宏观&大类资产

宏观大类：市场定价“若风险上升”

美联储6月会议纪要显示增加对于风险的评估，鲍威尔在听证会上继续释放稳定市场和维系经济扩张的预防性降息预期，风险资产和避险资产呈现共振式上涨，风险资产波动率再次回到低位。市场对于美联储货币政策转向预期不变的情况下，继续增加着资金流出外围市场的担忧，香港市场流动性进一步收紧，传导至国内央行对于流动性的表述从此前的较高流动性降至充裕流动性，A股继续表现出防御型的回落压力——虽然短期加关税层面有所缓和（110种），长期国常会利润二次分配释放结构性因素改善预期，但是经济数据层面耐用品消费的继续回落显示出下行周期仍未结束。我们认为前景展望依然在改善中，但是短期压力也在上升中，关注近期人民币资产风险的继续释放可能，以落地资产市场定价的“风险上升”。

策略：中期高配美股、 A 股、利率， 黄金、 人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

中国宏观：稳外贸重视程度加强

昨日统计局公布6月通胀数据，6月CPI同比增速同上月持平、符合预期，而PPI同比增速则超预期下滑。我们认为短期内CPI上行压力得到抑制，PPI仍难以上行。另外昨日国务院常务会议确定了进一步稳外贸的措施，当前外贸形势依旧严峻，一方面虽然此前中美元首会晤达成共识，中美经贸高级别磋商双方牵头人昨日再次通话，但是中美贸易摩擦仍具有较大不确定性；另一方面主要经济体经济仍不景气，欧盟昨日下调欧元区经济展望，美联储降息预期上升的背后是对经济增长前景的担忧。在此背景之下提出稳外贸的措施，一定程度上将缓解我国的出口压力，提振市场信心。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：鲍威尔释放降息信号

美联储主席鲍威尔在国会证词中表示贸易及全球经济增速前景存在不确定性，重申为维持美国经济增长美联储将采取“合适的”措施，再次释放降息信号。对于利率端来说，近期海外信号较为反复，预期差或成为引导利率端走势的重要因素。随着鲍威尔再次释放降息信号，预计期债短期内或仍有上涨动力。但我们也需要关注6月信贷可能发生的季节性冲量对于利率债的负面压制作用，投资者需要注意安全边际。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：谨慎看多

风险点：经济复苏

股指期货：美联储主席国会证词偏鸽，市场对降息信心增强

上周五美国非农数据公布，远超市场预期，6月份美国非农数据的较为强势缓解了市场的部分担忧，不降息概率提升，A股持续回调。但昨晚美联储主席鲍威尔国会证词偏鸽，美国经济前景近几周未出现改善，不确定性持续施压美国经济前景，偏鸽派的证词重新提振市场降息预期，昨夜黄金、美股均大幅上涨，考虑到降息预期重新确认，且目前国内经济下行周期未明显扭转，国内逆周期调节方向短期不会发生变化，短期我们对股指期货持谨慎偏多观点。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：谨慎偏多

风险点：美国经济衰退

能源化工

原油：飓风或影响美湾原油生产

昨日油价大幅上涨，主要来自飓风影响以及EIA库存数据偏利多。从飓风的潜在影响上来看，目前可能对墨湾的原油生产产生较大的影响，美湾油种升贴水走势偏强，但按照以往的经验来看，海上石油生产平台对于应对飓风有丰富的经验，如果飓风没有造成设备损毁，通常工人复工之后产量恢复较快，对油价更多是短期的脉冲性影响。此外由于美湾地区的港口码头、炼厂较为集中，需要关注飓风是否会对炼厂开工、原油进出口等环节造成冲击，目前来看相关的综合影响仍不好评估，和取决于飓风的强度与路径。此外，对于EIA库存数据，基本符合我们前期预判，即在PADD2炼厂开工恢复之后，美国大概率维持季节性的去库存节奏，PES炼厂故障之后，对美国整体的炼厂利润有所提振。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：富查伊拉库存小幅上涨

