报告摘要：

从美国债券市场看，美债存量约为33.2万亿，同比增长2.24万亿美元。2023财年财政赤字率6.3%，融资需求抬升，2024财年，根据CBO最新预测财政赤字率5.3%。财政赤字率的回落，意味着2024年财政部面临的融资压力也将有所缓和。

供应端看，美债的供应量由财政赤字水平密切相关，具体的债券发行计划及节奏在季度发债计划中均可以找到结果。以最近一次会议为例，季度发债计划表示2024年5月后将暂停国债拍卖增发，将拍卖量维持已有水平，意味着供给端压力将有所缓解。此外，财政部或将于今年重启回购操作，具体内容或将于3月议息会议公布。

对于需求端，美债前两大持有者为海外持有者和货币当局美联储。海外投资者份额不断压缩，且以官方减持为主。而美联储缩表停止美债展期，导致二级市场美债供给增加。当前二级市场多增的美债主要由货币基金来承接，相当于货币基金将隔夜逆回购的资金置换出来购买美债。从美联储资产负债表看，形成了资产端持有国债下滑和负债端逆回购RRP下滑的格局，本质上流动性转移，尚未影响到银行存款准备金，紧缩还没有涉及到银行体系。但这也给市场一定预期，若逆回购余额继续大幅下降，对于流动性的冲击将传导至银行体系，当前市场对于美联储在放缓缩表节奏的预期较强，可能会在3月的议息会议上给出指引，届时将对债券的供应造成影响。

整体看，我们预计美债供需矛盾已经缓和，供需问题难以继续成为影响美债价格的关键因素。后期关注美联储对于缩表节奏以及回购操作的具体指引。

一.美国债券市场概览

美国债券市场中，以存量统计，截至2023年9月，合计43.54万亿美元，占全球固收市场的40%。其中主要包括市政债券，国债，抵押贷款相关债券(Mortgage Backed Securities，MBS)，企业债，联邦机构证券（联邦信用机构发行而经美国国会授权的证券，分为农业和住宅两大系统），货币市场工具以及资产抵押债券（ABS）。其中国债占比最大（45%），企业债及MBS其次，分别为20%和19%。从结构看，近年来的规模扩张，主要国债的增发为主。根据IMF测算，美国政府总债务占GDP比重为123%。

对比中国债券市场，截至2023年末，我国债市的体量大约156万亿元（22万亿美元），约为美国债市存量的一半，但仍是世界上债券体量第二大的国家。存量占比看，国债占比19%（约30万亿元），地方政府债占比26%（约41万亿元），政策性银行债占比15%（约24万亿元），企业债及公司债合计占比8.5%（约13万亿元）。根据IMF测算，中国政府总债务占GDP比重为83%。

政部口径观察，截至2023年末，美国存量未偿还国债余额33.2万亿，同比增长2.24万亿美元。这一规模包括可交易（Marketable）和不可交易（Non-Marketable）国债，因此与美国证券业协会统计的可交易国债规模存在偏差。从期限结构看，美国债存量以中期债券为主。

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