四、聚酯

4.1 聚酯开工—二季度或维持稳定

我们认为二季度内聚酯端开工仍将延续3月中下旬以来的高位状态，总体供应量较一季度增加。目前来看，二季度内聚酯端为PTA产业链上下游中开工负荷变动不大，确定性较高的一端，或维持90%左右，关注点在于聚酯端利润变动。

1-3月国内聚酯产量合计约1503万吨，累计同比28%，1-3月月均产量约586万吨，同比增127万吨。2024年一季度，聚酯平均开工约85%，平均开工相对2023年Q4下滑约3个百分点，一月份聚酯开工存在显著回落，年前部分聚酯装置兑现检修，开工趋势下滑，春节后装置基本陆续重启，聚酯开工趋势修复，因此一季度内平均开工相对前一季度回落，截至3月底聚酯开工负荷约89%，已达到相对偏高的状态，且运行稳定。

节前装置检修主要发生在涤丝方面，目前来看长丝负荷偏高运行，一季度内平均开工约84%，截至3月底及4月中上旬，长丝端开工达90%以上；短纤平均开工表现一般，约72%，相对2023年Q4回落约8个百分点，截至4月中上旬，短纤开工修复至77%左右。短纤利润表现持续不佳，2023年以来其开工基本维持于近年低位。

瓶片方面，一季度初期瓶片端延续低供应，平均开工约75%。夏季旺季来临前，目前瓶片供应环比走高，截至4月中上旬，瓶片端开工修复至81%左右。

4.2 聚酯利润

2024年一季度聚酯利润表现亦不佳，加权利润同比2023年一季度利润下行， 一季度加权利润约亏损136元/吨，1-2月份亏损显著。其中短纤以及瓶片利润拖累较为明显，长丝端差异一般。短纤及瓶片两端亏损放大的主要原因在于供需宽松，下游需求弱于市场预期，销路不畅，成品库存压力较大。

虽然一季度聚酯加权利润与近年相比亏损较多，但聚酯开工表层数据角度，2024年聚酯开工同比2023年提升约10个百分点，其中长丝端开工同比贡献较大增幅，一方面长丝现金流略有盈利，另一方面顺应着原料端高供应格局，长丝亦存在生产保障，而2023年一季度尤其是1-2月份，产业链上下游以减产为主要基调。亏损幅度显著走廓的短纤以及瓶片端开工负荷相对同比确实有一定压缩。

未来二季度，我们认为聚酯端短纤以及瓶片利润在厂家没有主动选择减产的条件下，通过需求驱动大幅修复的空间不大，关注厂家对于利润敏感度界限。，若二季度内亏损延续且库存高位不利条件并存，不缺乏通过减产倒逼利润改善的可能。另一方面，除却季节性影响因素之外，这两端开上行动力或一般。

4.3 聚酯出口

1-2月份，国内出口聚酯瓶片约77万吨，与2023年基本持平。1-2月，出口聚酯长丝约60万吨，其中因出口印度受BIS影响下滑至2.85万吨（2023年1-2月出口至印度月11.5万吨）。出口至除印度以外的国家及地区合计约57万吨，同比增长约3万吨，+4.19%。1-2月国内出口聚酯短纤约16.71万吨，同比表现负增长约3万吨。

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