宏观&大类资产

宏观大类：暂回归避险，等待方向选择

摘要：

长期增长模型的转变已不可避免。全球经济1980s以来潜在增速的回落，因为中国加入全球产业链分工而得以降低下行的斜率，一方面此过程中的金融化加速了贫富分化，另一方面整体并不改变下行的趋势。从全球的角度而言，逆全球化的过程意味着“低利率”和“高杠杆”这一组合面临逆向风险，带来全球资金流动的不稳定。从中国的角度而言，逆全球化意味着原有的“出口-地产”组合打破，二元化经济也到了反哺的阶段，在高质量需求仍需时间进行供给体系的转型来满足的情况下，先进行需求下沉对冲结构转换的压力——农村资产的入市。

短期市场料进入方向选择的阶段。市场情绪因为“出口”链条的不确定性而波动，也因为金融供给侧的再次开启而担忧。国际金价再次反弹于1350美元/盎司之下，进入到了收敛的尾端——铜金比的转向意味着原有趋势的延续，但黄金空头降至了2010年以来的低位附近，是破位还是反转，等待市场已经宽松的定价后本周美联储的信号。

大类资产配置展望：

利率：维持利率中性。美债：市场预期已计入美联储7月份的降息，本周等待的是6月态度相比月初的细微变化，美国金融压力暂时缓和的情况下关注其对流动性的呵护，等待熊陡开启。中债：本轮经济下行调整暂未结束，央行流动性投放增加意在对冲银行同业压力。

货币：上调美元至中性，人民币低配，黄金中性。美元：美元流动性宽松见底，增加市场对美联储的预期押注，但若预期不及增加避险下的定价。人民币：中美元首会晤前的人民币市场仍有最后的风险释放需求。黄金：港币流动性的异常增加了人民币资产压力测试可能，提振人民币金价，但空头已降至低位。

权益：维持美股中性、A股低配。美股：库存周期的向下和信用周期的见顶，维持低配。A股：同业杠杆的开始解除意味着融资体系的转型加速，也意味着直接融资市场估值对于长线资金需要有吸引力的入场点，低配A股或增加对冲，调降新兴市场至中性。

商品：维持商品中性。铜金比仍在反馈着整体经济需求的悲观，使得逆周期下的稳需求为供给收缩下的价格提供了较大弹性，但这并不意味着周期转变。

策略：美元、美股、黄金、商品、利率中性；暂低配新兴市场资产或增加对冲。

风险点：短期人民币汇率波动加剧

 

商品策略：向避险资产倾斜

摘要：

1.本周板块方面主要以软商品和非金属建材板块领涨，上涨幅度分别为3.64%和2.79%。而谷物和化工则出现领跌，分别下跌0.3%和0.07%。软商品方面，前期郑糖期价下跌主要源于市场担心进口增加国内供应，但5月中国糖协产销数据显示国内白糖销售依然良好，支撑价格上涨。谷物方面，在拍储成交密集的压力下，玉米价格出现小幅调整压力。后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨。

2.从宏观层面来看，5月经济呈现生产需求弱，消费强的格局。由于目前经济内生动能并不强，生产层面仍然呈现弱势走势。5月固投整体增速延续4月走势出现小幅下移，其中地产投资增速小幅下移，商品房销售面积增速也出现同步回落。在Q1一二线城市地产回暖后，调控之手再次发力，下游需求回落也难以支撑投资的继续向上。总体来说，预计未来地产投资会出现小幅下移但会有所韧性（来自于建安投资），而在土地购置下滑以及棚改目标拦腰折断的影响下仍有下行压力。

3.从商品库存来看，黑色系品种（螺纹、热卷、铁矿石和焦炭）库存水平有所分化。其中螺纹和热卷库存呈现累库现象，铁矿石延续去库，焦炭从累库转向去库。能化类方面，六大电厂煤炭出现明显累库，甲醇小幅去库，沥青库存水平整体变化不大。有色系品种（铜铝锌镍）库存水平有所分化，铜和锌出现小幅累库，铝延续去库，镍库存变化不大。

商品策略： 

国内方面，5月经济数据呈现生产投资弱，消费偏强的格局，总体经济内生动力仍然偏弱，但由于此数据情况已在市场预期之中，对于商品定价或偏中性。国内方面，目前经济下行预期基本已经已经成为一致共识，压力项存在于CPI端，随着猪价的不断上行预计将继续抬升通胀层面的上行风险，贵金属/农产品板块或存在上行空间。另外，关注6月可能产生的中小银行信用分层坍塌导致的信用风险向风险资产的传导。海外方面，美联储开始暗示后续的降息预期（关注本周的美联储议息会议中关于降息的表态），美债利率走向下行周期，同时在避险和汇率弱的共同支撑下贵金属有望成为表现亮眼的板块，而有色、能源等受到美国需求影响的品种或板块在近期或将维持弱势。

策略：短期有色工业品谨慎看空 贵金属/农产品多配

风险：中国经济提前复苏

 

中国宏观：加大专项债支持力度

一周宏观数据

1.5月官方外汇储备规模为31010亿美元。

2.按美元计，5月进口同比增速为-8.5%，出口同比增速为1.1%。

3.5月CPI同比增速为2.7%，PPI同比增速为0.6%。

4.5月M2同比增速为8.5%，新增社融为1.4万亿元，新增人民币贷款为1.18万亿元。

5.5月社会消费品零售总额同比增速为8.6%，规模以上工业增加值同比增速为5%，城镇固定资产投资累计同比增速为5.6%。

6.1-5月全国一般公共预算收入同比增长3.8%，全国一般公共预算支出同比增长12.5%。

一周货币动态

1.郭树清：大力发展资本市场，彻底改变直接融资、间接融资不平衡格局。

2.郭树清：防止房地产企业融资过度挤占银行信贷资源。

3.易会满：近期将陆续推出9条举措加大资本市场对外开放。

4.易会满：放宽外资从事证券投资的准入限制。

宏观：金融方面预计外汇储备规模短期上涨空间有限，社融增速仍有望保持稳定。外贸方面预计出口增速未来仍不容乐观，进口增速维持低增速。通胀方面短期来看CPI通胀进一步上涨的压力较小，PPI上行受限。经济方面短期消费增速有望保持平稳，工业生产增长面临的下行压力进一步加大，固定资产投资增速未来有望保持稳定。财政方面预计财政收入增速继续放缓，财政支出上行空间有限。本周宏观方面最大的关注点在于中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金拓宽了以往专项债只能做配套资金的用途范围，此次通知的印发未来将推动基建投资增速的上行，从而稳定经济增长。在经济下行压力仍存、外部环境不确定性较高的环境下，宏观政策正在从重视金融供给侧改革向重新加大逆周期调节转变。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：经济内生动力仍然偏弱

