报告摘要：

PX: 价格重心上移，驱动不及同比

一季度PX价格运行特征表现为波动偏低，供需双高，PX端累库。另一方面，聚酯产业链于一季度基本均表现为供应偏高，织造终端需求启动偏慢，原料备货意愿不佳，产业链由上到下基本均形成累库格局，价格承压，驱动有限，波动不及油端。

二季度来看，我们认为PXN重心相对一季度上行，但高度有限，策略上09合约8400-8500附近低多对待。对于汽油调和方面，我们认为支撑偏强，驱动不及同比。目前北美地区芳烃调油经济性强于化工路径，二季度为汽油调和需求旺季，目前四月份芳烃美亚价差仍居于高位，接近同比。同时四月份韩美芳烃贸易量延续高位，高辛烷值需求旺季背景下，芳烃支撑偏强。驱动不及同比在于，2023年四季度尾端以来，亚洲地区芳烃化工路径经济性表现开始强于调油，驱动PX亚洲地区开工回升且延续稳定，2024年一季度供应偏高，同时目前公布2024年检修计划量来看，亚洲地区不及2023年一半，因此今年二季度PX供应检修损失量在预期上达不到2023年同期可以配合调油需求使得行情发酵的局面，客观来看供环比2024年一季度表现缩量是事实，二季度PX供需相对平衡，关注计划外PX装置动态。需求方面，从产业链整体角度来看关键的驱动在于终端需求，我们认为二季度5-6月份织造端转为相对淡季的预期下，驱动有限，终端需求的增长预期或后置于三季度。从PTA角度来看，4-5月份PTA主流装置检修计划亦较多，于PX形成供需双减的局面。

PTA：三个方面的配合：成本、需求以及装置动态

PTA一季度价格波动亦有限，成本端PX波动一般，需求端驱动不强，一季度累库为主。二季度来看，成本端PX我们认为其美金价格重心相对上移，PXN亦相对3月上行，我们认为PTA端加工费或维持中性水平运行，上方空间不大，策略上建议PTA09-0.655PX09至400元/吨高位时偏空操作。基本面来看，二季度成本端支撑或相对一季度走强。供需两端，我们预估二季度PTA端去库为主。去库的动力一方面来自于4-5月份PTA主流厂商检修计划较多，供应端损失量环比一季度上行。另一方面，我们认为二季度聚酯端开工负荷或维持当前水平，偏高且稳定。其中的变数存在于PTA端装置检修的实际执行力度，另外目前聚酯端成品库存压力比一季度初期大，若5-6月份织造端新订单表现一般，织造商仍维持低原料备库意愿，聚酯高开工以及高成品库存的不利状态或需要通过一定阶段的降负减产去打破，PTA端的需求或呈现一定缩量，去库局面或不顺畅。当前终端需求来看，我们认为二季度5-6月份织造端转为相对淡季的预期下，驱动有限，终端需求的增长预期或后置于三季度。总体来看，二季度PTA端的价格走势看三个方面的配合：成本、需求以及装置动态。

风险点：原油价格波动；汽油需求变动；织造新订单不佳

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