宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：择优布局风险资产

权益市场方面，A股市场近期出现回调，一方面是由于美国总统特朗普或遭受弹劾调查，市场风险偏好有所降低，另一方面则是由于易行长的讲话基本上打消了年内货币政策进一步放宽的预期，股市的估值端有所回调。但是考虑到全球宽松潮正在开启，超低利率环境以及流动性宽松预期将继续提振全球风险偏好，我们不妨对权益市场在短期内保持乐观。利率方面，根据猪周期模型来看，猪价或将在年底到达峰值，同时也将会导致CPI在年底出现单月破3%的可能，利率端也仍有压力。商品方面，在商品需求转弱的大环境下，强势商品更加依赖于供给侧的变化，投资者需更多从供给短缺层面寻找逻辑支撑。

策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险

 

中国宏观：稳定物价水平

昨日国务院常务会议指出要遏制部分食品价格过快上涨，保持工业生产者出厂价格基本稳定，保证全年物价总水平处于合理区间，要采取强化生活必需品保供稳价、增加牛羊肉、鸡肉等禽肉市场供应、做好冬季天然气等保供稳价工作等措施。今年以来我国物价水平出现了一定程度的上涨，其中猪肉等部分食品价格涨幅较大，同时近两个月来PPI连续下降。我们认为虽然政府拟第3次投放中央储备冻猪肉一万吨并扩大猪肉进口，但短期供需缺口仍较难弥补，猪价的强势仍将使CPI维持高位，而PPI在翘尾因素触底以及环保等因素影响下，有望在四季度触底。

策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：珍惜正常货币政策的空间，降息预期落空

近期易纲行长在发布会上表示并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松，中国的货币政策还是要保持稳健的取向，保持定力，反复强调要珍惜中国当前正常的货币政策空间，市场对于货币政策宽松预期有所回落，10年期国债收益率近期也在不断上行，利率短期内存在一定调整压力。但考虑到目前疲软的全球经济，欧元区9月PMI创2012年10月以来的最低水平，欧洲以及美联储近期分别降息，美联储降息后印尼、巴西、香港等地纷纷宣布跟随降息，全球降息潮继续延续又会对国内利率产生下行压力；同时国内各项经济指标目前显示国内经济下行压力仍然存在，对于经济的悲观预期短期预计仍难有缓和。短期利率债的方向并不特别明朗，我们仍对国债期货仍持中性观点，需关注近期的MLF利率变动情况。

策略：中性

风险点：国内经济好转

 

股指期货：特朗普遭弹劾叠加降息预期落空，A股小幅下挫

美国将启动对于特朗普总统的正式弹劾调查程序，美股受此影响出现较大波动。同时近期易纲强调，要珍惜正常货币政策的空间，并尽可能长的延续正常货币政策，释放货币政策进一步宽松空间有限，未来货币政策难以进一步宽松的信号，挫伤投资者较强的降息预期。受以上因素影响，股市近两日小幅下挫。但总的来看，国内股市短期支撑依然较强，外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，外资流入空间较大，会对股市产生积极影响；同时近期逆周期调节加码，专项债额度或年内提前下达，能够在一定程度带动国内投资，扩大国内需求，利率经济的恢复。综上，短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：沙特生产恢复速度快于预期

根据FGE，沙特受损产能主要有三种路径：9月底前完全恢复：沙特将油田伴生气从Abqaiq加工厂输送到Khursaniyah加工厂进行处理，这样 Abqaiq加工厂的原油处理可以持续（负荷可能有小幅下滑），也不需要伴生气干烧，代价是Abu Hadriya, Al-Fadhili 和Khursaniyah油田产量下滑50万桶/日，总体市场缺口量为3000-4000万桶。供应中断维持不能恢复：未选择将伴生气输送到Khursaniyah工厂，250万桶/日的产能损失将会维持数月，需要释放战略储备。全面维修需要数月，产能部分恢复：绕过或者隔离受损的装置，将伴生气干烧，部分原油加工装置重启。根据彭博最新新闻的报道，沙特目前已经将产能恢复至1100万桶/日，产量恢复至800万桶/日以上，因此，虽然装置没有完全修复，但可能采用了第一种恢复路径。我们认为近期油价下跌主要是反应沙特生产恢复速度快于预期，但昨日美国将对沙特派遣军队与导弹，并把伊朗作为袭击事件的罪魁祸首，目前中东局势依然非常紧张。

