宏观&大类资产

宏观大类：风险！风险！

股指期货再次回到贴水状态，短暂的对冲窗口似乎再次关闭。情绪改善过程中，市场的换手率有所增加，预计市场在经济状态转变前仍将面临筹码转换的风险。从资产的波动率情况来看，避险资产（债券、黄金）的波动率继续上升预计将再次传递至风险资产领域（股票、商品），经济数据的依然相对疲弱（可能超出市场预期）将点燃这种情绪的共振点，而离岸市场资金循环的风险加大正是这种压力的一个释放出口。风险再临，尽管美元跌落了技术性的支撑点，但是对于新兴市场而言，并没有取得更多的资金流入优势——外汇市场的流动性问题依然在缓慢扩散的过程之中。更进一步的，周期末端经济数据的悲观叠加货币政策宽松的有限性（存在供给端风险），增加了风险资产和商品资产调整的压力，若未建立对冲仓位，则此时逢高降低基础仓位可能是一个选择。

策略：维持美元、美股、黄金、商品、利率中性；低配新兴市场资产或维持对冲状态

风险点：短期人民币汇率波动加剧

 

中国宏观：推进乡村振兴战略

昨日中央政治局会议强调，要加快推进乡村治理体系和治理能力现代化，加快推进农业农村现代化，推动城乡融合发展，集中精力做好脱贫攻坚工作，走共同富裕道路。此前国常会和发改委相继就脱贫攻坚作出部署、中办曾发文鼓励引导人才向艰苦边远地区和基层一线流动，在加大脱贫攻坚支持力度的背景下，贫困人口的减少将进一步助推乡村振兴战略的实施。另外昨日央行、银保监会首次发布中国小微企业金融服务白皮书，我们认为未来央行仍将着力深化金融供给侧结构性改革，完善金融服务体系和传导机制，拓宽小微企业资本补充渠道增强金融机构服务小微企业的能力。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：期债全线收跌

期债价格如期全线收跌。本轮价格回调的逻辑有两方面，首先是从美债的角度来看，美债利率前期快速下行至2%附近的位置，短期内预计继续下行的空间不足，叠加美联储降息预期基本已经打满，美债利率短线或有反弹需求，而美债利率的反弹可能会带动中债利率出现上行。其次是市场预期G20会议中关于中美贸易摩擦问题会有所缓解（全球经济回落背景下的压力），市场风险偏好有所回升。综合来说，短期期债价格或仍有回调压力。中期来说，中美经济周期从2018年的分化走向今年的收敛，中国经济大概率步入了经济下行的后半段（信用稳，经济回落），国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：短线谨慎看空

风险点：全面降准

 

股指期货：市场或仍处反弹区间

A股开启反弹行情的逻辑来自于：第一，随着全球宽松预期得以不断确认，股指短期或仍将维持估值端扩张的动力。第二，考虑到美国经济或将在2019年面临回落风险，特朗普在短期内加征关税将会在很大幅度上影响本国经济，同时考虑到中美关系之间的根本矛盾和其长期性，我们预期G20会议中关于中美贸易战的谈判或有边际转好或是偏中性的消息传来，这也将在一定程度上提振股市的风险偏好。综合来说，在美联储降息周期开启之前，我们预计股市仍处反弹区间当中，但是三季度也仍需关注美股的见顶回落可能，其或将从全球资金层面以及风险情绪层面对A股产生阶段性的负面冲击。

策略：短线谨慎看多

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：中东局势维持紧张态势

伊朗局势仍旧是市场关注的焦点，美伊双方均不想与对方开战，目前来看，美国希望通过谈判来解决，但伊朗方面更希望美国取消制裁之后再回到谈判桌上，目前两者对谈判与接触制裁的先后问题存在根本矛盾，我们认为除非有第三方力量从中进行斡旋（此前安倍出访伊朗有类似的目的），否则两者必然有一方要做出妥协让步，目前来看，美伊局势依然有较多的不确定性，我们认为尚不能排除中东局势进一步升级的风险。

