宏观&大类资产

宏观大类：经济数据的差带来货币预期的宽松

美联储本周将进行议息，关注其向释放释放的宽松信号。随着越来越多的美国经济数据发布，我们注意到低预期的频率在逐渐增加，从而增加了市场对于美国经济周期见顶的担忧——对于宽松预期的押注在增加，带动美股持续反弹。经济数据显示，6月纽约联储制造业指数跌至-8.6，显示出经济展望并不乐观，带来利率继续回落的预期。从通胀预期上来看，随着需求端展望的回落和国际油价的继续下行可能，市场通胀预期降至阶段性的低点，降低了对于货币政策宽松的牵制——市场关注6月的态度。国内来看，下行周期处在尾端，叠加金融供给侧，增加了流动性对冲的预期，但猪周期的升温和夏季气候的不确定仍在一定程度上牵制了央行的行动。继续关注人民币端的波动风险。

策略：美元、美股、黄金、商品、利率中性；暂低配新兴市场资产或增加对冲

风险点：短期人民币汇率波动加剧

 

中国宏观：扩大外商投资 

昨日发改委提到在今年年底前，将全面取消外资准入负面清单之外的限制性的规定，确保市场准入内外资标准的一致。此次发改委拟进一步扩大鼓励外商投资的行业和领域，特别是对中西部地区会有进一步鼓励的措施，将创造更加开放、友好的投资环境，加强外商投资合法权益的保护，有助于进一步吸引外商来华投资。另外发改委提到会继续加强价格监测。当前生猪和猪肉的价格都和2015年以来的平均水平基本相当，而水果的价格将随着时令水果大量上市，价格将比较快的回落到一个正常的区间，短期来看，我们认为通胀进一步上涨的压力较小。

策略：谨慎看空权益市场

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：市场偏向避险

昨日央行开展1500亿元14天逆回购操作，且实施了第二次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元，显示央行维稳市场流动性决心。目前利率债关注重点或在于银行同业破刚兑后的后续影响，市场中对于6月流动性风险加大的讨论也日益增加。一方面，6月流动性有季节性压力（同业存单到期量大、季末MPA考核等），另一方面包商银行事件对于信用分层影响较大，中小银行和非银机构的信用紧缩风险也仍然存在，市场或偏向利率债。对于期债来说，在目前避险情绪以及信用分层的影响下的确存在做多交易空间，但是在通胀的影响下预计上行空间有限。

策略：谨慎偏多

风险点：全面降准

 

股指期货：关注外围风险

昨日股指期货小幅收涨，当日北上资金净流入约5亿元。目前，经济数据层面对于国内股市的支撑较小，1-5月份的经济数据显示当前经济的内生动力较弱，依然面临较大的下行压力。固定资产投资下滑，基建和房地产投资均下滑，虽然近期实施专项债新政，但预计对于基建投资的刺激有限。目前来看6月份对于A股影响较大的更多是外部风险，一是贸易摩擦继续升温的风险仍然存在，近日印度对美国加征报复性关税，且6月底G20峰会中中美贸易摩擦会不会继续升级仍未知。二是目前偏弱的世界经济，美国经济若出现回落必将影响美股走势，美股的下调将对A股产生一定的连锁性利空反应。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：减产会议时间依然待定

上周虽然三大机构普遍下修了需求增长预期，但从Call on OPEC上来看，即便是按照最悲观的EIA的平衡表，如果OPEC产量维持在5月份水平，三季度也是供需紧平衡或者存在供需缺口，我们依然认为当前原油市场的矛盾是结构性而非总量性的，就原油而言，美国过剩而非美偏紧，上下游来看，成品油过剩拖累炼厂利润，但由于大炼化项目投产，因此呈现原油紧，成品油松的局面。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：新加坡市场重新稳固