策略：单边中性，布伦特或WTI正套，买首行抛六行

风险：沙特产能恢复快于预期，全球经济增长放缓超预期

燃料油：新加坡燃料油库存回升

根据IES最新发布数据，新加坡陆上渣油库存在9月25日当周录得2036.9万桶，环比上周累库185万桶，涨幅10%。从贸易数据来看，本周新加坡燃料油进口量82.7万吨，出口量60.7万吨；净进口量22万吨，环比上周下降约37万吨。在净进口量大幅减少的情况下，新加坡库存反而出现明显回升。从升贴水情况看目前终端消费基本保持稳定，因而我们初步判断有可能是部分燃料油从浮仓转移到岸上库存。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差为约80美元/吨，FU2001与新加坡掉期1911合约价差约为35美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为147元/吨，而新加坡380掉期1912-2004来到3.5美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差大概高122元/吨。近期新加坡高硫纸货合约流动性持续下降，价格波动明显上升，可以持续关注内外盘价差以及月差的走势。

策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期

沥青：临近假期，沥青价格稳定为主

观点概述：昨天华东市场价格明显上调，因华东刚性需求有所改善，而上游个别炼厂排产计划较低，导致区内资源供应偏紧，本周中石化华东炼厂两次上调沥青结算价，累计涨幅180元/吨；总体南方市场坚挺，北方市场偏弱。百川公布的本周最新数据显示，上游炼厂开工率环比增加4%；炼厂库存环比继续下降2%；社会库存环比继续下降3%；库存去化持续，利好沥青价格。上游生产利润压缩，或将带来后期开工率难以大幅回升；库存结构来看，最近上游库存持续回落，而中端社会库存上周开始小幅去化，本周库存继续去化。上游库存持续去化，或有部分因上游直发货至下游终端，社会库存去化反映下游需求有所跟进。下游北方需求或需国庆之后重新释放，因此，总体对沥青价格的研判，9月或稳定为主，10月则有望在下游需求恢复走强，建议找低位买入，不追多。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

 

TA与EG：EG高位大幅回落 TA表现亦偏弱

观点：上一交易日TA01及近端价格震荡偏弱，EG01则高位大幅下挫。EG方面，阶段性供需仍处于去库阶段，不过全球产出水平正在逐步回升过程中，且随着价格利润的显著修复、多套新装置投放出现明显提速迹象，远期供应增量预期压力逐步显现，总体而言，EG供需或在11月附近逐步由去库转入累库，中期而言价格走势偏悲观。TA方面，近阶段供需整体或以去库为主，不过近阶段价格利润走向仍取决供应群体策略变化、关注潜在检修高峰期的实际执行力度；而11月以后供需或逐步转入过剩大周期，远期价格随着时间推移供需压力或逐步明显。

单边：TA暂持中性观点，近端价格关注装置检修情况、远期合约价格随着时间推移供需压力或逐步显现；EG01短期中性、中期谨慎看空，策略上中长期偏空配置思路、空单持有为主。

跨期及套保：关注TA11-01正套机会；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保，EG工厂可考虑逢高卖出保值锁定价格利润。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端（如：中东地区大规，模，冲，突）。

 

PE与PP：华北节前补库力度不足，盘面整体偏弱

PE：今日，盘面偏弱震荡，石化持稳，前期连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。供给方面，3季度检修部分复产，开工逐步回升；外盘方面，美金报价低价货源减少，并且存捂盘惜售，故近期大幅回调，聚烯烃进口利润回调。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来看，上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游需求稳步复苏中，进口窗口打开，但因外盘低价货源不多导致的捂盘惜售，故冲击不大，不过前期检修逐步复产，叠加华北因环保限产采购力度不足，总体逢高短空思路。套利方面，L-P，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性，逢高做空；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，盘面震荡行情，石化持稳，不过近日连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着即将步入4季度，汽车白电产销存好转预期。成本端和替代方面，原油、丙烯持稳，支撑中性。综合来看，近期，PP装置重启较多，生产比例大幅恢复，且新增产能二期MTO装置于9月12日投料试开车，目前进展顺利，聚丙烯装置目前运行正常，产L5E89，盘面高位成交转弱，基差修复放缓，叠加华北因环保限产采购力度不足，延续逢高了结思路。套利方面，L-P，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：港口库存去库，国庆假期到港节奏性放缓

