宏观&大类资产

宏观大类：宽松预期暂没有“被”打破

美联储6月议息会议上呵护市场对于宽松的预期——缩表接近结束，虽然内部有分歧，但是声明删去“耐心”显示出宽松信号加强——并未改变的市场宽松预期提振流动性定价下的资产上扬（美元回落，美股反弹，美债反弹，黄金反弹）。在市场对于宽松的预期未有打破的情况下，我们认为现有资产运行趋势延续——风险资产和避险资产的共振反弹延续，等待下一个触发点。我们注意到至少到目前为止随着美欧货币当局对于宽松预期的导入，市场的通胀预期在低位出现了反弹，目前从技术上位于反弹至趋势性下跌的压力位但未向上突破的阶段。而从货币市场流动性情况来看，虽然6月美联储议息会议向市场宽松预期的妥协，美债收益率继续回落，但是美元LIBOR/OIS延续小幅收紧的状态没有因为美联储释放宽松信号而改变；从外围货币流动性来看，美联储宽松预期坐实后欧元的紧张并未消除，市场似乎在导入处于负利率空间的欧央行未来即使宽松对于流动性提振有限的可能。关注日本央行今日议息情况，继美联储宽松信号发出之后，对于十年期日债收益率跌至央行利率控制区间下限-0.15%的状况而言，我们认为市场流动性存在逆转的可能性，继而带来全球货币流动性的压力测试风险增加，在一直宽松预期中形成资产价格脉冲式调整的风险——推动主要央行宽松的更快落地。策略上，随着市场情绪在中美情绪、央行宽松中继续改善，股指负基差正式收敛，周期下行未变背景中我们认为增加风险资产对冲窗口已经打开，关注未来市场筹码的释放。

策略：美元、美股、黄金、商品、利率中性；暂低配新兴市场资产或增加对冲

风险点：短期人民币汇率波动加剧

 

中国宏观：扩大有效投资，推动脱贫攻坚 

昨日国务院召开常务会议，会议部署推进城镇老旧小区改造，要求各地和电网企业要加大工作力度，将今年相关中央预算内投资全部用于贫困地区电网改造升级，到明年全面解决6000万农村人口饮水存在的供水水量不达标、氟超标等问题。此次国常会部署的老旧小区改造工作将推动扩大有效投资，从而实现稳增长，而农村电网和供水的改善将支持脱贫攻坚、保障基本民生。另外昨日税务总局发布新版《“大众创业 万众创新”税收优惠政策指引》，新版税收优惠政策，进一步体现了财政政策的积极性，有助于创新企业的发展，但同样也会对财政收入的增长造成一定的抑制。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：美联储释放降息信号

美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储FOMC在政策声明中删除“耐心”一词，且8名官员预计2019年将降息表明美联储后续降息或将成为大概率事件。从交易的角度来看，美债前期对于降息的预期已经打的较足，伴随着降息预期的再一次落地，预计美债利率或有短期反弹的可能，国内利率或也将出现跟随。但是从配置的角度来说，中美经济周期从2018年的分化走向今年的收敛，中国经济大概率步入了经济下行的后半段（信用稳，经济回落），国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：中性

风险点：全面降准

 

股指期货：估值端的动力

美联储按兵不动符合预期，美联储FOMC在政策声明中删除“耐心”一词，且8名官员预计2019年将降息。短期来说，伴随着全球降息潮的到来，以及G20会议前对于中美贸易关系阶段性缓解的预期上升，股指或有估值端扩张的动力。但是需要留意的是，6月底G20峰会中中美贸易摩擦会不会继续升级仍未可知，预计股指就算短时间内出现估值端扩张，上方也仍然存在压制力量。三季度来说，伴随着美国基本面的下滑，预计美股将在基本面回落预期下出现调整，而美股的下调也将从全球资金层面以及风险情绪层面对A股产生阶段性的负面冲击。