5月经济数据呈现生产投资弱，消费偏强的格局，总体经济内生动力仍然偏弱，但由于此数据情况已在市场预期之中，对于利率的定价影响偏中性。目前利率债关注重点或在于银行同业破刚兑后的后续影响，市场中对于6月流动性风险加大的讨论也日益增加。一方面，6月流动性有季节性压力（同业存单到期量大、季末MPA考核等），另一方面包商银行事件对于信用分层影响较大，中小银行和非银机构的信用紧缩风险也仍然存在。但是需要留意的是，央行货币政策工具箱准备充分，上周五提出增加再贴现额度等手段给中小银行提供流动性支持，预计后续类似的结构性货币政策将继续加码。总的来说我们认为流动性冲击存在，但是最终形成系统性风险的概率不大。对于期债来说，在目前避险情绪以及信用分层的影响下的确存在做多交易空间，但是在通胀的影响下预计上行空间有限。

策略：谨慎看多长债

风险点：经济提前复苏

 

股指期货：关注中小银行信用紧缩风险

5月经济数据整体偏弱，经济仍然处于下行的尾部。但由于此数据情况已在市场预期之中，对股指的上拉或是下拉作用都不大。风险更多来自于6月的信用紧缩冲击和海外的风险。一方面，包商银行事件对于信用分层影响较大，中小银行和非银机构的信用紧缩风险仍然存在，流动性呈现明显的结构性问题。我们认为央行在政策手段方面已有准备（上周五已提出增加再贴现额度等手段给中小银行提供流动性支持），形成系统性信用风险的可能性偏低，但这种信用紧缩预期也将在一定程度上从信用市场传导至股票市场，投资者也需做好信用层面的风险管理。另一方面，美股目前面临基本面以及贸易摩擦方面的利空影响，预计后续存在下行风险， 对于国内股市来说，美股的下调将对A股产生一定的连锁性利空反应，主要是由于美股的下行会带来全球资金对于权益性资产持仓的下调，且也会带来风险偏好情绪层面的回落。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：三大机构下修需求增长预期

总体来看，机构们的预测供需增长均有放缓，但由于一季度需求增长疲弱，需求放缓的力度更大，从平衡表往后看，由于是供需两弱，原油市场或仍处于供需紧平衡或者小幅的供不应求。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：地缘政治风险重现，新加坡月差回落

地缘政治风险近期再度成为扰动原油市场的关键因素，上周阿曼湾的两艘船只遇袭，美方将矛头直指伊朗，虽然当前事情真相仍没有充足证据，但该事件无疑将使中东局势的紧张加剧，提高风险溢价。总的来说，近期油价将在贸易战担忧与地缘政治风险、OPEC政策预期之间摇摆，方向较不明朗，预计短期维持区间震荡，并对燃料油单边价格产生扰动。

燃料油方面，上周新加坡市场结构再度走弱，燃料油月差、现货升水以及裂解价差均有所回落。而根据IES的数据，新加坡库存也在最近两周走高，重新回到5年均值线上。推动库存回升的直接原因是进口的增加，上周新加坡燃料油进口量达到196万吨，这是自去年11月份以来最高的单周水平。与此同时，韩国S-oil旗下Onsan炼厂上周在现货市场出售了两批6月装船的燃料油船货（合计约8万吨），为市场带来意外的供应。但往前看，虽然月差结构有所转弱，但新加坡基本面短期内应该还是会逐步趋紧的，根据贸易商和船期数据，本月新加坡供应明显收紧的大趋势还是比较确定的。另外船燃终端消费近期呈现小幅恢复的迹象，船用油升水以及整体BDI指数稳中有升，此外中东局势的恶化可能会驱使一些船东避开富查伊拉港加油，对新加坡当地的船燃消费也有一定支持。总的来说，虽然上周明显回落，但我们认为新加坡月差结构在近一段时间仍会受到基本面收紧的支撑，尤其是考虑到本月中东地区的炎热气候已大幅抬升了当地的燃料油需求，沙特等国的采购在明显增加。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套头寸

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：库存压力大，消费启动慢，现货仍有下行空间

上周沥青期价继续下行。受美国总统特朗普威胁对墨西哥征税影响，以及上周三美国原油库存意外大增，原油上周继续重挫，沥青成本端支撑持续示弱。同时，沥青下游需求依然处于淡季，上周炼厂价格开始下调明显，上周现货价格跟随回落，但因期价下行更大，基差持续扩大。

供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为43%，较前一周下跌4%。3月以来，炼厂开工率的持续低位主要受到炼厂利润下行的影响，目前随着期价及原油价格的下挫，炼厂利润有所回升，带来近期开工率的回升。

需求：下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。

库存：受制于下游需求清单影响，炼厂出货不畅，上周库存继续小幅增加。

利润：上周国内沥青厂理论盈利183元/吨，盈利水平较前一周增加120元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。听闻6月马瑞油贴水下降，地炼加工成本降低，因此目前炼厂仍有盈利。

价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.125，较前一周上涨0.049，显示生产沥青的经济性好于燃料油，利空沥青价格。基差较上周继续走强。

逻辑：近期基差持续走强，但下游需求尚处于淡季，现货易受拖累，基差强势或难维持，原油价格继续下行，成本支撑逐渐示弱。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格企稳。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA关注供应负荷变化 EG或维持缓慢去库