港口市场：港口库存继续压制港口基差；外盘秋检仍未兑现；

内地市场：西北关注宝丰二期提振需求，大唐MTP两线重启提振西北需求

平衡表展望：（1）平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中偏大幅度去库，大唐MTP2条线均重启加剧Q4去库幅度。实现快速去库需要兑现两个条件（10月外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启）。（2）10月总量平衡表预期实现去库，地区分化为内地去库，港口需要内地间接带动，即下游采购从国产资源向进口资源的替代，目前仍在跟踪。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：多MA1空LL1或PP1，随着预期平衡表库存转折点10月的时间靠近，MA01的多配从左侧逐步兑现为右侧，关注港口库存何时被内地带下；进口窗口仍打开的L1仍作为空配，然而10月过后平衡表PP较PE差，然而PP贴水已反映此驱动，灵活选择（3）跨期正套，目前1-5价差绝对位置仍偏低，预期10月库存转折，基差或走强，继续多2001-2005正套。

风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO后续开工是否顺畅；外盘秋检仍是否会发生

PVC：成交继续转淡，未延续周初成交活跃度；关注华北限产情况

中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，不建议参与。PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上。（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

橡胶：原料价格下挫，基差缩窄，橡胶震荡为主

观点：昨天全乳胶及20号胶维持弱势运行，其中NR2002跌破一万大关。上周开始，青岛保税区库存下降较为明显，主要是出库大于入库，国庆节前下游轮胎厂有一定的补货，带来山东部分轮胎厂原料库存有所回升，而前期到港量有限，入库速度较慢。近两天库存去化速度减缓，后期10月预计到港量将有较明显增加，国庆后预计重回季节性累库周期，但累库速度或不及往年。随着这波下游补库结束后，如果国庆假期之后，需求依然没有明显起色，随着国外主产区旺季到来，供需有进一步趋弱可能。昨天泰国主产区原料价格下跌明显，国内现货价格继续小幅下跌，但期现价差继续小幅缩窄，该因素或限制橡胶短期下方空间。中线来看，主产区天气没有问题，上游加工厂生产有利润，旺季供应增加逻辑不变。本周因临近假期，下游需求季节性走弱，短期橡胶供需驱动不足，预计节前震荡为主。

策略：中性   

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：美元指数保持强劲 贵金属价格持续承压

宏观面概述：昨日美盘时段，美国方面公布的GDP平减指数以及成屋签约销售月率均呈现出相对较好的态势。加之此前总统特朗普就中美贸易前景发表积极措辞受到了市场投资者的欢迎，故此使得美元指数于近两日保持相对强劲的走势，而这在很大程度上对贵金属价格产生了抑制，并且当下美元指数与贵金属再度回归较为明显的负相关走势，也说明了市场避险情绪的逐步消退。因此当下操作上仍建议以相对谨慎的中性态度为主。

基本面概述：昨日（9月26日）上金所黄金成交量为101,602千克，较前一交易日上涨27.40%。白银成交量为20,047,138千克，较前一交易日同样上涨25.20%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,398千克。白银库存则是较前一交易日上涨28,040千克至1,422,266千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下降0.77%，电子元件板块则是下跌3.45%。而光伏板块则是较前一日下降1.99%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：短空

风险点

央行货币政策导向发生改变

 

铜：仓单继续延续下滑格局，现货升水进一步下降

近日传出秘鲁矿端增加产能消息，但产能大多2020后释放，四季度供应端偏紧局势或将延续。固废中心公布第四批进口废铜批文，国内废铜消费量逐渐减少，冶炼端用废量下滑更为明显，废铜冶炼转向精铜矿，而加工端用废量继续保持低位。而据SMM昨日消息，近日国庆多地传出重污染天气预警，河南、河北、天津等地区部分铜下游加工厂将会因此停产至10月2日，但预计影响有限。

