宏观&大类资产

宏观大类：谈判前的互亮肌肉，市场波动料继续增加

资产的波动率继续回归，我们认为这只是短期状态，或为再次配置波动率对冲提供有力的条件。经济周期来看，中美均进入到了转折前的最后阶段，是突破这一转折，还是延续过去的分化状态，我们认为事件并不能驱动状态的转变，但是压力过于增强之下是存在这一概率的。市场关注G20峰会中美能否会全球贸易环境提供一个至少阶段性缓和的时间窗口，本周我们注意到了中美双方互亮肌肉，也释放了缓和的后撤路线，对于市场形成在事件窗口矛盾的博弈状态。从政策对冲的角度出发，无论是强周期的末梢，还是弱周期的尾端，都需要一定程度的宽松刺激调节周期将要变化之下的市场波动。虽然我们明显看到强周期下的减税带来的正面效应强于弱周期下减税产生的作用，但是我们认为这依然是短期由于经济所处周期不同形成的弹性差异，随着周期越过拐点，情况将会发生变化——下半年财政刺激对于国内的累计效应一定意义上会显现，从而可能边际上制约对于逆周期政策的预期空间。

策略：维持美元、美股、黄金、商品、利率中性；低配新兴市场资产或维持对冲状态

风险点：短期人民币汇率波动加剧

中国宏观：降低小微企业融资成本

昨日国常会指出要深化利率市场化改革；今年金融机构发行小微企业金融债券规模要力争达到1800亿元以上；实施好小微企业融资担保降费奖补政策；支持部分城市开展为期3年的深化民营和小微企业金融服务综合改革试点。近期有关部门多次强调对小微企业的金融支持，我们认为未来央行仍将着力深化金融供给侧结构性改革，促进小微企业融资成本的明显下降。另外银保监会昨日发布《资产支持计划注册有关事项的通知》，对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划，实行注册制管理。银保监会此举意在提升资产支持计划发行效率，将有利于盘活实体经济存量资产，促进融资结构调整，提升保险资金服务实体经济质效。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：期债或仍处回落调整区间

短期来说我们预计国债期货价格仍处回落区间。逻辑有以下三点：首先是对美联储7月降息预期的修正。鲍威尔对7月降息“泼冷水”，下调利率的安排或将放至9月。由于此前市场对7月降息的预期已经打满，预计利率也将出现一定修正。其次则是考虑到信贷投放的季节性规律，6月或有信贷冲高的可能，对利率端也将产生宽信用的负面制约。最后则是国内货币投放短期或难以进一步宽松。监管层为了对冲之前包商银行产生的流动性分层问题，在近期进行了流动性投放，DR001和R001利率均已经快速下行至1%附近，货币市场中的流动性进一步投放必要性下降。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：短线谨慎看空

风险点：全面降准

股指期货：降息预期打满后的修正

A股缩量盘整，两市总成交额仅为3917亿元，当日北上资金净流出12.13亿元，连续三日净流出。目前来看，鲍威尔对7月降息“泼冷水”，下调利率的安排或将放至9月。由于此前市场对7月降息的预期已经打满，权益资产也将进行部分估值端的调整。但鉴于目前中美重新开启双边交流，贸易摩擦再次升级或会对美国经济产生不利影响进而影响美国大选，我们预期在G20会议中会暂时将关税争议搁置，短期内会在一定程度提振股市。长期来看，目前全球经济疲软，美国经济下滑的预期仍存，外部较大的风险或对A股产生阶段性的负面冲击。 