昨日，新加坡市场基本在上周转弱的基础上重新稳固，近月月差与裂解价差止住跌势，而380cst现货升水也回涨60美分重新回到3美元/吨以上的水平（3.23美元/吨）。由于此前套利窗口的关闭，本月流入新加坡市场的货物量保持在低位，又因为到港相对集中于过去一两周，因此本月剩下时间到货量会更加紧张，从供应端支撑当前的市场结构。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为16美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为215元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为37.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低44元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为新加坡月差短期内仍受到基本面的支持，持续回落的概率不大，因此可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅上涨

沥青：现货弱稳，成本支撑下移，期价维持弱势

观点：昨天中石化沥青挂牌价格下调，实际结算价仅部分炼厂下调。原油弱势，沥青成本支撑逐渐示弱。上周开始，基差重新走弱，但依然是现货相对偏强。后期来看，上游库存持续增加，成本下行之后，利润改善，开工率重新回升，而下游南方地区梅雨季节的来临，需求启动较慢，供需宽松使得上游工厂价格压力依然较大，预计后期现货仍有下行空间，期现回归将主要以现货端回落来实现。社会库存依然处于同期高位，不利于期货价格企稳。

策略：谨慎看空

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA与EG价格震荡回升

观点：上一交易日TA09回升明显，而EG09则震荡为主、夜盘走强。TA方面，成本端回落至前低低位、加工费升至高位，近期TA装置以短停为主、供应居高不下，后期大厂策略或成为供应负荷演变的关键因素，供需整体来看近期库存或以低位窄幅波动为主，未来几个月倾向于供需以去库为主；EG方面，近期合成气减停规模下降、新增检修接替速度出现放缓，而国内非合成气制EG群体降负荷增多、同时外围EG减停规模维持较高水平，整体EG供需较可能仍处缓慢去库阶段、而去库力度仍依赖供应收缩程度，预计仍难摆脱亏损倒逼供应收缩路径、阶段性EG价格及利润可回升空间或仍受制约。价格走势方面，TA09及11中期看多，策略上多单持有、逢低适量布局多单思路为主；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

单边：TA09及11中期看多，策略上逢低适量布局多单；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

跨期及套保：TA维持价差收窄布局正套思路（注：排除2001之后合约），其中7-9正套可考虑逢高离场。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：贸易商货源偏紧，基差支撑尚可，延续低位震荡思路

PE：昨日L冲高回落，石化端报价小幅上调，代理商货源虽然偏紧，但报价仍有微幅下调，现货成交一般。周初石化库存惯例累积，但幅度略小于往常，近期上游库存依旧同期偏高，目前暂无特殊利好因素支撑大幅去库。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，当前进口货源充足，并且随着后期进口到港，进口利润有再好转趋势。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，周内兰州石化等新增复产使得基本面仍存环比供增需弱态势，且当前库存水平依旧偏高，代理商货源虽然偏紧，但在偏弱基本面和充裕的进口货源面前，价格依旧易跌难涨，但考虑到当前绝对价格低位，故策略上延续低位震荡思路，下方空间不大。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位窄幅震荡；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP冲高回落，石化端报价大体持稳，纸货交割锁定部分流通货源，加上资源方开单成本支撑，低价资源不多，但需求淡季下成交依旧以刚需补库为主。周初石化库存惯例累积，但幅度略小于往常，近期上游库存依旧同期偏高，目前暂无特殊利好因素支撑大幅去库。共聚-拉丝价差走跌，粉料走跌、丙烯持稳，成本端和替代品的支撑整体尚可。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入二季度的尾声，汽车白电产销总体依旧偏弱。综合而言，周内较多复产使得基本面仍存环比供增需弱态势，且当前库存水平依旧偏高，代理商货源虽然偏紧，但在偏弱基本面和充裕的进口货源面前，价格依旧易跌难涨，但考虑到当前绝对价格低位，故策略上延续低位震荡思路，下方空间不大。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位窄幅震荡；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地周初指导价维稳；港口短期集中到港，然而外盘短修增多下调进口预期

港口市场：港口库存超预期下滑，原6月上中集中到港推迟至6月中下；中东外盘短停增多；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月