而需求端，电源投资和电网投资的增速差仍存在释放空间，7、8月电线电缆企业开工率同比上升，电网投资前三季度不达预期，四季度仍存在可期待之处。进入9月，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降。但消费旺季预期被市场提前释放，现货升水已大幅下滑，沪铜期限结构不如往年出现深度倒挂现象。短期来看，LME铜库存仍处于较高位，沪铜恐易受外盘波动。需求疲软背景下，铜价易受宏观变动和市场情绪影响，关注近期全球风险资产市场走向对铜价的牵动。

策略：1. 单边：观望；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注及风险点：1. 经济持续下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪升级

 

镍不锈钢：淡水河谷着手恢复Onca Puma镍矿运营

电解镍：LME镍现货升水处于高位，俄镍进口维持较大亏损，现货表现仍偏强。LME镍注销仓单占比大增至62%，注册仓单下滑，一定程度对镍价形成一定支撑。

镍矿镍铁：进口镍矿价格持续攀升，近两个月镍矿价格涨幅超过50%，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，从而导致高镍铁利润逐步下滑，镍板对高镍铁升水大幅攀升。

铬矿铬铁：近期部分高铬工厂停炉检修，加之内蒙古限电影响一定产量，高碳铬铁供应出现一定缩减，不锈钢厂采购价提升，短期高碳铬铁价格偏强。但高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，后期可能重回弱势。

硫酸镍：硫酸镍对电解镍溢价近期有所修复但仍处于倒挂，镍豆生产硫酸镍亏损，镍豆隐性库存不断流出。在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。

不锈钢：300系不锈钢库存处于高位，而在亏损严重之前，不锈钢产量亦难以出现缩减，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化，且当前库存无法参与期货交割，因此304不锈钢现货价格可能存在一定压力。不过当前临近国庆假期，短期下游存在一定的备货需求，加之不锈钢厂挺价行为，短期价格或存在一定支撑。

镍观点：短期印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，九月份如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足。近期镍豆隐性库存不断流出、停产产能陆续计划复产，因此镍价需警惕短调风险，不过当前利空依然很有限，300系不锈钢减产与镍铁供应过剩的利空并未出现，镍矿价格持续上涨令镍铁价格坚挺，因此镍价可能抗跌，价格或维持高位震荡。

不锈钢观点：SS2002合约短期偏强、中线偏空。304不锈钢原料端镍铁价格可能保持坚挺，不锈钢库存有高位回落的迹象，若后期能进入持续去库阶段，则对价格形成一定支撑。不锈钢库存虽然处于历史高位，但当前利润低迷，四季度产量继续增加的可能性有限，而10月份需求可能持稳，不锈钢或进入消化库存的阶段，因此10月份不锈钢价格可能存在一定支撑，但12月后以后或出现走弱的风险。因临近国庆长假，资金在避险需求下逐渐撤离，因此国庆前SS2002合约持仓可能难有较大的增幅。

策略：单边：临近国庆，镍和不锈钢避险观望为主。套利：不锈钢多SS2002、空现货。期权：无。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。镍豆交割问题。

 

锌铝：节前锌铝延续弱势震荡

锌：锌价延续震荡偏弱走势，节前市场看空情绪仍较强。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，外围方面英国脱欧僵局未解，美元得以提振，锌价或继续受压下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，建议轻仓过节，趋势空单可继续持有。套利：观望。

风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。

铝：铝价昨日减仓下行，由于环保因素，旺季铝下游需求表现略不及预期，铝去库速度较之前有所减缓，由于此前供给端减产导致供应收缩幅度较大，节前铝锭社会库存仍将继续下滑，但由于国庆将至，生产企业利润较高，因此空头保值对盘面价格压力较大。中期看，当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大，此外高利润模式或增加铝保值头寸，但由于某两大铝厂意外减产导致铝锭库存拐点将延后，预计9-10月电解铝供应缺口或将继续扩大，期现结构将延续back结构。 

策略：单边：中性，建议轻仓过节。套利：观望。

风险点：宏观因素。

 