根据普氏最新发布数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在7月8日当周录得986.5万桶，较前一周累库3万桶，涨幅0.31%。当前支持富查伊拉库存去化的重要动力来自于中东地区电厂，由于夏季高温刺激当地空调需求，进而抬升电厂的燃料油消费，沙特等国近期纷纷增加高硫燃料油的采购，阿联酋的富查伊拉是其中一个重要的货物来源。此外，由于新加坡价格的强势，富查伊拉运往东方的船货量也有所上升。但另一方面，富查伊拉港的船燃需求仍面临地缘政治的压力，在一系列冲突事件后，伊朗本周又开始对经过霍尔木兹海峡船只征收通行费，我们预计将有更多船只避开富查伊拉去其他港口加油，这对当地的终端消费以及库存去化都存在负面影响。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为30美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为557元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为85.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低29元/吨。参考外盘，91价差仍有上涨空间，且短期内高硫燃料油市场可能仍会偏紧，可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：单边中性，可考虑继续持有FU 1909-2001正套头寸。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离。

沥青：原油强势，上游库存小幅下行

观点：昨天沥青市场暂时以稳为主，北方炼厂出货情况较6月份有明显改善，但南方持续降雨导致炼厂出货依旧较差。昨天公布的上游炼厂库存继续小幅下降，社会库存维持变化，上游沥青炼厂开工率亦维持不变，或说明下游有一定的拿货。本周北方地区降雨也在增多，短期需求暂缓，总体终端需求恢复依然较慢，目前最大的利好依然是来自成本端的原油价格反弹。上游厂库及社会库存高位或反映当下基本面依然较弱，但累库速度开始放缓，说明下游需求有所改善，主要来自于北方需求的改善。就本周基本面变化来看，基差已经回落到正常水平，原油端的成本支撑有所提升，下游北方需求将进一步改善，预计价格将维持强势，后期重点关注上游库存的去化速度，在库存没有明显消化之前，沥青价格难言乐观，后期一旦原油重新走弱，沥青上方压力或将显现。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：EG震荡探底 TA再度回升

观点：上一交易日TA09大幅回升，而EG09震荡探底为主。下游需求端，近期聚酯减产较多，产销较为较为低迷、库存低位逐步回升，聚酯产品价格整体快速回落、对后期下游需求的修复较为有利，未来关注终端需求变化为主。TA方面，成本端近期表现较强、加工费高位仍有回落，阶段性上下游对于TA价格及利润分歧明显、围绕TA价格博弈较为激烈，整体供需而言维持四季度中期前较为积极的判断、短期节奏则受上下游博弈策略影响；EG方面，6月以来在价格及利润修复改善后全球EG检修规模持续下降，国内外EG供应群体呈现明显的竞争态势，未来关注EG价格及利润再度走弱后的供应端收缩力度，综合来看EG供需或仍依赖亏损倒逼显著减产以实现缓慢去库。价格走势方面，TA近端价格短期或震荡调整为主、09暂持中性观点，策略上等待回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09短期谨慎偏空、中期则持中性观点，策略上暂观望等待机会为主。

单边：TA09暂持中性观点，策略上等待回落后再考虑补回上周所减持多单；EG09短期谨慎偏空、中期则持中性观点，策略上暂观望等待机会为主。

跨期及套保：TA11-01正套思路为主、参考0-100附近，09-01及09-11收窄后考虑分批补回前期所减持正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：现货涨价后无成交，基差走弱，但成本端支撑强劲，仍维持震荡走势