策略：谨慎看多

风险点：贸易摩擦爆发

能源化工

原油：EIA原油库存大降，PES将于下月关停

昨日EIA发布周度数据，原油库存降幅远超预期，根据Energy Aspect观点，EIA可能对部分NGL库存作为原油库存的情况进行了修正，往后看，随着新的管道在三季度陆续投产，库欣以及中西部原油库存有望向美湾转移，此外近期PES炼厂的动态引起市场广泛关注，近期由于其烷基化装置爆炸而被迫关停，该炼厂在去年就已经破产但装置仍处于运行状态，根据新闻，PES炼厂将于下个月关闭，该炼厂的加工能力为35万桶/日，加工油种主要为加东、西非、北海以及黑海的低硫轻质原油，汽柴油产量分别为15万桶/日（其中45%为RBOB汽油）与14万桶/日，我们认为该炼厂的关闭的影响有两个方面：1是美东对大西洋盆地原油的进口减少，对布伦特需求不利；2.PES关闭之后美东将增加从欧洲的汽油进口，对大西洋盆地炼厂的利润尤其是汽油裂解利润存在支撑，其他炼厂将获得喘息之机，从而有助于支撑布伦特的价差结构，因此短期来看，PES炼厂关闭利空原油利好成品油，但往后来看，从炼厂利润角度，对大西洋盆地整体的油品供需平衡有帮助。

策略：地缘恒指单边中性偏多，做缩Brent Dubai EFS。

风险：西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期，中东局势降温。

燃料油：富查伊拉库存上升

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在6月24日当周录得1092.7万桶，较前一周累库71.4万桶，涨幅6.99%。当前库存水平相比去年同期仍要高出约20%，虽然由于夏季高温刺激中东各国电厂的燃料油消费，相应地流入到富查伊拉的货物量在本月明显下滑。但另一方面，近期油轮遇袭的一系列事件使得中东地缘局势升温，路过阿拉伯湾的船舶运费和保费均有所上升，导致有船东选择避开富查伊拉去其他港口加油（如新加坡），当地船燃终端需求受到抑制，一定程度促使了库存的积累。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为12美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为279元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为50.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低70元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间。当前来看，由于低硫燃料油的供应预期改善，新加坡远月合约（临近2020年初的合约）近期有所走强，对月差形成一定压制。但我们认为短期内近月合约会受到基本面的支持，表现更为强势，对月差形成有力支撑，因此可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走。私量大幅回升。

沥青：原油反弹，氛围转暖，期价延续反弹

观点概述：据卓创了解，昨天华东市场主流成交在3250-3360元/吨，下调25元/吨。梅雨季节，沥青终端需求表现低迷，地方炼厂沥青大合同优惠幅度有所加大。华南市场主流成交在3350-3400元/吨，小跌15元/吨。由于刚性需求欠佳，贸易商囤货需求也较为谨慎，虽然主力炼厂仍有价格优惠政策，但整体出货情况依旧较弱。

上游厂库及社会库存持续回升反映当下基本面依然较弱，决定了期价暂难有表现。近期基差走弱，但目前依然是现货升水格局，在需求没有明显好转之前，后期基差或将呈现进一步走弱态势。下游南方受雨季影响，需求依然没有改善，北方需求则将延续改善。从上游生产利润以及进口盈亏来看，沥青当前估值并不低，短期供需驱动依然向下的情况下，预计沥青短期价格难有表现，总体跟随原油波动，最近原油持续反弹，关注沥青低位上的技术反弹，但预计需求将在7月下旬重启，短期价格难以反转，后期一旦原油重新走弱，沥青上方压力将显现。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA强劲上扬 EG震荡为主

观点：上一交易日TA09再度大幅上涨、EG09震荡为主。下游需求端较预期仍有改善，聚酯库存处于历史低位区域附近、整体利润良好，近期聚酯负荷或高位运行为主。TA方面，成本端继续回升、加工费高位继续攀升，TA供应负荷整体暂高位运行为主，后期大装置计划检修、负荷或趋于回落，供需综合来看TA未来几个月库存或低位趋于去化、但去库节奏及力度与大厂策略高度关联；EG方面，近阶段价格及利润逐步回升修复、其对后期供应端收缩规模的维持构成负面影响，整体EG供需以去库为主、但未来去库力度较依赖供需收缩规模，综合而言EG未来反弹之路或有较多反复。价格走势方面，TA09暂持中性观点，策略上可考虑多单逢高减持；EG09短期中性、中期谨慎偏多，价格反弹之路或较曲折、策略上多单轻仓滚动操作。