策略：中性

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：EIA原油库存下滑

昨日EIA公布周度数据，由于出口增加，库存有所下降，回顾自4月份以来的累库原因，除了计划外的炼厂检修以及进口增加之外，根据Energy Aspect，可能有一部分NGL也被计入了原油库存，如果真是如此，这一定程度解释了为何平衡项（Unaccounted Oil）一直维持在高位，我们此前认为这是产量偏低估的结果，但如果实际上是库存中含有NGL，市场可能对美国地区的供应过剩有所高估，从目前WTI的月差来看，虽然处于轻微贴水结构，但幅度并不是很深，这也显示了当前美国市场并非此前市场预期的那么过剩。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：富查伊拉库存回落

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在6月17日当周录得1021.3万桶，较前一周去库152.2万桶，降幅12.97%。在高温的刺激下，中东各国电厂对燃料油需求在本月显著上升，相应货物流入量的减少促进了富查伊拉的去库。此外，由于近期中东地缘政治风险上升，有些船东选择避开富查伊拉去其他港口（如新加坡）加油，对当地的消费有一定抑制，但从库存的变化来看这种影响还不是太大。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为13美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为228元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为40美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低49元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间。当前来看，由于低硫燃料油的供应预期改善，新加坡远月合约（临近2020年初的合约）近期有所走强，对月差形成一定压制。但我们认为短期内近月合约会受到基本面的支持，表现更为强势，对月差形成有力支撑，因此可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅上涨 。

 

沥青：需求清淡，期价反弹有限

观点概述：市场情绪转暖，原油价格反弹，昨天沥青期货价格亦跟随上涨，盘中冲高回落，涨幅有限。昨天沥青现货价格维持稳定，但市场看空气氛仍未缩减，市场交投依旧清淡。本周基差有所反弹，但后期来看，上游库存持续增加，成本下行之后，利润改善，开工率重新回升，而下游南方地区梅雨季节的来临，需求启动较慢，供需宽松使得上游工厂价格压力依然较大，预计后期现货仍有下行空间，期现回归将主要以现货端回落来实现。社会库存依然处于同期高位，不利于期货价格企稳。短期原油价格的反弹对沥青提振或有限，后期仍将维持弱势。

策略：谨慎看空

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：近期TA与EG关注供应负荷变化

观点：上一交易日TA09继续大幅上扬，EG09偏强震荡为主。下游需求端在宏观利好预期带动下再度释放采购，聚酯库存低位进一步下降、整体利润尚可，阶段性聚酯负荷或保持在高位水平运行，关注后期织造终端跟进情况。TA方面，原料端暂稳、加工费高位持续攀升，TA装置减停规模很少、后期大厂策略或成为供应负荷演变的关键因素，供需整体来看近期库存或以低位窄幅波动为主，未来几个月倾向于供需以去库为主；EG方面，供应端近日整体变化较小、关注局部利润修复带来的减停产规模是否出现衰减，目前EG供需面整体或仍以缓慢去库为主、后期库存的显著去化需要维持全球目前的显著减产力度。价格走势方面，TA09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上多单可考虑逢高减持、滚动操作为主；EG暂持中性观点，策略上观望等待机会为主。

单边：TA09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上多单可考虑逢高减持、滚动操作为主；EG暂持中性观点，策略上观望等待机会为主。

跨期及套保：TA09-11和09-01正套可考虑逢高减持、滚动操作为主，11-01正套持有。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：原油上涨带动期价上行，现货跟进有限，基差进一步收窄