PE：昨日，期价尾盘拉升，现货趁机高报，但并未有实际成交，基差走弱，中上游出货放缓，下游刚需采购。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹600余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，现货跟涨明显乏力，中短期转入震荡中小幅回调节奏，为后期交割逻辑做准备，不过当前非标因货少更为强势，或对标品产生一定拉动，故回调幅度当前看或较为有限。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑较强，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性，多头短期考虑逢高止盈；套利：LP稳中有降。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日，期价尾盘拉升，现货趁机高报，但并未有实际成交，基差走弱，中上游出货放缓，下游刚需采购。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，丙烯走强，粉料较强，支撑良好。综合来看，驱动方面，上游库存压力明显缓解，进口压力缓解，存在一定向上驱动，但上行驱动边际走弱，石化去速下滑，中下游库存压力上升；估值方面，前期处近年绝对低点，但近期由于价格于6月中起已逐步反弹700余点，故原本压缩的下方边际再度走扩，上方空间收窄；前期宏观利好多已经兑现，进口利好多已兑现，况且当前窗口尚未完全关闭，低价货源小幅增多，而7月中下到港又开始增多，同时内盘供给生产比例和开工偏高，现货跟涨明显乏力，中短期转入震荡节奏，为后期交割逻辑做准备。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑较强，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有降

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地库存压力仍大，港口慎防库容压力问题，九月前平衡表未见明显改善

港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力仍大；等待宝丰二期的8月潜在外采；

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）。

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，9-1重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局1-5正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容问题。

PVC：基差逐步走强，然而期现解套出货仍一般

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第三周累库（卓创则本周未延续累库），表征需求弱于预期，短期博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，为供需转弱的边际节点，7-8月基本走平至小幅累库，9-10月累库加速。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

天然橡胶：原料价格持续下跌，供应预期增加

观点：随着多空双方的离场，跌势放缓，昨天期价小幅反弹。昨天公布的6月份汽车销量，同比继续下降，但环比有所改善，主要是国五国六车的切换时期，经销商大力促销带来的销量改善。橡胶当下基本面较弱，一方面是随着产区干旱天气的缓解，后期供应大概率增加，另一方面则是，需求端没有亮点，且没有企稳迹象。同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。近期替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，20胶上市预期等使得沪胶价格持续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格持续下跌，成本端支撑渐失；替代原料来看，近期合成胶的持续下行也使得去年以来合成胶升水天胶的格局逆转，削弱天胶替代优势。上周20号胶即将上市的消息使得9月合约与1月合约价差明显缩窄。现实需求疲弱以及供应释放预期，使得7月沪胶价格压力仍存。预计本周沪胶维持低位运行。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：鲍威尔国会证词再放鸽派态度 金价急速拉升

宏观面概述：昨日美联储主席鲍威尔的国会证词中，再度强调对贸易政策和全球经济疲软的担忧“继续打压美国经济前景”，美联储准备“采取适当行动”来维持长达十年的经济扩张，此外他还强调，不会让美联储随着市场波动而行动，美联储只会按其职责采取行动。并且鲍威尔还特别声明称，黄金价格与美联储的职责无关。

不过以上言论显然被市场解读为是偏向鸽派的态度，短期限美债收益率均出现均出现较为明显的回落，不过10年期美债收益率则相对维稳。

基本面概述：昨日（7月10日）上金所黄金成交量为69,842千克，较前一交易日下降14.06%。白银成交量为2,199,402千克，较前一交易日下降2.01%。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日小幅上涨4,971千克至1,317,944千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌0.17%，电子元件板块则是上涨0.69%。而光伏板块则是上涨0.32%。

策略：中性，昨日由于美联储主席鲍威尔的国会证词再度释放鸽派论调，使得美指受挫贵金属则是强势反攻。但另一方美股则是继续小幅回升，并且国会证词的影响也将会逐步被市场所消化，因此当下对于贵金属而言则暂时建议先以相对中性的态度对待，可暂时观望。而此前建议的逢低做多金银价格比的操作则可继续尝试。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：铜价承受住再度考验，底部构筑或更为牢靠

10日，现货市场升贴水较上个交易日持平，下游企业逢低采购意愿增加，在下游消费驱动之下，现货市场升水企稳，并且各个品牌之间价差进一步的收窄。

上期所仓单10日有所回升，主要是1907合约交割临近，以及此前市场成交较差，但随着下游企业再度买货，近月合约有所改善，仓单增长势头或缓和。

10日，现货进口亏损有所扩大，但此前亏损较低，当日洋山铜溢价小幅上调。

10日， LME库存整体下降2500吨，主要集中在欧洲仓库；COMEX库存继续回升。

矿方面，1-5月刚果（金）铜产量55.2万吨，去年同期为496,468吨，同比增11.2%。秘鲁5月铜产量达到218217吨，创2019年以来新高。环比增加16%，较去年同期增加1.9%。

