宏观&大类资产

宏观大类：关注基差修复，可以乐观一点

回顾年初以来的市场，利差倒挂定价着周期结束，触发了宽松预期，推动了风险资产和避险资产的共振反弹。市场紧盯着“按兵不动”的央行向市场进行妥协以宣告胜利，从美联储删去“耐心”到给出“降息空间”，每一次的口头妥协带来美股的新高。当前市场等待着所谓“保险性”降息的到来，当靴子落地，预计将增加市场对于风险到来的预期，风险资产的调整时间窗口预计将打开。但是在这之前对于宽松预期的交易仍将带来风险资产反弹的空间。外部环境为内部政策提供了空间，从政策博弈的角度出发，7月以来对于利率市场化的政策吹风已经足够，金融供给侧推动的金融结构的优化（肖刚语）一方面在于定价之锚“利率”市场化对于融资环境的改善（央行连续的暂停操作增加着压力测试），另一方面在于722科创板开市对于新定价机制的考试。是内部压力打开了货币空间，还是外部压力促成了货币转变，我们等待着筹码的置换，关注风险到来前资产基差再次修复带来的对冲建仓机会，基础资产关注低利率环境驱动下的非银、改革导向等板块。

策略：中期高配美股、 A 股、利率， 黄金、 人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

 

中国宏观：推进节能减排工作，中美将重启磋商 

昨日总理主持召开国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议，会议提出大力推行工业清洁生产、交通节能减排等要求，近年来我国推动应对气候变化和节能减排工作取得显著成效，未来在推进节能减排工作的进程中，环保因素或将进一步支撑部分大宗商品价格。另外昨日商务部新闻发言人表示，中美双方经贸团队将在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。虽然此前中美元首会晤达成共识，中美经贸高级别磋商双方牵头人也再次通话，但是中美贸易摩擦仍具有较大不确定性。叠加上主要经济体经济仍不景气，短期来看，出口增速仍面临较大的压力。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

 

金融期货

国债期货：期债近期的反复

近期市场信号较为反复，预期差成为引导利率端走势的重要因素，期债整体呈现震荡走势。短期来说，随着鲍威尔再次释放降息信号，叠加目前结构性通胀尚未构成国内货币政策的强制约因素，预计期债短期内或仍有上涨动力。但我们也需要关注6月信贷可能发生的季节性冲量对于利率债的负面压制作用，投资者需要注意安全边际。对于2019年下半年来说，中国经济大概率步入了信用企稳叠加经济降中趋稳的下行后周期阶段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：谨慎看多

风险点：经济复苏

 

股指期货：A股高开低走

受美联储主席偏鸽讲话影响，市场对于美联储降息预期增强，美股小幅上涨，盘中再创历史新高，外围股市回暖也带动A股，但A股表现明显较弱，当日高开低走，宽幅震荡，上证A股尾盘勉强收红。考虑到目前降息预期重新确认，且在国内经济疲软，经济下行的压力下，逆周期的调节方向短期大概率不会发生变化，短期内我们对国内股指期货持谨慎偏多观点，但需重点关注今日公布的6月外贸数据以及下周一公布的第一季度GDP数据，这些数据的公布或增大A股波动性。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：谨慎偏多

风险点：美国经济衰退 

能源化工

原油：6月OPEC产量继续下滑

目前原油市场处于“地缘政治扰动+弱需求”的基本面环境，受到贸易战等宏观因素的影响，OECD国家与非OECD国家的石油需求增长存在不同程度的放缓，虽然大炼化项目的投产带来的原油需求较为坚挺，但可能造成成品油库存较难消化，即便存在伊朗地缘政治问题的升级，可能带来油价出现上行风险，但如果需求没有起色，地缘政治溢价只会对炼厂利润产生压制，当前市场已经意识到今明两年的需求增长较弱，但真实需求是否仍会像上半年那样弱于预期仍值得进一步关注。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：新加坡库存持续走低

