宏观&大类资产

宏观大类：上涨的预期强烈

中美的博弈依然是历史的进程，但两国的股市承担着不同的历史使命。特朗普连任宣言开启了中选之后美国新一轮的政治周期，虽然美股的盈利周期往下，但是在没有系统性下调的阶段，“竞争性贬值”的美元边际上改善了美国的出口环境，修正了摩擦中美国科技优势推动的能源、农业出口预期。而美联储释放出的货币政策转向预期将美股推向了新高，体现了信用未现明显收紧之下对于金融稳定的呵护。假定美股继续受到货币政策的“托底”，则这一托底在未来需要关注的是低通胀环境的改变。反观国内，深市并购重组的放松带来权益融资市场基础设施的进一步改进，在不长的历史中容易联想到14年的规则放松，19年的市场承担着地方平台纾困和质押风险释放两大任务。不同于欧日市场触及的是货币政策失效后的负利率泥潭，而国内货币政策空间在外部压力缓和（美联储暂宽松叠加出口预期悲观改善）之后窗口再次打开，构筑需求侧的宽松传导预期（央行二季度调查中局面对股房配置结构的转变降低了杠杆的担忧，加强了流动性供给的信心），对于同业风险的纾困和对于头部券商流动性支持，暂缓和了信用结构转变中收缩的预期。市场料将再次启动于信用周期的重启，或结束于经济数字尤其是价格数字的上行，或结束于任务的结束。只是在这之前，我们注意到债券市场和黄金市场的波动率已经启动，对于前述乐观带来冲击。

策略：维持美元、美股、黄金、商品、利率中性；暂低配新兴市场资产或增加对冲

风险点：短期人民币汇率波动加剧

中国宏观：新负面清单将推出 

昨日商务部举行例行新闻发布会，商务部新闻发言人高峰表示，在今年6月底之前，将再次修订发布外商投资准入负面清单、自由贸易试验区外商投资准入负面清单，随着我国进一步扩大对外开放的领域，将为投资者营造更加稳定、公平、透明、可预期的投资环境，从而吸引外资的流入。另外高峰称双方经贸团队牵头人将按照两国元首的重要指示进行沟通。双方经贸团队将为大阪峰会期间两国元首会晤做好相关准备。不过虽然中美重启磋商，但是贸易摩擦继续升温的风险仍然存在，6月底G20峰会中中美贸易摩擦会不会继续升级仍未可知，短期仍不能太乐观。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：降息预期进一步落地

除了美联储外，日本央行以及英国央行均维持利率不变，且表示需要关注海外经济体下行风险，全球宽松预期潮进一步确立。对于期债来说，短期引导其价格走势的逻辑来源于降息预期落地后的利好出尽以及G20会议前市场对于贸易摩擦阶段性缓释的前景预期（关注到风险资产已经开始反弹上行），预计期债近期或有回落动作。从配置的角度来说，中美经济周期从2018年的分化走向今年的收敛，中国经济大概率步入了经济下行的后半段（信用稳，经济回落），国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：短线谨慎看空

风险点：全面降准

股指期货：风险偏好回升

日英央行均在昨日表示维持基准利率不变，日央行表明需关注海外经济体下行风险，英央行则表明需关注贸易形势以及无协定脱欧风险，全球宽松预期进一步落地。短期来说，伴随着全球降息潮的到来，以及G20会议前对于中美贸易关系阶段性缓解的预期上升，股指或有估值端扩张的动力，但上方风险仍在贸易摩擦的不确定性上。三季度来说，伴随着美国基本面的下滑，预计美股将在基本面回落预期下出现调整，而美股的下调也将从全球资金层面以及风险情绪层面对A股产生阶段性的负面冲击。

策略：短线谨慎看多

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：伊朗击落美无人机，中东局势再度升温

本周宏观情绪与地缘政治都发生了较大的转折，首先是周初G20前夕中美再度出现积极互动，且两国将在G20期间重回谈判。其次是中东局势，昨日伊朗击落美国无人机，使得中东局势再度升温，虽然两国在官方表态上称会避免战争，但在近期一系列油轮受袭以及伊朗将退出伊核协议的举措来看，美国对伊朗的“极限施压”政策正在受到伊朗的反制，而川普发推表示伊朗犯下严重错误，我们认为两者发生战争的概率在增加，近期中东航线保费中的战争附加费上看已经体现了这一点。目前市场主要担忧伊朗下一步可能会封锁霍尔木兹海峡，使得中东近70%的原油出口受限，我们认为地缘政治是当前原油市场的焦点问题，短期油价或将表现偏强。