单边：TA09暂持中性观点，策略上可考虑多单逢高减持；EG09短期中性、中期谨慎偏多，价格反弹之路或较曲折、策略上多单轻仓滚动操作。

跨期及套保：TA09-11、09-01、11-01正套滚动操作为主。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：市场货源偏紧，宏观和成本端较多利好预期，期现存上行驱动

PE：昨日，代理商部分调涨出货，月度计划完成较好，期现稳中有升。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，进口窗口重新打开。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，近期中东局势趋紧气氛尚未散去，美联储宽松信号提振全球需求预期，叠加坚挺油价带动成本端好转，重大会议较多，宏观利好预期高涨，同时石化库存持续去化，市场流通货源有限，聚烯烃存上行可能，但进口窗口阶段性打开或抑制上行空间，不过目前港口库存近期开始下滑，外盘低价货源逐步减少，进口挺价将会导致窗口短暂打开后再度关闭，故整体稳中有升思路。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：谨慎偏多，稳中有升；套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日，代理商调涨出货，月度计划完成较好，期现稳中有升。近期共聚-拉丝价差持稳，粉料、丙烯上涨，成本端和替代品的支撑整体好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入二季度的尾声，汽车白电产销总体依旧偏弱。综合来看，近期中东局势趋紧气氛尚未散去，美联储宽松信号提振全球需求预期，叠加坚挺油价带动成本端好转，重大会议较多，宏观利好预期高涨，同时石化库存持续去化，市场流通货源有限，叠加当前价格整体低位，聚烯烃存上行可能，但进口窗口阶段性打开或抑制上行空间，不过目前港口库存近期开始下滑，外盘低价货源逐步减少，进口挺价将会导致窗口短暂打开后再度关闭，故整体稳中有升思路。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：谨慎偏多，稳中有升；套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动 。

甲醇：集中到港背景下港口库存继续累库；传统下游淡季内地出货仍弱

港口市场：当期到港高峰，港口库存继续回升；外盘ZPC及AZ复工压制外盘美金

内地市场：传统需求淡季背景下，内地仍有库存压力；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定；等待宝丰二期的Q4外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望平衡表6-7月平衡表仍走平至小幅累库，进入8-9月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志MTO7月投产预期+鲁西MTO7月投产预期；8-12月含宝丰二期潜在外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种：PE-3MA价差6-7月做缩（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

PVC：负基差背景下期现套未有扩仓意愿；5月地板胶出口略超预期

观点（1）社会库存第十三周开始结束季节性去化（V风、卓创均小幅回升），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结）（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升，处于供需转折节点。

（1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

天然橡胶：氛围转暖，沪胶或小幅反弹

观点：昨天沪胶价格维持窄幅波动。需求淡季，替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，使得沪胶价格依然有压力。但现实供应依然偏紧，现货价格表现相对强势，近期混合胶价格持续升水期货盘面价格，全乳胶价格与期货价格价差较小。现货端没有明显下滑之前，期价下方空间亦有限。昨天现货价格较为平稳，其中混合胶下跌25元/吨，全乳胶上涨50元/吨，期现价差重新缩窄。随着雨水的来临，泰国原料价格有所松动，但依然较为坚挺。就现货而言，海关严查混合胶政策还在执行，后期是否有新动向或将直接影响未来国内库存的变动。国内外产区随着雨水的到来，前期偏干天气得到缓解，但产量的释放还需要时间，因此，国内外市场依然呈现原料偏紧的格局。现实需求疲弱以及中美贸易战的不确定性影响，都是当前橡胶价格最大的压制。但国内外后期货币政策转向宽松以及国内加大财政刺激政策等将成为下游中长期的利好影响。基于以上分析，我们认为，6月份国内库存将难以出现拐点，除非海关对于混合胶政策出现明显转向以及短期内下游需求进一步大幅下挫。供需两弱，价格或维持震荡。近期原油的强势或使得沪胶低位反弹，但反弹受限。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：降息预期持续降温 美债收益率回升金价回落