根据IES（新加坡国际企业发展局）最新发布数据，新加坡渣油库存在7月10日当周录得1935.4万桶，较前一周去库20.3万桶，降幅1%，至此新加坡燃料油库存已经连续四周录得下滑，当前库存水平已经接近5年同期的最低值。供应端而言，本周进口量依旧在73万吨的相对低位，而当前新加坡陡峭的远期曲线（近端部分）也抑制了西方套利船货的经济性，当前来看7、8月份的船货流入量可能都维持在低位。再加上沙特等国处于燃料油消费旺季，中东地区货物流出量同样减少，值得关注的是在美国持续给与伊拉克进口伊朗天然气的豁免后，该国电厂的消费结构会不会明显转变，如果伊拉克大量采用天然气作为发电原料，其燃料油出口可能会有所回升。最后，新加坡船燃终端需求同样在缓慢恢复，因而供需两端的推动下高硫燃料油市场持续收紧，值得一提的是，IES公布的燃料油库存是包括低硫燃料油的，近期市场玩家进行大量低硫油的囤货，低硫油库存应该是明显上升的，因此实际高硫燃料油库存应该会比数据反映的更低。因此，在低库存以及低供应量的情况下，预计新加坡高硫燃料油的强势在短期内还会持续。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为28美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为633元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为96.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低32元/吨。参考外盘，91价差仍有上涨空间，且短期内高硫燃料油市场可能仍会偏紧，可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：单边中性，可考虑继续持有FU 1909-2001正套头寸。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离。

沥青：原油强势，后期需求决定去库力度

观点：昨天沥青现货市场价格依然维持稳定。本周公布的上游炼厂库存继续小幅下降，社会库存维持变化，上游沥青炼厂开工率亦维持不变，或说明下游有一定的拿货。本周北方地区降雨也在增多，短期需求暂缓，总体终端需求恢复依然较慢，目前最大的利好依然是来自成本端的原油价格反弹。上游厂库及社会库存高位或反映当下基本面依然较弱，但累库速度开始放缓，说明下游需求有所改善，主要来自于北方需求的改善，随着旺季需求的临近，后期将步入去库周期。就本周基本面变化来看，基差已经回落到正常水平，原油端的成本支撑有所提升，下游北方需求将进一步改善，预计价格将维持强势，后期重点关注上游库存的去化速度，在库存没有明显消化之前，沥青价格难言乐观，后期一旦原油重新走弱，沥青上方压力或将显现。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：聚酯产销低位回升 TA与EG震荡为主

观点：上一交易日TA09震荡为主，而EG09底部震荡整理。下游需求端，产销周四低位显著回升、受益近期聚酯价格快速回落以及原油及TA的走强，未来关注终端需求变化为主。TA方面，成本端维持回升态势、加工费高位运行为主，供需而言四季度中期前维持较为积极的判断、短期节奏关注上下游博弈策略变化；EG方面，近日国内两套合成气制装置停车检修，国内负荷低位波动为主，但外围检修规模目前较少，国内外EG供应群体呈现明显的竞争态势，未来关注EG价格及利润再度走弱后的供应端收缩力度，综合来看EG供需或仍依赖亏损倒逼显著减产以实现缓慢去库。价格走势方面，TA近端价格受上下游博弈影响明显、上下均有弹性，09合约维持中性观点，策略上等待回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待机会为主。

单边：TA09暂持中性观点，策略上等待回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待机会为主。

跨期及套保：TA11-01正套思路为主、参考0-100附近，09-01及09-11收窄后考虑分批补回前期所减持正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：PP因资金和成本端丙烯粉料支撑较强，短期下行空间不大

PE：昨日，因前期基差显著走弱，今日期现下行，中上游出货放缓，下游刚需采购。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹600余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，现货跟涨明显乏力，中短期转入震荡中小幅回调节奏，为后期交割逻辑做准备，不过当前非标因货少更为强势，或对标品产生一定拉动，故回调幅度当前看或较为有限。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑较强，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性，多头短期考虑逢高止盈；套利：LP稳中有降