策略：单边中性偏多，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：新加坡库存与前一周持平

根据新加坡国际企业发展局（IES）最新数据，新加坡渣油库存在截至6月19日当周录得2379.8万桶，较前一周去库2.8万桶，降幅0.12%。在连续两周回升后，本周新加坡库存基本与上一期持平。从贸易数据来看，本周新加坡燃料油进口量大概为100万吨，较上周190万吨的水平下滑明显，而根据相关船期数据本月下旬船货流入量可能会进一步减少，再加上当地船燃消费的小幅改善，新加坡近期不会有太大的累库压力。值得一提的是，由于市场玩家的低硫囤货活动，IES库存数据中应该也包含了相当一部分低硫油，实际高硫油的库存降幅可能比数据反映的要更强一些。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为12美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为215元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为39.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低56元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间。当前来看，由于低硫燃料油的供应预期改善，新加坡远月合约（临近2020年初的合约）近期有所走强，对月差形成一定压制。但我们认为短期内近月合约会受到基本面的支持，表现更为强势，对月差形成有力支撑，因此可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：炼厂库存无明显压力，且在降价并没有明显刺激到需求的情况下，下周沥青价格不排除暂时持稳

观点概述：市场情绪进一步转暖，原油价格延续反弹，昨天沥青期货价格亦继续反弹，涨幅超过前一交易日。昨天公布的上游沥青炼厂开工率小幅下降，而炼厂库存则继续增加。随着6月初以来上游价格大幅下调后，原油反弹带动市场情绪有所修复，昨天沥青现货价格基本维持稳定。目前主力炼厂库存无明显压力，在前期降价并没有明显刺激需求的情况下，预计近期价格继续大幅下调可能性不大。后期来看，上游库存持续增加，成本下行之后，利润改善，开工率重新回升，而下游南方地区梅雨季节的来临，需求启动较慢，供需宽松使得上游工厂价格压力依然较大，预计后期现货仍有下行空间，期现回归将主要以现货端回落来实现。社会库存依然处于同期高位，不利于期货价格企稳。短期原油价格的反弹对沥青提振或有限，但仍需谨慎对待没有需求支撑的反弹行情。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：现货TA维持强势 EG继续小幅回升

观点：上一交易日TA09继续震荡走高，EG09小幅收涨为主。TA方面，原料端近日以稳为主、加工费维持高位攀升态势，华南大厂PX近日开始检修、后期450万吨TA装置计划检修，供需整体未来几个月倾向于以去库为主、而节奏及力度的关键或依赖大厂策略变化；EG方面，国内供应端新增临时检修装置、整体负荷暂维持低位，而外围检修规模略有下降、且检修计划有延后，传统乙烯法制EG群体利润的阶段性修复或对后期检修规模的维持构成潜在负面影响，整体供需而言目前EG或仍以缓慢去库为主、去化力度依然高度依赖供应收缩规模。价格走势方面，TA09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上多单减仓持有、回调可考虑补回；EG暂持中性观点，策略上观望等待机会为主。

单边：TA09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上多单减仓持有、回调可考虑补回；EG暂持中性观点，策略上观望等待机会为主。

跨期及套保：TA09-11和09-01正套减仓持有、收窄可考虑补回，11-01正套持有。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：原油上涨带动期价上行，现货跟进有限，基差进一步收窄