本周观点及策略：下游需求近期整体表现好于预期，聚酯负荷继续回升，整体利润一般、库存降至很低水平，不过终端跟进依然不足。TA方面，成本端呈低位宽幅震荡之态、加工费维持较高水平窄幅波动，周内TA装置依然以短停为主、供应居高不小，近期供应端高负荷继续压制TA价格及加工费的回升，后期大厂策略或成为供应负荷演变的关键因素，供需整体来看近期库存或以低位窄幅波动为主，未来五个月倾向于供需以去库为主；EG方面，周内合成气减停规模下降、新增检修接替速度出现放缓，不过国内非合成气制EG群体降负荷增多、而外围EG减停规模维持较高水平，整体EG供需较可能仍处缓慢去库阶段、而去库力度仍依赖供应收缩程度，预计仍难摆脱亏损倒逼供应收缩路径、阶段性EG价格及利润可回升空间或仍受明显制约。价格走势方面，TA09及11中期看多，策略上逢低适量布局多单，另外关注01合约之前的潜在正套机会；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

单边：TA09及11中期看多，策略上逢低适量布局多单；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

跨期及套保：TA维持价差收窄布局正套思路（注：排除2001之后合约），其中7-9正套可考虑逢高离场。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：边际供强需弱，低估值区下依旧低位窄幅震荡思路

本周观点及策略：本周期货重心略微下移，石化库存在对后市担忧的情绪下，去速在后半程显著放缓，市场交投周内总体偏弱。供给方面，本周新增检修体量较少，且前期检修陆续复产，当前品种总开工和标品生产比例均有显著回升，其中PP更为显著。外盘方面，美金报价下探，周内进口利润贴水整体变动不大，但后期到港较多，出货压力较大，之后进口窗口有再打开可能，不过较为可能以外盘价格进一步松动而实现。需求方面，进入6月份后汽车白电的产销进一步走弱，但PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而触底反弹，需求端PE较PP更存环比好转预期，不过6月份整体需求依旧偏弱。综合而言，周内聚烯烃整体低位震荡，重心小幅下移，行情独立走势较差，和原油走势关联显著提升；下周来看，当前中上游库存压力犹存，而下游利润表现有所分化，PE下游利润好转，不过因其当前本身利润较好，且需求正值淡季，故边际效应并不明显，而PP下游BOPP目前压至盈亏平衡附近，聚烯烃下游需求支撑整体不强，而同时供给端前期检修陆续复产，供强需弱态势下周依旧，不过当前绝对价格相对较低，故弱驱动下短期能否进一步下探，市场仍表示疑惑，故下周依旧低位窄幅震荡为主，短线操作上依旧为逢高做空，逢空入多。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，低位震荡，短线操作上依旧为逢高做空，逢空入多；套利：LP持稳为主，9-1短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：港口库存超预期下滑；Q4宝丰二期潜在外购可能

港口市场：港口库存超预期下滑，原6月上中集中到港推迟至6月中下；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：西北出货有所好转，然而后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望平衡表6-7月平衡表仍走平至小幅累库，进入8-9月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志MTO7月投产预期+鲁西MTO7月投产预期；8-12月含宝丰二期潜在外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注低估值下做8-9月去库机会）。（2）跨品种： PE-3MA价差6-7月做缩（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

PVC：内盘成交偏淡；外盘美金上涨，下方潜在出口支撑

观点（1）社会库存延续第十二周下滑（V风）（而卓创在前一周提前结束去化），表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），随着预售天数偏低开始上游亦有潜在压力。（2）中期展望平衡表， 6月仍小幅去化，7月正式进入回升

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：原预估6月平衡表仍持续去化，对比累库的PE仍强，然而当期周频卓创库存反映去化或提早结束；而平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，因此多V9空L9的策略在6月下结束（3）跨期：同上，V9-1正套在6月下结束

风险：氯碱利润尚可的背景下，上游工厂的主动让利出货心态

天然橡胶：库存下降对现货尚有支撑，期价下行受限

观点：国内库存维持下降走势，随着上周期价的下行，基差进一步缩窄，目前已经转为混合胶升水期货格局，全乳胶与期价的价差也在进一步缩窄，该因素将限制期价进一步下行空间，除非现货端后期有更多的利空因素冲击。就现货而言，海关严查混合胶政策还在执行，后期是否有新动向或将直接影响未来国内库存的变动。国内外产区随着雨水的到来，前期偏干天气得到缓解，但产量的释放还需要时间，因此，目前看到泰国原料市场价格依然表现坚挺。现实需求疲弱以及中美贸易战的不确定性影响，都是当前橡胶价格最大的压制。但国内外后期货币政策转向宽松以及国内加大财政刺激政策等将成为下游中长期的利好影响。基于以上分析，我们认为，6月份国内库存将难以出现拐点，除非海关对于混合胶政策出现明显转向以及短期内下游需求进一步大幅下挫。

策略：中性，等待需求端企稳

风险点：海关严查混合胶政策的新动向，库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，中美贸易战等带来需求端继续恶化。

有色金属

贵金属：通胀数据全线疲弱 市场等待Fed议息会议指引

宏观面：上周在美国方面相继公布的PPI以及CPI数据均弱于预期。而有评论称，这继续反映出了当下美国国内通胀受到抑制的情况，并且加深了市场对于美联储采取降息行动的预期。市场反应则是，美债收益率再度在上周连续4日出现走低的情况，当下10年期美债收益率已经跌至2.09%。而10年与2年期国债收益率也同样持续处于低位，这也在一定程度上反映出市场逐渐开始下注短期内经济起色的情况。而这一点也可从近期美股呈现出相对强势的情况得到印证。

基本面：上周在较此前一周多一个交易日的情况下，上金所黄金AuT+d成交量较为403,568千克，较前一周上涨5.13%，而白银AgT+d成交量则为17,271,958千克，较前一周下降3.40%。而在上周5个交易日中，黄金T+d出现了2日递延费空付多的情况。而白银T+d同样出现出2日递延费空付多。

上周沪深300指数较前一周出现了2.53%的上涨，电子元件板块则是上涨2.48%，而光伏板块则是同样上涨1.63%。

操作建议：谨慎看多，近期市场对于美联储降息预期增强。近期所公布的数据也更加支撑这样的观点，故此贵金属目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：美元指数再度走强 欧美央行改变其对于货币政策之态度