铅：国庆前补库基本完成 当下市场交投较为清淡

现货市场：日铅价格出现回落，而早间报价时段，持货商出现了较为明显的调低升贴水以求出货的迹象，但下游蓄电池企业国庆前备库基本完成，市场上仅有部分贸易商寻求相对较为偏低的升贴水报价进行采购，故此市场整体交投依旧清淡。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日再度出现了1,258吨的小幅下跌至12,282吨, 本周以来上期所铅仓单持续累计下降4,345吨，显示节前下游进行了一定的补库。但当下随着国庆假期的临近，蓄企采购积极性逐渐减弱。故此预计后市铅价格持续反攻的难度较大，后市或仍以震荡为主。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价再度小幅上调5个基点至7.0729，而当下下游蓄电池企业仅仅只是在铅价出现大跌当日呈现出了相对积极的主动补库的情况，需求复苏的持续性相对较差，故此在这样的情况下铅品种进口盈利窗口再度开启的可能性依旧较小。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持于-125元/吨的水平，下游蓄电池企业目前节前补库基本结束，故此也没有太多的主动采购动作。故此使得原生铅与再生铅价格并未呈现进一步的缩小。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素

黑色建材

钢材：去库提速产量增加，需求向好现货稳定

观点与逻辑：昨日下午本周钢联产销数据公布，螺纹钢库存704.49万吨，环比下降47.33万吨，降幅增加27.12万吨，本周已经是连续第七周下降，螺纹钢产量增加8.62万吨，表观需求400.8万吨；本周全品种库存为1556.79万吨，环比下降66.63万吨，降幅增加48.09万吨，表观需求1094.89万吨，即今日数据全国钢材库存数据公布之后，更加确认当前市场得需求是很好的，7月份累积的库存压力知道本周得到了极大的释放。今日建材成交20.98万吨，较昨日成交量小幅下降0.5万吨，节前备货已接近尾声，成交量稍有回落，价格涨跌不一，小幅波动。昨日华北地区国庆节期间限产计划逐步落实，进入是指减产阶段，但是今日市场有消息称，武安地区限产时间有所缩短，这个市场带来一定的负面影响，由于其他地区没有变化，虽然本次限产时间较短，但考虑到力度较大，由此会减轻十一长假期间的增库压力。另外还有一则消息，本钢七号高炉送风设备出现故障，故：本钢宣布7号高炉计划自9月26日停产检修，预计影响铁水产量日均0.7万吨左右，复产时间待定。

国庆长假将近，本周是节前最后一周，现货商家均以出货为主，防止节间增库带来销售压力，本周邻近尾端，预计现货价格维持稳定。

策略：

单边：中性偏多，钢材消费回暖，库存降速提升，回调后逢低可轻仓买入，但考虑到长假因素建议空仓过节（无单边头寸），等待节后供、需、库情况明朗，中期来看，螺纹钢消费依然是核心。

跨期：螺纹、热卷1-5正套

跨品种：无

期现：择机尝试01合约的期现正套机会

期权：无

关注及风险点：

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

 

铁矿：现货成交清淡，连铁一枝独秀

观点与逻辑：进口矿现货市场全天来看震荡走弱，华北地区受到钢厂限产以及部分港口封闭的影响，对炉料品种心态上较为利空。早盘贸易商报盘意愿较差零星报盘基本持平。截至下午收盘唐山地区几乎没有主流货成交，山东地区pb725持平。由于前期钢厂基本完成补库所以钢厂采购情绪不高，个别钢厂针对低库存品种也是采取随用随采方式，有些零星成交。而且港口禁止汽运运输，目前只有铁运条件的可以运货，大幅降低了钢厂采购意愿。据了解唐山地区大部分钢厂已经按照限产要求进行了执行，高炉限产50%-70%，烧结机和竖炉全停。截至下午收盘时统计，高炉目前关停数已经超过40座。限产加严以及钢厂利润有所恢复，加之前期块矿球团溢价较低，近期球团和块矿重拾性价比，短期内溢价有继续走强的趋势。现货全天成交累计成交113万吨，环比昨日增66%，上周周均146.6万吨，本周是国庆前最后一周叠加钢厂限产加严预计本周现货成交量可能延续低迷状况。期货方面，今日铁矿盘面表现在黑色系中尤为坚挺，主力合约收于637涨幅超2%，今日黑色产业内数据较多，早晨矿石库存数据出炉，进口烧结粉总库存1613.6万吨，烧结粉总日耗21.58万吨，进口矿平均可用天数39天，日耗与可用天数此消彼长也进一步印证了限产对矿石消费的影响。虽然平均可用天数大幅增加，但据我们调研了解有些钢厂对限产应对不足，品种结构性问题凸显，不排除港口放开后有针对性补库的需求，此点也是对今天盘面强势的一种解释。