内地市场：西北本周周初指导价维稳，出货一般；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定；等待宝丰二期的Q4外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望平衡表6-7月平衡表仍走平至小幅累库，进入8-9月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志MTO7月投产预期+鲁西MTO7月投产预期；8-12月含宝丰二期潜在外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注低估值下做8-9月去库机会）。（2）跨品种： PE-3MA价差6-7月做缩（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代

PVC：社会库存去化仍慢；期现冻结继续扩仓

观点（1）社会库存延续第十二周下滑（V风）（卓创本周小幅去化），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），随着预售天数偏低开始上游亦有潜在压力。（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强，然而当期周频卓创库存反映去化或提早结束；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束

风险：氯碱利润尚可的背景下，上游工厂的主动让利出货心态  

天然橡胶：需求端担忧，期价继续下行

观点：昨天沪胶继续下行，需求端担忧以及有消息称最近混合胶通关率提高，使得沪胶压力徒增。上周五由橡胶协会组织向海关反映混合胶情况，海关表示会严格查验，并未提减税措施。昨天国内现货价格继续下跌，混合胶依然升水期货盘面，升水较上周有所缩窄，而全乳胶期现价差依然处于低位。昨天泰国原料价格出现松动，个别原料小幅下跌，最近产量依然跟不上，造成原料价格坚挺。国内库存维持下降走势，随着上周期价的下行，基差进一步缩窄，该因素将限制期价进一步下行空间，除非现货端后期有更多的利空因素冲击。就现货而言，海关严查混合胶政策还在执行，后期是否有新动向或将直接影响未来国内库存的变动。国内外产区随着雨水的到来，前期偏干天气得到缓解，但产量的释放还需要时间，因此，目前看到泰国原料市场价格依然表现坚挺。现实需求疲弱以及中美贸易战的不确定性影响，都是当前橡胶价格最大的压制。但国内外后期货币政策转向宽松以及国内加大财政刺激政策等将成为下游中长期的利好影响。基于以上分析，我们认为，6月份国内库存将难以出现拐点，除非海关对于混合胶政策出现明显转向以及短期内下游需求进一步大幅下挫。

策略：中性，等待需求端企稳

风险：海关严查混合胶政策的新动向，库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，中美贸易战等带来需求端继续恶化。

有色金属

贵金属：美联储议息会议将至 市场暂时“风平浪静

宏观面概述：本周由于将会迎来美联储利率决议，市场也将等待其给予更为明确的指引。因此昨日贵金属行情波动总体而言相对有限。而昨日在经济数据方面也相对较为稀疏，美国最新公布的纽约联储制造业指数意外下滑，美元指数短线一度小幅下跌，但最终还是与贵金属一样呈现出窄幅震荡的格局。

基本面概述：昨日（6月17日）上金所黄金成交量为121,262克，较前一交易日上涨9.98%。白银成交量为5,094,384千克，较前一交易日上涨1.05%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日上涨9,108千克至1,210,229千克，本月以来，上期所白银库存已经累计上涨66,781千克

昨日，沪深300指数较前一交易日基本持平，电子元件板块则是下降0.34%。光伏指数则是出现了相对大幅的下跌，幅度达到2%。

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储降息预期增强。但由于目前美联储议息会议临近，市场存在一定观望情绪，故此贵金属目前操作上以谨慎态度逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数再度走强

铜：铜矿问题或越来越突出，铜价格支撑逐步转强

17日，现货市场升贴水较上个交易日有所回升，主要是交割因素；现货市场货源较为充足，下游企业采购有限，市场成交较清淡，现货升水呈现高开低走格局。

上期所仓单17日小幅回升，主要是交割因素所致。

17日，现货进口维持小幅盈利，洋山铜升水当日平稳，洋山现货市场当日买卖双方继续僵持，远期货源提单不是很多。

17日， LME库存整体下降1075吨，主要北美仓库，上周LME再度集中交仓，但本轮交仓不具有可持续性； COMEX库存小幅下降。

矿方面，赞比亚特许会计师协会建议进一步推迟赞比亚销售税的实施日期至2020年1月1日，此前赞比亚政府称将在2019年7月1日正式实施销售税取代增值税。协会称目前实施无可行性。