策略：地缘恒指单边中性偏多，做缩Brent Dubai EFS。

风险：西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期，中东局势降温。

 

燃料油：新加坡月差继续走宽

本周，新加坡燃料油市场结构继续走强，裂解价差以及月差走宽，380cst现货升水也突破4.5美元/吨的水平，在西方船货供应偏紧以及中东需求增加的背景下，预计燃料油市场的强势在短期内仍会延续下去。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为13美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为253元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为45美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低57元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间。当前来看，由于低硫燃料油的供应预期改善，新加坡远月合约（临近2020年初的合约）近期有所走强，对月差形成一定压制。但我们认为短期内近月合约会受到基本面的支持，表现更为强势，对月差形成有力支撑，因此可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：基差继续缩窄，库存增加，期价维持弱势

观点：昨天中石化沥青价格暂时持稳，仅燕山石化沥青结算小涨50元/吨，周边市场持稳观望为主。上游厂库及社会库存持续回升反映当下基本面依然较弱，决定了期价短期难有表现。就下一周基本面变化，下游南方需求依然没有改善，北方需求则将延续改善，随着价格下调，后期需求总体边际改善。随着上游进一步调价，基差走弱，但目前依然是现货升水格局，在需求没有明显好转之前，后期基差或将呈现进一步走弱态势。从上游生产利润以及进口盈亏来看，沥青当前估值并不低，短期供需驱动依然向下的情况下，预计下周沥青价格难有表现，总体跟随原油波动，一旦原油重新走弱，沥青上方压力将显现。

策略：谨慎看空

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA与EG关注供应负荷变化

观点：上一交易日TA09再度震荡走高、而EG09涨幅较大。TA方面，成本端低位震荡回升、加工费高位略有回落，激励TA供应负荷升至很高水平运行，后期大装置计划检修、负荷或趋于回落，供需综合来看TA未来几个月库存或低位趋于去化、但去库节奏及力度与大厂策略高度关联；EG方面，全球供应端维持较高收缩水平、不过需要关注价格及利润近阶段的修复对供应收缩构成的潜在负面影响，整体而言EG供需后期或以去库为主、但去化力度较依赖供应收缩规模。价格走势方面，TA09短期中性、中期谨慎偏多，策略上回调多配思路对待；EG09短期中性、中期谨慎偏多，价格反弹之路或较曲折、策略上多单轻仓滚动操作。

单边：TA09短期中性、中期谨慎偏多，策略上回调多配思路对待；EG09短期中性、中期谨慎偏多，价格反弹之路或较曲折、策略上多单轻仓滚动操作。

跨期及套保：TA09-11和09-01正套滚动操作为主、11-01正套持有为主。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：上行驱动依旧存在，不过空间将会受到基差和进口利润小幅限制

PE：昨日，受油价大幅上涨，进而带动PE期价上行，现货小幅跟涨，库存去化显著加速。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，进口窗口重新打开。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，中东局势趋紧气氛尚未散去，美联储宽松信号提振全球需求预期，坚挺油价带动成本端好转，同时石化库存持续去化，市场流通货源有限，叠加当前价格整体低位，聚烯烃存上行可能，但进口窗口阶段性打开或抑制上行空间，不过目前港口库存近期开始下滑，外盘低价货源逐步减少，进口挺价将会导致窗口短暂打开后再度关闭，故整体逢低做多思路。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：谨慎偏多，逢低做多；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，受油价大幅上涨，进而带动PE期价上行，现货小幅跟涨，库存去化显著加速。共聚-拉丝价差稳中稍强，粉料、丙烯上涨，成本端和替代品的支撑整体好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入二季度的尾声，汽车白电产销总体依旧偏弱。综合而言，中东局势趋紧气氛尚未散去，美联储宽松信号提振全球需求预期，坚挺油价带动成本端好转，同时石化库存持续去化，市场流通货源有限，叠加当前价格整体低位，聚烯烃存上行可能，但进口窗口阶段性打开或抑制上行空间，不过目前港口库存近期开始下滑，外盘低价货源逐步减少，进口挺价将会导致窗口短暂打开后再度关闭，故整体逢低做多思路。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：谨慎偏多；套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：港口仍受短期集中到港压制，传统需求淡季背景下内地出货一般