PE：昨日，受中美首脑通话，贸易战局势有望缓和影响，原油上涨，LL早盘大涨，进而带动现货询盘成交小幅好转。周初石化库存惯例累积，但幅度略小于往常，近期上游库存依旧同期偏高，目前暂无特殊利好因素支撑大幅去库。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，当前进口货源充足，并且随着后期进口到港，进口利润有再好转趋势。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，周内兰州石化等新增复产使得基本面仍存环比供增需弱态势，且当前库存水平依旧偏高，代理商货源虽然偏紧，但在偏弱基本面和充裕的进口货源面前，价格依旧易跌难涨，但考虑到当前绝对价格低位，故策略上延续低位震荡思路，下方空间不大。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位窄幅震荡;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日原油大涨，期货明显反弹，现货跟随为主，但整体幅度不及期货，成交虽有好转，但依旧一般。周初石化库存惯例累积，但幅度略小于往常，近期上游库存依旧同期偏高，目前暂无特殊利好因素支撑大幅去库。共聚-拉丝价差走跌，粉料走跌、丙烯持稳，成本端和替代品的支撑整体尚可。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入二季度的尾声，汽车白电产销总体依旧偏弱。综合而言，周内较多复产使得基本面仍存环比供增需弱态势，且当前库存水平依旧偏高，代理商货源虽然偏紧，但在偏弱基本面和充裕的进口货源面前，价格依旧易跌难涨，但考虑到当前绝对价格低位，故策略上延续低位震荡思路，下方空间不大。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位窄幅震荡；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：宏观情绪有所修复；然而内地偏弱，至销区套利窗口重开

港口市场：原6月上中集中到港推迟至6月中下；中东外盘短停增多；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：西北调降后出货转好；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定；等待宝丰二期的Q4外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望平衡表6-7月平衡表仍走平至小幅累库，进入8-9月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志MTO7月投产预期+鲁西MTO7月投产预期；8-12月含宝丰二期潜在外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注低估值下做8-9月去库机会）。（2）跨品种： PE-3MA价差6-7月做缩（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

 

PVC：宏观情绪有所修复，基差走弱背景下，期现套未明显放量

观点（1）社会库存延续第十二周下滑（V风）（卓创本周小幅去化），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），随着预售天数偏低开始上游亦有潜在压力。（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强，然而当期周频卓创库存反映去化或提早结束；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束。

风险：氯碱利润尚可的背景下，上游工厂的主动让利出货心态 。

天然橡胶：下游需求淡季，期价震荡为主

观点：昨天沪胶维持弱势，价格继续创近期新低。昨天中美贸易战缓解的预期带动工业品及股市反弹，但沪胶并无积极反应，或说明其基本面依然偏弱，来自于需求端的压力较大，5月汽车及重卡销售依然未见好转，降幅进一步增加，反映国内现实需求较差。昨天国内现货价格涨跌互现，其中混合胶价格下跌125元/吨，全乳胶维持不变，基差重新缩窄。泰国原料价格总体保持坚挺，昨天个别原料小幅上涨。国内库存维持下降走势，随着上周期价的下行，基差进一步缩窄，该因素将限制期价进一步下行空间，除非现货端后期有更多的利空因素冲击。就现货而言，海关严查混合胶政策还在执行，后期是否有新动向或将直接影响未来国内库存的变动。国内外产区随着雨水的到来，前期偏干天气得到缓解，但产量的释放还需要时间，因此，国内外市场依然呈现原料偏紧的格局。现实需求疲弱以及中美贸易战的不确定性影响，都是当前橡胶价格最大的压制。但国内外后期货币政策转向宽松以及国内加大财政刺激政策等将成为下游中长期的利好影响。基于以上分析，我们认为，6月份国内库存将难以出现拐点，除非海关对于混合胶政策出现明显转向以及短期内下游需求进一步大幅下挫。供需两弱，价格或维持震荡。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美联储维持利率水平不变 但对前景分歧加大

宏观面概述：昨日日内由于美联储议息会议将至，故此行情波动相对平静，而直至今晨，美联储利率决议宣布维持利率水平不变，但根据此次所公布的点阵图上来看，有8位成员支持降息一次，同样也有8位成员投票支持维持现状，甚至还有一位成员仍然希望加息。而这些均说明目前美联储内部对于未来的货币政策导向逐渐正在出现较大的分歧。这也与3月份Fed议息会议上所表达的相对坚定的并不会在年内进行利率调整的言论有着较大的出入，此外在随后美联储主席鲍威尔的讲话中提及首要目标维持经济扩张，将按需“迅速”行动，故此这仍被市场解读为为降息开启大门，故此使得美元指数再度大幅下挫，贵金属则是应声走高。