总体上，有潜力的秘鲁和刚果产量同比增加有限。

另外，KCM铜矿称最近7年亏损12.623亿美元，且2013年没有派息。KCM表示，它的管理方式不利于政府利益，并将其损失归咎于生产下降。另外KCM承认对当地水源造成的污染或将对人类有害。此前持股20.6%的赞比亚国企ZCCM申请对KCM进行清算。

这也整体佐证了赞比亚铜矿成本相对高一些。

下游方面，中汽协称，中国1-6月新能源汽车销量同比增加49.6%，中国6月新能源汽车销量同比增加80%。中国6月份乘用车销量173万辆，同比下降7.8%；中国6月份汽车销量报206万辆，同比下降9.6%。

宏观方面，美国周二表示，将免除从医疗设备到关键电容器等110种中国产品的高额关税；美联储主席鲍威尔：许多美国联邦公开市场委员会（FOMC）的委员认为需要在一定程度上放松政策。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：印尼计划2022年停止镍矿出口，短期带来情绪提振

电解镍：近期LME镍现货贴水持续收窄，俄镍对沪镍贴水略有扩大，市场成交偏弱，俄镍进口维持亏损。近期国内精炼镍现货库存增幅明显，沪镍仓单持续回升，但LME镍板库存继续下滑，镍板库存表现为LME向中国转移。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅反弹，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。昨日市场传闻印尼政府计划从2022年后重新恢复禁止镍矿出口的政策，引发对未来镍矿供应的担忧。但该消息或更多在于情绪上的提振作用，因时间较长，此举反而推动印尼镍铁投产进度，且印尼政策的多变，未来是否如期执行仍存在变数，因此近两年对镍价实际支撑作用可能有限。但需关注菲律宾镍矿政策，若此时菲律宾镍矿政策亦出重大变动引发供应担忧，则可能会为短期内镍价带来极大的情绪上冲击。后期镍铁新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个相对空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-6月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较为缓慢。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。近日部分大型不锈钢厂公布最新高碳铬铁招标价格，环比再次大幅下跌。

不锈钢观点：从最新不锈钢厂排产计划来看，七月份300系不锈钢产量将小幅回升。300系不锈钢库存逐步高位回落，加之宏观情绪回暖带来一定提振作用，近期304不锈钢价格表现偏强，300系不锈钢利润有所回升。在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，从而抑制产量的提升。供应不降反升，需求维持弱势，在库存压力消化之前，不锈钢价格可能难言乐观。

镍观点：镍铁供应压力迟迟未能兑现，7月不锈钢产量或不减反增、宏观氛围逐渐回暖、LME镍板库存加速“赶底”、印尼拟禁镍矿消息提振市场情绪，镍价近期走势偏强。印尼计划2022年禁止镍矿出口政策引发未来镍矿供应担忧，但此举近两年对镍价实际影响有限，更多在于强化菲律宾镍矿政策对镍价的影响力度；除非菲律宾镍矿政策重大变化引发镍矿供应问题，否则近几年镍矿供应依然宽裕。下半年镍价大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度偏慢，但其最终不会缺席。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑被大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。不过因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价仍会有较大反复。总体来看，镍价短期偏强，中线偏空。

策略：中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后；菲律宾镍矿政策。

锌铝：联储降息概率升高，锌铝隔夜震荡上行

锌：昨日美国鲍威尔证词公布，联储下半年降息概率或升高，对整体有色价格有所提振。LME锌现货贴水与昨日持平，预计前期逼仓多头的隐性库存或将大量流出并显性化，对锌价仍构成较大潜在利空。国内镀锌企业开工率继续下滑，镀锌社会库存近一个月持续累积，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌维持抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，印尼能源矿产资源部相关人士表示，预计2022年印尼将停止铝土矿出口，届时，印尼将有6座铝土矿冶炼厂投入运营。6月氧化铝产量恢复至交口信发停产前水平， 7月份随着氧化铝投产和复产企业的生产逐渐稳定，成本端支撑有所下滑。但另一方面近期BDI指数上行幅度较大，氧化铝价格或有支撑，因此氧化铝下跌空间亦较为有限。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅:铅价大幅波动后持货商与需求观望情绪一同提升