 

铜：铜精矿供应风险较高，加工费再度下降

当周走势：6月10日至6月14日，铜价格整体震荡。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体冲高回落，最终企稳，1906合约预期交割量低于去年同期水平。

上期所库存较上周下降6070吨，总量至13.95万吨，仓单继续下降，现货市场升水，因此，交割意愿不强，仓单持续下降。但库存降幅收窄。

进口方面，上周，精炼铜现货进口转为小幅盈利，进口窗口一度再度打开。上周，据SMM调研了解，本周五（6月14日）上海保税区铜库存环比上周四（6月6日）减少1.6万吨至48.2万吨。

上周，LME库存回升4.1吨至25.24万吨，库存主要是以亚洲和欧洲为主，COMEX库存延续下降；整体全球市场库存整体因LME的交仓而出现反弹。

铜矿方面，周度铜精矿加工费延续下降，但降幅不是很大，主要原因或已经到达部分中小冶炼企业接受的限制，不过，矿紧张的格局依然延续。

消息面上，赞比亚总统称，该国法律规定国家将对违法矿企进行罚款并解除合作关系，若违反赞比亚法律矿企将受到制裁。赞比亚的矿业商会上个月表示，由于采矿税的变化，2019年的铜产量可能比去年减少10万吨。尽管矿业公司反对，赞比亚仍计划推出新的不可退还的销售税以取代增值税。

下游方面，据SMM调研数据显示，5月份黄铜棒企业平均开工率为73.94%。环比下降5.71个百分点。

综合情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响，但是从保税区库存下降来看，降幅明显高于中国对铜矿的进口，因此，一定程度来看，国内产能对铜矿加工费忍受程度更高，因此，全球范围内来看，精炼产量或已经受到低加工费的影响。另外，需求继续维持偏弱格局，特别是和汽车领域相关的板带等领域，但铜杆有所好转，虽然有一定的行业集中效应，但从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。综合情况来看，短期铜价格仍受到国内冶炼产能恢复的压制，但展望铜价格处于寻底区域。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：中国镍库存增幅扩大，印尼因素短期提振镍价难改中线弱势

电解镍：本周LME镍现货贴水持续扩大，基本上已经回归前期大幅收窄前的水平，俄镍对无锡近月小幅升水，俄镍进口利润大幅增加，进口需求刺激镍贸易升水攀升。本周沪镍库存与仓单大增，其中库存周增幅达53%，仓单周增幅达81%，或有部分原因受本周沪镍交割影响，但国内精炼镍现货库存亦在持续攀升。近期沪镍库存连续四周回升，SMM数据显示，本周华东精炼镍现货库存再增2000吨，国内精炼镍库存共增7835吨至4.53万吨，保税区库存继续小幅下降，中国精炼镍总库存仍继续增加。

镍矿镍铁：本周中镍矿价格继续持稳，镍铁价格微增，镍板对高镍铁升水再创年内新高，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼新增镍铁产能集中在四季度，但印尼青山4台炉或于6月底开始逐步投产快于预期，金川WP第三四台炉子从三季度延后到年底。近日印尼大洪水影响部分镍铁工厂与矿山生产，同时干扰运输与港口装船，为短期镍价带来提振作用，但该利好不会改变中线供应趋增大势。本周五印尼政府要求镍矿出口企业年底前冶炼厂建设进度达标，否则取消出口许可证，据SMM了解到此举或影响到近一千万吨的镍矿出口配额，但因为考核时间在年底因而短期影响有限。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存小幅下降，但铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，但因南方工厂成本倒挂严重，南方地区开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。

不锈钢库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存继续攀升，300系库存小幅增加，200系与400系库存维持升势。300系库存细分来看，无锡库存高位再次攀升，佛山库存高位小幅回落；热轧库存微降，冷轧库存继续小幅增加。整体来看300系不锈钢库存仍维持高位，或表明市场供应压力依然较大。

不锈钢观点：本周广青、北海诚德等企业宣布检修计划，或影响300系炼钢产量6-9万吨，加之近期镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，本周304不锈钢价格小幅上涨。不锈钢下游因对后市悲观多数未锁定原料库存，因此价格上涨后成交略有好转。但因300系不锈钢库存处于高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，因此市场表现较为谨慎。预估短期不锈钢价格会有所回暖，但库存压力远超历史同期，在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：镍价中线偏空，但短期印尼洪水与印尼政府重审镍矿出口企业冶炼厂进度的消息为价格带来支撑。中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空。不过因新增产能最大压力在四季度以后，三季度可能受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，因此目前暂未到最悲观时期。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，近期开始出现一些300系不锈钢产能检修；国内精炼镍库存逐步回升，近期增幅较大；镍板对镍铁升水创年内新高，这些迹象或表明供应压力可能在逐渐显现，短期印尼利好逐渐消化后或重回弱势。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；中国新能源汽车政策变动；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：下游需求逐渐转淡，锌铝价格偏弱运行

锌：中美贸易摩擦因素当前市场避险情绪增强加之供给增加预期(锌矿TC连续三周滞涨)，需求端镀锌钢厂产能利用率已经连续三周出现下滑，镀锌社会库存连续两周累积，反映需求端已渐入淡季，因此随着贸易数据超预期表现的利好刺激逐渐消化，锌价预计重启下跌势头，节奏上建议择机滚动抛空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度后期），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空单继续持有。套利：观望。

风险点：国内锌市back结构加深，国内冶炼厂供给释放不及预期。

铝：电解铝投产进程较为缓慢，但由于下游渐入季节性淡季，以及贸易战导致国内出口端亦受限制，短期铝锭库存延续去化，但铝锭去库速度已有所收窄。此外因沪伦比值持续上修，铝锭进口窗口打开预期增加，预计内外正套资金对国内铝价亦构成一定压力。当前氧化铝短期供给干扰减少，氧化铝价格涨幅缩窄，但由于环保督查趋紧加之矿石紧张因素，国内氧化铝厂减产规模较大，对6月份氧化铝供应影响仍较大，短期氧化铝价格预估将维持上3000上方，因此预计原料端价格回落空间有限对铝价仍有支撑。中线看，三季度电解铝供给释放压力仍然较大，短期虽然成本端（氧化铝、阳极）价格有所反弹，但中期成本下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计后市铝价向上空间不大。