宏观面概述：昨日在此前美联储官员所表示的7月降息50个基点或许有些过头的态度之下，使得市场对于美联储的降息预期持续降温，2年期美债收益率回升至1.775%，10年期美债收益率也回升至2.05%。目前通过对于交易员的问卷调查显示，认为7月美联储采取降息50个基点的概率从周二的30%再度下降至24%。

此外在中美贸易争端方面，美国财长努钦在讲话中表示，中美之间的贸易协定“大约90%”已经完成，受此影响避险货币小幅走低，美股虽一度高开，但最终因市场对于美联储降息预期的减弱而呈现出了低走的现象。目前就中美贸易争端本身而言，仍需关注周末G20峰会上中美两国领导人会晤后的结果。

基本面概述：昨日（6月26日）上金所黄金成交量为159,512千克，较前一交易日下跌4.90%。白银成交量为5,297,670千克，较前一交易日下跌3.91%。上期所黄金库存较上一交易日下降3千克至2,496千克。白银库存则是较前一交易日上涨13,252千克至1,250,685千克，本月以来，上期所白银库存已经累计上涨124,395千克。

昨日，在沪深300指数较前一交易日下降0.18%的情况下，电子元件板块则是小幅上涨0.85%。而光伏板块则是出现了0.30%的下跌。

策略：中性，目前市场对于美联储在7月采取降息动作的预期降温，美债收益率回升，加之目前持续已久的中美贸易争端也终有解决之机会。因此在这样的情况下贵金属价格出现回落。不过由于此前多头力量积聚仍然较多，故此也暂时不具备立刻大幅走弱的条件，因此当下在操作上建议暂时以相对中性的高抛低吸思路对待。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数再度走强。

铜：现货进口亏损幅度扩大，支撑国内现货升水

26日，现货市场升贴水较上个交易日小幅回落，长单交付采购基本完成，现货市场再度陷入僵持状态，但市场成交对升贴水变化敏感，主要是因为现货进口亏损小幅扩大，期现套利力量活跃。

上期所仓单26日有所下降，不过幅度比较小，现货市场仍维持升水，近期市场进入月度切换期，仓单表现反复。 

26日，现货进口亏损幅度有所扩大，这支撑国内现货升水，但洋山铜升水受到抑制，当日溢价小幅回落。

26日， LME库存整体下降1175吨，主要集中在亚洲和北美仓库；COMEX库存小幅回升，美洲库存结构发生变化，主要是COMEX/LME比值近期一路回升；不过，这两日比值有所回调，库存结构的变化随后预估会有缓和。

下游方面，1-5月份，全国电网工程完成投资1157亿元，同比下降18.2%。1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资768亿元，同比提高5.9%。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：LME镍板库存跌破2万吨，沪镍交割品担忧再起 

电解镍：近期LME镍现货贴水小幅收窄，俄镍对无锡升水持续回落转为贴水，精炼镍进口溢价高位小幅回落，俄镍进口微幅盈利。近期国内精炼镍现货库存继续攀升，SMM数据上周华东现货库存再增三千吨。近期LME镍板库存加速下滑，昨日LME镍板库存跌破2万吨，降至1.81万吨，海外可供进口镍板显性库存较低，中国保税区镍库存亦继续下滑，引发市场对沪镍交割品担忧。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格继续持稳，镍铁价格小幅回升，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于六月底开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到6-7月份这个空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-5月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。

不锈钢观点：近期广青、北海诚德等企业宣布检修计划，或影响300系炼钢产量6-9万吨，加之镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，近期304不锈钢价格小幅上涨，300系不锈钢利润有所回升，在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存远高于历史同期水平、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，减产将延后而非消失。预估短期不锈钢价格近期继续回暖，但在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：镍中线供应压力较大，但实际产量增幅较慢，当前暂未到最悲观时期，精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，但海外可供进口镍板库存较低，LME镍板库存存在“见底”迹象，市场担忧沪镍交割品不足，叠加近期宏观氛围回暖，镍价或仍有弹升空间。整体来看镍价中线依然偏空，但是因镍板库存较低提升镍价上涨弹性，若后期镍板库存继续下滑，沪镍价格短期内有可能脱离供需范畴，因此在现实供需明显过剩之前，中线利空可能难起作用，镍价或较为抗跌。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空，不过最大压力在四季度后，当前暂未到最悲观时期。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后。

