9月以来，全球疫情形势持续恶化。美国学校重启和劳动节派对导致美国疫情重新扩散，新增确诊病例再度上升，而欧洲疫情明显反弹，英国政府考虑二度实施全国性封锁。与此同时，法国、德国、意大利、西班牙等欧洲国家第二波疫情有愈演愈烈之势，西班牙和其他欧洲国家加大了管控措施。除此之外，印度超越巴西成为仅次于美国的全球染疫数量第二高的国家，每日新增感染病例全球最高。

  全球疫情形势恶化

  全球疫情反弹将对全球经济和全球市场带来一系列冲击：一是全球疫情反弹将迫使各个国家管控措施再度加强，欧洲和英国若加强管控有可能引起疫情快速蔓延国家的跟从，全球主要国家防疫措施将由松转紧，全球经济快速复苏的预期被打压；二是欧洲疫情的反复以及欧洲经济复苏压力将迫使欧洲央行加大宽松力度，叠加英国“脱欧”新一轮谈判遇阻，欧元汇率有走弱压力；三是疫情背景下需求将疲软，企业盈利将低于预期，由此可能引起风险资产价格的较大幅度下跌，进而引起市场资金紧张，利多美元。

  我们认为，近期疫情反弹但相对可控，欧美城市活跃度仍处在加速提升阶段，同时疫苗进展超预期，疫情对经济的拖累将边际下降，经济复苏和通胀的预期将重新加强。在当前疫情反弹的背景下，美国经济将会受到一定冲击，但总体上仍将强于欧洲。近期美国经济总体仍强于欧洲，同时美联储上调经济增长预期和未来通胀，提升了美元的吸引力。后期若美元继续站稳93点位并逐步反弹，黄金价格有一定压力。

  欧美央行延续宽松

  近期欧美央行延续宽松，美联储维持基准利率不变，英国央行按兵不动但再次谈及负利率的有效性，日本央行维持现行货币政策宽松力度，加拿大央行维持隔夜利率目标在0.25%不变并承诺继续实施量化宽松计划。在通胀处于历史低位背景下，欧洲央行维持三大关键利率不变，整体立场将继续鸽派。

  上周美联储议息并未带动黄金价格走出方向，美元指数上行并不明显。美联储表态至少维持利率不变直到通胀处于2%且实现就业最大化，但同时上调了今年经济增长预期，并提高了对未来通胀的预期。整体来看，本次会议声明和鲍威尔讲话略偏，尤其是大幅调高今年经济增长速度，暗示将调整目前购买债券的节奏，一定程度上提升市场风险偏好，美元指数上行，黄金价格回落。

  机构持仓继续增加

  投资需求在很大程度上影响着黄金价格。从近期机构持仓来看，尽管黄金价格呈现整理态势，但机构对黄金并未出现大规模抛售，看多预期仍然存在。9月以来，全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓已累计增加27吨至1279吨，而CFTC黄金非商业净多头持仓自9月以来连续三周增加，累计增加19939手至240977手，其中多头持仓出现大幅增加2.3万手。

  后期来看，在机构没有大规模减持的情况下，金价仍将获利支撑。四季度机构持仓能否有实质性增加，我们认为取决于：一是全球央行将延续宽松的背景下，风险事件能否激发机构的实质性避险需求；二是风险资产价格的回调将推动机构对避险资产的需求。

  实物需求面临考验

  三季度主要国家的黄金实物需求受到一定的恢复：一方面，随着重要节日临近以及印度政府逐步放开人员流动和经济活动方面的限制， 8月印度的黄金进口量从上年同期的14.8吨增至35.5吨，高于今年7月的25.5吨；另一方面，随着美元大幅贬值，主要国家货币兑美元升值，因此这些国家货币计价的黄金价格下降，带动了黄金的消费。

  我们认为四季度黄金需求将面临考验。一方面，四季度黄金实物需求进入传统旺季。中国国庆节之后，印度即将迎来排灯节，随后将迎来印度的婚礼旺季、欧美的圣诞节以及中国的元旦假期；但是另一方面，全球疫情反弹，印度病例跃升至全球第二，抗疫封锁有可能重启。因此，四季度主要消费国家的黄金实物需求能否边际改善对黄金价格起到重要支撑作用。

  黄金仍存看多价值

  本周以来，全球市场剧烈波动，黄金价格技术性破位，但机构持仓并未大规模减仓。在全球货币政策延续宽松的背景之下，英国“脱欧”、美国大选、地缘政治等风险仍然存在，投资者避险需求依旧存在。我们认为，此次黄金价格调整，一方面是前期收敛区间缩窄后的破位需求，另一方面是对美元强势反弹的反应。

  中期来看，我们认为黄金仍处于看多价值：尽管短期市场走势仍具有较大不确定性，但黄金中期上涨行情并无结束迹象，近期的振荡调整为投资者提供了有利的入局机会，主要原因在于：美元还不具备反转条件。美国政治、经济在世界范围内的竞争力相对下降，美元指数进入贬值趋势，美国债务问题、美国总统大选等有可能推动美元对贵金属贬值；未来通胀预期的上行将进一步打开黄金上涨的空间；机构看多预期并未下降，近期ETF持仓和CFTC持仓均显示机构并未大规模减仓；全球货币宽松、美国债务问题、英国硬“脱欧”风险是支撑黄金的重要因素。