策略：单边：中性。套利：内外正套头寸持有。

风险点：宏观波动。

铅: 需求持续惨淡 再生铅与原生铅价差扩大

现货市场：上周现货铅主流成交区间于16050-16250元/吨。但因终端消费低迷，市场交投较为清淡，蓄企多观望慎采，原生铅方面，上周部分炼厂持续检修，但供应压缩难抵消费低迷，总体仍然呈现供需两淡格局。

库存情况：上周上期所铅仓单出现了976吨的下降至18,738吨，目前库存水平仍然处于相对高位。不过总体而言市场处于供需两淡的格局。但这其中也有生产企业可以控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

进口盈亏情况：上周上期所铅仓单出现了401吨的下降至18,337吨，而通常照往月经验，铅品种库存通常会在临近交割前出现相对大幅且较为迅速的上涨，但本月以来这样的迹象却并不明显，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况，并且也有生产企业由于需求惨淡而主动控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

再生铅情况概述：自进入5月以来，电动废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。不过从上周起，再生铅价格出现松动，而这还是集中反映了下游需求偏弱的实际情况。并且这样的情况在目前看来暂时还并不得到改变。

蓄企情况概述：上周（6月10日—6月14日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为49%，较前一周上升1.75%。据SMM调研了解，铅蓄电池市场消费暂无改善，蓄企基本维持以销定产状态，而因端午假期结束，部分放假的企业恢复，故周度开工率转增。但总体而言，下游需求情况依旧较为惨淡。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧十分寡淡，而目前再生铅价格出现松动，但废旧电瓶价格却也并无明显的下降，这或许仍会对未来铅价格产生一定支撑。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求始终无法真正启动  宏观不确定因素继续袭扰市场。

黑色建材

钢材：产量库存双增，淡季消费下滑                                  

观点：上周全国五大钢材品种周产量1080万吨，环比持平，消费量为1033万吨，环比下降62万吨，消费淡季开始体现。从Mysteel库存数据来看，社会库存和厂内库存均开始增加。同时，由于铁矿盘面价格大幅上涨70元，虽然焦炭价格略有下跌，但盘面成本继续上升约120元左右。

今年以来，由于钢铁企业环保水平的改善以及限产力度的放松，钢材供给端表现出较为明显的同比增长趋势。根据华泰期货测算，1-5全国粗钢产量同比增长4.1%，其中5月份单月同比增长4.9%。根据Mysteel调研，上周五大钢材品种合计产量达到了1080万吨，环比持平。同时，全国高炉开工率和电炉产能利用率也分别下降了0.3和2.4%，均开始回落。从品种来看，由于淡季对螺纹钢影响最为明显，上周产量为382.21万吨，环比增加4.09万吨。上周热卷产量333.25万吨，略微下降0.09万吨。

2019年以来，虽然钢材供给端表现出明显的增长趋势，但在信用扩张的整体宏观氛围下，钢材消费也表现出明显的增长。根据华泰期货测算，1-5月，钢材消费同比增长3.8%，其中5月份钢材消费增长约2.4%。上周统计局发布了固定资产投资和房地产数据，其中1-5月份全国固投、房地产新开工和施工面积分别增长5.6%、10.5%和8.8%，固投增速和新开工增速均开始下滑，影响对钢材消费增长的预期。根据Mysteel调研库存和产量数据进行推算，上周五大钢材品种消费量为1033万吨，环比下降62万吨。分品种来看，螺纹钢需求继续下降，上周消费359万吨，环比下降30万吨。消费大幅下滑一方面是消费淡季的体现，另外也受到端午节放假以及高考的影响。热卷消费量326万吨，环比下降5万吨。

整体来看，过去5个月，钢材整体供需基本平衡，消费增速略高于供给的增长。3-5月份，钢材库存也表现出顺利降库的趋势，钢材供需得到了大幅、根本性的改善。6月份是传统的淡季，库存开始增加，表明了钢材消费开始低于产量。上周钢材社会库存1121.1万吨，环比增加30.95万吨。厂内库存471.23万吨，环比增加13.99万吨。

从全国来看，钢材供需稳定，但均高于去年同期水平。目前，受南方降雨增加的影响，工程施工活跃度下降，钢材消费淡季来临。同时，产量仍处于高位，上周钢厂库存增加，增幅不高，钢铁企业压力不大。但随着消费的下滑，预期钢厂库存将继续增加。届时，钢材销售压力加大，现货钢价下跌，将迫使部分高成本钢铁企业增加检修，从而达到减产的目的。由于钢材消费只是典型淡季的特征，并没有出现断崖式下滑。因此企业的减产将会降低增库的速度，叠加成本提升，从而支撑钢价。

从成本端来看，春节以来，无论是铁矿还是焦炭，均表现出持续上涨的局面。原料价格的连续上涨，推升了成材的生产成本。上周原料中铁矿继续大幅上涨，铁矿石现货价格上涨49元（以Pb粉计算）、港口焦炭价格持平，合计炼铁成本上涨78元左右。5月份钢材利润环比4月份下滑200元/吨，上周钢铁企业即期利润继续压缩。后期，随着原料成本的支撑，钢企利润将被进一步压缩，并且不排除使得部分高成本企业出现亏损的局面。

在消费淡季、产量高位以及原料价格支撑的双重作用下，我们预判：6月份钢价有望底部震荡的格局。整条产量链来看，预计将通过原料价格支撑和现货价格微跌的方式来压缩利润，从而形成对钢材供给的部分抑制。考虑到上周消费下滑的端午节和高考影响因素，下周如果不出现极端意外天气的情况下，消费将持平，库存预期微增。

从整个产业链来看，目前钢材产能利用率已接近发挥到了极致，在钢材消费短期难以断崖式下滑的情况下，不再支持形成全行业亏损的局面。由此判断，目前成材的盘面利润依然被低估，具有较高的长线投资价值。