港口市场：目前面临6月中下的集中到港，基差再度走弱；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：传统需求淡季背景下，内地仍有库存压力，关注成本线附近挺价意愿；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定；等待宝丰二期的Q4外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望平衡表6-7月平衡表仍走平至小幅累库，进入8-9月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志MTO7月投产预期+鲁西MTO7月投产预期；8-12月含宝丰二期潜在外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种： PE-3MA价差6-7月做缩（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

PVC：社会库存去化阶段接近结束压制现货端，宏观情绪修复继续促使期现冻结

观点（1）社会库存第十三周开始结束季节性去化（V风、卓创均小幅回升），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结）（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升，处于供需转折节点。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束。

风险：氯碱利润尚可的背景下，上游工厂的主动让利出货心态。

 

天然橡胶：现货价格松动，期价延续弱势

观点：昨天沪胶继续下行，需求淡季，合成胶价格持续下行，削弱天胶的替代优势，使得沪胶价格延续弱势。现实供应依然偏紧，现货价格表现相对强势，近期混合胶价格持续升水期货盘面价格，全乳胶价格与期货价格价差较小。现货端没有明显下滑之前，期价下方空间亦有限。昨天现货价格小幅下行，其中混合胶下跌125元/吨，全乳胶下跌150元/吨，期现价差小幅扩大。最新的截至6月14号日青岛保税区区外库存继续下降，泰国原料价格总体保持坚挺，昨天烟片价格继续小幅上涨，杯胶小幅下跌。就现货而言，海关严查混合胶政策还在执行，后期是否有新动向或将直接影响未来国内库存的变动。国内外产区随着雨水的到来，前期偏干天气得到缓解，但产量的释放还需要时间，因此，国内外市场依然呈现原料偏紧的格局。现实需求疲弱以及中美贸易战的不确定性影响，都是当前橡胶价格最大的压制。但国内外后期货币政策转向宽松以及国内加大财政刺激政策等将成为下游中长期的利好影响。基于以上分析，我们认为，6月份国内库存将难以出现拐点，除非海关对于混合胶政策出现明显转向以及短期内下游需求进一步大幅下挫。供需两弱，价格或维持震荡。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：特朗普再发推文表达希望Fed降息之态度

宏观面概述：昨日虽然宏观数据方面相对较为稀疏，但是美元指数却还是继续出现了第四日的下挫，而也正是在昨日美盘时段，美国总统特朗普则是再度发送推文抨击美联储并表达了其认为应当继续加快降息步伐的态度，他称“如果美联储降息，经济会更强劲”，此外他同样在推文中表示将签署一项行政命令，对伊朗实施新的严厉制裁，以响应上周美国一架无人驾驶飞机被击落的事件，而这些因素均促使贵金属进一步走高继续刷新年内高点。

基本面概述：昨日（6月24日）上金所黄金成交量为96,684克，较前一交易日下跌35.70%。白银成交量为7,148,328千克，较前一交易日上涨71.08%。上期所黄金库存较上一交易日下降231吨至2,499千克。白银库存则是较前一交易日上涨1,763千克至1,221,889千克，本月以来，上期所白银库存已经累计上涨95,599千克

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.19%，电子元件板块则是下降0.94%。光伏指数上涨幅度达到1.32%。

策略：谨慎看多，在美联储议息会议之后，市场由于对未来不确定性加剧的担忧而进一步推高的贵金属价格，但随着这样的担忧以及对于美联储降息的预期逐渐消化，贵金属后市也不排除短期内发生回调的可能，但对于中长期而言则仍然相对看好贵金属走势，因此当下操作上建议仍以谨慎看多思路对待。