PE：昨日，受美国降息影响，油价大幅上涨，进而带动PE期价上行，现货小幅跟涨，库存去化显著加速。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，当前进口货源充足，并且随着后期进口到港，进口利润有再好转趋势。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，周内兰州石化等新增复产使得基本面仍存环比供增需弱态势，且当前库存水平依旧偏高，但是降息使得原油上涨进而带动PE期现提升，库存去化加速，故明日或将延续稳中有升行情，但受供需影响、进口窗口限制和基差偏低限制，明日上行幅度或将环比走低。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：谨慎偏多，上行空间环比走弱；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，受美国降息影响，油价大幅上涨，进而带动PP期价上行，现货跟涨，库存去化显著加速。共聚-拉丝价差走跌，粉料、丙烯上涨，成本端和替代品的支撑整体好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入二季度的尾声，汽车白电产销总体依旧偏弱。综合而言，周内较多复产使得基本面仍存环比供增需弱态势，且当前库存水平依旧偏高，但代理商货源虽然偏紧，且降息使得原油上涨进而带动PE期现提升，库存去化加速，故明日或将延续稳中有升行情，但受供需影响、进口窗口限制和基差偏低限制，明日上行幅度或将环比走低。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：谨慎偏多，上行空间环比走弱；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：宏观情绪有所修复；然而港口库存兑现快速累积，港口基差再度走软

港口市场：目前面临6月中下的集中到港，基差再度走弱；中东外盘短停增多；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月

内地市场：西北调降后出货转好；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定；等待宝丰二期的Q4外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望平衡表6-7月平衡表仍走平至小幅累库，进入8-9月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志MTO7月投产预期+鲁西MTO7月投产预期；8-12月含宝丰二期潜在外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注低估值下做8-9月去库机会）。（2）跨品种： PE-3MA价差6-7月做缩（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代

PVC：宏观情绪有所修复，基差持续走弱背景下，期现套未见放量

观点（1）社会库存延续第十二周下滑（V风）（卓创本周小幅去化），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），随着预售天数偏低开始上游亦有潜在压力。（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强，然而当期周频卓创库存反映去化或提早结束；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束

风险：氯碱利润尚可的背景下，上游工厂的主动让利出货心态。

天然橡胶：市场氛围转暖，短期价格或受提振

观点：昨天沪胶维持低位震荡，现货价格大稳小动，其中混合胶小幅上涨25元/吨，全乳胶价格维持不变，主力合约期现价差小幅扩大，但价差维持低位。算上持仓时间及资金成本，标准品现货价格已经升水期货价格。最新的截至6月14号日青岛保税区区外库存继续下降，以上因素限制期价下行空间。泰国原料价格总体保持坚挺，昨天烟片价格继续小幅上涨。就现货而言，海关严查混合胶政策还在执行，后期是否有新动向或将直接影响未来国内库存的变动。国内外产区随着雨水的到来，前期偏干天气得到缓解，但产量的释放还需要时间，因此，国内外市场依然呈现原料偏紧的格局。现实需求疲弱以及中美贸易战的不确定性影响，都是当前橡胶价格最大的压制。但国内外后期货币政策转向宽松以及国内加大财政刺激政策等将成为下游中长期的利好影响。基于以上分析，我们认为，6月份国内库存将难以出现拐点，除非海关对于混合胶政策出现明显转向以及短期内下游需求进一步大幅下挫。供需两弱，价格或维持震荡。随着市场氛围的转暖，短期价格或有所提振。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：降息预期充分反映 留意美元可能出现的反弹情况

宏观面概述：昨日在美联储议息会议之后，金价进一步上攻，Comex黄金一度调整1400一线。美国两年期国债收益率再度迅速下行，降息预期进一步被反应。不过10年期国债收益率下降则相对有限，目前10年期与2年期价差一度走扩至0.28%。而美股也在随后的交易日中大幅走高。这些迹象也均反映出市场目前已经对于美联储的降息预期进行了相对较为充分的预估。

此外，昨日英国央行也同样公布了其利率决议结果，维持0.75%基准利率不变，但强调经济下行风险增加，而这与此前欧元区央行行长德拉基的讲话所传递的内容实则均较为类似，即表达了维持相对宽松货币政策的意图以及对于未来经济状况的担忧，而这些因素在未来或将使得已经相对充分反映了美联储降息预期的美元指数出现一些反攻的机会，从而使得贵金属走势承压。

基本面概述：昨日（6月20日）上金所黄金成交量为125,950克，较前一交易日上涨10.83%。白银成交量为7,148,328千克，较前一交易日上涨71.08%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日下降2,136千克至1,220,126千克，本月以来，上期所白银库存已经累计上涨76,678千克。