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，因基差走弱，期现转弱，石化去速放缓，但因丙烯较为强势，PP下行幅度很小。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，丙烯走强，粉料较强，支撑良好。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹700余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，现货跟涨明显乏力，中短期转入震荡节奏，为后期交割逻辑做准备。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑较强，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有降

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：内地库存压力仍大，港口慎防库容压力问题，九月前平衡表未见明显改善

港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力仍大；等待宝丰二期的8月潜在外采；

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）。

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，9-1重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局1-5正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容问题。

PVC：华东基差平水附近徘徊，然而未有出货放量确认

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第三周累库（卓创则本周未延续累库），表征需求弱于预期，短期博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，为供需转弱的边际节点，7-8月基本走平至小幅累库，9-10月累库加速。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

 

天然橡胶：原料价格持续下跌，产量逐步释放

观点：市场预期后期美联储降息概率增大，市场氛围转暖推升油价及美股价格，但昨天沪胶表现依然较弱。最新公布的6月份汽车销量，同比继续下降，但环比有所改善，主要是国五国六车的切换时期，经销商大力促销带来的销量改善。但橡胶当下基本面依然较弱，一方面是随着产区干旱天气的缓解，后期供应大概率增加，另一方面则是，需求端没有亮点，且没有企稳迹象。同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。近期替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，20胶上市预期等使得沪胶价格持续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格持续下跌，成本端支撑渐失；替代原料来看，近期合成胶的持续下行也使得去年以来合成胶升水天胶的格局逆转，削弱天胶替代优势。上周20号胶即将上市的消息使得9月合约与1月合约价差明显缩窄。现实需求疲弱以及供应释放预期，使得7月沪胶价格压力仍存。预计本周沪胶维持低位运行。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：市场逐渐消化美联储鸽派预期 美债收益率再度走高

宏观面概述：在继前一日美联储主席鲍威尔的相对鸽派的国会证词之后，昨日美盘时段，其在参议院银行委员会作证时则又表示，货币政策并没有我们想象的那么宽松，我们对宽松政策保持开放态度。而这基本与前一日所传递的态度相对类似。不过需要注意的是，美债收益率在昨日则是再度呈现出走高的态势，进一步显示市场对于美联储鸽派预期的消化，而金价则出现回落，几乎吞没前一日的涨幅。此外，昨日所公布的美国方面CPI数据则是基本符合预期。

基本面概述：昨日（7月11日）上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日下跌2,998千克至1,314,946千克。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日下跌2,998千克至1,314,946千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌0.04%，电子元件板块则是下跌0.41%。而光伏板块则是下跌2.17%。

策略：中性，此前美联储主席鲍威尔的国会证词两度释放鸽派论调，使得金价出现相对较大波动，不过另一方面也可以看到市场对于美联储的鸽派态度已经进行了较为充分的消化。美债收益率再度回升。目前临近周末，操作上暂时先以相对中性的高抛低吸策略为主。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

 

铜：铜价回升吸引交割，现货市场升水回升

11日，现货市场升贴水较上个交易日上调，铜价格回升，下游企业采购意愿降低，但因此前成交好转，现货商挺价意愿较高。

上期所仓单11日再度增加，并且增幅加大，主要是1907合约交割临近，另外，铜价格上涨，更加坚定交割意愿。

11日，现货进口亏损再度扩大，当日洋山铜溢价持平。

11日， LME库存整体下降3525吨，主要集中在亚洲和欧洲仓库；COMEX库存继续回升。

下游方面，2019年6月，中国铜板带箔企业平均开工率69.32%，环比减少1.84%，同比减少8.22%。2019年6月，中国铜管企业平均开工率86.38%，环比减少4.55%，同比减少9.22%。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