基本面概述：昨日（6月19日）上金所黄金成交量为81,342克，较前一交易日下降32.92%。白银成交量为2,938,840千克，较前一交易日下降42.31%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日上涨3,330千克至1,222,262千克，本月以来，上期所白银库存已经累计上涨78,814千克。

昨日，沪深300指数以及贵金属相关下游行业均出现了一定程度的反弹。沪深300指数较前一交易日小幅上涨1.32%，电子元件板块则是上涨2.78%。光伏指数则是上涨1.85%。

策略：看多，美联储利率决议宣布维持利率水平不变，但对于未来前景出现一定分歧，也与3月时相对较为明确地表示将不会在年内进行利率调整的言论有较大出入，故此这仍被市场解读为降息大门开启的前兆，贵金属价格也应声走高。故此当下操作上建议以积极逢低做多为主。

风险点：欧元区货币政策及经济状况使得欧元偏弱致使美元指数再度走强。

铜：铜现货暂时宽裕，但精矿紧张格局不变

19日，现货市场升贴水较上个交易日持平，现货市场延续宽松局面，持货商依然坚持升水幅度，下游企业采购有限，市场零星成交。

上期所仓单19日有所下降，当前现货市场仍然以升水为主，因此，上期所仓单预期是以回落为主。

19日，现货进口小幅亏损，洋山铜升水当日继续平稳，洋山现货仍在坚持，但近期缺乏合适的进口机会，现货升水有松动迹象。

19日， LME库存整体下降2375吨，主要亚洲和北美仓库； COMEX库存小幅下降。

矿方面，Ivanhoe Mining位于刚果民主共和国Kamoa-Kakula铜矿项目目前正在建设当中，公司正在努力希望能在2021年第三季度实现铜精矿生产。预计第一阶段的铜精矿产量可达到每年600万实物吨。大约36万金属吨附近。

不过，短期铜精矿现货紧张的格局依然在延续，Chuquicamata铜矿罢，工仍在延续，短期铜精矿偏紧影响供应的预期不变。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响；但从现货市场来看，中小冶炼企业采购铜精矿较为困难，或将对产量构成影响。而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

 

镍不锈钢：精炼镍进口溢价创六年新高，LME镍库存继续回升

电解镍：近期LME镍现货贴水维持扩大态势，无锡近月合约换月导致俄镍现货对无锡升水小幅走强，俄镍进口利润大幅增加，进口需求刺激镍贸易升水大幅攀升，创六年新高，或表明进口货源偏紧，市场担忧交割品不足。上周沪镍库存与仓单大增，国内精炼镍库存（不含保税区）周增幅达21%，表明实际供应压力有上升的迹象。近期伦镍库存第三次明显增加，或引发市场对海外隐性库存的担忧。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格继续持稳，镍铁价格持续小幅上升，镍板对高镍铁维持较高升水，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于六月底开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到6-7月份这个空档期。近日印尼大洪水影响部分镍铁工厂与矿山的生产和运输，引发了短期价格的反弹，但目前工厂已经恢复生产。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存小幅下降，但铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，但因南方工厂成本倒挂严重，南方地区开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。