锌铝：锌矿进口数量骤增，铝材出口增幅扩大

锌：据悉2月份澳大利亚因洪灾而切断的Mount Isa运送锌精矿铁路，在4月底重新恢复运转，锌精矿进口相对恢复正常，因此澳大利亚贡献了国内进口锌精矿主要增量，而6月份进口锌矿价格优势增加，因此预计锌精矿进口量环比将续增。当前下游仍处于淡季，镀锌企业开工率继续下滑，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，短期反弹主因空头减仓引发，或反映市场看涨情绪并不强烈，后续建议等待新的抛空机会。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：虽然沪伦比值不断回升，但5月铝及制品出口增幅扩大，据悉是因为国内加工费水平较低，就算加上关税等成本，出口国外依旧有较大的成本优势。短期铝锭库存虽然延续去化，但由于下游消费趋弱，铝锭去库速度料将收窄，同时氧化铝价持续下行，成本端支撑减弱，在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅：铅价上攻乏力 炼厂检修难抵需求惨淡之影响

现货市场：昨日，沪铅价格呈现震荡格局，并未形成进一步的上攻。从持货商反应上来看，大多持货商仍然随行就市给出升贴水报价。但是下游企业对于未来需求仍然悲观，蓄电池企业仍以观望为主，散单成交依然十分有限。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日上涨978吨至20,543吨。这样的库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。当下上期所以及社会库存总计约为5.6万吨，而7月合约持仓目前仅为1.7万余手，这样的情况下，要想往年出现逼仓的情况似乎相对较为困难。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下调121个基点至6.8701，前日内盘价格由于受到河南地区检修限产之影响而出现相对偏强的情况，但是在当下在下游需求明显疲弱的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差维持于-150元/吨，但是近期由于下游蓄电池企业采购积极性着实有限，使得无论是再生铅还是原生铅价格均难以获得来自需求端的支撑，故此目前再生铅与原生铅价差再度扩大，并且废旧电瓶价格也同样出现了些许的松动，而这或将使得未来再生铅价格来自成本端的支撑出现减弱。

操作建议：中性，当下由于河南地区炼厂受到检修之影响而使得目前国内铅价格相对强于外盘，但从再生铅与原生铅价差仍然在不断扩大这一迹象又可推测当下下游蓄电池企业需求依然羸弱，因此在当下市场影响因素相对错综的情况下，操作上暂时以相对中性的高抛低吸思路为主，持货商也可选择卖出虚值看涨期权以收取权利金的方式进行操作。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况 。

黑色建材

钢材：库存垒库幅度下降，市场风险偏好回升

观点：库存方面，昨日钢谷网公布中西部钢材周库存数据，中西部建材社会库存284.70万吨，较上周增加5.57万吨；厂库139.31万吨，较上周减少5.50万吨；建材产量198.76万吨，较上周增加3.75万吨。中西部建材库存总量增幅减少，垒库幅度减少明显，建材社库增，厂库降，产量较上周增加，需求季节性走弱。本周库存继续累积，但增幅有所缩小，而近期钢厂因环保限产，供给减产抗衡需求季节性转弱。宏观方面，中美贸易摩擦近期有所缓和，市场风险偏好有所回升，但仍需注意谈判出现反复。而限产程度超预期，带动成材价格上涨，钢厂利润开始回升。原料端的供给紧张形势仍难缓解，对成材的成本支撑或推升依然明显，钢价易涨难跌，建议回调建立多单。而目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值。                     