现货市场：在经历了此前铅价格大幅波动之后，使得昨日无论是持货方还是下游需求的观望情绪均加重，持货商报价积极性明显减退，而在下游蓄电池企业方面，询价同样减少，采购相对较为谨慎，市场散单成交依旧较为一般。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日下降248吨至23,146吨。当前上期所库存仍然处于相对较高的位置。按照往月情况，每当临近交割日期前后，上期所铅仓单有较大概率出现短时内的上攻，而在这样的情况下，铅价短时内或仍难改偏弱的格局。日后需持续关注下游需求复苏的情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下调3个基点至6.885，此前在外盘的带动下，国内铅价格也同样出现了大幅的上攻，不过昨日日内基本上又再度回归此前震荡的区间之内，而当前进口盈利窗口仍未达到开启的状态。并且下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日，虽然沪铅价格呈现大幅震荡格局，但再生铅与原生铅价差维持于-100元/吨，目前据贸易商以及炼厂方面了解，当下再生铅企业处于亏损状态，故此存在一定惜售的情况，从而在一定程度上使得再生铅与原生铅价差再度缩小。

操作建议：中性，近两日由于铅价格呈现出相对大幅的波动，使得持货商以及下游蓄企均呈现出一定观望情绪。而目前下游需求复苏仍然并不明显。建议当下操作可以先以观望为主，而持有现货的企业则可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：中西部建材库存超预期，短期钢价承压

观点与逻辑：昨日中西部库存显示，中西部库存数据大幅上涨，建材社库、厂库均呈上升趋势，社库增幅有所缩小，厂库大幅增加，产量微降。中西部建材库存垒库超市场预期，短期钢材价格将承压。

宏观方面，中美贸易摩擦近期有所缓和，贸易代表牵头人进行通话，双方经贸团队将重启谈判。今年6月，汽车产销同比降幅有所收窄，当月汽车产销量分别为189.5万辆和205.6万辆，同比分别下滑17.3%和9.6%。

随着7月份唐山和武安两地环保限产的实际执行，预计生铁供给将大幅降低，从而对钢材实际供给产生影响，但对短期钢材产量影响有限。而中西部建材库存的超预期上涨，对市场将产生一定影响，需进一步验证周四Mysteel五大钢材库存数据。而原料端铁矿石供给偏紧张，价格大幅上涨，抬升钢材成本中枢，成材的成本支撑或推升依然明显。供需得到改善、成本支撑明显，因此对于1910近月合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：（1）单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保（5）期权：无

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：多地限产来临，矿价盘整

观点与逻辑：近期邯郸市、唐山市，山西省等多地发布新的环保限产通知，其中邯郸本次限产将涉及20家钢厂，59座高炉，受限产影响，昨日盘面情绪不强，矿价震荡。

从库存方面看，当前中高品矿港口库存较低，有利于中高品溢价。综合来看，铁矿基本面仍然向好，可继续保持多头思路，已有多单可继续持有，但近期需注意规避监管层面扰动带来的风险。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、美贸易摩擦进展、监管扰动

焦煤，焦炭：山西环保限产政策推行，市场情绪好转

观点与逻辑：近日山西环保限产形势趋严，国家煤矿安检力度增加，煤焦市场暂时维稳。

焦炭方面，据了解《山西省打赢蓝天保卫战2019年行动计划》已经省委同意开始实行，本次山西地区环保限产力度较大，部分限产比率达50%，对未完成年度治理改造任务的企业予以停产治理。近期在焦炭价格偏低，期现价差较大的情况下，中间贸易商和期现公司采购积极性提升，焦炭消费开始好转。昨日焦炭期价继续下跌，升水幅度大幅缩减。