不锈钢观点：近期广青、北海诚德等企业宣布检修计划，可能影响300系炼钢产量6-9万吨，加之近期镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，近期304不锈钢价格小幅上涨。但因300系不锈钢库存处于高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，因此市场表现较为谨慎。预估在减产利好推动下短期304不锈钢价格会有所回暖，但库存压力远超历史同期，后期或需要更多减产检修出现，否则在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：镍价中线偏空，近期宏观氛围回暖，加之市场担忧交割品不足，短期价格或继续弹升，但不改变中线偏空的大势。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空，不过最大压力在四季度后，当前暂未到最悲观时期。短期来看，近期开始有一些迹象表明供应压力在逐步上升：国内外的精炼镍与镍铁库存明显增加、镍板对镍铁的升水持续走强、不锈钢库存远超历史同期水平，这些迹象或表明供应压力可能在逐渐显现。虽然市场对沪镍交割品不足产生担忧，但在俄镍现货升水明显拉升、或者沪镍1907明显增仓之前，暂且认为逼仓的可能性并不大，短期镍价在宏观利好烘托下可能仍有弹升空间，但中线供需弱势不改。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；中国新能源汽车政策变动；镍铁新增产能投产进度延后；沪镍七月合约交割风险。

 

锌铝：锌现货升水收窄，铝下游保持观望

锌：虽然市场偏好修复，但锌现货升水继续收窄，反映现货不跟涨期货，下游消费延续疲软，当前锌供给端增量逐渐兑现，社会库存连续4周维持累积趋势，6月份下游渐入淡季，镀锌企业开工率或继续下滑，锌建议维持空头思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，务川项目部氧化铝溶出系统蒸汽吹扫完成，为氧化铝工程升级改造投料试车奠定了坚实的基础。短期铝锭库存仍在去化，但由于下游多保持观望，铝锭去库速度料将收窄，在缺乏基本面支撑下铝价预计难以延续涨势。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅:交割过后市场货源相对偏紧 持货商挺价再度使得供需两淡

现货市场：昨日沪铅价格再度震荡走强，加之在交割期之后使得市场流通货源有所减少，故此使得持货商出现一定挺价情绪，但作为下游的蓄电池企业却仍然多以观望为主，故此现货散单采购复苏依旧十分有限。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一日上涨3,500吨至21,462吨。目前的国内库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。而随着铅酸蓄电池传统旺季的临近，往年也时常会出现逼仓的情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日上调49个基点至6.8893，目前虽然国内铅价格呈现出震荡并且偏强格局，但是下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，而外盘此前则是在美元大幅走弱的情况下出现了偏强的格局，故此当下铅品种进口盈利窗口依旧处于关闭状态，并且在下游需求明显疲弱的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差依旧维持在-125元/吨，这也使得部分蓄企采购再度偏向再生铅，此前由于废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。而目前废旧电瓶价格仍然没有出现太过明显的变化，而目前这样的利润水平也使得再生铅企业机会处于亏损生产的状态之下。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧十分寡淡，再生铅价格与原生铅出现走扩，但废旧电瓶价格却也并无明显的下降，这或许仍会对未来铅价格产生一定支撑加之铅酸蓄电池传统旺季将至。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

 

黑色建材

钢材：成本推升，钢材期价被动推高

观点：库存方面，昨日钢谷网公布中西部钢材周库存数据，中西部建材社会库存279.13万吨，较上周增加7.36万吨；厂库144.81万吨，较上周增加4.32万吨；建材产量195.01万吨，较上周增加0.70万吨。中西部建材库存总量大幅增加，垒库较为明显，建材社库厂库同时上涨，产量较上周微增，需求季节性走弱，库存拐点凸显。宏观经济方面，国际贸易摩擦迎来缓和，提振市场信心，市场关注美联储会议结果。供应方面，上周Mysteel调研唐山地区钢厂高炉开工率69.57%，环比持平，大幅低于去年同期水平。从整个产业链来看，目前钢材产能利用率已接近发挥到了极致，在钢材消费短期难以断崖式下滑的情况下，不再支持形成全行业亏损的局面。同时，限产预期叠加成本支撑，钢材下行空间有限，六月仍以震荡为主。而目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值。                                                         

策略：（1）单边：中性，震荡（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：无（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿： Vale复产对力拓减产，铁矿供给依然堪忧