但赞比亚总统此前称，该国法律规定国家将对违法矿企进行罚款并解除合作关系，若违反赞比亚法律矿企将受到制裁。尽管矿业公司反对，赞比亚仍计划推出新的不可退还的销售税以取代增值税。

国内方面，近期中小冶炼企业加强现货铜精矿采购，但从寻货结果来看，铜精矿现货采购难度较大。铜矿问题或逐步突出。

数据方面，1至5月，全国发电量同比增长3.3%，增速较去年同期回落5.2个百分点。1至5月，水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长12.8%、24.3%、5.6%和11.9%。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响，但是从保税区库存下降来看，降幅明显高于中国对铜矿的进口，因此，一定程度来看，国内产能对铜矿加工费忍受程度更高，因此，全球范围内来看，精炼产量或已经受到低加工费的影响。另外，需求继续维持偏弱格局，特别是和汽车领域相关的板带等领域，但铜杆有所好转，虽然有一定的行业集中效应，但从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。综合情况来看，短期铜价格仍受到国内冶炼产能恢复的压制，但展望铜价格处于寻底区域。

策略：中性

风险：需求风险

 

镍不锈钢：伦镍库存再度大增，进口盈利刺激贸易升水飙升

电解镍：近期LME镍现货贴水维持扩大态势，无锡近月合约换月导致俄镍现货对无锡升水小幅走强，俄镍进口利润大幅增加，进口需求刺激镍贸易升水攀升，临近六年峰值。上周沪镍库存与仓单大增，国内精炼镍库存（不含保税区）周增幅达21%，或表明供应压力有上升的迹象。昨日伦镍库存再度大增，或引发市场对隐性库存的担忧。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格继续持稳，镍铁价格微增，镍板对高镍铁升水再创年内新高，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于六月底开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到6-7月份这个空档期。近日印尼大洪水影响部分镍铁工厂与矿山生产，同时干扰运输与港口装船，引发了短期价格的反弹，但不会改变中线供应趋增大势。印尼政府要求镍矿出口企业年底前冶炼厂建设进度达标，否则取消出口许可证，但因为考核时间在年底因而可能影响有限。SMM数据公布5月份中国主要地区镍生铁库存同比增42%，环比增20%，增幅大主要因前期基数太低，但目前已经从历史极低水平开始有回升的迹象。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存小幅下降，但铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，但因南方工厂成本倒挂严重，南方地区开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。

不锈钢观点：近期广青、北海诚德等企业宣布检修计划，或影响300系炼钢产量6-9万吨，加之近期镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，近期304不锈钢价格小幅上涨。昨日青山304热轧7月期货盘价上调100元/吨，福建甬金7月期货盘价亦上调100元/吨。但因300系不锈钢库存处于高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，因此市场表现较为谨慎。预估在减产利好推动下短期304不锈钢价格会有所回暖，但库存压力远超历史同期，后期或需要更多减产检修出现，否则在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：镍价中线偏空，短期印尼洪水与印尼政府重审镍矿出口企业冶炼厂进度的消息为价格带来支撑，但只会改变短期价格节奏，不改变中线偏空的大势。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空。不过因新增产能最大压力在四季度以后，三季度可能受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，因此目前暂未到最悲观时期。短期来看，近期开始有一些迹象表明供应压力在逐步上升：国内的镍库存持续增加，LME镍库存再次大增，引发隐形库存担忧，同时表明国内供应压力有增加的迹象，同时镍铁的库存也在从底部回升；镍板对镍铁的升水创年内新高，表明镍铁对镍板有较大的经济优势；不锈钢库存远超历史同期水平，传统消费淡季中除非宏观有很明显的改善，否则高库存或最终拖累镍需求，近期开始出现一些300系不锈钢产能检修，这些迹象或表明供应压力可能在逐渐显现，短期印尼利好逐渐消化后镍价或重回弱势。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；中国新能源汽车政策变动；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

 