短期限产、封港等政策性扰动较多，对期现货节奏性影响较大。我们更应该关注铁矿石长期基本面变化。通过季报对铁矿供需及库存变量所做的分析，我们认为下半年铁矿紧平衡状态格局没有改变，近期铁矿供给虽有放量，但十一之后的旺季消费亦有回升空间。现阶段钢厂进口烧结矿库存维持在较低水平，同样，废钢的低库存和坚挺的价格也有利于铁矿的进一步释放需求。

四季度随着钢材消费的改善，钢铁企业利润增加，加大原料采购意愿增强。同时，由于钢厂烧结矿库存长期处于低位，而铁矿01合约是原料冬储合约，考虑到铁矿盘面的巨大贴水，预计在钢材消费旺季，铁矿将有较好的表现。期间会受到环保限产对原料需求下降的短期影响。

策略：

（1）单边：保持中性，随材而动，关注成材端供需情况（尤其10月份变化），如十一之后连续降库明显，可逢低建多单。

（2）套利：低位建仓/继续持有01-05正套。

（3）期现：无。

（4）期权：无。

（5）跨品种：无

关注及风险点：

秋冬季环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，其他地区钢材消费大幅下滑。

 

焦煤、焦炭：价格区间震荡，焦化利润走扩

观点与逻辑：焦炭方面，现货价格维持稳定，期货受资金影响区间震荡，增仓下行后反弹。近期河北、山西、山东各省市环保限产文件频出，部分焦化企业要求延长结焦时间至36小时以上，对焦价形成一定支撑。不过，临近国庆，目前河北、山东部分地区高炉已逐步落实限产，焦炭日耗下降。河北区域钢厂生产受限且部分钢厂焦炭库存处于中高位水平，市场补库情绪不强，焦价受到压制。另外，25日起产地企业多限制国五以下柴油车运输，对公路运输也造成一定影响。短期看，钢焦博弈，焦炭价格或受钢价带动。

焦煤方面，各地部分煤矿及洗煤厂也有停限产情况，多停产检修5-7天左右，蒙煤通关量略有下降，考虑国庆节临近，焦企限产导致焦煤消耗出现下滑。供增需减，煤矿库存累积，部分产地炼焦煤价格出现不同程度的回落，叠加趋严的焦化限产，短期焦煤价格或维持弱势震荡格局。

策略：

焦炭：中性。钢厂限产趋严，焦炭需求偏弱，静待山西限产政策出台。

焦煤方面：谨慎偏空。

套利：焦炭01-05正套

跨品种：做扩焦化利润

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。

 

动力煤：港口成交冷清，煤价小幅震荡

观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于573.6。临近国庆，内蒙火工品管控较严，部分露天煤矿已落实停产，下游采购节奏放缓，煤价上行压力增加。

港口：秦皇岛港日均调入量-9.3至41.8万吨，日均吞吐量+4.7至46.8万吨，锚地船舶数16艘。秦皇岛港存-5至600.5万吨；曹妃甸港存+4.6至395.7万吨，京唐港国投港区库存+1至191万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+2.01至62.07万吨，沿海电厂库存+7.65至1583.28万吨，存煤可用天数-0.72至25.51天.