观点：中国18日应约同美国总统特朗普通电话。特朗普表示，期待着同中国在二十国集团领导人大阪峰会期间再次会晤，希望就双方共同关心的问题进行讨论。此通电话释放积极信号，市场原先对宏观的悲观预期有所逆转，铁矿石大5.08%，报收806.5点。从成材库存来看，成材社库与厂库均有所增加，表明成材消费拐点已至，且近期限产政策收紧，唐山已有一部分钢企被约谈，而一部分未被约谈的钢企也主动关停部分烧结设备，铁矿需求短期可能略有下滑。铁矿基本面仍向好，但需注意需求下滑的影响，谨慎看涨，已有多单可继续持有，回调择机买入。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，已有多单可继续持有（2）跨期：买i09卖i01或i05 正套，可长期持有（3）期现：可买入套保（4）期权：目前可卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲（5）跨品种：多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤、焦炭：焦炭提降逐步落地，市场预期转弱

观点：昨日焦炭提降范围扩大，焦企已逐步接受，盘面在铁矿带动下，价格微涨。

焦炭方面，昨日河钢、新抚钢焦炭采购价格下调100元/吨，山西、河北焦企挺价意愿强烈，但已有部分焦企准备接受降价。港口成交依旧冷清，准一级焦自提现汇主流报价在2000-2030元/吨，山西地区准一级焦发往日照港成本维持在2080元/吨，港口价格倒挂。临沂焦企普遍限产幅度在50%左右，焦炭出现堆积现象。目前钢厂利润压缩严重，铁矿相对强势，而焦化利润相对较高，供应相对宽松，因此钢厂结合自身焦炭库存情况和成材消费转弱等因素，强势打压焦化利润，当前除一级焦和干熄焦相对坚挺，其余资源均有降价趋势。短期来看，受钢材淡旺季转换和钢厂利润压缩影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，受限产和库存影响，焦企当前采购较为谨慎，多为小单采购或者停采，山西、陕西配焦煤价格明显回落，幅度在20-90元/吨，优质低硫主焦煤资源需求尚可，但不排除后期调整预期。近期传闻加强进口煤监管，严控劣质煤进口，若消息属实对焦煤进口量将有一定影响。目前焦煤下游接货意愿较弱，煤矿安检影响有限，供给相对宽松，焦煤价格下调趋势明显。短期来看，焦煤偏稳运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，由于成材连续承压，低利润已传导至原料，焦炭高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力焦煤方面：中性，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓套利：做空焦化利润，做多矿焦比价。跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：进口煤管控仍待确认，市场分歧仍存

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于596.4，7-9价差7.2。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，下游需求仍相对疲弱。

港口：秦皇岛港日均调入量+3至63.6万吨，日均吞吐量+2至61.6万吨，锚地船舶数27艘。秦皇岛港存+2至574万吨；曹妃甸港存-0.5至409.3万吨，京唐港国投港区库存-1至229万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+4.2至66.73万吨，沿海电厂库存+6.56至1789.96万吨，存煤可用天数-1.7至26.82天.

海运费：波罗的海干散货指数1135，中国沿海煤炭运价指数701.55。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西榆林第七批4家煤矿复产已经批复，涉及产能330万吨/年。部分煤矿价格小幅上扬，神木地区铁路发运增加。内蒙地区煤价整体平稳，但治超政策较严，煤矿外运下滑，销售受限。朔州煤价平稳，但下游需求较弱。港口方面，环渤海港口成交较少，5500卡煤需求较弱。部分贸易商确认进口煤管控，福州、厦门海关支持电厂动力煤进口。电厂方面，日耗小幅回升，库存累积，等待后期迎峰度夏日耗变动情况。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：内盘相对强于外盘