策略：单边：中性，震荡；跨期：成材合约10-01正套继续持有。跨品种：长线投资扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）期现：推荐加快现货降库，同时盘面建多单库存。

关注及风险点：贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；地产行业出台更严厉的抑制消费政策。极端天气影响施工的正常进行。

铁矿石：矿价突破五年新高，多头思路维持不变

观点：上周中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(下称《通知》)，《通知》明确，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。此项政策将大力推动基建回暖，受基建升温预期推动，上周铁矿石合约价格强势上行。以结算价计，上周主力1909合约大幅上涨10.82%，收于787.5点，创下五年内新高，大幅增仓43.83万手，持仓量增至189万手，成交量1144万手。

供应方面，Vale再有新进展，有消息称， Brucutu矿区目前已重启1000万吨干选产能。Vale表示该矿区符合政府规定的所有安全要求，因此希望获得法院批准以复产其剩下的2000万吨湿选产能。同时，Vale有望在接下来的6至12个月内复产其Timbopeba, Vargem Grande, Pico及Alegria矿区，总产能为3000万吨。发运方面，上周澳洲巴西发运总量2285.7万吨，环比减少226.4万吨，发运有所回落。

需求方面，上周高炉开工率继续维持在高位。全国45港铁矿石库存为11795.73万吨，日均疏港总量291.61万吨，环比降4.18万吨，日均疏港量维持在较高水平，表明当前铁矿石需求仍较旺盛，64家钢厂进口烧结粉总库存1691.7，同比去年减少14.80%，当前钢厂库存较低，后续钢厂可能进行集中补库。上周多地区发布了新污染防治通知，其中包括武安市与唐山各区，从新一轮政策内容来看，限产政策有收紧的倾向，应注意限产对铁矿需求的影响。

整体来看，铁矿石需求维持旺盛，但由于近期限产政策有收紧倾向，应积极关注限产的影响。供应端来看，上周虽Vale复产虽有新进展，但从复产时间与进度来看，远水解不了近渴，Vale长时间的停产已经给供应端带来了短期内难以消除的缺口，因此上周Vale复产新进展并未给市场带来太大扰动，铁矿石供应端的缺口将继续成为矿价的支撑。宏观方面，由于经济下行与外部贸易压力，国内接连出台刺激汽车消费政策与推动基建政策，国内宏观氛围利多铁矿。此外，大商所发布通知，自2019年6月18日（星期二）结算时起，铁矿1909合约涨跌停幅度和最低交易保证金标准分别调整为8%和10%，提保有望挤出部分投机资金，令价格承压。综合多方因素，铁矿基本面向好，但由于矿价已来到新的高点，下周矿价将以宽幅震荡为主，可在短期回调时买入。

更多详细分析，请参考月度报告《利多叠加，铁矿百美元以上或成新常态》，季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨（2）套利：可继续持有9-1或9-5正套；（3）期现：在基差扩大中择机入套保；（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权（5）跨品种：多矿空焦

关注及风险点：二季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态、成材利润偏低导致钢厂停产检修。

焦炭、焦煤环保趋严VS高位库存，焦价分歧加剧

观点：上周煤焦市场平稳运行。焦炭方面，上周焦企、钢厂针对焦价意见分歧较大，市场博弈较为激烈，涨跌均未落实。上周焦企产能利用率小幅上升，销售仍相对乐观，但山东临沂等地环保力度再次加强，焦企挺价意愿也较强。而下游生铁产量仍继续增加，焦炭需求相对稳定，但部分地区钢厂库存已累至高位，焦炭供需两旺。焦煤方面，上周焦煤库存继续累积，尤其以炼焦配煤供应相对充足，下游焦企补库医院较低。主焦煤总体价格相对稳定，刚性需求有所保证。综合来看，市场分歧加剧，成材利润萎缩后，下游打压焦价意图强烈，焦煤也伴随焦炭走弱后期有降价可能。

产业逻辑：上周针对焦炭价格市场分歧较大。上游焦企由于山东、山西等地环保政策加严且目前出货仍相对良好挺价意愿较强；而下游钢厂在钢材需求走弱，铁矿价格高位推高成本后对焦炭打压意图加强。综合而言，目前焦化利润已超过钢厂利润，而铁矿进口依赖度较高，钢厂只能通过打压焦价而实现利润回暖。上周焦炭库存累积，而钢厂焦炭库存也相对较高，贸易商采购进程放缓，后期焦化利润下行将成为大概率事件，而在此背景下，焦煤价格也难以支撑。重点关注山东环保限产、焦炭港口库存去化情况。

本周策略：焦炭方面：中性，短期焦化利润高位，钢厂利润萎缩后打压焦价力度进一步加强，而环保预期又导致焦企挺价，市场分歧加剧。焦煤方面：中性，焦化利润受钢厂打压，焦价走弱后，焦煤库存高位难以支撑过高煤价。套利方面：做多矿焦比价，多铁矿抛焦炭。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦炭库存消化不及预期；产地焦化行业限产力度减弱。

动力煤：西安局下调运费，旺季煤价仍存压力

期现货：上周动力煤期货止跌企稳，7-9价差10。产地山西大同5500大卡弱粘煤报价428元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤报价421元/吨，榆林5500大卡烟煤末报价476元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价591元/吨。

港口：上周北方港口库存震荡回落，北方四港煤炭库存合计1449.6万吨，日均调入量133.5万吨，日均吞吐量138.3万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存599.5万吨，曹妃甸港煤炭库存451.6万吨，京唐港国投港煤炭库存229.5万吨，黄骅港煤炭库存196万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗回升，沿海六大电力集团合计耗煤67.22万吨，合计电煤库存1718.71万吨，存煤可用天数25.57天。

海运费：上周波罗的海干散货指数上升至1085，国内煤炭海运费下滑，截至周五中国沿海煤炭运价指数报720.28。

观点：上周动力煤震荡偏弱运行。产地方面，陕西、内蒙地区环保及煤矿安检力度较大，煤管票仍相对紧张，部分煤矿生产受限。内蒙地区治超政策较为严格，港口倒挂现象较为严重，产地发运积极性较差。港口方面，受大秦线等铁路线路运量下滑影响，近期港口库存下降，但仍处于相对高位，港口成交低迷，调出多以长协货为主。电厂方面，沿海电厂日耗逐步回升，但前期长协量较大导致电厂库存较高，高库存促使电厂采购积极性疲弱，伴随下周南方有大量降雨，日耗或将有所滑落。此外，西安局管内下调运费，不同路段下浮程度不一，下浮程度总体不及预期。综合来看，短期动煤供给过剩依旧是制约煤价的主要因素，下游存煤量较大，压制煤价上行。