策略：（1）单边：看涨11 月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保。

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：盘面情绪偏弱，回调择机进场

观点：限产政策持续发力对盘面形成压制，昨日小幅下跌0.25%。近期盘面情绪偏弱，受限产影响，缺乏矿价上涨动力，成材利润持续修复，受利润推动，可能出现唐山地区限产而其他地区铁矿需求维持旺盛的局面，此外，从唐山地区限产政策执行情况来看，本轮限产较严，但此前本已有一部分钢厂计划于六月七月检修，实际影响可能不如预期，应充分关注唐山限产实际影响产量。供应缺口与钢厂利润增加将成为推动矿价上涨的动力，多头思路可继续保持，回调择机买入。

更多详细分析，请参考半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观  ，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨 ，回调择机买入（2）套利：09-01、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦；限产背景下做多材矿比。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：限产利空焦化，提降再次发起

观点：钢厂提出第二轮焦炭提降，焦企压力剧增，市场预期悲观。

焦炭方面，近日受唐山地区高炉限产严格影响，山西、河北多家钢企提出焦炭第二轮降价，唐山地区钢厂已提出6月27日执行100元/吨提降。港口部分准一级焦自提现汇报价跌至2000元/吨，成交依旧不佳。前期山西、陕西限产焦企最近有小幅提产行为，供应较前期有所增加。目前唐山地区钢厂焦炭采购普遍采取限制或停采，库存有所堆积，当前钢厂相较焦企占主导权，打压焦价意图强烈。短期来看，受唐山高炉限产和焦炭价格提降影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，近日焦煤受消费下滑影响，价格频频下调。临汾，长治主焦煤下调40-70元/吨至1550-1580元/吨，京唐港一线焦煤成交价下调至1600元/吨。目前煤矿出货压力骤增，尤其表现在配焦煤上，焦企普遍采取小单采购和停采，多数煤企采取量价优惠缓解压力，成效有限。短期来看，受焦炭市场走弱影响，焦煤持稳偏弱运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，由于唐山限产，使得原料消费强度减弱，焦炭短期降库无望，价格承压；焦煤方面：中性，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做空焦化利润，做多矿焦比价；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：梅雨季日耗低位，盘面煤价大幅下挫

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于595.6，7-9价差7.4。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，下游需求仍相对疲弱。

港口：秦皇岛港日均调入量+1.5至58.7万吨，日均吞吐量-9.5至43.2万吨，锚地船舶数39艘。秦皇岛港存+15.5至553.5万吨；曹妃甸港存-9.1至372.7万吨，京唐港国投港区库存+1至232万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.28至60.27万吨，沿海电厂库存+11.1至1756.7万吨，存煤可用天数+0.05至29.15天.

海运费：波罗的海干散货指数1280，中国沿海煤炭运价指数702.68。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西榆林发往曹西铁路运费下调，陕煤倒挂情况缓解，部分煤矿价格小幅下调；内蒙地区部分露天煤矿停产，站台库存持续下滑，产地发运情绪较低。港口方面，港口调入有所回升，但近日成交较少，下游需求暂未有效释放，采购意图较低，市场观望较多。电厂方面，近日南方降雨增多，气温不高，电厂日耗难有提升，而库存高位消耗速度较慢。等待后期南方梅雨期结束后电厂日耗情况。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期

农产品

白糖：外盘原糖大幅下跌

期现货跟踪：外盘ICE10月合约收盘价12.32美分/磅，较前一交易日下跌0.25美分，内盘白糖1909合约收盘价4997元，较前一交易日下跌23元。郑交所白砂糖仓单数量为16370张，较前一交易日减少140张，有效预报仓单925张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5270元/吨，较前一交易日下跌10元。。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周印度气象局预计西南季风将为印度马邦、卡邦和泰米尔纳德邦甘蔗种植区带来降雨，有助于缓解当地旱情，再加上泰国升贴水下滑，或表明泰国出口压力较大，带动ICE原糖期价出现较大幅度回落。但海湾地区局势紧张，带动原油期价大幅上涨，或通过乙醇影响巴西制糖率，继而在一定程度上支撑原糖期价；国内郑糖方面，国内期现货相对强于外盘，带动近月基差走强，内外价差扩大，考虑到进口许可已经发放，后期进口糖供应或有望增加，此外，市场还较为担心国储糖出库压力。在这种情况下，短期期现货价格仍有压力，后期更多跟随外盘期价走势。