锌铝：锌锭维持累库存趋势，电解铝产量同比增加

锌：锌供给端增量逐渐兑现，社会库存连续4周维持累积趋势，换月后，锌期货仓单大增近2万吨，反映空头有货可交且在高升水下交割意愿较强，锌价维持弱势。6月份下游渐入淡季，镀锌企业开工率或继续下滑，当前锌锭库存开始累积，随着宏观面利好刺激逐渐消化，锌价预计重启下跌势头，节奏上建议择机滚动抛空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，节奏上建议滚动做空。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：根据国统局数据，中国5月原铝(电解铝)产量较去年同期涨幅较大，4月铝价上涨冶炼厂重启产能并持续扩大生产。短期铝锭库存仍在去化，但由于下游渐入季节性淡季，以及贸易战导致国内出口端亦受限制，铝锭去库速度料将收窄。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅:交割日持货商报价稀疏 然蓄企采购亦寡淡

现货市场：昨日沪铅价格继续震荡盘整，尾盘是出现一定拉涨。又时值交割，故此持货商出货积极性有所减弱。但下游蓄电池企业则同样以观望及刚需采购为主，市场散单成交依然十分清淡。

库存情况：昨日，时值交割日，不过上期所铅库存较前一日下降300吨至18,037吨。通常照往月经验，铅品种库存通常会在临近交割前出现相对大幅且较为迅速的上涨，但本月以来这样的迹象却并不明显，但反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况，故此这其中还是存在一些隐性以及显现库存相互转换的情况。并且也有生产企业由于需求惨淡而主动控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日小幅下调3个基点至6.8940，目前虽然国内铅价格呈现出震荡格局，并未出现进一步的走弱，但是下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，而外盘此前则是在美元大幅走弱的情况下出现了偏强的格局，故此当下铅品种进口盈利窗口依旧处于关闭状态，并且在下游需求明显疲弱的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差依旧维持在-125元/吨，这也使得部分蓄企采购再度偏向再生铅，此前由于废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。而目前废旧电瓶价格仍然没有出现太过明显的变化，而目前这样的利润水平也使得再生铅企业机会处于亏损生产的状态之下。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧十分寡淡，再生铅价格出现松动，但废旧电瓶价格却也并无明显的下降，这或许仍会对未来铅价格产生一定支撑加之铅酸蓄电池传统旺季将至。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：钢材消费步入淡季，盘面震荡调整

观点：库存方面，钢银库存显示，截止6月17日，钢材总库存量为784.77万吨，较上周环比增加27.01万吨。而上周全国钢厂库存、社会库存双增，成材消费不及预期，造成近期钢价表现疲软。宏观方面，上周统计局发布了固定资产投资和房地产数据，其中1-5月份全国固投、房地产新开工和施工面积分别增长5.6%、10.5%和8.8%，固投增速和新开工增速均开始下滑，影响对钢材消费增长的预期。而上周原料中铁矿继续大幅上涨，铁矿石现货价格上涨49元（以Pb粉计算）、港口焦炭价格持平，合计炼铁成本上涨78元左右。5月份钢材利润环比4月份下滑200元/吨，上周钢铁企业即期利润继续压缩。后期，随着原料成本的支撑，钢企利润将被进一步压缩，并且不排除使得部分高成本企业出现亏损的局面。从整个产业链来看，目前钢材产能利用率已接近发挥到了极致，在钢材消费短期难以断崖式下滑的情况下，不再支持形成全行业亏损的局面。由此判断，目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值。                            策略：（1）单边：中性，震荡（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿： 限产叠加提保，矿价偏弱运行