锌铝：锌下游走弱预期强化，铝社会库存开始累积

锌：LME锌现货贴水略微收窄，预计前期逼仓多头的隐性库存或大量流出并显性化，对锌价仍构成较大潜在利空。据SMM调研进入7月，压铸锌合金企业终端订单预计仍延续较弱，其中拉链类板块或更有转差趋势，叠加夏季部分压铸锌合金存在检修计划，预计整体开工率将进一步走弱。国内镀锌企业开工率继续下滑，镀锌社会库存近一个月持续累积，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌维持抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：近期BDI指数上行幅度较大，但氧化铝跌势未缓，反映供给端仍趋向宽松对氧化铝价格施加的压力更大。6月氧化铝产量恢复至交口信发停产前水平， 7月份随着氧化铝投产和复产企业的生产逐渐稳定，电解铝成本端支撑继续下滑。昨日社会库存开始累积，建议关注库存累积的持续性。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍不锈钢：不锈钢厂高镍铁采购价回升

电解镍：近期LME镍现货贴水小幅扩大，俄镍对沪镍贴水略有扩大，市场成交偏弱，俄镍进口维持亏损。近期国内精炼镍现货库存增幅明显，沪镍仓单持续回升，但LME镍板库存继续下滑，镍板库存表现为LME向中国转移。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅反弹，不锈钢厂对高镍铁采购价格回升，镍板对高镍铁升水仍处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。近日市场传闻印尼政府计划从2022年后重新恢复禁止镍矿出口的政策，引发对未来镍矿供应的担忧。但该消息或更多在于情绪上的提振作用，因时间较长，此举反而推动印尼镍铁投产进度，且印尼政策的多变，未来是否如期执行仍存在变数，因此近两年对镍价实际支撑作用可能有限。但需关注菲律宾镍矿政策，若此时菲律宾镍矿政策亦出重大变动引发供应担忧，则可能会为短期内镍价带来极大的情绪上冲击。后期镍铁新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个相对空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-6月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较为缓慢。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。近日部分大型不锈钢厂公布最新高碳铬铁招标价格，环比再次大幅下跌。

不锈钢观点：从最新不锈钢厂排产计划来看，七月份300系不锈钢产量将小幅回升。300系不锈钢库存逐步高位回落，加之宏观情绪回暖带来一定提振作用，近期304不锈钢价格表现偏强，300系不锈钢利润有所回升。在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，从而抑制产量的提升。供应不降反升，需求维持弱势，在库存压力消化之前，不锈钢价格可能难以太过乐观。

镍观点：镍铁供应压力迟迟未能兑现，7月不锈钢产量或不减反增、宏观氛围逐渐回暖、LME镍板库存加速“赶底”、印尼拟禁镍矿消息提振市场情绪，预期与现实的差异令镍价持续走强。印尼计划2022年禁止镍矿出口政策引发未来镍矿供应担忧，但此举近两年对镍价实际影响有限，更多在于强化菲律宾镍矿政策对镍价的影响力度；除非菲律宾镍矿政策重大变化引发镍矿供应问题，否则近几年镍矿供应依然宽裕。下半年镍价大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度偏慢，但其最终不会缺席。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑被大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。不过因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价仍会有较大反复。总体来看，镍价短期偏强，中线偏空。

策略：中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后；菲律宾镍矿政策。

铅:临近交割上期所铅仓单持续累高

现货市场：昨日沪铅价格继续呈现出走强的态势，而持货商在此过程中也并未出现明显的调低升贴水以求出货的情况，仍然是随行就市报价。而下游则是同样存在畏高拒采的情绪，因此市场现货成交仍然一般。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日大幅增加5,136吨至28,282吨。而在价格日临近期再度出现如此大幅的上涨说明此前下游需求的确仍然相对偏冷淡，使得持货商只得选择将库存进行交割。当前上期所库存仍然处于相对较高的位置。而在这样的情况下，铅价短时内或仍难形成持续上攻的格局。日后需持续关注下游需求复苏的情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日大幅上调179个基点至6.8677，由于美联储主席鲍威尔的国会证词再度释放鸽派态度，使得美元大幅走低，故此外盘价格首次影响再次大幅走高，同时伦敦市场升贴水也由负转正，这使得当前进口亏损程度进一步加剧。并且下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日，虽然沪铅价格呈现大幅震荡格局，但再生铅与原生铅价差维持于-100元/吨，目前据贸易商以及炼厂方面了解，当下再生铅企业处于亏损状态，故此存在一定惜售的情况，从而在一定程度上使得再生铅与原生铅价差再度缩小。