策略：谨慎看多，短期或继续回落调整，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑择机轻仓做多。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：震荡走强，关注中美会谈

2019年6月26日，郑棉1909合约收盘价13805元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14159元/吨。棉纱2001合约收盘价21775元/吨，CY IndexC32S为21790元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17872张，较前一日减少54张。

6月26日抛储交易统计，销售资源共计10841.769吨，实际成交10432.7109吨，成交率96.23%。平均成交价12957元/吨，较前一交易日上涨57元/吨；折3128价格14296元/吨，较前一交易日上涨148元/吨。其中新疆棉成交均价13165元/吨，加价幅度939元/吨；地产棉成交均价12670元/吨，加价幅度562元/吨。

据印度农业部门，至6月20日印度棉花种植面积达到181.83万公顷，较去年同期减少12%。印度棉花公司称截至6月21日本年度印度新花上市3049.8万吨，较一周前增加29.4万吨。

未来行情展望：市场密切关注本月底G20峰会中美两国贸易关系能否有所进展，以及USDA面积报告。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。但中美和谈希望下，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：关注本周中美会谈和USDA面积报告

昨日CBOT大豆收盘下跌，11月合约跌7.4美分报918美分/蒲。气象预报显示未来美国产区天气温暖干燥，有利作物播种和生长。此外USDA周三称民间出口商向未知目的地销售14.5万吨大豆，18/19年度付运。本周G20峰会上中美两国领导人将会晤，另外6月28日USDA将公布种植面积报告和季度库存报告，市场保持密切关注。

连豆粕同样下跌。本周中美领导人将会晤，同时USDA公布面积报告，下游入市谨慎，昨日成交3.99万吨，成交均价2865（-15）。6月15-21日一周，油厂开机率50.17%，但豆粕日均成交量降至仅9.25万吨，因此截至6月21日沿海油厂豆粕库存由76万吨增至85.28万吨。未来供给，国储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，下游成交却现颓势，现货价格将面临压力。菜粕自身基本面变动不大，走势强于豆粕。未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存下降。菜粕成交转好，上周累计成交1.3万吨，昨日下游采购7-8月基差合同累计1.4万吨。截至6月21日菜粕库存由2.1万吨降至1.9万吨。

策略：中性。关注G20峰会两国领导人会晤是否会有转机，关注美国天气。鉴于美豆未来生长期仍可能有天气炒作，若盘面榨利持续转差，对豆粕期价会有所支撑。但现货成交转差，油厂豆粕累库又将给价格带来压力。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：继续弱势

马盘昨日继续走低，出口数据船运机构SGS预估马来西亚6月1-25日棕榈油出口较上月同期的1,387,062吨下滑15.3%，至117.4吨。ITS预估马来西亚6月1-25日棕榈油出口较上月同期的1,397,359吨下滑17.8%，至114.8吨，出口异常疲软。6月产量预计将下滑，SPPOMA产量数据: 2019年6月1-20日:单产-15.16%；出油率：-0.14%，产量-15.9%。相比1-15日单产 : -25.07%；出油率: -0.26%；产量: -26.44%。减产幅度有下滑。整体东南亚在6月压力超出预期，印尼给国内进口利润上周重新打开，进口买船明显增多，昨日国内棕榈油7月船期对P1909进口利润为-31元/吨，9月船期对P2001进口利润为-113元/吨，棕油现阶段库存处在69万吨，库存继续小降。上周豆油库存回升至148万吨附近，近期华东豆油成交良好， 7月09-80，8月09-50，终端开始积极建仓7/8月头寸，短期成交有望维持。

策略：棕油震荡偏弱破前低，昨日进口利润恶化，并不建议追空，单边短期暂维持中性判断，豆油相对压力更大，美豆炒作停歇后可逢高空豆油，菜油维持逢低买入操作。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价下调50元/吨。玉米与淀粉期价继续震荡偏弱，淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：蛋价趋稳