风险点：市场对美联储降息以及未来不确定性预期反应过度从而使得市场回调。

铜：精矿紧张格局继续延续，现货市场波澜不惊

24日，现货市场升贴水较上个交易日小幅提升，但成交不佳，随后现货升水小幅下降；下游企业采购不多，持货商仍坚持价格，市场仍然以僵持为主。

上期所仓单24日有所下降，当前现货市场仍然以升水为主，仓单仍延续下降格局。 

24日，现货进口亏损有所收窄，洋山铜升水当日继续平稳。

24日， LME库存整体下降1325吨，主要北美仓库； COMEX库存小幅回升，整体美洲库存仍延续下降。

矿方面，当地时间周六Chuquicamata铜矿三个工会进行了关于Codelco最新合同方案的投票，55%的矿工持反对票，拒绝了最新合同方案。按照智利劳动法规规定，Codelco可在五日内重新起草一份新的合同以供投票，所以目前罢，工至少会持续到6月28日。

冶炼方面，白银有色集团公司转型升级重点项目——铜冶炼技术提升项目闪速炉经过1个月的点火烤炉后正式投料生产，该项目的正式投运将使公司铜冶炼产能翻番达到40万吨。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

 

镍不锈钢：嘉能可镍炼厂泄漏停产，影响以短期为主

电解镍：近期LME镍现货贴水略有收窄，俄镍对无锡升水持续回落转为贴水，精炼镍进口溢价飙升创六年新高后小幅回落，俄镍进口窗口维持关闭。近期沪镍库存持稳，国内精炼镍现货库存继续攀升，SMM数据上周华东现货库存再增三千吨。近期LME镍库存亦出现两次较明显的增幅，保税区镍库存继续小幅下滑，全球精炼镍显性库存出现较明显的增加，不过海外可供进口的镍板货源较少，LME镍库存增加的基本上为镍豆。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格继续持稳，镍铁价格小幅回升，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于六月底开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到6-7月份这个空档期。Mysteel数据显示，2019年5月中国镍铁进口量环比下降16.94%，其中自印尼进口量环比下降12%，印尼供应压力迟迟未能显现，若八月后印尼德龙不锈钢产能投产，则进口量可能出现更明显的下降。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。

不锈钢观点：近期广青、北海诚德等企业宣布检修计划，或影响300系炼钢产量6-9万吨，加之近期镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，近期304不锈钢价格继续小幅上涨，300系不锈钢利润有所回升，在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存远高于历史同期水平、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，减产将延后而非消失。预估短期不锈钢价格近期继续回暖，但在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：镍价中线偏空，短期利好因素不改变中线偏空格局。近期宏观氛围回暖，加之进口溢价飙升、海外可供进口镍板货源不多（LME+保税区镍板库存不超过4万吨），市场担忧交割品不足，近期价格表现偏强。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空，不过最大压力在四季度后，当前暂未到最悲观时期。短期来看，近期开始有一些迹象表明供应压力在逐步上升：国内外的精炼镍与镍铁库存明显增加、镍板对镍铁的升水持续走强、不锈钢库存远超历史同期水平，这些迹象或表明供应压力可能在逐渐显现。虽然市场对沪镍交割品不足产生担忧，但因俄镍现货升水持续回落甚至转为贴水，沪镍1907持仓持续下滑，交割品不足的风险出现的可能性或较小，短期利好因素消化后价格或重回弱势。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后；沪镍七月合约交割风险。

 

锌铝：锌环保限产影响有限，铝去库速度料将放缓

锌：据悉唐山发布钢铁企业限产通知，当地镀锌厂并无显著影响。由于下游逢低采购，锌社会库存录得下滑。中线看锌下游仍处于淡季，镀锌企业开工率或继续下滑，锌供给端增量逐渐兑现，建议维持空头思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：氧化铝价持续下行，成本端支撑减弱。短期铝锭库存延续去化，但由于下游消费趋弱，铝锭去库速度料将收窄，在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅:内外盘价格出现些许分歧 但国内需求仍无明显复苏