海运费：波罗的海干散货指数2053，中国沿海煤炭运价指数801.1。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，陕西胜利煤矿复产，横山地区部分煤矿受火工品管控影响也存在停产现象，总体煤炭价格涨跌互现。内蒙地区，煤价仍相对强势，煤管票限制力度加强导致煤矿产量快速下滑。港口方面，随着国庆临近，部分贸易商放假，市场成交延续前期冷清状态，低硫煤需求相对较好。电厂方面，沿海电厂日耗小幅上升，库存下滑，总体用煤需求相对平稳。综合来看，临近国庆，煤炭价格相对稳定，多空分歧较大，等待节后供需格局转变。

策略：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70大庆产地开工回落明显。

农产品

白糖：原糖期价出现回落期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘11.63美分/磅，较前一交易日下跌0.17美分；内盘白糖2001合约收盘价5524元，较前一交易日上涨73元。郑交所白砂糖仓单数量为8661张，较前一交易日减少111张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖昆明现货报价5885元/吨，较前一交易日上涨70元。逻辑分析：上周国内白糖期现货价格相对弱于外盘，主要源于国内供应增加的担忧，一方面新糖上市，本周新疆糖厂陆续开榨，下周内蒙糖厂亦开榨在即；另一方面市场传言10月放储20万吨，四季度40万吨古巴糖轮库。在这种情况下，需要继续关注国内供需变动，如果供需未能得到改善，后期不排除内外价差再度扩大的可能性。策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等 棉花：持续下跌2019年9月26日，郑棉2001合约收盘报12455元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报12855元/吨。棉纱2001合约收盘报20395元/吨，CY IndexC32S为21120元/吨。郑商所一号棉花仓单为10391张，较前一日减少118张。9月26日抛储交易统计，销售资源共计11052.8974吨，实际成交7752.612吨，成交率70.14%。平均成交价12001元/吨，较前一交易日上涨50元/吨，折3128价格13186元/吨，较前一交易日上涨44元/吨。其中新疆棉成交均价13341元/吨，加价幅度621元/吨；地产棉成交均价11566元/吨，加价幅度270元/吨。印度S-6轧花厂提货报价40650卢比/坎地，折72.95美分/磅，较前一日下降0.4美分/磅。旁遮普J-34新棉报价3990卢比/莫恩德，折68.25美分/磅，较前一日下降0.6美分/磅。未来行情展望：9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险 豆菜粕：豆粕小幅回调美豆昨日冲高回落，巴西播种正在进行，过去两个月巴西大豆主产区降雨量较少，累计降雨量较正常水平少70mm。未来两周马托格罗索州有60-80mm的周度降雨量，南里奥格兰德州及帕拉纳州降雨量有80-100mm左右，降雨回升。国内大豆压榨利润尚可，国庆长假前下游部分买家有意提前进行国庆备货，油厂为满足下游需求，开机率回升，下游备货积极，豆粕出库速度较好，油厂挺价，豆粕暂表现抗跌。市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。策略：中性。近期利空云集，但随着油脂下跌，近期粕类开始有企稳迹象，美豆下方支撑较强，不宜过于看空。风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等。 油脂：夜盘跌幅较大马盘棕油昨日在连续下跌后有所反弹，整体基本面变化不大，MPOA数据显示9月前20日产量环比增幅6.17%，高于市场预期。船运调查机构AmSpec Agri周五发布数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油产品出口量为917，120吨，较8月1-20日出口的1，027，710吨减少10.8%。国内方面，连盘油脂日盘震荡，夜盘大幅下跌，近期棕油国内基本面压力逐步增大，天气转冷后消费减弱，叠加前期利润好转后的大量买船。豆油库存小幅回升，整体成交随着下游备货结束均逐步萎缩。策略：贸易战缓和，整体油脂情绪转空，短期跌幅偏大，但仍没有止跌迹象，谨慎偏空，但中期继续看多。风险：政策性风险，极端天气影响 玉米与淀粉：期价低位分化运行期现货跟踪：国内玉米现货价格受新作上市带动继续，其中华北地区深加工企业玉米收购价继续普遍下调；淀粉现货价格继续稳中偏弱，部分厂家报价继续下调10-20元不等。玉米与淀粉期价继续低位震荡运行，远月相对强于近月。逻辑分析：对于玉米而言，当前市场逻辑与期价节奏与2016年颇为相似，主要源于在需求疲弱的背景下，新粮上市压力带动现货价格跌向何处，市场没有信心。在这种情况下，接下来关注三个方面，其一是会否出现类似于16年的新陈粮衔接问题，这主要源于强烈看跌预期下中下游库存均偏低；其二是新作上市压力释放及其现货价格底部确认的时间，之后或进入下一轮补库，这需要重点关注农户售粮意愿；其三是中美贸易谈判的走向，这决定后期是否存在价格更低的市场供应，其会影响下游需求企业特别是南方销区的补库意愿。综上所述，考虑到国庆长假和新作上市时间等因素，我们预计本周玉米期价或继续弱势，但基于对中长期需求的乐观预期，再加上期价在一定程度上反映市场的悲观预期，我们认为期价继续下跌空间亦有限。对于淀粉而言，考虑到淀粉行业需求或季节性回落，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，国庆节后再行择机入场。风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情 鸡蛋：期价近月反弹芝华数据显示，全国蛋价跌势放缓。主销区北京稳定、上海下跌、广州有涨。主产区山东、河南跌，东北稳定，南方粉蛋稳。贸易监控显示收货变难，走货慢，库存变化不大，贸易贸易商预期看跌。淘汰鸡价格略跌，均价7.92元/斤。期货近月反弹，主力合约震荡趋稳。以收盘价计，1月合约上涨13元，5月合约下跌2元。逻辑分析：今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比去年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。重点关注现货及淘鸡价格。策略：中性。建议投资者观望为宜。风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情 生猪：猪价高位稳定猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达28.11元/公斤，猪价整体稳定偏强。近期中央储备肉连续三次拍卖，每次拍卖1万吨。量虽不大，但意图很明显，旨在防止猪价过快上涨。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段。 纸浆：盘面继续回调截至2019年9月26日收盘，SP2001合约收于4666元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为32.34万手。随着国庆临近，持仓逐步降低。截至9月26日，现货价格主要是阔叶浆出现下跌，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3900-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。国内方面2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。近期成品纸需求放缓，纸企备货意愿不强。目前国内白废市场面临下行压力。从成品纸市场看，在 8月末到 9月上旬的需求好转后，目前市场需求再度出现减弱迹象。而白废价格近一段时间也持续下行，其主要原因是纸企在控制后期市场风险。策略：中性，短期调整原因主要在于国庆前后受环保影响需求减弱，现货阔叶浆走低，但需求旺季下向下空间不太大，回调后可逢低介入。风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：煤焦钢矿增仓首位，贵金属减仓首位