操作建议：中性，此前由于铅价格呈现出相对大幅的波动，使得持货商以及下游蓄企均呈现出一定观望情绪。而目前下游需求复苏仍然并不明显。建议当下操作可以先以观望为主，而持有现货的企业则可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

 

黑色建材

钢材：钢材库存累库超预期，钢价短期难有表现

观点与逻辑：昨日Mysteel公布全国钢材库存数据，钢材出现大幅累库，基本符合周三中西部库存累库趋势。建材社库、厂库均呈上升趋势，社库增幅继续扩大，厂库大幅增加，产量微降。全国钢材库存累库情况超市场预期，厂库增长幅度远超市场预期。钢材期价利空兑现后，冲高回落。钢材库存超市场预期增加，短期钢材价格将持续承压。

宏观方面，美联储会议鸽派明显，预示近期降息，一旦美联储降息，世界各大央行货币政策空间将打开，全球资本市场应声上涨。而国内收紧房地产融资通道，预示着下半年房地产投资降有所收紧，需关注下周房地产新开工情况。

随着限产的落地，钢材产量在近一周有所下降，但产量还未出现明显下降，仍需关注限产后期的具体影响。现阶段成材消费尚处淡季，短期内钢材库存累库幅度超预期，钢材价格短期难有表现。而原料端铁矿石供给偏紧张，价格大幅上涨，抬升钢材成本中枢，成材的成本支撑或推升依然明显。供需得到改善、成本支撑明显，因此对于1910近月合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：（1）单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保（5）期权：无

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：库存续降，铁矿基本面依然强

观点与逻辑：昨日美联储主席鲍威尔国会发言称美国经济前景仍较暗淡，不确定性增加，该言论表明美联储可能在近期降息，受降息预期推动，美元兑人民币汇率下跌，对人民币计价矿价形成一定压力。从库存方面看，64家钢厂进口烧结粉总库存为1615.05万吨，环比增51.95万吨，同比减12.44%；烧结粉总日耗54.16，环比减0.73，同比减20.49%；库存消费比29.82增1.34，同比去年增加2.74；进口矿平均可用天数29天，环比增1天。最新铁矿港存下降79万吨至11413万吨。

短期来看，受近期环保限产收严、汇率波动及监管扰动因素影响，矿价将以震荡为主。中长期看，铁矿石供需缺口将继续支撑矿价，而当前偏低的中高品矿库存将成为推动矿价上行的新动力，已有多单可继续持有。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展、监管扰动

焦煤、焦炭：澳洲安检利好焦煤，盘面随之上涨

观点与逻辑：近期贸易商抄底焦炭，澳矿安检趋严，影响焦煤期价上涨。

焦炭方面，近日由于贸易商和期限公司抄底，焦炭消费较前期有所增加，山西地区部分焦企针对贸易商小幅探涨20-50元/吨。港口库存因贸易商采购量增加，场地较为紧张，对于本轮抄底采购量有所限制。昨日焦炭期价微涨，升水幅度相应增加。