目前各地焦化环保限产政策频频出台，对于焦炭市场有一定提振作用，叠加焦炭价格低位，需求有所好转，整个市场暂时相对稳定。当下钢厂利润较前期有所恢复，然而钢厂限产未有转暖迹象，焦炭销售压力仍在。未来在高炉限产趋缓的情况下，焦炭需求或有所恢复。短期来看，焦炭价格受利润和成本支撑，下跌概率不大，整体偏稳运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，受前期煤矿事故影响，国家煤矿安监局近日出台《关于煤矿企业安全生产主体责任监管监察的指导意见》，煤矿安检力度开始趋严。近期煤价暂时平稳，但部分前期价格下跌幅度不足的配煤仍有进一步下跌可能。昨日焦煤期价微跌，贴水幅度有所增加。

目前在焦炭采购预期好转的情况下，部分库存较低的焦企开始逐步增加采购量，但主要针对优质低硫主焦煤，配煤采购依旧不乐观。当下环保限产对于焦煤需求影响较大，整体供需结构错配，价格依旧承压。短期来看，受焦炭市场走弱和高库存影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化限产政策和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，焦炭整体库存压力较大，焦化利润承压下滑；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，依然偏空操作；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓套利：做多矿焦比价；期现：考虑近月合约的基差做扩；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：全国降雨增多，煤炭需求增长乏力

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于581.8。逐步进入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，近期内蒙等地迎来第二轮环保督察，产地煤价较为坚挺。

港口：秦皇岛港日均调入量-3.4至59.2万吨，日均吞吐量-6.9至48.2万吨，锚地船舶数27艘。秦皇岛港存+11至592万吨；曹妃甸港存+9.5至405.1万吨，京唐港国投港区库存+2至226万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+3.67至63.41万吨，沿海电厂库存+30.85至1862.95万吨，存煤可用天数-1.29.至29.38天.

海运费：波罗的海干散货指数1759，中国沿海煤炭运价指数541.34。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林地区煤价稳定，少数煤价下调，化工需求相对较好，火电采购一般，销售有一定压力；内蒙地区，低卡煤价格相对稳定，下游库存整体偏高，贸易需求较弱。港口方面，近期成交较为冷清，多以长协出货为主，下游采购方压价意图较强。电厂方面，沿海电厂日耗有所回升，到货较多，以长协为主，可用天数小幅下滑。此外，湖南暴雨，湘江部分路段水位接近洪峰水位，该路段已全面停航。综合来看，短期雨水较多，日耗难有较大增长，库存高位采购意图较低，但运价有止跌企稳趋势，偏弱震荡为主。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 。

农产品

白糖：内外盘期价上涨

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价12.50美分/磅，较前一交易日上涨0.15美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5185元，较前一交易日上涨52元。郑交所白砂糖仓单数量为20610张，较前一交易日持平，有效预报仓单3408张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5355元/吨，较前一交易日下跌10元。市场消息方面，泰国甘蔗糖业协会表示，由于过去几年糖价导致农民种植面积下降，加上干旱天气影响单产，预计泰国2019/20榨季糖产量下降至1300万吨，较上一榨季下降7%。

逻辑分析：外盘原糖方面，本周ICE原糖近月交割压力，巴西、泰国升贴水均有较大幅度下滑，带动外盘原糖震荡偏弱。但考虑到海湾局势依然紧张，原油期价或持续强势，巴西制糖率或不及预期，加上印度干旱天气影响，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨；国内郑糖方面，预计国内郑糖期价更多跟随外盘原糖期价走势，即整体或震荡上涨。但由于外盘期价与升贴水下滑，进口成本下降，导致内外价差大幅扩大，这会反过来抑制国内白糖期现货价格上涨的空间。

策略：谨慎看多，更多基于外盘原糖看涨预期，建议投资者可以考虑继续持有前期多单（如有的话），考虑到内外价差扩大，需要留意外盘走势，对应内盘节奏变化。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等。