昨日，沪深300指数以及贵金属相关下游行业继续反弹。沪深300指数较前一交易日上涨3.03%，电子元件板块则是上涨1.39%。光伏指数则是上涨2.15%。

策略：中性，目前随着市场对美联储降息预期的进一步反映，使得贵金属价格再度大幅走高，但同时随着这种预期的逐渐被消化加之其他非美货币走势同样存在较大的忧患，故此未来美元指数仍有可能保持相对的强势从而对贵金属产生打压，需提防近期贵金属可能由此出现的回调现象，因此操作上暂时先以谨慎观望的态度对待。不过对于金银价格比则仍然可以继续顺势做多。

风险点：欧元区货币政策及经济状况使得欧元偏弱致使美元指数再度走强

铜：精矿紧张格局不变，铜现货市场平淡

20日，现货市场升贴水较上个交易日持平，现货持货商继续坚持价格，市场仍然处于僵持状态，下游企业维持刚需采购，湿法铜受进口亏损收窄影响，贴水小幅扩大。

上期所仓单20日有所下降，当前现货市场仍然以升水为主，因此，上期所仓单预期是以回落为主。

20日，现货进口亏损有所收窄，洋山铜升水当日继续平稳。

20日， LME库存整体下降1325吨，主要亚洲和北美仓库； COMEX库存小幅回升。

矿方面，赞比亚总统Edgar Lungu周三接受采访时表示，预计在1个月内为Konkola铜矿找到买家。目前政府已收到来自土耳其，俄罗斯，印度，加拿大和中国公司的购买兴趣，他没有指明是哪些公司。他还表示如果矿业公司可以证明现在的税收太过繁重，政府可以考虑调整，但是目前为止，他们没有拿出例子证明如此。

冶炼方面，据外媒，6月27日印度法院审理韦丹塔(Vedanta)铜冶炼厂重启案。Sterlite冶炼厂产能约为每年40万吨，占到印度全国总产量的40%。Sterlite铜冶炼厂的复产之路异常坎坷，此前2月18日、4月15日印度最高法院都不允许重启Sterlite冶炼厂。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响；但从现货市场来看，中小冶炼企业采购铜精矿较为困难，或将对产量构成影响。而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：俄镍进口窗口关闭，海外可供进口镍板货源偏少 

电解镍：近期LME镍现货贴水略有收窄，俄镍现货升水回落至平水附近，因进口溢价持续攀升创六年新高，俄镍进口窗口关闭，溢价走强或表明进口货源偏紧。上周沪镍库存与仓单大增，国内精炼镍库存（不含保税区）周增幅达21%，表明实际供应压力有上升的迹象。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格继续持稳，镍铁价格持续小幅上升，镍板对高镍铁维持较高升水，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于六月底开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到6-7月份这个空档期。近日印尼大洪水影响部分镍铁工厂与矿山的生产和运输，引发了短期价格的反弹，但目前工厂已经恢复生产，该影响因素或逐渐消退。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存小幅下降，但铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，但因南方工厂成本倒挂严重，南方地区开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。

不锈钢观点：近期广青、北海诚德等企业宣布检修计划，可能影响300系炼钢产量6-9万吨，加之近期镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，近期304不锈钢价格小幅上涨。但因300系不锈钢库存处于高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，因此市场表现较为谨慎。预估在减产利好推动下短期304不锈钢价格会有所回暖，但因库存压力远超历史同期，去库存之路漫漫，后期或需要更多减产检修出现，否则弹升空间可能有限。

镍观点：镍价中线偏空，近期宏观氛围回暖，加之进口溢价飙升、海外可供进口镍板货源不多（LME镍板+保税区镍板库存不超过4万吨），市场担忧交割品不足，短期价格或可能继续弹升，但不改变中线偏空的大势。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空，不过最大压力在四季度后，当前暂未到最悲观时期。短期来看，近期开始有一些迹象表明供应压力在逐步上升：国内外的精炼镍与镍铁库存明显增加、镍板对镍铁的升水持续走强、不锈钢库存远超历史同期水平，这些迹象或表明供应压力可能在逐渐显现。虽然市场对沪镍交割品不足产生担忧，但在俄镍现货升水明显拉升、或者沪镍1907明显增仓之前，暂且认为逼仓的可能性并不大，短期价格在宏观利好烘托下可能仍有弹升空间，但中线供需弱势不改。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；中国新能源汽车政策变动；镍铁新增产能投产进度延后；沪镍七月合约交割风险。

