宏观&大类资产

宏观大类：关注分子

市场的乐观创造了低波动，也带来了对于分子的关注。3月国内宏观数据的超预期韧性乐观更多来自于信用扩张初期的“繁荣”，而非经济见底之后的周期向上。欧洲来看，教堂事件之后似乎见到了悲观的极限，但是整体仍处在负空间运行。而美国状态指针依然在高位摇摆，但是预期一次次的刷新低位。是定价强劲的现实还是不那么强劲的预期，带来了两个维度之间定价的碰撞。央妈不再宽松之后，市场更多的目光将聚焦于分子端能印证分母端的不再宽松现实吗？

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：经济数据较好，关注货币政策预期差

昨日国家统计局公布了一季度经济数据，我们认为短期消费增速有望保持平稳，未来工业增加值增速有所回落但总体平稳，固定资产投资增速将保持稳定。另外在经济和金融数据表现较好的背景下，昨日国常会确定进一步降低小微企业融资成本的措施，有望继续加大金融对实体经济的支持，从而推动年内经济的平稳运行。不过在经济展现企稳迹象的同时，央行货币政策宽松程度或将有所改变，一方面市场期待的降准尚未实现，另一方面昨日央行减量续作MLF，需要警惕可能出现的新的预期差对市场的负面影响。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：关注中小银行结构性降准可能

宏观层面来看，3月地产投资和商品房销售情况均出现了环比反弹，工业增加值在季节性复工的影响下出现明显反弹，这也是对高频数据转暖的一种印证。不过数据落地后，对于期债的利空兑现出尽，期债价格也出现了明显反弹。货币政策方面，央行昨日以续作方面平抑MLF到期后带来的资金面波动，市场对于降准预期逐渐弱化。但是值得留意的是，国常会表示要紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，未来对中小银行是否有结构性降准或值得关注。中期来说，在信用底——利率底——经济底的传导中，利率底往往出现在信用底和经济底之间或是同步与经济底出现，根据信用周期领先经济周期大概两个季度的规律来看，利率也临近了较为确定性的多转空的拐点。

策略：中性

风险点：经济超预期走弱

股指期货：短期的风险积累

宏观数据在昨日落地，可以观察到如市场所料3月数据出现明显的环比转暖，利好兑现后市场出现偏震荡走势。短期来说，行进至二季度，伴随着信用底的大概率出现，叠加早周期行业销量的回暖，我们预计经济底能够在Q3出现，股指的逻辑也能够逐渐切换至盈利预期。但是伴随着大量数据的落地以及前期上涨过快后积累的调整风险，市场或有短期刹车的可能。不过我们观察到政策层面的托底预期仍显强烈（国常会提出建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架、确保今年小微企业贷款余额增长30%以上以及发改委推动汽车、家电、消费电子更新消费等）叠加国内经济中微观层面出现改善的背景下，预计市场尽管有调整也难有深跌。综合来讲伴随着信贷周期在一季度的大概率见底，A股的中长期配置资金或已经迎来曙光。

策略：中性

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：EIA原油库存下降

目前来看，全球炼厂检修量已经接近峰值，目前随着地炼检修的结束，ESFO、杰诺等油种的升水开始走强，此外Dubai的月差走势也同样偏强，我们认为往后看东区炼厂的买兴会逐步增加，而随着美国炼厂开工率的增加，其原油出口量可能会受到抑制，我们预计前期实货市场挤压的过剩尼油可能在未来逐步出清，但当前依然受到EFS与运费的双重压制。

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

石油沥青：炼厂库存继续累积

4月18日当周百川资讯公布的炼厂库存如预期延续上行走势，华北山东地区环比上涨8%，至39%，超过季节性均值；全国环比上涨2%，同样超过了季节性均值。整体沥青市场僵局程度加深，需求疲软的情况预计将持续至6月份之后，压制沥青成本端支撑的价格上涨。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存下滑，新加坡市场情绪好转

