调研时间：2023年10月30日-2023年11月3日

　　调研行程：杭州-桐乡-宁波-舟山

　　调研对象：PX-PTA产业链生产企业和贸易商

　　调研总结：

　　一、关于PTA加工费

　　PTA工厂反馈说，今年PTA加工费维持低位的时间比往年都要长，主要有以下几个方面的原因：1、很多新装置的加工费比老装置更低；2、产业一体化程度提升，从原油到聚酯整个产业链来看，还是不亏损的，就看要把利润放在哪个环节了；3、最重要的是，前半年原料端处于上涨通道，库存增值可以对冲一部分亏损。

　　不过，伴随着原料端的冲高回落，库存增值的因素已经不存在了，PTA工厂对低加工费的容忍度降低，10-11月检修量有所增加，PTA加工费回到300-400的水平还是可期的，但是更高就有难度了。

　　贸易商认为，要想PTA的加工费反弹到合理的水平，最好的措施还是PTA装置检修。尤其是2024年大量新装置投产以后，部分老装置可能会被迫停车，通过下调开工率，2024年PTA的实际产量增速可能也不会很高，这样PTA的加工费就能维持在相对合理的空间范围内。

　　二、关于PTA的出口

　　虽然美国的PTA加工费很高，能到达200美金，但是由于贸易壁垒的存在，我国的PTA无法出口到美国。今年PTA的出口增量主要来源于印度，印度有1000万吨左右的聚酯，由于调油的利润较好，今年印度的PX-PTA产量明显降低，所以从我国进口的PTA较多。BIS延期到10月底结束后，我国的PTA出口将会出现边际下滑。

　　三、关于聚酯的增速

　　笔者从调研中了解到，今年的聚酯增速超过10%，一方面是因为去年的消费太差了，尤其是四季度疫情的影响，去年的低基数以及需求后置的影响导致今年的聚酯高增速；另一方面是出口数据较好，伴随着终端产能向东南亚等周边低成本国家转移，聚酯的出口量明显增加。

　　展望2024年的聚酯增速，乐观的估计有7%左右，核心观点是：1、东南亚等从中国进口聚酯的国家，纺织服装出口还是正增长的，说明来年中国的聚酯出口还可以保持；2、虽然房地产消费回落，但是买衣服还是刚需，国内的需求还有一定的韧性。悲观的估计预期聚酯增速只有4%-5%，一方面是基于今年的高基数，另一方面是因为终端的消费和利润情况不太好。

　　四、关于PX的现货贸易

　　PX的现货贸易流动性不高，主要有以下几个方面的原因：

　　1、PX一般都是PX工厂直接对PTA工厂，商谈的都是送到价，如果PX贸易商介入，把PX存放到第三方仓库，至少增加300-400的成本，没人愿意出这个成本，PX贸易商也没有太多盈利的空间。

　　2、贸易商存在的价值是一般是蓄水池或者分销商或者融资商，当产品短期供大于求时，贸易商把货存储起来放到第三方仓库，缓解厂家的压力，并在合适的时机转售给下游，而PX大部分时间处于偏紧的格局，很少存放在第三方仓库，PX贸易商的蓄水池作用不明显；另外，PX工厂和PTA工厂体量都很大，数量也不多，PX贸易商作为分销商的作用也不明显；PX是化工品和油品的连接点，现货贸易的特性是油品交易特性，要想参与进市场必须提供较好的折扣优惠和融资条件，目前PX贸易商更多是通过实货纸货套利差价来获取盈利，这样才能提供给PTA工厂一定的优惠折价来换取竞争优势，有了期货以后这种情况会逐步改变。

　　3、PX现货贸易的准入门槛很高。PX是液体危化品，最小交易单位为5000吨，还不打保证金的，一旦赖单影响很大，所以对企业的信誉要求极其高。目前参与PX贸易的主要有外商的嘉能可、日本商社（三菱、丸红）、BP等，以及国内的中联油、中基、小鼎、恒逸等。