近期限产政策进一步收紧，6月16日8时至6月22日20时武安强化管控措施，6月16日至30日期间唐山进一步提级。此外，大商所再次调整保证金，自2019年6月18日（星期二）结算时起，铁矿1909合约涨跌停幅度和最低交易保证金标准分别调整为8%和10%。受环保限产政策收严预期与提保对投机资金挤出效应的影响，昨日铁矿主力合约下跌2.41%，收768.5点。宏观层面，昨日地方政府债券计划发行额达到二季度以来的高位水平，表明地方对基建支持逐步加快，综合来看，铁矿基本面仍向好，供应缺口仍存，后续基建的回暖将进一步凸显铁矿供需缺口，已有多单可继续持有，关注回调后的买入机会。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，已有多单可继续持有（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：可买入套保。（4）期权：目前可卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲（5）跨品种：多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤，焦炭：成材消费不佳，钢厂打压焦化利润

观点：昨日部分钢厂提降焦炭，环保预期支撑略显不足，焦炭大幅回调。

焦炭方面，截止上周五100家独立焦化厂焦炭库存37.8万吨，环比增加8.5%；110家样本钢厂焦炭库存447.8万吨，环比增加1.8%；港口库存483万吨，环比减少1.6%；焦炭各环节库存合计969万吨，环比增加0.3%。昨日山西和河北部分钢厂均提降焦炭100元/吨，于18日起开始实施。港口价格受盘面影响继续下跌，昨日准一现汇自提报价为2020-2040元/吨左右，但成交依旧不佳。目前钢厂控制焦炭采购节奏，而以贸易商为主的焦化厂库存出现堆积，环保限产执行力度仍有待观察，焦炭市场显现疲态。短期来看，受钢材淡旺季转换和钢厂焦炭库存回升影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，截止上周五100家独立焦化厂焦煤库存802.5万吨，环比增加0.3%；110家样本钢厂焦煤库存857.4万吨，环比增加0.5%；港口库存513万吨，环比增加2.2%；焦煤各环节库存合计2173万吨，环比增加0.8%。近期山西临汾地区出台《全市洗选煤企业专项整治实施方案》，着手整治洗选煤行业，焦煤供应或有影响。目前下游焦煤库存结构出现分化，主焦煤尚保持一定采购量，配焦煤库存相对充足，煤价承压下行，古交、运城等地煤矿已开始降价。短期来看，焦煤基本维稳运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，由于成材连续承压，低利润已传导至原料，焦炭高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求保持稳定套利：做空焦化利润，做多矿焦比价跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：日耗下滑，煤价承压

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于589.2，7-9价差10。即将步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，下游需求仍相对疲弱。

港口：秦皇岛港日均调入量-4.2至46.4万吨，日均吞吐量-3.2至61.9万吨，锚地船舶数25艘。秦皇岛港存-28.5至571万吨；曹妃甸港存-36.1至415.5万吨，京唐港国投港区库存-0.5至229万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-3.54至63.68万吨，沿海电厂库存+27.85至1746.56万吨，存煤可用天数+1.86至27.43天.

海运费：波罗的海干散货指数1085，中国沿海煤炭运价指数716.07。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西部分煤矿复产，榆阳区煤价大幅下跌。榆林部分站台至曹妃甸运费大幅下调。内蒙地区少数煤矿煤价小幅上涨，当地治超严格，下游化工及站台需求一般。港口方面，成交依旧一般，需求较为冷清。电厂方面，沿海电厂日耗再次滑落，库存累积，短期煤价承压。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期。

农产品

白糖：内外盘期价出现回落

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.66美分/磅，较前一交易日下跌0.09美分，内盘白糖1909合约收盘价5095元，较前一交易日下跌42元。郑交所白砂糖仓单数量为16921张，较前一交易日减少113张，有效预报仓单0张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5310元/吨，较前一交易日下跌10元。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周USDA6月供需报告大幅下调美玉米新作产量带动CBOT玉米期价继续上涨，使得市场预期美国对巴西乙醇需求增加，再加上印度干旱天气持续，引发市场对下一榨季印度甘蔗产量的担忧，带动ICE原糖期价继续上涨。需要留意的是，期价持续上涨后导致巴西国内乙醇-原糖价差（乙醇折原糖后）收窄，可能导致巴西中南部甘蔗制糖率逐步上市，且可能导致印度出口增加（TRS测算原糖期价13.10美分/磅），这将抑制原糖期价的上涨空间；国内郑糖方面，近期国内市场消息相对平淡，云南产区干旱天气担忧有所缓解，期价更多受外盘上涨带动，但其上涨幅度相对高于外盘期价、配额外进口成本和现货价格，带动配额外套保利润和现货基差下降，这在一定程度会压制郑糖期价，建议继续关注外盘期价和国内现货价格走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑择机轻仓做多。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉震荡为主

