观点二的验证：白银的商品属性导致金银比价的变化

我们不认为白银的商品属性导致金银比价的变化。但为什么“白银的商品属性影响金银比价”的观点却非常流行，最主要原因可能是该观点看似能够说得清金银比价变化：当全球经济走弱，美联储降息，全球经济向修复的方向发展，由于白银具有更多的商品属性，白银的商品属性的需求上升或者经济修复白银的生产成本上涨，进而导致金银比下降。该观点的验证市场普遍采用描述性或观察性验证，比如利用铜价格代表白银商品属性的价格走势，如果铜价走势和金银比价相关，那么就认为能够说明白银商品属性影响金银比价，然而关键是铜的贵金属化越来越强，铜价的走势和贵金属走势一致性越来越强，或者说是因为铜的贵金属化后才导致铜价与金银比相关性高，用铜证明白银商品属性无疑是由结果推导结果，而非由因导果。

首先将铜价与金价走势进行对比观察，通过计算发现铜价和金价相关系数接近0.6，计算得到铜价月度环比的方差为6.70（为方便比较，并未除以2005年以来的时间），金价月度环比的方差为1.99（为方便比较，并未除以2005年以来的时间），数据显示铜价波动是金价波动3.37倍，这反映出铜价的贵金属化，而铜价的波动性更强，所以用铜价代表白银商品属性去分析金银比存在很大问题。

其次我们可以通过全球经济强弱分析金银比价走势与金、银、铜价格走势。

分别将铜、银、金价格与金银比价和全球制造业PMI进行对比：从2011年到2016年，全球经济一直处于2008年后复苏阶段，对于商品的需求应该增长，然而我们观察到在此期间铜、银、金价格持续回落，金银比价缓慢上涨，这主要是在金融危机期间贵金属大幅上涨，当金融危机过去，贵金属开始从高位回落，而铜也呈现这样的走势。2016年到2017年全球制造业PMI开始大幅上涨，全球经济修复明显可见，我们观察到铜价在此期间高涨，而金银价格横盘震荡，在此期间解释铜价是因为前期价格较低，供应变少后，当经济复苏，铜的需求由上升导致价格高企。2017年进入加息周期，全球经济放缓，铜价开始高位回落，金银价格横盘震荡。2019年进入降息周期，随后疫情爆发，黄金价格率先启动。我们观察到在降息周期开始阶段，全球制造业PMI回落企稳，但黄金仍然大幅上涨，之后白银价格上涨，而铜价在银价上涨后小幅上涨。疫情爆发后，金价大幅上涨，银价横盘震荡，铜价率先大幅回落，黄金上涨是避险情绪导致，银价横盘是黄金的上涨最初还不足以刺激银价上涨，银价通常在金价大幅上涨后才会被市场重视，而铜价回落则主要是疫情肆虐导致需求走弱。2020年3月，疫情初步被控制，黄金立马下跌超200美元/盎司，而之前横盘的白银也跟随下跌6美元/盎司，铜价由于之前需求预期走弱下跌近5000元/吨，疫情初步控制后在此下跌近7500元/吨，如果说疫情爆发导致需求走弱铜价下跌，那么当疫情初步控制后，铜价应该因为需求预期好转而获得支撑，可是铜价是进一步下跌，这反映了铜的贵金属属性。尤其是后面反弹更能证明这个问题：2020年3月美联储连续两次降息，黄金价格大幅上涨，在经济修复期间，铜的商品需求只是预期，然而铜价却跟随贵金属大幅上涨。到2020年8月黄金开始回落，白银跟随回落，然而铜价却短暂停留后继续高歌猛进并停留在高位。在2021年之后黄金先横盘，然后走强，最后回落，白银则是一路走弱，金银比价震荡上行，反映出在此期间白银走弱幅度大于黄金，而在2021年到2023年，白银光伏需求不断上升，从3000吨上升到5000吨，但这并未支撑白银价格进而使得金银比价维持低位，反而是白银价格一路回落，金银比价一路上行。

我们将金、银、铜价格与全球制造业PMI走势进行对比。我们发现铜价受到自身供需和贵金属属性双重影响更为明显，而白银与黄金价格走势一致性更强。在跟踪贵金属价格走势过程中发现：黄金价格一般先启动，开始白银虽然跟涨，白银涨幅往往不大，一旦黄金疲软，白银则大幅回落。当黄金价格继续冲高，白银则进一步大幅上涨，导致金银比价大幅下跌。当贵金属行情开始结束，白银率先回落，金银比价反弹上涨，之后黄金下跌，白银则率先完成筑底。当白银开始大幅上涨过程中，铜价也会跟随上涨，这是铜趋向贵金属化的非常有力的证据。

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