现货市场：昨日早间，期盘继续震荡走弱，而持货商基本随行就市报价。不过由于下游需求持续疲弱，故此即便是询价也相对有限，加之再生铅维持相对明显的价格优势，故此原生铅现货成交仍然惨淡。下游企业仍然多以观望为主。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日下跌475吨至20,690吨。目前国内库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。而随着铅酸蓄电池传统旺季的临近，往年也时常会出现逼仓的情况。不过就目前情况看，弱下游需求迟迟无法复苏，那么对于逼仓的条件也显然无法具备。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下调31个基点至6.8503，因上周美联储再度放出降息信号，故此后市人民币兑美元或将进入相对偏强格局，但是在当下在下游需求明显疲弱的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差依旧维持在-125元/吨，这也使得部分蓄企采购再度偏向再生铅，但是近期由于下游蓄电池企业采购积极性着实有限，使得无论是再生铅还是原生铅价格均难以获得来自需求端的支撑，故此目前再生铅与原生铅价差再度扩大，并且废旧电瓶价格也同样出现了一定的松动，而这或将使得未来再生铅价格来自成本端的支撑出现减弱。

操作建议：谨慎看空，上周在需求持续寡淡的情况下铅价格再度震荡下跌，而再生铅与原生铅价差仍然维持较大，并且此前相对坚挺的废旧电瓶价格也出现松动，这些情况也再度印证了下游需求的疲弱，故此当下操作上暂时以逢高做空为主，持货商也可选择卖出虚值看涨期权以收取权利金的方式进行操作。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：唐山限产趋严，钢材利润修复进行时

观点：6月23日唐山市相关部门发布了《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》，来进一步加大钢企减排力度。据了解：钢厂基本收到此限产通知，并开始计划相关月底高炉停产事宜。此次唐山6-7月份的环保限产，最大影响生铁产量15.1万吨/日（环比），最小影响生铁产量10.2万吨/日。如果按40天限产期计算，则减少生铁供给400-600万吨。由此，对应到目前钢材整体库存水平，预计库存将重新回到低位，甚至不排除低于往年同期水平。而受此消息影响，钢材期货和现货均呈量价齐升态势。螺纹钢盘面利润回升至150元附近，热卷利润从最低点-120元反弹至100元附近。唐山的限产，将彻底改善钢材的淡季供需平衡，利多成材价格、大幅利多成材利润，料后期成材利润仍将修复为主。考虑目前期现钢价均处于成本线附近，原料端的供给紧张形势仍难缓解，对成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价到了跌无可跌的地步。而目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值。                            策略：（1）单边：看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：限产严厉，矿价短期利空，趋势不改

观点：6月22日，唐山市政府环保会议决定，高炉均限产20%-50%至七月底，从实地调研情况看，此轮限产较为严格，有企业已经在扒炉，从停限产时间表来看，预计影响日均铁水产量在12万吨-15万吨。此外，四川泸州发布了新的环境治理方案。环保政策收紧，使昨日盘面情绪偏悲观，矿价偏低运行，下跌1.09%，收于813.5点。近期受限产影响，市场对需求端的担忧将对矿价形成一定压力，但限产有利于修复钢企利润，成材端价格修复将给矿价上涨腾出更多余地，而从供应端看，本年度供应端变故频发，供应缺口已难以填补，多头思路可继续保持，回调择机买入。

更多详细分析，请参考半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观  ，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨 ，回调择机买入（2）套利：09-01、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：唐山限产压制焦炭，首轮提降基本落地