2019年6月17日，郑棉1909合约收盘价13445元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14068元/吨。棉纱2001合约收盘价21255元/吨，CY IndexC32S为21850元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18154张，较前一日增加10张。

6月17日抛储交易统计，销售资源共计9863.6827吨，实际成交8748.1944吨，成交率88.69%。平均成交价12652元/吨，较前一交易日下跌111元/吨；折3128价格13945元/吨，较前一交易日下跌240元/吨。其中新疆棉成交均价12747元/吨，加价幅度486元/吨；地产棉成交均价12568元/吨，加价幅度463元/吨。

USDA报告显示截至6月13日一周美棉种植率89%，低于去年同期95%和五年均值94%；现蕾率19%，去年同期21%，五年均值18%；优良率增加至49%，一周前44%，去年同期38%。

未来行情展望：关注国内疆棉天气及生长状况，另外本月底G20峰会中美两国贸易关系能否有所进展。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆持续上涨，豆粕弱于外盘

美豆继续上涨，11月合约涨13.2美分报937美分/蒲，市场预期中西部降雨将进一步减缓种植进度。作物生长报告显示截至6月13日美豆种植率77%，低于市场预估的79%，五年均值93%；出苗率34%，远低于五年均值84%。昨日NOPA公布压榨月报，5月美国大豆加工量1.54796亿蒲，低于4月的1.5999亿蒲和去年同期的1.64572亿蒲。USDA数据显示截至6月13日美豆出口检验量为67.53万吨，符合市场预估。未来仍需重点关注美国天气及种植面积变化，将在6月28日公布的面积报告将极为重要。

国内方面，6月10-14日一周，油厂开机率48.32%。但由于价格涨幅过大，且此前已经补足库存，下游以消耗库存为主，上周油厂豆粕日均成交量降至仅9.64万吨。昨日价格上涨但下游追高谨慎，总成交14万吨，成交均价2975（+45）。豆粕成交转差导致油厂豆粕库存增加，截至6月14日沿海油厂豆粕库存由73.61万吨增至76万吨。也正是因为此，豆粕期价涨幅不及外盘。未来供给，昨日国家临储大豆抛储成交21.6万吨，增加市场供给。三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，基于此短时间外强内弱可能持续，现货基差可能走弱，相应的9-1价差已经从前期高位回落。

菜粕供需面无大变化。截至6月14日一周菜籽压榨开机率降至7.63%，但由于未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存由51万吨降至47.5万吨。菜粕上周成交有所转好，周累计成交1.4万吨，昨日成交1000吨。截至6月14日菜粕库存由3.35万吨降至2.1万吨。

策略：中性。中美关系僵持，市场关注G20峰会两国领导人会晤是否会有转机。美国天气不容乐观，大豆种植面积仍存在不确定性。不过成交转差，油厂豆粕累库可能会使得豆粕弱于外盘，现货基差走弱。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：震荡偏强

昨日美豆上行，近月合约持续大涨，预期美国中西部地区降雨将进一步减缓种植进度。5月大豆压榨量低于预估，且连续第三个月低于上年同期水平，NOPA会员上月共加工了1.54796亿蒲式耳大豆，低于4月的1.5999亿蒲式耳，且低于上年同期的1.63572亿蒲式耳。5月末美国豆油库存下降至15.81亿磅，低于4月末的17.87亿磅。马盘昨日上涨，6月产量预计将下滑，SPPOMA产量数据: 2019年6月1-15日:单产: -25.07%；出油率: -0.26%；产量: -26.44%。后期马来库存有望进一步下降。上周豆油库存回升至145万吨附近，增速放缓，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。而棕油现阶段库存处在72万吨，库存小降，近期棕油成交相对较好，季节转暖有利于棕油消费，菜油库存增长，主要上周华东有前期菜油买船卸货，对行情造成一定压力，但后期菜油库存增速有限。