锌铝：锌现货升水难以坚挺，铝成本支撑力度下滑

锌：锌现货仅小幅升水，反映现货并不跟涨期货，6月下游渐入淡季，镀锌企业开工率或继续下滑，当前锌供给端增量逐渐兑现，社会库存连续4周维持累积趋势，建议维持空头思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：氧化铝价持续下行，成本端支撑减弱。短期铝锭库存仍在去化，但由于下游消费趋弱，且铝投产仍剩余150余万吨，铝锭去库速度料将收窄，在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅:下游需求仍无改善 废旧电瓶价格同样出现松动

现货市场：昨日在此前期货盘面冲高加之部分流通货源流入市场，使得供应偏紧情况有所改善，而持货商报价也明显增多，但是却仍多以升水为主，这也使得再生铅价格优势明显，加之下游蓄企仍然多以按需采购为主，故此原生铅散单成交仍无明显改善。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一日上涨153吨至21,615吨。目前的国内库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。而随着铅酸蓄电池传统旺季的临近，往年也时常会出现逼仓的情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日上调88个基点至6.8805，因美联储再度放出降息信号，故此后市人民币兑美元或将进入相对偏强格局，但是在当下在下游需求明显疲弱的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差依旧维持在-125元/吨，这也使得部分蓄企采购再度偏向再生铅，此前由于废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，但是近期由于下游蓄电池企业采购积极性着实有限，使得无论是再生铅还是原生铅价格均难以获得来自需求端的支撑，故此目前再生铅与原生铅价差再度扩大，而目前废旧电瓶价格仍然没有出现太过明显的变化，而目前这样的利润水平也使得再生铅企业机会处于亏损生产的状态之下。

操作建议：谨慎看空，昨日在需求持续寡淡的情况下铅价格再度震荡下跌，而再生铅与原生铅价差仍然维持较大，并且此前相对坚挺的废旧电瓶价格也出现松动，这些情况也再度印证了下游需求的疲弱，故此当下操作上暂时以逢高做空为主，持货商也可选择卖出虚值看涨期权以收取权利金的方式进行操作。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：原料价格大幅飙升，钢厂利润再受压缩

观点：库存方面，Mysteel公布全国钢材周库存数据，钢材社会库存增加13.13万吨，厂库增加9.24万吨；螺纹钢社会库存556.65万吨，较上周增加5.41万吨；螺纹钢厂库229.26万吨，较上周增加4.50万吨；线材社库增加2.51万吨，厂库减少0.58万吨；钢材总产量1073.78万吨，较上周减少3.31万吨，螺纹钢产量376.32万吨，较上周减少5.89万吨，螺纹钢产量有所减少，但仍处高位。五大钢材总消费量1051万吨，较上周增加18万吨。库存总量增幅减少，库存持续增加，预计垒库将成常态。宏观方面，美联储会议鸽派明显，将采取适当措施维持扩张。预计美联储将在7月份和9月份降息；预计美联储将在7月份结束缩表。全球资本市场应声大涨。钢材需求季节性走弱，钢材消费难以出现断崖式下跌，限产预期叠加成本支撑，钢材下行空间有限，六月仍以震荡为主。而目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值。                                      策略：（1）单边：中性，震荡（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：无（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：供应端风云变幻，矿价连破新高！