棉花：低位企稳

2019年7月10日，郑棉1909合约自盘中低位企稳收小阳线，收盘价13125元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14187元/吨。棉纱2001合约同样小幅上涨，收盘价21310元/吨，CY IndexC32S为21765元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16396张，较前一日减少185张。

7月10日抛储交易统计，销售资源共计12151.5519吨，实际成交11083.1486，成交率91.21%。平均成交价12878元/吨，较前一交易日上涨105元/吨；折3128价格14205元/吨，较前一交易日上涨190元/吨。其中新疆棉成交均价13023元/吨，加价幅度625元/吨；地产棉成交均价12632元/吨，加价幅度327元/吨。

前日中国经贸谈判牵头人与美国贸易代表通话，就落实两国元首大阪会晤共识交换意见。

根据棉花信息网全国棉花播种及生长情况调查，6月全国各棉区气象条件总体适宜棉花生长。按调查计算全国植棉面积4815.6万亩，同比降1.77%，单产持平略增，总产606万吨，同比减少0.76%。分区域看内地主产区单产略增，新疆单产和去年持平。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。但中美谈判缺乏实质性进展，下游需求难言实质起色，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。大幅下跌后可能面临一定支撑。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险。

豆菜粕：小幅上涨，关注月度公布报告

昨日美豆收盘上涨，11月合约涨7.4美分收报911.6美分/蒲。周四USDA将公布月度供需报告，市场预计该报告将下调19/20年度美豆单产、总产及期末库存。6月28日面积报告中美豆种植面积大幅低于市场预估，在今年异常天气影响下，市场极其关注月度供需报告对美豆产量前景做出的预估。周四晚还将公布周度出口销售报告，市场预计截至7月4日当周净出口销售为25-75万吨区间。

连豆粕昨日同样小幅收高。昨日成交仍然不多，为13.16万吨，全部为现货成交，成交均价2723（+25）。6月29日-7月5日一周，由于天津工厂集体停机，加上部分工厂豆粕或豆油胀库停机，开机率降至39.54%。但上周油厂豆粕日均成交量继续降至仅6万吨，截至7月5日油厂豆粕库存由89.5万吨增至92.47万吨。未来供给，国家临时存储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，基于此短时间连豆粕可能偏弱运行。菜粕供给不变，近期有传言国内新增菜籽买船，保持关注。油厂菜籽库存持续下降，截至7月5日为47.4万吨。上周开机率由5.79%提升至13.61%。近两周菜粕成交有所转好，上周累计成交1.32万吨，昨日成交1600吨。截至7月5日菜粕库存由1.15万吨增至2.3万吨。

策略：中性。激进者可适当做空，按当前供需分析9月现货压力将会逐步体现。不过盘面榨利恶化，如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存。

油脂：马来棕油降库存不及预期

CBOT大豆期货昨日上涨，作物生长报告显示截至7月7日优良率53%，低于一周前54%；优良率进一步下滑。周四USDA将公布月度供需报告，市场预计该报告将下调19/20年度美豆单产、总产及期末库存。BMD棕榈油期货昨日探底回升，MPOB报告数据：产量: 1,518,239吨，减少153,228吨，降幅9.17%，进口: 101,250吨，增加39,461吨，增幅63.86%，出口: 1,382,761吨，减少331,806吨，降幅19.35%，国内消费: 229,341吨，减少5,184吨，降幅2.21%。2,423,615吨，减少23,635吨，降幅0.97%。相比CIMB预测6月马来西亚棕榈油数据：产量156.4万吨(-6%)，进口6万吨，出口138万吨(-19%)，消费30.5万吨，库存：238.7万吨(-2%)。产量降幅不错，但出口太差，库存微降，不及预期。最新出口SGS数据显示马来西亚7月1-10日棕榈油出口较上月同期的377,235吨下滑2.9%，至366,242吨。昨日棕油继续偏弱，国内近期全国棕油成交火爆，带动基差上行，下游采购意愿较强，气温回升叠加棕油处于消费旺季，生柴消费或继续表现。豆油市场经过上周放量成交后又逐步恢复正常，中期看豆油消费仍不太乐观。