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.50美分/磅，较前一交易日下跌0.11美分，内盘白糖1909合约收盘价5121元，较前一交易日上涨26元。郑交所白砂糖仓单数量为16757张，较前一交易日减少36张，有效预报仓单0张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5310元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周USDA6月供需报告大幅下调美玉米新作产量带动CBOT玉米期价继续上涨，使得市场预期美国对巴西乙醇需求增加，再加上印度干旱天气持续，引发市场对下一榨季印度甘蔗产量的担忧，带动ICE原糖期价继续上涨。需要留意的是，期价持续上涨后导致巴西国内乙醇-原糖价差（乙醇折原糖后）收窄，可能导致巴西中南部甘蔗制糖率逐步上市，且可能导致印度出口增加（TRS测算原糖期价13.10美分/磅），这将抑制原糖期价的上涨空间；国内郑糖方面，近期国内市场消息相对平淡，云南产区干旱天气担忧有所缓解，期价更多受外盘上涨带动，但其上涨幅度相对高于外盘期价、配额外进口成本和现货价格，带动配额外套保利润和现货基差下降，这在一定程度会压制郑糖期价，建议继续关注外盘期价和国内现货价格走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑择机轻仓做多。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：棉价反弹，继续关注中美贸易谈判

2019年6月19日，郑棉1909合约收盘价13815元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14069元/吨。棉纱2001合约收盘价21775元/吨，CY IndexC32S为21840元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18021张，较前一日减少87张。

6月19日抛储交易统计，销售资源共计9862.149吨，实际成交9699.974吨，成交率98.36%。平均成交价13007元/吨，较前一交易日上涨313元/吨；折3128价格14195元/吨，较前一交易日上涨290元/吨。其中新疆棉成交均价13231元/吨，加价幅度895元/吨；地产棉成交均价12773元/吨，加价幅度546元/吨。

据印度农业部门，至6月13日印度新花种植面积153.18万公顷，较去年同期减少15.96万公顷，减幅9.4%。

未来行情展望：关注本月底G20峰会中美两国贸易关系能否有所进展。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。但如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：收盘下跌

美豆收盘下跌，11月合约跌10.6美分报928美分/蒲，交易商称七连升后出现包括获利回吐在内的技术性卖盘。NOAA气象预报显示未来部分主产区仍有强降雨。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计截至6月13日当周美豆出口净销售量介于20-80万吨。

国内方面，中美谈判希望重燃利空市场，豆菜粕明显下跌。价格下跌下游观望为主，昨日豆粕成交清淡，总成交8.4万吨，成交均价2880（-80）。因6月10-14日一周下游成交放缓，上周油厂豆粕日均成交量降至仅9.64万吨，沿海油厂豆粕库存增加，截至6月14日由73.61万吨增至76万吨。未来供给，国储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，下游成交却现颓势，叠加中美贸易谈判影响，短时间豆粕可能表现偏弱。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存持续下降。上周起成交明显转好，累计成交1.4万吨，昨日价格下跌无成交。截至6月14日菜粕库存由3.35万吨降至2.1万吨。

策略：中性。中美关系和天气影响下的美豆种植面积仍存在不确定性。不过成交转差，油厂豆粕累库可能会使得豆粕弱于外盘，现货基差走弱。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：震荡运行

昨日美豆现技术性回调，美国中西部地区降雨将进一步减缓种植进度，目前种植完成77%，低于预期。马盘昨日继续回升，6月产量预计将下滑，SPPOMA产量数据: 2019年6月1-15日:单产: -25.07%；出油率: -0.26%；产量: -26.44%。出口数据也有改善可能，后期马来库存有望进一步下降。国内看棕榈油7月船期对P1909进口利润为20元/吨，9月船期对P2001进口利润为130元/吨，进口利润近月萎缩，远期利润增长，支撑近月盘面，棕油现阶段库存处在72万吨，库存小降，近期棕油成交相对较好，短期棕油09难以进一步下跌。上周豆油库存回升至145万吨附近，增速放缓，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。菜油库存增长，据称华南某油厂近期有两船菜籽新增买船，后期供给还有变数。

策略：单边短期维持中性判断。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续弱势运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价继续弱势下行，因市场担心中美贸易谈判出现转机，远月相对弱于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，玉米淀粉行业高开机率继续下降，带动行业库存出现小幅回落，有助于改善行业供需，支撑淀粉现货价格，有利于原料成本上涨往下游的传导。但对于期价而言，考虑到盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：蛋价企稳，期价震荡偏强