观点：昨日河北高炉限产启动，焦炭提降基本落地，市场情绪偏弱。

焦炭方面，截至上周五100家独立焦化厂焦炭库存34.8万吨，环比下降8%；110家样本钢厂焦炭库存460.9万吨，环比上升2.9%；港口库存474万吨，环比下降1.9%，各环节合计焦炭库存970万吨，环比上升0.1%。目前唐山地区钢厂限产执行预期较严，未来焦炭需求将会走弱，在首轮提降基本落地之后，焦化利润逐步回落。山西，山东等地日前提出的环保政策使得上周产能利用率下滑0.5%，日均产量出现轻微下滑，未来供需情况，需结合钢焦限产政策及执行力度。短期来看，受钢材淡旺季转换和焦炭价格提降影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，截至上周五100家独立焦化厂焦煤库存799.8万吨，环比下降0.3%；110家样本钢厂焦煤库存888.7万吨，环比上升3.7%；港口库存544万吨，环比上升6%，各环节合计焦煤库存2233万吨，环比上升2.7%。目前随着焦化厂采购趋弱，产地部分煤矿复产复工，焦煤供需逐渐宽松，煤价承压下行，部分煤企出台量价优惠政策，变相下调精煤价格。短期来看，焦煤基本偏稳运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。策略：焦炭方面：谨慎看空，由于唐山限产，使得原料消费强度减弱，焦炭短期降库无望；焦煤方面：中性，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做空焦化利润，做多矿焦比价；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤沿海电厂库存下滑，盘面小幅上扬

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于604.6，7-9价差2.4。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，下游需求仍相对疲弱。

港口：秦皇岛港日均调入量+7.3至58.7万吨，日均吞吐量+1.3至65.2万吨，锚地船舶数28艘。秦皇岛港存-27.5至533.5万吨；曹妃甸港存-12.1至382.4万吨，京唐港国投港区库存维持229.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-2.61至63.96万吨，沿海电厂库存-40.41至1746.23万吨，存煤可用天数+0.46至27.3天.

海运费：波罗的海干散货指数1239，中国沿海煤炭运价指数701.19。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区煤价下跌，仍有销售压力；内蒙地区煤矿及站台库存偏低，治超和煤管票监管较为严格，煤价暂稳；晋北地区部分大型矿山供应偏紧，产量受限。港口方面，近期调入较低，而调出增加，港口库存持续下滑，成交多集中于中卡煤。电厂方面，沿海电厂日耗小幅降低，但库存下降较快，短期旺季预期支撑煤价，但后期受限于下游需求疲弱，煤价涨幅仍有压力。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：内盘相对弱于外盘

期现货跟踪：外盘ICE10月合约收盘价12.47美分/磅，较前一交易日下跌0.01美分，内盘白糖1909合约收盘价5011元，较前一交易日下跌46元。郑交所白砂糖仓单数量为16589张，较前一交易日减少128张，有效预报仓单0张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5300元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，2019年5月泰国共计出口糖83.9万吨，同比下降35.18%，其中原糖出口50万吨，同比下降42.98%。低质白糖5.5万吨，精制糖28.4万吨。当前榨季累计出口620.8万吨，同比增加18.62%。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周印度气象局预计西南季风将为印度马邦、卡邦和泰米尔纳德邦甘蔗种植区带来降雨，有助于缓解当地旱情，再加上泰国升贴水下滑，或表明泰国出口压力较大，带动ICE原糖期价出现较大幅度回落。但海湾地区局势紧张，带动原油期价大幅上涨，或通过乙醇影响巴西制糖率，继而在一定程度上支撑原糖期价；国内郑糖方面，国内期现货相对强于外盘，带动近月基差走强，内外价差扩大，考虑到进口许可已经发放，后期进口糖供应或有望增加，此外，市场还较为担心国储糖出库压力。在这种情况下，短期期现货价格仍有压力，后期更多跟随外盘期价走势。

策略：谨慎看多，短期或继续回落调整，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑择机轻仓做多。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：震荡为主

2019年6月24日，郑棉1909合约收盘价13575元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14155元/吨。棉纱2001合约收盘价21450元/吨，CY IndexC32S为21780元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18016张，较前一日增加53张。