目前在钢厂严格限产的情况下，钢材产量开始减少，影响焦炭需求，叠加梅雨季节对于钢材消费的掣肘，反过来会进一步抑制钢材产量，加剧减少焦炭需求。当下贸易商和期限公司抄底行为仅可阶段性提升焦炭需求，焦炭自身供需矛盾仍未解决，加之港口高库存压制，如果焦化限产依旧难及预期，焦炭在黑色产业链中仍将处于弱势。短期来看，焦炭价格受利润和成本支撑，下跌概率不大，整体偏稳运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，最近澳洲因煤矿事故频发召开安全紧急论坛，计划于8月底出台，完善矿山安全措施，除目前因事故停产的三家煤矿外，工会还建议所有煤矿停产24小时自查。临汾地区洗选煤企整治行动目前来看还未产生实质性影响，整改区域多数洗煤厂仍在继续生产。昨日焦煤期价午后上扬，贴水幅度大幅收窄。

目前因焦炭消费有所好转、焦企前期库存逐步消化和焦煤价格相对较低等多方因素，部分低硫主焦煤和性价比较高的瘦煤需求开始好转，产地运费也小幅提价。但部分配煤和高硫主焦煤消费依旧较差，价格仍在下跌。短期来看，受焦炭市场走弱和高库存影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化限产政策和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，焦炭整体库存压力较大，焦化利润承压下滑；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，依然偏空操作；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做多矿焦比价；期现：考虑近月合约的基差做扩；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：电厂日耗下滑，煤价偏弱震荡

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于583.2。逐步进入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，环保组进驻内蒙，短期煤价在日耗低位背景下有较大压力。

港口：秦皇岛港日均调入量-2.3至56.9万吨，日均吞吐量+3.7至51.9万吨，锚地船舶数25艘。秦皇岛港存+5至597万吨；曹妃甸港存+1.8至406.9万吨，京唐港国投港区库存-1至225万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.01至62.4万吨，沿海电厂库存-9.35至1853.6万吨，存煤可用天数+0.33至29.71天.

海运费：波罗的海干散货指数1777，中国沿海煤炭运价指数549.9。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西横山部分煤矿检修后恢复生产，煤价小幅下跌；内蒙地区高卡煤出货良好，价格小幅上涨，低卡煤价格相对平稳。晋北地区煤矿出货放缓。港口方面，目前港口报价倒挂情况缓解，港口成交冷清，煤价小幅下滑，港口调出增加，此外，海运费止跌且有小幅上涨趋势。电厂方面，沿海电厂日耗及库存均小幅下滑，短期全国多地降雨，火电需求较差。综合来看，短期煤价上涨仍有较大压力，底部震荡。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：内强外弱

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价12.38美分/磅，较前一交易日下跌0.12美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5205元，较前一交易日上涨20元。郑交所白砂糖仓单数量为20493张，较前一交易日减少117张，有效预报仓单3408张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5355元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，巴西Unica数据显示，巴西中南部地区2019/20榨季共计压榨甘蔗2.1688亿吨，同比减少3.02%；累计产糖890.5万吨，同比下降8.91%；累计产乙醇106.37亿公升，同比下降4.28%，累计制糖率34.73%，低于上一榨季同期的35.56%。其中6月下半月压榨甘蔗4608万吨，同比增加1.2%；产糖219万吨，同比下降4%；产乙醇23.3亿公升，制糖率为37.1%。

逻辑分析：外盘原糖方面，本周ICE原糖近月交割压力，巴西、泰国升贴水均有较大幅度下滑，带动外盘原糖震荡偏弱。但考虑到海湾局势依然紧张，原油期价或持续强势，巴西制糖率或不及预期，加上印度干旱天气影响，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨；国内郑糖方面，预计国内郑糖期价更多跟随外盘原糖期价走势，即整体或震荡上涨。但由于外盘期价与升贴水下滑，进口成本下降，导致内外价差大幅扩大，这会反过来抑制国内白糖期现货价格上涨的空间。

策略：谨慎看多，更多基于外盘原糖看涨预期，建议投资者可以考虑继续持有前期多单（如有的话），考虑到内外价差扩大，需要留意外盘走势，对应内盘节奏变化。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：弱势震荡

