近期A股大盘走势多变，分级基金也随之跌宕起伏，一些颇有意思的市场现象渐渐浮出水面，令投资者大跌眼镜。

本周，第一财经《财商》(微信号：caishang02)挑选了一些“奇葩”的分级基金，为投资者讲述它们近期演绎的悲喜剧。

中航军B：三月坚持不建仓

“一年定期存款利率+5%”的A端约定收益率，本就使得前海开源中航军工分级基金(164402.OF)备受关注。再加上上市三个月仓位始终低于10%，中航军B(150222.SZ)注定与众不同。

3月16日至3月24日，中航军工分级迅速募集满5亿份额，而后进入封闭建仓期和上市进程。直至上市前夜，基金净值波动显示其仓位几乎为0。

4月20日为中航军工分级的上市首日。按照惯例，上市首日通常是分级A跌停，分级B涨停。然而中航军A(150221.SZ)奇高的约定收益率使其成为市场当时追逐的热点，由此出现了中航军A和中航军B双双涨停的局面，当日母基金净值仍未波动，溢价率高达10%。4月22日时母基金溢价上涨至16.57%。连续两日的高溢价引来大量套利资金申购母基金，基金份额短期内猛涨至68亿，一跃成为基金规模排名前十的分级基金，这在分级基金历史上实属罕见。

接下来发生的就是惊心动魄的60亿套利大军生死肉搏事件了。4月22日，中航军B由于套利资金砸盘封住跌停，当日成交1.58亿;但中航军A下跌2.65%，成交10.2亿，这表明大量套利资金没有成功出货。事实上，如果套利者当日成功逃脱，收益率可高达9%。4月23日，中航军B继续跌停，全日成交了4.3亿，仍有大量套利资金被困。4月24日，中航军B成交23.2亿，套利盘艰难离场。总体而言，60亿套利大军勉强顺利撤退，如果发生踩踏事件则后果不堪设想。

如果说中航军工分级高息与空仓的双重作用给套利者带来的是三日惊魂，那么对看好军工指数未来走势的投资者来说，则是一次次的期待落空。根据东方财富choice金融终端数据统计，自4月20日到6月15日，军工指数上涨53.81%，中证军工上涨53.80%，而中航军B却下跌了0.20%。并且，同行业杠杆基中的军工B和军工B级分别在此期间上涨了129.96%和117.88%。基金迟迟未大幅建仓，导致中航军B投资者踏空了本轮军工行情。

6月16日至7月8日，股指持续下跌30.73%，仓位低却使中航军B摇身一变，成为市场上抗跌能力排名靠前的品种。在此期间，中航军B仅下跌20.10%，而军工B和军工B级分别下跌57.69%和60.00%。

而从7月9日市场回暖至今，军工板块反弹强劲。中航军工分级的仓位仍为7%左右，而同类分级B的仓位都处于100%左右。因此本轮反弹中，中航军B上涨了18.52%，略微跑输同类3到5个百分点。

转债进取：下折三天亏九成

股市前期的震荡导致多只分级B触发下折，然而招商可转债B(150189.OF)的下折使投资者蒙受巨亏，资产缩水八九成，成为不折不扣的财富绞肉机。

事实上，转债进取下折条款的设置和初始杠杆均与一般的分级B有所不同。按照基金合同，转债进取的净值达到或低于0.450元时，发生向下折算。并且，转债进取的初始杠杆为7:3，高于一般的2倍杠杆值。

7月7日，转债进取的净值就从7月6日的0.54元跌至0.317元，触发向下折算阈值。7月8日为折算基准日，然而当时市场仍处于大跌状态，可转债又没有涨跌幅限制，再加上当时转债进取的杠杆高达8倍，因此7月9日转债进取的净值跌至0.071元，可谓是真正地倒在了黎明前的黑夜里。假设投资者以7月7日收盘价0.638买入转债进取，下折后资产缩水84%。如果在7月7日前以高于该价格买入，亏损可超90%。对于投资者而言，无疑是一场噩梦。