6月24日抛储交易统计，销售资源共计10117.3171吨，实际成交10117.3171吨，成交率100%。平均成交价12943元/吨，较前一交易日上涨32元/吨；折3128价格14078元/吨，较前一交易日上涨28元/吨。其中新疆棉成交均价13167元/吨，加价幅度681元/吨；地产棉成交均价12698元/吨，加价幅度434元/吨。

据海关数据，5月我国进口棉花18万吨，环比持平，同比增加18.5%。2019年我国累计进口棉花102万吨，同比增加74.7%。5月我国进口棉纱线21万吨，环比增10.53%，同比持平；出口棉纱线3.56万吨，环比降4.99%，同比降6.44%。2019年我国累计进口纱线87万吨，同比增4.82%；累计出口17.36万吨，同比降6.16%。

USDA报告显示截至6月23日一周，美棉种植率96%，现蕾率30%，棉花结铃率3%，优良率50%。美棉播种和生长总体正常，后期还需继续关注天气。

未来行情展望：关注本月底G20峰会中美两国贸易关系能否有所进展。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。但中美和谈希望下，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：关注本周中美会谈和USDA面积报告

昨日CBOT大豆收盘小幅上涨，总体在930-940美分区间震荡，11月合约收报932.4美分/蒲。未来3-7天美豆产区天气转干，不过前期多雨天气导致部分地区仍有洪涝灾害。作物生长报告显示截至6月23日美豆种植率85%，去年同期100%五年均值97%；出苗率71%，去年同期94%五年均值91%，首个优良率为54%，去年同期73%。USDA数据还显示6月20日当周美豆累计出口检验量为68.2万吨，符合市场预估，其中对中国出口检验53万吨。本周G20峰会上中美两国领导人将会晤，市场关注两国谈判是否会重回正轨。另外6月28日USDA将公布种植面积报告和季度库存报告。

国内豆粕同样总体震荡。昨日成交有所增加至19.5万吨，成交均价2875（-8），全部为现货成交。6月15-21日一周，油厂开机率50.17%。但由于市场关注中美贸易和谈结果，且此前已经补足库存，油厂豆粕日均成交量降至仅9.25万吨，因此截至6月21日沿海油厂豆粕库存由76万吨增至85.28万吨。未来供给，国储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，下游成交却现颓势，现货价格将面临压力。菜粕昨日增仓上行，走势明显强于豆粕，但其自身基本面变动不大。未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存下降。上周累计成交1.3万吨，昨日成交3000吨。截至6月21日菜粕库存由2.1万吨降至1.9万吨。

策略：中性。关注G20峰会两国领导人会晤是否会有转机，关注美国天气。鉴于美豆未来生长期仍可能有天气炒作，若盘面榨利持续转差，对豆粕期价会有所支撑。但现货成交转差，油厂豆粕累库又将给价格带来压力。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：棕油弱势震荡破前低

马盘昨日低开低走，连跌第三日。6月产量预计将下滑，SPPOMA产量数据: 2019年6月1-20日:单产-15.16%；出油率：-0.14%，产量-15.9%。相比1-15日单产 : -25.07%；出油率: -0.26%；产量: -26.44%。减产幅度有下滑。出口数据船运机构显示前20日马来出口环比下5.8%，马来库存有望进一步下降。但现阶段印尼压力较大，国内进口利润上周重新打开，进口买船明显增多，昨日国内棕榈油7月船期对P1909进口利润为6元/吨，9月船期对P2001进口利润为-75元/吨，棕油现阶段库存处在69万吨，库存继续小降。上周豆油库存回升至148万吨附近，虽近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿，但油厂开机率提升，后期大豆到港在高位，预计豆油基本面更加不容乐观。菜油库存本周略降，提货速度加快所致。