　　4、由于PX以长约为主，产业外的企业想参与进来，采购和销售端都有困难。找外商采购门槛非常高，很难参与进去，内贸目前只有浙石化和青岛丽东卖一点现货，其他PX工厂几乎都长约销售出去了；销售端也是一样，因为99%的PX都是用来做PTA的，PTA工厂以长约采购为主，现货补充的量非常少，产业外的企业拿到现货以后如果不能及时出售，只能被迫存入第三方仓库，这样的仓库还很少，还需要额外承担出入库和仓储的费用。

　　PX期货的上市，有利于加速打破以上僵局，尤其当期货盘面升水现货以后，第三方仓库应运而生，期现商就可以买入国内现货或者外盘美金货在期货盘面做套利，通过基差贸易冲破PX只有美金定价的格局。

　　五、芳烃调油逻辑对PX的影响

　　俄乌战争以后，芳烃调油逻辑成为影响PX价格走势的关键因素之一，主要原因在于：欧美很多炼油装置比较老旧，经过疫情、寒潮、罢工等因素的影响，部分炼油装置停车后开不起来，导致全球炼油产能不足。疫情过后，欧美的出行需求对汽油的需求增加，而俄乌战争又限制了俄罗斯的原油和成品油出口，进一步加剧了欧美汽油的短缺，导致欧美汽油大涨。在此背景下，炼厂通过降低芳烃产物的出率或抽提苯以后的混合芳烃重新回到汽油调和环节，以增加重整油在汽油调和产物中的比例，这样芳烃的供应量将减少。另外，在美国夏季汽油需求旺季，高辛烷值特性使得芳烃成为夏季汽油最佳的调油料，从而带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求旺盛。美国芳烃价格的上涨导致亚美套利窗口打开，亚洲的芳烃大量出口到美国，从而使得PX供应偏紧格局加剧，带动PX价格上涨。

　　六、PX的期货盘面定价逻辑以及未来的预期

　　1、目前PX05合约还比较遥远，短期来看，产业认为PX缺少自己的定价逻辑，更像是PTA的影子价格，通过PTA的价格波动减去合理的加工费来锚定PX的期货价格。等到PX临近交割，将会与现货联动更加密切，基差贸易也会逐步活跃起来。

　　2、关于PX在2024年的预期，调研过程中的大部分企业都给出了强预期，核心逻辑还是基于PTA的投产增速明显快于PX。也有企业给这种极强的预期降了降温，核心逻辑在于以下两个方面：

　　（1）欧美的调油需求在2024年还是存在缺口的，整体来看芳烃应该还是偏紧的。虽然北美和非洲在2024年预期有两套炼油装置投产，在一定程度上补充汽油的缺口，但是这两套装置预期产出的油品质较差，还是需要芳烃来调高辛烷值，所以芳烃调油的故事还会存在，只是会边际递减。不过，欧美的调油行情是脉冲式的，远期的贴水很大，只有现货端能享受到这个利润，迟到的货是赚不到钱的。经过前两年的经验，今年年底到明年年初，预期会有不少芳烃从亚洲运输到欧美进行罐装储存。综合来看，调油需求会有一定的空间，但是对行情的影响会较2022年和2023年明显减弱。目前海外短流程的PX开工率不高，一旦调油逻辑转弱，对应的PX开工会弥补一部分的供需缺口。另外，PX装置是三年一次大检修，为期45-60天，这两年PX偏强除了芳烃调油的影响外，PX装置的集中检修也是影响因素之一，需关注明年PX装置检修的情况。

　　（2）纸面上看，基于PTA装置的投产预期明显大于PX，2024年的PX应该是紧缺的，加上裕龙石化和中东预期投产的PX装置，亚洲地区至少有400万吨的缺口。但是目前PTA加工费较低，PTA新装置投产后，老装置也会被陆续淘汰，例如逸盛海南的新装置投产后，老装置可能会停，还有一些其他的装置也会停车，所以PTA在2024年的实际产量增量可能并不会很大，对PX的需求增量也就不会太大。