观点：昨日Mysteel发布统计64家样本钢厂进口矿库存为1590.3万吨，环比减少111.2万吨，同比降低17.32%，进口矿平均可用天数28天，环比减少1天；库存消费比为26.64，环比减少0.57，钢厂进口矿库存继续下降。力拓于19日晚上宣布将皮尔巴拉，2019年铁矿石目标发运量从之前的3.33-3.43亿吨调整为3.2-3.3亿吨。此外，VALE官网称，当地最高法院通过其Brucutu矿区复产请求。因此，Brucutu矿区剩余2000万吨湿选产能或将在72小时复产。Brucutu矿区复产已在市场预期中，而力拓下调1300万吨发运目标，无疑是在紧张的铁矿供应上加了一把火。受供应端驱动，昨日铁矿再破新高，大涨3.88%，收于831点。综合来看，铁矿基本面向好，但需注意需求下滑的影响，谨慎看涨，已有多单可继续持有，回调择机买入。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，已有多单可继续持有，新入场考虑01合约（2）跨期：无（3）期现：可买入套保（4）期权：目前可卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲（5）跨品种：多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：提降逐步落实，焦化利润承压

观点：近期焦炭提降逐步落实，环保限产成效不足，市场情绪偏悲观，盘面价格在铁矿强势带动下并未出现下跌，处于盘整阶段。

焦炭方面，昨日各地钢厂纷纷响应本轮焦炭提降，多数焦企已表示同意，港口准一级焦报价持稳，约为2000-2030元/吨左右。韩城地区受环保影响开工维持在前期50%-70%左右，当前基本执行前期合约，准一级焦出厂含税价1950元/吨。目前焦企在相对较高利润刺激下，开工率仍保持高位，累库集中表现在准一级焦和二级焦资源上。未来随着前期订单结束和钢厂限产检修增多，焦炭需求量将进一步收紧，焦化利润应会逐渐压缩。短期来看，受钢材淡旺季转换和焦炭价格提降影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，近期焦煤受焦炭价格提降影响，价格进一步下跌，吕梁部分煤矿下调精煤价格至1200元/吨，但销售仍不乐观；临汾、长治部分煤矿在前期下调20元/吨之后，情况未有好转，可能仍有下调预期。蒙煤通关量近日有所恢复，价格暂时稳定，但出货压力仍在。目前焦煤库存结构出现分化，配焦煤库存处于高位，焦企采取小单采购或停采，优质主焦煤情况尚可。随着未来焦化利润逐步压缩，焦企生产积极性应有所下降，焦煤需求也会随之受到影响。短期来看，焦煤基本偏稳运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，由于成材连续承压，低利润已传导至原料，焦炭高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力；焦煤方面：中性，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做空焦化利润，做多矿焦比价；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：坑口煤价探涨，市场观望为主

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于600.8，7-9价差4.4。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，下游需求仍相对疲弱。

港口：秦皇岛港日均调入量-2.8至60.8万吨，日均吞吐量+2.7至64.3万吨，锚地船舶数34艘。秦皇岛港存-3.5至570.5万吨；曹妃甸港存-6.1至403.2万吨，京唐港国投港区库存+1至229万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-0.21至66.52万吨，沿海电厂库存+12.19至1802.15万吨，存煤可用天数+0.27至27.09天.

海运费：波罗的海干散货指数1179，中国沿海煤炭运价指数699.76。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，陕西府谷煤矿拉煤车较多，面煤销售良好，多以地销为主，运费小幅下滑。内蒙地区低卡煤需求较差，但治超依旧较为严格，电厂多以采购长协煤为主。陕西地区煤价较为平稳，受港口需求较弱，且部分站台需增添环保顶棚，采购意愿一般。港口方面，受进口煤传闻影响，近日进口澳煤价格较低，但政策尚不明朗，市场采购意愿较低。电厂方面，沿海电厂日耗小幅滑落，库存突破1800万吨，短期仍以采购长协煤为主，对市场煤需求较弱。综合来看，近期政策不明朗，市场多为观望为主。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：内盘继续相对强于外盘