2019年7月11日，郑棉1909合约低位震荡收盘价13130元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14187元/吨。棉纱2001合约同样小幅上涨，收盘价21260元/吨，CY IndexC32S为21760元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16109张，较前一日减少287张。

7月11日抛储交易统计，销售资源共计12389.5499吨，实际成交10695.957.1486，成交率86.33%。平均成交价12909元/吨，较前一交易日上涨31元/吨；折3128价格14136元/吨，较前一交易日下跌69元/吨。其中新疆棉成交均价13057元/吨，加价幅度550元/吨；地产棉成交均价12675元/吨，加价幅度283元/吨。

6月底全国棉花商业库存总量约333.92万吨，较上月减少18.89万吨，同比仍高108.18万吨。

周度出口销售报告显示截至7月4日当周，美国经签约出口18/19年度陆地棉12111吨，较一周前下降62%，较四周均值高26%；转运陆地棉75569吨，较一周前下降2%，较四周均值下降1%。当周中国取消陆地棉签约2268吨，取消皮马棉签约499吨。月度供需报告中，美国、中国、印度及全球期末库存均较6月预估上调。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。但中美谈判缺乏实质性进展，下游需求难言实质起色，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。大幅下跌后可能面临一定支撑。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：USDA下调美豆单产预估，月度供需报告利多

昨日美豆收盘上涨，11月合约涨4.6美分收报916.4美分/蒲。昨晚公布出口销售报告，数据显示截至7月4日当周18/19年度出口销售净增仅13.22万吨，低于市场预估，较一周前和四周均值大幅下降。不过USDA月度供需报告利多，USDA下调美豆单产预估至48.5蒲/英亩，收获面积下调至7930万英亩，总产和期末库存均下调。接下来市场将等待8月12日的报告，届时预计种植面积将调整。

连豆粕昨日同样小幅收高。昨日成交仍然不多，为13.322万吨，其中10.622万吨是现货成交，成交均价2735（+12）。6月29日-7月5日一周，由于天津工厂集体停机，加上部分工厂豆粕或豆油胀库停机，开机率降至39.54%。但上周油厂豆粕日均成交量继续降至仅6万吨，截至7月5日油厂豆粕库存由89.5万吨增至92.47万吨。未来供给，国家临时存储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，基于此短时间连豆粕可能偏弱运行。菜粕供给不变，近期有传言国内新增菜籽买船，保持关注。油厂菜籽库存持续下降，截至7月5日为47.4万吨。上周开机率由5.79%提升至13.61%。近两周菜粕成交有所转好，上周累计成交1.32万吨，昨日成交3000吨。截至7月5日菜粕库存由1.15万吨增至2.3万吨。

策略：中性。激进者可适当做空，按当前供需分析9月现货压力将会逐步体现。不过盘面榨利恶化，如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：豆油相对坚挺

CBOT大豆期货昨日上涨，USDA月度供需报告利多，USDA下调美豆单产预估至48.5蒲/英亩，收获面积下调至7930万英亩，总产和期末库存均下调。BMD棕榈油期货昨日上行，MPOB报告数据：产量: 1,518,239吨，减少153,228吨，降幅9.17%，进口: 101,250吨，增加39,461吨，增幅63.86%，出口: 1,382,761吨，减少331,806吨，降幅19.35%，国内消费: 229,341吨，减少5,184吨，降幅2.21%。2,423,615吨，减少23,635吨，降幅0.97%。最新出口SGS数据显示马来西亚7月1-10日棕榈油出口较上月同期的377,235吨下滑2.9%，至366,242吨。昨日棕油继续偏弱，国内近期全国棕油成交火爆，带动基差上行，下游采购意愿较强，气温回升叠加棕油处于消费旺季，生柴消费或继续表现。但24度买船7月35万吨，8月50万吨，远月到港较多。豆油市场经过上周放量成交后又逐步恢复正常，中期看豆油消费仍不太乐观。

