【2024年或是未来三年内矿端新项目增量最大的一年】

本周国内SMM进口现货铜精矿加工费折算报价已出现负数，至-1.43美元/吨，显示出国内铜精矿现货供应情况的紧缺，在此背景下，铜精矿港口库存持续消耗，也以降至疫情以来的历史低位，近期在二季度冶炼厂集中检修的背景下，出现季节性回升，且回升时间提前，但回升幅度较为有限，同比仍存在较大降幅。

2024年矿山新项目的理论增量约107万吨，考虑到去年存量项目由于 暂时性原因造成的减产恢复，扣除掉干扰因素后，偏悲观预计2024年全球矿端理论实际增速预计仍然有2.6%。2025、2026两年则面临新增项目不足，年度新项目增量逐渐下滑的风险，考虑到投产时间，2025、2026 新项目年度矿山铜增量预计为80万吨和60万吨，2024年或成为未来三年新项目增量最大的一年。

【废铜转产阳极板，电解铜二季度减产有限】

据SMM数据统计，5月10日当周，国内粗铜加工费为1500元/吨，已经超过了去 年全年的最高水平1400元/吨，而且上升趋势目前尚未改变。

SMM数据显示3月国内废产粗铜产量环比增24%，预计4月国内废产粗铜产量环比增5%，同比增4.5%，5月国内废产粗铜产量环比大增11.2%，同比增6.8%，而矿产 粗铜5月或环比下滑2.9%。4月受益于国内粗铜供应的宽裕，SMM国内电解铜产量环比仅降1.44%，降幅不及预期，同比增1.56%。预计5月环比降幅仅0.8%。

海外方面，印度年产50万吨的Adani冶炼厂已经开始产出，二季度逐爬产释放增量，同时美国的年产20万吨的Kennecott冶炼厂在2023年重建后逐渐释放增量， 二季度同比或出现明显增长。整体上看，二季度全球精炼铜产量或不会出现因为检修而带来显著下滑，展望2024年全年，全球精炼铜产量预计仍将有3.9%的增长，海外3.2%，国内4.7%。

【二季度等待消费验证】

需求端来看，新能源消费仍然是主要带动铜消费的引擎。发电装机方面，1-3月份光伏累计新增装机4500万千瓦，同比增长36%,风电累计新增装机1550万千瓦，同比增长49%。从季节性上看，二季度室外气候转暖将带动光伏、风电室外施工继续保持增长。不过传统领域表现仍然偏差，且随着二季度深入，在前期市场预期较好的情况下，也将面临消费实际情况的考研。

1-3月份房地产竣工面积累计同比下滑20.7%，较去年同期降34个百分点，销售面积累计同比下滑19.4%，较去年同期降17.6个百分点。在前期新开工面积不足的背景 下，今年地产竣工增量有限，加上去年有保交楼政策大力支持带来的高基数，地产竣工同比增速或出现较大幅度下滑。

家电消费在国家大力倡导“以旧换新”的背景下，此前市场预期较为乐观。不过近期以旧换新带来的备货热情尚未迎来终端消费旺季，令行业库存走高，企业开始调节生产来控制库存。5-7月空调内销排产整体较前期计划有小幅下调。空调企业高排产的背后是渠道库存的大幅增长，3月份渠道库存环比再度大增16%， 同比去年大幅增长44%，且增速在不断扩大。如果后市消费不及预期，渠道库存难以消化，对于上游原材料的需求将会施加一定压力。

4月车市也有所降温，销量环比下滑12%，虽然有季节性因素，但今车企竞争会更加激烈，价格战此起彼伏，加上国家以旧换新的政策（2027年报废汽车回收量较 2023年增加约1倍，二手车交易量较2023年增长45%），对于新车需求，消费者观望情绪或许会更加浓厚，后市车市行情目前也并不明朗。

【总结-美经济数据释放降温信号，国内逐渐迎来消费验证期，铜价波动风险加大】

美国ISM制造业指数不及预期重回收缩区间，非农就业数据也不及预期，同时失业率上升，就业市场降温。多种指标反映美国当前的经济情 况可能在一季度表现强劲之后出现放缓。这对于与全球经济紧密联系的铜价实际上是构成了一定压力。而2号凌晨美联储如期暂不加息，但 放慢了缩表步伐，鲍威尔讲话也被市场解读为鸽派，降息预期的时间点从11月提前至9月，这其实也印证了美国经济或许有所降温。同时国 内来看，5-7月份也将逐渐步入有利于消费的季节，前期的市场预期能否达到仍然存在不确定性，近期公布的4月社融显示实体需求并不太 好。国内外情况较一季度变数更大，铜价波动风险也可能进一步加大。但是在美国降息落地之前，预期始终会对铜价构成上行驱动。

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