策略：棕油震荡偏弱破前低，昨日进口利润恶化，并不建议追空，单边短期暂维持中性判断，豆油相对压力更大，美豆炒作停歇后可逢高空豆油，菜油维持逢低买入操作。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价近弱远强

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌；淀粉现货价格整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价分化运行，远月相对强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价大幅回调

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.47元/斤，周末鸡蛋稳中调整，小幅偏弱。贸易监控显示收货偏难，走货变慢，库存增加，贸易商弱势看跌。受梅雨季节影响，看跌情绪增强。淘汰鸡均价5.25元/斤，目前肉鸡价格大幅下跌而淘鸡价格高位震荡，短期可淘鸡群有限。期货09合约继上周五回落后继续大幅下调，以收盘价计，1月合约下跌59元，5月合约下跌9元，9月合约下跌90元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，下跌空间有限。        

策略：看多，持回调买入思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价稳中有涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为17.28元/公斤。周末至今涨幅收窄，局地下调。从屠宰企业报价来看，东北辽吉结算价下调0.3-0.5元/斤，河南结算价上涨0.2-0.5元/斤，产区标猪供给紧张，然部分地区急淘猪仍充斥市场，终端消费平平，掣肘猪价走高。近期需密切关注产区近期价格走向，若保持持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：盘面企稳反弹

重要数据：2019年6月24日，纸浆1909合约收盘价格为4560元/吨，价格较前一日上涨0.60%，日内成交量为35.1万手，持仓量为33.9万手。当日注册仓单数量为25798吨。

针叶浆方面：2019年6月24日，针叶浆价格普遍继续走低，加拿大凯利普当日销售价格区间为4600-4600元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4500-4500元/吨，智利银星当日销售价格区间为4500-4500元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月24日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4350-4350元/吨，智利明星当日销售价格区间为4350-4350元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4300-4300元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：现货价格持续弱势，但期价相比支撑尚较明显，盘面维持中性观点，可考虑反弹至压力位再抛空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：煤焦钢矿持仓显著减少

品种流动性情况：2019年06月24日，铁矿石减仓1,028,178.97万元，环比减少5.17%，位于当日全品种减仓排名首位。热轧卷板增仓439083.28 万元，环比增长13.12%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；豆粕、石油沥青5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和黄金分别成交29749678.62万元、21481468.53万元和18107716.71万元（环比：3.11%、44.49%、-13.67%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月19日，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交7228.41亿元、2404.21亿元和2184.12亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：金融期货成交持续减弱

股指期货流动性情况：2019年6月24日，沪深300期货(IF)成交973.43 亿元，较上一交易日减少35.06%；持仓金额1287.09 亿元，较上一交易日减少1.66%；成交持仓比为0.76 。中证500期货(IC)成交673.65 亿元，较上一交易日减少46.18%；持仓金额1208.89 亿元，较上一交易日减少5.30%；成交持仓比为0.56 。上证50(IH)成交331.79 亿元，较上一交易日减少31.29%；持仓金额492.11 亿元，较上一交易日增加2.97%；成交持仓比为0.67 。

国债期货流动性情况：2019年6月24日，2年期债(TS)成交6.90 亿元，较上一交易日增加23.16%；持仓金额86.38 亿元，较上一交易日减少0.90%；成交持仓比为0.08 。5年期债(TF)成交44.69 亿元，较上一交易日减少34.67%；持仓金额238.80 亿元，较上一交易日增加0.20%；成交持仓比为0.19 。10年期债(T)成交232.34 亿元，较上一交易日减少18.73%；持仓金额580.92 亿元，较上一交易日增加0.58%；成交持仓比为0.40 。

 

期权：白糖下行，隐含波动率显著回落

受中美贸易摩擦存在缓和迹象的影响，豆粕价格自高位有所回落，而豆粕隐含波动率仍处于近期高位。当前豆粕9月合约隐含波动率为24.41%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至20.97%，当前豆粕市场不确定性较大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖60日历史波动率为17.00%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.39%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率上行至14.10%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。