看，除开前期一直提及的 5-12 月专项债发行额同 比更大，且 6 月前项目落地的政策，17 日所颁布的地产相关政策，也 打开了一定的想象空间。因此，总体来说，我们整体偏向乐观看待。但 由于前期预期交易数次证伪，因为建议多多关注现实的跟进情况，谨慎 对待预期的改变。操作上，考虑到双焦再度升水，建议更加关注铁水、 废钢、钢材需求的变化，以及调整后盘面钢材利润再度压缩的可能。

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