策略：谨慎看空，陕西等地煤矿逐步复产，下游需求较差，电厂库存较高，煤价承压。套利：无。

风险：限产力度减弱；电厂补库不及预期；煤矿安检力度减弱。

农产品

白糖 ：内外盘期价继续上涨

外盘原糖方面，本周USDA6月供需报告大幅下调美玉米新作产量带动CBOT玉米期价继续上涨，使得市场预期美国对巴西乙醇需求增加，再加上印度干旱天气持续，引发市场对下一榨季印度甘蔗产量的担忧，带动ICE原糖期价继续上涨。需要留意的是，期价持续上涨后导致巴西国内乙醇-原糖价差（乙醇折原糖后）收窄，可能导致巴西中南部甘蔗制糖率逐步上市，且可能导致印度出口增加（TRS测算原糖期价13.10美分/磅），这将抑制原糖期价的上涨空间。内盘郑糖方面，本周国内市场消息相对平淡，云南产区干旱天气担忧有所缓解，期价更多受外盘上涨带动，但其上涨幅度相对高于外盘期价、配额外进口成本和现货价格，带动配额外套保利润和现货基差下降，这在一定程度会压制郑糖期价，建议继续关注外盘期价和国内现货价格走势。

交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑择机轻仓做多。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：下游需求悲观，郑棉反弹高度有限

行情回顾：2019年6月10日—14日，当周郑棉1909合约收盘价13425元/吨，较前一周上涨490元/吨，上涨幅度为3.79%。截至6月14日，国内棉花现货CC Index 3128B报14062元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为21310元/吨，较前一周上涨540元/吨，上涨幅度为2.6%。截至6月14日，CY IndexC32S为21860元/吨，较6月6日下跌220元/吨，CY IndexJC40S为25270元/吨，较前一周下跌200元/吨。6月14日，中等级棉花进口到港价指数为77.79美分/磅，较前一周下跌1.51美分/磅。

截至6月14日，美棉ICE12月合约收盘价为65.77美分/磅，较6月6日上涨0.06美分/磅。

截至2019年6月14日，郑交所一号棉花仓单数量为17122张，有效预报的数量为1022张。

未来行情展望：关注国内疆棉天气及生长状况，另外本月底G20峰会中美两国贸易关系能否有所进展。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：浆价短期维持震荡

截至2019年6月14日下午收盘，SP1909合约当周收于4568元/吨，较上周收盘价下降16元/吨；SP2001合约收于4632元/吨，价格较上周增加26元/吨，1909合约和2001合约价差为64元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为25.08万手。

截至6月14日，2019年加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为620美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4750-4800元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4650-4700元/吨，智利银星当日销售价格区间为4650-4700元/吨。

截至2019年6月14日下午收盘，纸浆期货注册仓单数量为27900吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，短期有震荡整理需求。对浆价持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

油脂：油脂维持震荡运行

本周油脂震荡运行。美豆本周反弹，预报显示接下来中西部地区仍有降水，之前美豆回调主要是6月上旬天气转好，美豆播种进展加快，截至6月9日美豆种植率60%，较一周前的39%明显推进，但仍低于去年同期的92%和五年均值88%。如果不利天气持续则美豆种植面积很可能低于预期，晚播大豆单产可能会受到较大影响。马盘本周继续下跌，马来西亚MPOB月报显示5月末马来西亚棕榈油库存环比下降10.3%，至245万吨。5月棕榈油产量环比增长1.3%，至167万吨。5月出口较4月增长3.5%，至171万吨。总体报告偏中性，但因产量增加，且库存降幅低于市场预期，整体市场反应偏空。国内近期豆油成交在豆粕成交放缓后有所好转，目前国内豆油市场存在区域分化，华北由于压榨量增加而交割库减少，现货基差大幅走弱，并影响到山东地区，目前天津一豆09-240左右、日照-200。华东油厂库存未见压力，6月头寸销售进度较好，并且有抬价行为。而棕油现阶段库存处在73万吨，近期棕油成交相对较好，一是季节转暖有利于棕油消费，二是豆棕价差相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑。截止上周棕油进口仍有利润20元/吨，相比之前有不小回落，油厂并不急于采购，后期库存有利于进一步降低。菜油方面本周部分大企业有买货现象，值得关注，一旦采购集中发生，在供应偏紧格局下紧张情绪就将蔓延在近期持续的惨淡成交后，不排除出现一波菜油补库潮，毕竟中期供应偏紧成定局，一旦补库，菜油库存将加速下降。

策略：菜油方面后续菜籽和菜油供给很可能还会紧张，中期供应偏紧成定局，一旦补库潮来，菜油库存加速下降，行情还会大幅上行，仍以逢低买入为主。外盘美豆天气炒作再起，目前种植进度还是落后，美豆行情或未结束。而国内粕类在前期大涨后成交放缓，而油脂成交好转，短期不宜看太空。短期单边从中性调整为谨慎看多，豆棕价差逢低做扩为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

粕类：成交转差，豆粕涨幅不及外盘

上周美豆再度上涨，因气象预报显示未来部分产区仍有强降雨。6月3-7日一周稍好的天气下，美豆播种进展加快，截至6月9日种植率为60%，较一周前的39%明显推进，但仍低于去年同期的92%和五年均值88%。正常情况下6月下旬大豆播种基本完成，如果不利天气持续则美豆种植面积很可能低于预期，晚播大豆单产潜力较差。密切关注未来美国天气及种植面积。