策略：单边短期震荡偏强，谨慎乐观。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价低位反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，局部地区继续弱势下跌；淀粉现货价格整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价上周五夜盘继续走低，周一低位震荡反弹。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，玉米淀粉行业高开机率继续下降，带动行业库存出现小幅回落，有助于改善行业供需，支撑淀粉现货价格，有利于原料成本上涨往下游的传导。但对于期价而言，考虑到盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货下跌，期价震荡

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.44元/斤，较14日跌0.29元/斤。周末产销区价格均有回落，目前收货正常，走货较慢，库存不多，贸易商预期看跌。同时冷库及食品厂开始低价采购，预计近期蛋价趋稳，再降空间不大。淘汰及价格震荡调整，均价5.19元/斤。期货主力低开震荡运行，持仓量19.92万手，较上一交易日下降0.37万手，收盘价4497元/500kg。以收盘价计，1月合约下跌20元，9月合约下跌22元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；关注近期现货价格走势，若现货下跌空间有限，则期价有望突破压力。

策略：看多。买9抛1可继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为16.15元/公斤，周末至今，北方产区尤其东北猪价一片普涨，西南地区受疫情影响，猪价较低，然西南地区原本就是猪肉消费传统区，短期价格低迷造成的恐慌抛售或将导致后期更大的反弹。密切关注产区尤其东北地区价格走向，若保持持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：小幅回升

重要数据：2019年6月17日，纸浆1909合约收盘价格为4570元/吨，价格较前一日上涨0.02%，成交量为20.5万手，持仓量为23.2万手。当日注册仓单数量为27818吨。

 针叶浆方面：2019年6月17日，针叶浆价格弱势走低，加拿大凯利普当日销售价格区间为4750-4750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4650-4700元/吨，智利银星当日销售价格区间为4650-4650元/吨。

 阔叶浆方面：2019年6月17日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4600-4600元/吨，智利明星当日销售价格区间为4600-4650元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

 未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，短期对浆价持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：贵金属减仓首位

品种流动性情况:2019年06月17日，黄金减仓855,247.28万元，环比减少4.44%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓819624.19 万元，环比增长11.49%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；锌5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、黄金和螺纹钢分别成交19784187.06万元、14477590.82万元和12278309.22万元（环比：-26.49%、27.93%、-3.96%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月17日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交4791.87亿元、2446.49亿元和2146.34亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指流动性减弱

股指期货流动性情况：2019年6月17日，沪深300期货(IF)成交1143.70 亿元，较上一交易日增加5.64%；持仓金额1316.44 亿元，较上一交易日增加1.83%；成交持仓比为0.87 。中证500期货(IC)成交853.66 亿元，较上一交易日增加0.53%；持仓金额1195.04 亿元，较上一交易日增加0.11%；成交持仓比为0.71 。上证50(IH)成交340.71 亿元，较上一交易日增加16.41%；持仓金额473.56 亿元，较上一交易日增加3.33%；成交持仓比为0.72 。

国债期货流动性情况：2019年6月17日，2年期债(TS)成交7.41 亿元，较上一交易日减少35.17%；持仓金额87.30 亿元，较上一交易日减少1.98%；成交持仓比为0.08 。5年期债(TF)成交36.60 亿元，较上一交易日增加10.18%；持仓金额231.00 亿元，较上一交易日增加2.31%；成交持仓比为0.16 。10年期债(T)成交215.55 亿元，较上一交易日减少21.68%；持仓金额552.66 亿元，较上一交易日增加1.32%；成交持仓比为0.39 。

期权：豆粕逼近前高，波动率持续上行

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为21.67%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.99%，当前豆粕市场不确定性较大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.65%，而平值看涨期权隐含波动率在17.78%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为9.66%，平值看涨期权隐含波动率回落至12.90%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。