策略：单边短期暂维持中性判断，豆油库存降低，盘面支撑明显，豆棕价差再走扩，关注交割月前豆油期现回归。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续弱势运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体持稳，个别厂家报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价继续弱势下跌，玉米9月合约上倍特期货席位大幅减持多单。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价震荡偏强

博亚和讯数据显示，全国主产区价格继续上涨，均价为4.17元/斤。蛋商按需采购，谨慎心理逐渐增强，销区走货压力增加，但仍有赌涨存在。淘汰鸡价格再次上涨，均价6.18元//斤。期货主力震荡偏强。以收盘价计，1月合约下跌59元，5月合约下跌23元，9月合约下跌13元。9-1价差走扩至490元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，蛋价有望偏强运行。

策略：看多，09合约多单继续持有，9-1正套已接近往年区间，可择机离场。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：华东猪价大涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为17.93元/公斤。华南地区猪价强势反弹，涨幅1元/公斤。广东地区均价率先破10，西南地区依旧是全国价格洼地。广东、四川价差悬殊，提防川猪南下，冲击广东价格。整体来看，三季度断档如期而至，猪价有望开启季节性大涨。

纸浆：震荡运行

重要数据：2019年7月10日，SP1909期价收于4548元/吨，持仓26万手，+6900手；跌至前低附近企稳小幅反弹，现货山东阔叶浆方面，智利明星报价在4150-4200元/吨，阔叶浆价格与上周变化不大。针叶浆方面，银星报价4550-4550元/吨。

消息层面，2019年7月10日-安德里茨公司收到俄罗斯ILIM集团的订单，向其在俄罗斯的乌斯齐工厂供应一台新的回收锅炉。该型回收锅炉的黑液燃烧能力为1950 吨/天，计划于2021年下半年启动。该订单是投资10亿美元的“大乌斯齐-依利姆斯克项目”的一部分，目标是使工厂的纸浆产量每年增加13万吨，使最终成品产能从55万吨增加到150万吨。

策略：反弹行情在4800价格附近出现阻力，持仓回落，反弹受阻，前低附近仍有支撑，在下游需求略有起色背景下不建议过分看空，暂以震荡思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：有色板块增仓首位

品种流动性情况：2019年7月10日，一号棉花减仓465,899.55万元，环比减少8.41%，位于当日全品种减仓排名首位。精对苯二甲酸(PTA)增仓 603,438.35 万元，环比增长7.73%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、PTA和镍分别成交 24,558,998.99 万元、 16,709,145.68 万元和 12,107,998.15 万元（环比：-34.07%、10.88%、56.35%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月10日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 4,965.70 亿元、 3,979.08 亿元和 3,278.23 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IC持仓小幅上涨

股指期货流动性情况：2019年7月10日，沪深300期货(IF)成交882.81 亿元，较上一交易日减少12.20%；持仓金额1269.25 亿元，较上一交易日减少1.96%；成交持仓比为0.70 。中证500期货(IC)成交589.78 亿元，较上一交易日减少7.76%；持仓金额1225.87 亿元，较上一交易日增加1.84%；成交持仓比为0.48 。上证50(IH)成交264.23 亿元，较上一交易日减少10.86%；持仓金额509.52 亿元，较上一交易日减少0.78%；成交持仓比为0.52 。 

国债期货流动性情况：2019年7月10日，2年期债(TS)成交52.70 亿元，较上一交易日增加46.16%；持仓金额117.46 亿元，较上一交易日增加6.46%；成交持仓比为0.45 。5年期债(TF)成交86.36 亿元，较上一交易日增加48.50%；持仓金额267.70 亿元，较上一交易日增加2.69%；成交持仓比为0.32 。10年期债(T)成交383.10 亿元，较上一交易日增加33.01%；持仓金额749.71 亿元，较上一交易日减少1.00%；成交持仓比为0.51 。

期权：铜价延续振荡，波动率持续走低

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.10%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为15.42%，而平值看涨期权隐含波动率下降至15.79%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.30%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至10.87%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。