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.43元/斤，较25日持平。蛋价整体趋稳，部分地区小幅反弹。贸易监控显示，收货变难，走货变快，库存变化不大，贸易形势有所变好，贸易商看跌预期减弱。淘汰鸡均价5.40元/斤，目前肉鸡价格大幅下跌而淘鸡价格高位震荡，短期可淘鸡群有限。期货合约震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨38元，5月合约上涨6元，9月合约上涨34元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，下跌空间有限。        

策略：看多，持回调买入思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价稳中调整

猪易网数据显示，全国生猪均价为17.14元/公斤。从屠宰企业报价来看，东北结算价下调0.3-0.5元/斤，华北下调0.2元/斤，华中、华东下调0.1-0.2元/斤，西南下调0.5元/斤。产区标猪供给紧张，然西南等地急淘猪仍充斥市场，终端消费平平，掣肘猪价走高。近期需密切关注产区近期价格走向，若保持持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上顺理成章。

纸浆：维持震荡

重要数据：2019年6月26日，纸浆1909合约收盘价格为4558元/吨，价格较前一日下跌0.57%，日内成交量为31.2万手，持仓量为34.2万手。当日注册仓单数量为25640吨。

针叶浆方面：2019年6月26日，针叶浆价格普遍继续走低，加拿大凯利普当日销售价格区间为4500-4550元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4500-4500元/吨，智利银星当日销售价格区间为4500-4500元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月26日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4250-4250元/吨，智利明星当日销售价格区间为4250-4250元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4300-4300元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：现货价格持续弱势，但期价相比支撑尚较明显，盘面维持中性观点，可考虑反弹至压力位再抛空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：PTA成交活跃

品种流动性情况：2019年06月26日，铁矿石减仓865,974.95万元，环比减少4.82%，位于当日全品种减仓排名首位。精对苯二甲酸(PTA)增仓517507.86 万元，环比增长6.78%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；豆粕、石油沥青5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、铁矿石和螺纹钢分别成交26044482.50万元、25997815.26万元和14399759.35万元（环比：11.86%、33.45%、-27.91%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月26日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交5913.59亿元、3036.54亿元和2632.49亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货流动性减弱

股指期货流动性情况：2019年6月26日，沪深300期货(IF)成交934.15 亿元，较上一交易日减少35.41%；持仓金额1279.99 亿元，较上一交易日减少9.74%；成交持仓比为0.73 。中证500期货(IC)成交672.52 亿元，较上一交易日减少26.80%；持仓金额1157.82 亿元，较上一交易日减少6.74%；成交持仓比为0.58 。上证50(IH)成交292.87 亿元，较上一交易日减少38.65%；持仓金额486.02 亿元，较上一交易日减少10.28%；成交持仓比为0.60 。

国债期货流动性情况：2019年6月26日，2年期债(TS)成交6.61 亿元，较上一交易日减少18.92%；持仓金额86.78 亿元，较上一交易日减少1.35%；成交持仓比为0.08 。5年期债(TF)成交43.10 亿元，较上一交易日减少24.15%；持仓金额236.15 亿元，较上一交易日减少1.08%；成交持仓比为0.18 。10年期债(T)成交261.40 亿元，较上一交易日减少19.24%；持仓金额583.20 亿元，较上一交易日减少0.69%；成交持仓比为0.45 。 

期权：豆粕振荡走弱，隐含波动率维持高位

受美豆产区天气转好影响，豆粕价格自高位有所回落。由于面临6月28日即将召开的G20峰会，将对中美贸易谈判的进程造成较大影响，而且6月28日USDA将公布种植面积报告和季度库存报告，都可能带动豆粕真实波动率的放大，因此近期豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置。当前豆粕9月合约隐含波动率在25.01%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至20.97%，当前豆粕市场不确定性较大，不建议在G20峰会前持有做空豆粕波动率的头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖60日历史波动率为17.00%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.39%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至13.10%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。