国内方面，豆粕成交转差，油厂豆粕库存增加，截至6月7日沿海油厂豆粕库存由64.09万吨增至73.61万吨。6月10-14日一周，油厂开机率48.32%。但由于价格涨幅过大，且此前已经补足库存，下游以消耗库存为主，上周油厂豆粕日均成交量降至仅9.64万吨。因此我们预计周一公布的截至6月14日的油厂豆粕库存将继续上升。也正是因为此，上周豆粕期价涨幅不及外盘，且现货表现相对更弱。未来供给，由于上周连豆粕涨幅不及外盘，盘面榨利恶化。不过三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，基于此短时间外强内弱可能持续，现货基差可能走弱，相应的9-1价差已经从前期高位回落。

策略：中性。中美关系僵持，市场关注G20峰会两国领导人会晤是否会有转机。美国天气好转及大豆种植面积存在不确定性。不过成交转差，油厂豆粕累库可能会使得豆粕弱于外盘，现货基差走弱

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

玉米：临储拍卖成交继续下滑

对于现货而言，在供应端，前期屯粮贸易商套现加上临储拍卖成交量，使得社会实际供应量总体增加。在需求端，深加工企业产成品库存持续高位，倒逼开机率继续下滑；饲料企业受非洲猪瘟疫情影响依然存在，近期长江沿线部分省区猪价表现反常，加上上一波现货上涨过程中已经历一轮补库，带动南方港口库存近期持续回升，这使得其采购积极性下降。短期供需继续宽松，南北方港口现货价格继续弱势，带动临储拍卖成交率和溢价继续下滑。对于期价而言，在底部支撑之上，考虑到目前期价升水，而供应增加，短期期价或继续震荡调整。后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨。当然，需要特别留意国家谷物进口政策和非洲猪瘟疫情；

玉米淀粉：行业开机率继续下滑

本周玉米淀粉行业高开机率继续下降，带动行业库存出现小幅回落，有助于改善行业供需，支撑淀粉现货价格，有利于原料成本上涨往下游的传导。对于期价而言，考虑到盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

交易建议：谨慎看多，建议投资者观望为宜，如有买1抛9套利可考虑继续持有，后期择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：国家谷物进口政策与非洲猪瘟疫情。

生猪：北强南弱，南猪北调

本周全国外三元生猪均价为15.63元/公斤，环比上涨0.51%，同比上涨37.07%。本周猪价上涨势头明显，尤其北方地区猪价持续上涨。两广抛售渐进尾声，而西南地区疫情有所抬头，生猪抛售现象增多，目前西南猪价由传统高价区转为低价区。北方天气炎热干燥，或有利于非洲猪瘟疫情防控；而南方湿热多雨，更加剧非洲猪瘟疫情的蔓延。疫情发展至今，猪场无外乎做好生物安全和提高猪群自身免疫力，别无他法。疫情严重的地区猪价短期将受到压制，疫情稳定的区域存栏或将缓恢复。当下猪市就供给端而言，6月份上市生猪对应去年12、1月出生仔猪，除非洲猪瘟带来的折损之外，冬季仔猪腹泻同样导致供应偏少，因此今年6月猪价尤其值得期待。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

鸡蛋：期价继续走高

1. 本周鸡蛋现货价格先扬后抑。截至6月14日，主产区均价累计下跌0.02元/斤，主销区均价累计下跌0.01元/斤。贸易监控显示收货正常，走货变慢，库存增加，贸易上看跌预期增加。

2. 本周期价节后持续走高。本周末以收盘价计，1月合约上涨51元，5月合约上涨27元，9月合约上涨104元。截至6月14日，主产区均价对9月合约贴水904元，湖北浠水贴水789元。

3. 目前猪价上涨启动，非洲猪瘟替代或将再度发酵，有中秋需求支撑，主力09合约预计偏强运行。

交易建议：看多。短期梅雨季节蛋价或有调整，同时高温影响产蛋率、后市中秋备货启动，蛋价有望再度上行带动期价继续上涨。持逢低做多思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

量化期权

商品市场流动性：贵金属增仓首位

品种流动性情况：2019年06月14日，甲醇减仓522,906.89万元，环比减少11.56%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓1054022.10 万元，环比增长6.07%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；锌5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交26914363.71万元、12784214.35万元和12713010.62万元（环比：49.34%、-10.18%、8.69%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月14日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5595.20亿元、2737.50亿元和2225.98亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指流动性减弱

股指期货流动性情况：2019年6月14日，沪深300期货(IF)成交1082.68 亿元，较上一交易日减少20.76%；持仓金额1292.79 亿元，较上一交易日减少8.60%；成交持仓比为0.84 。中证500期货(IC)成交849.17 亿元，较上一交易日减少12.46%；持仓金额1193.69 亿元，较上一交易日减少3.09%；成交持仓比为0.71 。上证50(IH)成交292.69 亿元，较上一交易日减少18.36%；持仓金额458.30 亿元，较上一交易日减少5.12%；成交持仓比为0.64 。

国债期货流动性情况：2019年6月14日，2年期债(TS)成交11.42 亿元，较上一交易日减少6.98%；持仓金额89.06 亿元，较上一交易日减少2.73%；成交持仓比为0.13 。5年期债(TF)成交33.22 亿元，较上一交易日减少31.29%；持仓金额225.77 亿元，较上一交易日增加1.81%；成交持仓比为0.15 。10年期债(T)成交275.22 亿元，较上一交易日增加6.35%；持仓金额545.48 亿元，较上一交易日增加0.84%；成交持仓比为0.50 。

期权：豆粕上涨，隐含波动率同步抬升

结合中美贸易摩擦和美豆产区天气影响，带动本周豆粕价格再度上行，当前豆粕隐含波动率上升至24.21%。整体来看，豆粕隐含波动率已经来到近期高位，反映市场预期未来豆粕价格变动的不确定性增强，可考虑逐步逢波动率高位建仓做空波动率组合。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率为15.34%，而平值看涨期权隐含波动率上升至17.62%附近。白糖隐含波动率显著上升，做多波动率策略获利显著。

铜期货60日历史波动率在10.42%左右，铜期权主力平值期权隐含波动率小幅上行至13.87%。铜价振荡下行，但考虑到当前铜波动率已经处于历史低位，可考虑逐步在7月合约上布置做多铜期权的波动率。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。