策略：单边短期暂维持中性判断，豆油库存降低，盘面支撑较强，关注交割月前豆油期现回归。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价低位震荡，玉米相对略强于淀粉。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续拉涨

博亚和讯数据显示，全国主产区价格继续上涨，均价为4.36元/斤。高价货源影响终端走货情况，预计近期继续上涨空间有限。淘汰鸡价格小涨，均价6.25元//斤。期货09合约依旧偏强，01合约连续两日回调。以收盘价计，1月合约下跌32元，5月合约下跌12元，9月合约上涨13元。9-1价差走扩至535元。

逻辑分析：受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，下半年存栏压力显现，维持近强远弱格局。

策略：看多，近月持逢低做多思路为主，9-1正套建议止盈。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：均价破9，多地破10

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为18.15元/公斤。南方主销区前期抛售结束后，猪价近期强势反弹，受南方猪价带动，全国猪价继续上涨。西南地区猪价略有上涨，但依旧是全国价格洼地。规模猪场挺价明显，屠企出现减量现象。湖北再度报出疫情，生猪调运受限，当地猪价或再受打压。整体来看，三季度断档如期而至，猪价有望开启季节性大涨。

纸浆：震荡运行

重要数据：2019年7月11日，SP1909期价收于4566元/吨，持仓25.3万手，-7242手；跌至前低附近企稳小幅反弹，现货山东阔叶浆方面，智利明星报价在4150-4200元/吨，阔叶浆价格与上周变化不大。针叶浆方面，银星报价4550-4550元/吨。

消息层面，巴西综合性浆纸生产企业 KLABIN SA 已经启动PUMA 2 项目的建设。PUMA2 项目总投资约91亿巴西里亚尔，计划安装两台合计产能92万吨的牛卡纸机。第一台45万吨纸机预计在2021年2季度开始投产。

策略：反弹行情在4800价格附近出现阻力，持仓回落，反弹受阻，前低附近仍有支撑，在下游需求略有起色背景下不建议过分看空，暂以震荡思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：贵金属增仓首位

品种流动性情况：2019年7月11日，阴极铜减仓540,066.50万元，环比减少3.76%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓 645,752.73 万元，环比增长3.74%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、燃料油 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、锌5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、PTA和黄金分别成交 26,732,043.70 万元、 20,096,702.07 万元和 18,392,027.79 万元（环比：8.85%、20.27%、74.15%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月11日，贵金属板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 5,642.85 亿元、 4,315.36 亿元和 2,693.24 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：股指期货成交活跃

股指期货流动性情况：2019年7月11日，沪深300期货(IF)成交1248.47 亿元，较上一交易日增加41.42%；持仓金额1378.86 亿元，较上一交易日增加8.64%；成交持仓比为0.91 。中证500期货(IC)成交846.19 亿元，较上一交易日增加43.48%；持仓金额1288.22 亿元，较上一交易日增加5.09%；成交持仓比为0.66 。上证50(IH)成交354.63 亿元，较上一交易日增加34.21%；持仓金额532.29 亿元，较上一交易日增加4.47%；成交持仓比为0.67 。

国债期货流动性情况：2019年7月11日，2年期债(TS)成交98.63 亿元，较上一交易日增加87.18%；持仓金额140.68 亿元，较上一交易日增加19.76%；成交持仓比为0.70 。5年期债(TF)成交109.87 亿元，较上一交易日增加27.22%；持仓金额279.42 亿元，较上一交易日增加4.38%；成交持仓比为0.39 。10年期债(T)成交524.50 亿元，较上一交易日增加36.91%；持仓金额775.09 亿元，较上一交易日增加3.38%；成交持仓比为0.68 。

期权：豆粕延续振荡，关注月度供需报告

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至16.77%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。7月USDA月度供需报告即将出炉，或将对豆粕波动率造成影响。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为15.42%，而平值看涨期权隐含波动率下降至15.79%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.30%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至9.89%。隐含波动率与历史波动率重回底部，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。