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.44元/斤，与前一日持平。产区全面企稳，局部地区略有反弹；销区北京走货快，蛋价稳，广州到车正常，蛋价稳中调整。贸易监控显示，收货偏难，走货变快，库存较少，贸易商看涨预期增加。淘汰鸡价格震荡调整，均价5.19元/斤，可淘老鸡不多，关注后续淘汰情况。期货主力震荡走高，收盘价4488元/500kg。以收盘价计，1月合约上涨37元，5月合约上涨21元，9月合约上涨35元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；关注近期现货价格走势，若现货下跌空间有限，则期价有望再度反弹。

策略：看多。买9抛1可继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为16.79元/公斤，较前一日上涨0.32元/公斤。猪价继续大涨，北方高价区猪价突破10元/斤；南方地区同样止跌反弹。今日东北地区屠企结算价下调，关注近期猪价调整幅度。其他地区依旧收猪困难。夏季雨季加高温等因素，生猪出栏率及生长速度均受影响，叠加非洲猪瘟困扰，猪价后续上涨势如破竹。密切关注产区尤其东北、华北地区价格走向，若呈持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：盘面冲高回落

重要数据：2019年6月19日，纸浆1909合约收盘价格为4564元/吨，价格较前一日上涨0.04%，日内成交量为36.7万手，持仓量为28.2万手。当日注册仓单数量为27446吨。

针叶浆方面：2019年6月19日，针叶浆价格弱势走低，加拿大凯利普当日销售价格区间为4750-4750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4650-4700元/吨，智利银星当日销售价格区间为4650-4650元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月19日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4600-4600元/吨，智利明星当日销售价格区间为4600-4650元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：短期对浆价持中性观点，可考虑反弹至压力位抛空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

 

量化期权

商品市场流动性：棉花成交显著增加

品种流动性情况：2019年06月19日，黄金减仓999,906.62万元，环比减少5.51%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓1378764.43 万元，环比增长7.91%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、石油沥青5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、黄金和螺纹钢分别成交33513287.86万元、16870366.51万元和15940600.00万元（环比：58.69%、92.41%、48.14%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月19日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交6782.68亿元、3352.38亿元和2859.37亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指流动性持续趋强

股指期货流动性情况：2019年6月19日，沪深300期货(IF)成交1615.42 亿元，较上一交易日增加25.26%；持仓金额1374.53 亿元，较上一交易日增加4.11%；成交持仓比为1.18 。中证500期货(IC)成交1188.39 亿元，较上一交易日增加28.98%；持仓金额1256.25 亿元，较上一交易日增加3.31%；成交持仓比为0.95 。上证50(IH)成交445.29 亿元，较上一交易日增加26.69%；持仓金额496.87 亿元，较上一交易日增加3.66%；成交持仓比为0.90 。

国债期货流动性情况：2019年6月19日，2年期债(TS)成交2.86 亿元，较上一交易日减少58.69%；持仓金额89.55 亿元，较上一交易日减少0.32%；成交持仓比为0.03 。5年期债(TF)成交38.72 亿元，较上一交易日减少21.27%；持仓金额233.77 亿元，较上一交易日增加2.90%；成交持仓比为0.17 。10年期债(T)成交288.68 亿元，较上一交易日增加10.17%；持仓金额559.97 亿元，较上一交易日减少0.17%；成交持仓比为0.52 。

期权：豆粕大跌，隐含波动率小幅回落

受中美贸易摩擦存在缓和迹象的影响，豆粕价格显著下行，而且带动豆粕波动率小幅回落。当前豆粕9月合约隐含波动率为22.34%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至20.97%，当前豆粕市场不确定性较大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.80%，而平值看涨期权隐含波动率在17.93%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，平值看涨期权隐含波动率下行至12.92%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。