品种流动性情况：2019年9月26日，白银减仓1,047,128.43万元，环比减少9.93%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓739,970.15万元，环比增长10.68%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、焦炭 5日、10日滚动增仓最多；铜、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和白银分别成交 25,247,151.28万元、 22,094,753.34万元和 21,351,225.88万元（环比：-11.88%、-1.34%、4.33%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月26日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交 5,092.27 亿元、 4,344.60 亿元和 3,642.37 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和非金属建材板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：股指期货资金小幅回流 

股指期货流动性情况：2019年9月26日，沪深300期货(IF)成交976.35 亿元，较上一交易日增加6.88%；持仓金额1299.75 亿元，较上一交易日增加2.09%；成交持仓比为0.75。中证500期货(IC)成交984.98 亿元，较上一交易日增加6.33%；持仓金额1544.13 亿元，较上一交易日增加1.74%；成交持仓比为0.64。上证50(IH)成交281.29 亿元，较上一交易日增加9.12%；持仓金额492.81亿元，较上一交易日增加0.82%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2019年9月26日，2年期债(TS)成交329.05 亿元，较上一交易日增加47.10%；持仓金额216.59 亿元，较上一交易日增加7.09%；成交持仓比为1.52。5年期债(TF)成交78.30 亿元，较上一交易日增加37.83%；持仓金额314.55 亿元，较上一交易日增加1.32%；成交持仓比为0.25。10年期债(T)成交392.82 亿元，较上一交易日增加25.29%；持仓金额814.13 亿元，较上一交易日减少0.44%；成交持仓比为0.48。

 

期权：白糖上涨，波动率维持稳定

伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，伴随着9月USDA报告落地，豆粕1月合约隐含波动率回落至16.19%附近。当前20日豆粕历史波动率为14.91%，30日历史波动率为15.65%，60日历史波动率为15.39%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在14.40%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在10.95%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。