期现货跟踪：外盘ICE10月合约收盘价12.68美分/磅，较前一交易日下跌0.06美分，内盘白糖1909合约收盘价5128元，较前一交易日上涨7元。郑交所白砂糖仓单数量为16727张，较前一交易日减少30张，有效预报仓单0张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5310元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周USDA6月供需报告大幅下调美玉米新作产量带动CBOT玉米期价继续上涨，使得市场预期美国对巴西乙醇需求增加，再加上印度干旱天气持续，引发市场对下一榨季印度甘蔗产量的担忧，带动ICE原糖期价继续上涨。需要留意的是，期价持续上涨后导致巴西国内乙醇-原糖价差（乙醇折原糖后）收窄，可能导致巴西中南部甘蔗制糖率逐步上市，且可能导致印度出口增加（TRS测算原糖期价13.10美分/磅），这将抑制原糖期价的上涨空间；国内郑糖方面，近期国内市场消息相对平淡，云南产区干旱天气担忧有所缓解，期价更多受外盘上涨带动，但其上涨幅度相对高于外盘期价、配额外进口成本和现货价格，带动配额外套保利润和现货基差下降，这在一定程度会压制郑糖期价，建议继续关注外盘期价和国内现货价格走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑择机轻仓做多。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：震荡为主，继续关注中美贸易谈判

2019年6月20日，郑棉1909合约收盘价13880元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14117元/吨。棉纱2001合约收盘价21725元/吨，CY IndexC32S为21850元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18016张，较前一日减少5张。

6月20日抛储交易统计，销售资源共计9904.9488吨，实际成交9904.9488吨，成交率100%。平均成交价12947元/吨，较前一交易日下跌60元/吨；折3128价格14174元/吨，较前一交易日下跌21元/吨。其中新疆棉成交均价13174元/吨，加价幅度873元/吨；地产棉成交均价12725元/吨，加价幅度536元/吨。

印度棉花咨询委员会发布最新预测，本年度印度棉花单产454.4公斤/顷，为近15年来最低，皮棉总产量572.9万吨，进口量37.4万吨。USDA报告显示截至6月13日一周，美国18/19年度陆地棉签约销售-27057吨，其中中国和土耳其取消订单，装运72847吨；19/20年度陆地棉签约销售50303吨。

未来行情展望：关注本月底G20峰会中美两国贸易关系能否有所进展。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。但中美和谈希望下，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：天气担忧下美豆上涨

美国主产区降雨继续，CBOT大豆收盘上涨，11月合约涨11.6美分报939.6美分/蒲。气象预报显示未来5-7天美国农业区有降雨，将导致大豆播种进一步推迟。USDA报告显示截至6月13日美豆18/19年度大豆出口销售净增57.15万吨，较一周前及四周均值有所增加；19/20年度大豆出口销售净增20万吨，符合市场预估。周四USDA还公布私人出口商向未知目的地销售18.9万吨大豆的报告。

国内豆粕同样收盘上涨。近期由于连豆粕明显弱于外盘，盘面榨利恶化。价格下跌下游观望为主，昨日豆粕成交更加清淡，总成交4.97万吨，成交均价2868（-12）。因6月10-14日一周下游成交放缓，上周油厂豆粕日均成交量降至仅9.64万吨，沿海油厂豆粕库存增加，截至6月14日由73.61万吨增至76万吨。未来供给，国储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，下游成交却现颓势，叠加中美贸易谈判影响，短时间豆粕可能表现偏弱。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存持续下降。上周起成交明显转好，累计成交1.4万吨，昨日零成交。截至6月14日菜粕库存由3.35万吨降至2.1万吨。

策略：中性。中美关系和天气影响下的美豆种植面积仍存在不确定性。不过成交转差，油厂豆粕累库可能会使得豆粕弱于外盘，现货基差走弱。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：豆棕价差走扩

昨日美豆继续上冲，美国中西部地区降雨将进一步减缓种植进度，目前种植完成77%，低于预期。马盘昨日低开低走，令吉特汇率走强带弱走势，6月产量预计将下滑，SPPOMA产量数据: 2019年6月1-15日:单产: -25.07%；出油率: -0.26%；产量: -26.44%。出口数据船运机构显示前20日马来出口环比下5.8%，后期马来库存有望进一步下降。国内看棕榈油7月船期对P1909进口利润为26元/吨，9月船期对P2001进口利润为130元/吨，进口利润近月萎缩，远期利润增长，支撑近月盘面，棕油现阶段库存处在72万吨，库存小降，近期棕油成交相对较好，短期棕油09难以进一步下跌。上周豆油库存回升至145万吨附近，增速放缓，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。菜油库存增长，据称华南某油厂近期有两船菜籽新增买船，后期供给还有变数。

策略：单边短期维持中性判断，豆棕价差受美豆成本端影响有望继续走扩。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续弱势运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价继续弱势下行，远月继续相对弱于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，玉米淀粉行业高开机率继续下降，带动行业库存出现小幅回落，有助于改善行业供需，支撑淀粉现货价格，有利于原料成本上涨往下游的传导。但对于期价而言，考虑到盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：蛋价略涨，期价继续反弹

博亚和讯数据显示，全国主产区均价稳中有涨，均价3.48元/斤。贸易监控显示，收货偏难，走货变快，库存较少，贸易商看涨预期增加。淘汰鸡价格小幅反弹，均价5.25元/斤，可淘老鸡不多。期货主力继续上行，持仓量增加1.64万手，收盘价4525元/500kg。以收盘价计，1月合约上涨22元，5月合约上涨3元，9月合约上涨37元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；关注近期现货价格走势，若现货下跌空间有限，则期价有望再度反弹。

策略：看多。买9抛1可继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：东北猪价率先回调

猪易网数据显示，全国生猪均价为17.06元/公斤，较前一日上涨0.27元/公斤。今日东北地区屠企结算价继续下调，关注近期猪价调整幅度。其他地区依旧收猪困难。夏季雨季加高温等因素，生猪出栏率及生长速度均受影响，叠加非洲猪瘟困扰，猪价后续上涨势如破竹。密切关注产区尤其东北、华北地区价格走向，若呈持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：弱势震荡

重要数据：2019年6月20日，纸浆1909合约收盘价格为4536元/吨，价格较前一日下跌0.61%，日内成交量为31.9万手，持仓量为32.4万手。当日注册仓单数量为27265吨。

针叶浆方面：2019年6月20日，针叶浆价格普遍继续走低，加拿大凯利普当日销售价格区间为4600-4600元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4500-4500元/吨，智利银星当日销售价格区间为4500-4500元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月20日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4350-4350元/吨，智利明星当日销售价格区间为4350-4350元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4300-4300元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：现货价格持续弱势，期价相比支撑尚较明显，短期维持中性观点，可考虑反弹至压力位抛空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：铁矿石持仓显著增加

品种流动性情况：2019年06月20日，冶金焦炭减仓1,003,488.07万元，环比减少12.30%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓1070226.30 万元，环比增长5.69%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、石油沥青5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、黄金和螺纹钢分别成交31428915.37万元、16975866.59万元和15687790.27万元（环比：-6.22%、0.63%、-1.59%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月19日，贵金属板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交6081.46亿元、2854.32亿元和2616.39亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指流动性增强

股指期货流动性情况：2019年6月20日，沪深300期货(IF)成交2098.53 亿元，较上一交易日增加29.91%；持仓金额1535.44 亿元，较上一交易日增加11.71%；成交持仓比为1.37 。中证500期货(IC)成交1395.45 亿元，较上一交易日增加17.42%；持仓金额1333.14 亿元，较上一交易日增加6.12%；成交持仓比为1.05 。上证50(IH)成交674.19 亿元，较上一交易日增加51.41%；持仓金额580.09 亿元，较上一交易日增加16.75%；成交持仓比为1.16 。

国债期货流动性情况：2019年6月20日，2年期债(TS)成交6.36 亿元，较上一交易日增加122.40%；持仓金额88.23 亿元，较上一交易日减少1.47%；成交持仓比为0.07 。5年期债(TF)成交55.84 亿元，较上一交易日增加44.23%；持仓金额237.82 亿元，较上一交易日增加1.74%；成交持仓比为0.23 。10年期债(T)成交313.47 亿元，较上一交易日增加8.59%；持仓金额576.54 亿元，较上一交易日增加2.96%；成交持仓比为0.54 。

期权：豆粕振荡，波动率维持稳定

受中美贸易摩擦存在缓和迹象的影响，豆粕价格显著下行，而且带动豆粕波动率小幅回落。当前豆粕9月合约隐含波动率为22.44%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至20.97%，当前豆粕市场不确定性较大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.80%，而平值看涨期权隐含波动率在17.93%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，平值看涨期权隐含波动率下行至12.92%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。