根据普氏最新数据，富查伊拉重质渣油库存在4月15日当周录得1140.5万桶，较前一周去库34.2万桶，降幅2.91%。虽然富查伊拉库存当前仍处在高位水平，但随着中东地区燃料油发电需求进入旺季，对当地库存压力会有明显的缓释作用。另一方面，新加坡市场结构昨日继续恢复，380cst掉期（5/6月）近月月差上涨至0.55美元/吨，180/380cst燃料油现货升水也继续呈现回升态势。此外，船燃需求也在本周有小幅好转，昨日380cst 船用油码头交货价格对MOPS升水重新回到1美元/吨以上，这对燃料油市场来说是一个向好的信号，马上将进入夏季发电高峰，来自中东等地区的燃料油需求将对市场产生重要支撑，而与此同时如果船燃端需求能够逐步恢复的话，燃料油基本面改善的节奏将明显加快。国内市场方面，昨日中化兴中交割库有4479手（4.479万吨）FU新仓单生成，可能给FU近月月差带来一定压力。

策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：春检高峰节点接近过去，山东持续偏弱；外盘仍等待伊朗复工

港口市场：本周港口库存继续季节性去库，港口基差仅小幅反弹至-10；4月中下到港不如预期季节性减，或4月下重新面临到港问题；3月下外盘复工后，美金仍未受压，marjarn半负荷、keveh短停；

内地市场：西北春检高峰4月下过去，关注久泰潜在复工推迟至5月底引发5月内地再度阶段性累库；山东转弱，鲁西复工，关注临沂危化品非法生产巡查，苏北甲醛未复工

展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP库存比值4月扩，5-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题

PVC：3月房地产数据超预期，盘中给出高升水继续冻结现货流动性

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第三周下滑，期现冻结量或继续展期至9月锁流动性，上游前期预售天数顺畅无库存压力（下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲层非常充足，足够时间拖入5月春检）；但亦慎防期现冻结量潜在5月交割释放可能。（2）中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚）

风险：烧碱后续弹性修复及电石见顶重新压制氯碱成本；期现冻结量5月交割释放而不展期至9月

PE与PP：宏观利好带动不足，但原油走高，不建议盲目追空

PE：昨日L震荡下行，上游周初大幅累库，库存去化放缓，贸易商库存上周有所去化，港口继续承压，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价上调，但因内盘前期上行，进口窗口稳中有升，4月下起到港较多，出货压力较大，但有进一步扩大迹象。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，周内虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，石化虽有挺价意愿，但是贸易商因下游抵触而难以完全跟进，成交目前多为刚需成交，基差近期显著走弱；但成本端原油再度上行，且今日宏观数据利好，成本端支撑有所增强，故整体预计本周走势高位震荡中略带下行走势，策略上考虑逢高做空为主，但不建议盲目追空。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，更何况目前农膜需求逐步回落，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，重心下移，整体考虑逢高做空，但不建议追空，空单8400考虑止盈;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP冲高回落，上游周初大幅累库，库存去化放缓，贸易商库存上周有所去化，港口继续承压，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有降，成本端和替代品的支撑表现环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，周内虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，石化虽有挺价意愿，但是贸易商因下游抵触而难以完全跟进，成交目前多为刚需成交，基差近期显著走弱；再观成本端原油上涨，且非标较强，故整体预计本周走势高位震荡中略带下行走势，策略上考虑逢高做空为主，但不可盲目追空。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，更何况目前农膜需求逐步回落，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，重心下移，整体考虑逢高做空，但不盲目追空，空单8650考虑阶段性止盈;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG震荡下探为主 TA等待机会为宜

观点：上一交易日TA09震荡回落，而EG06震荡整理为主。TA方面，韩国130万吨PX装置故障短停后快速重启、成本端PX再度显著下挫，TA加工费高位扩张，整体TA供需目前维持去库、但去化力度正逐步减缓，就目前库存水平而言没有大厂战略的支持高利润短期有较大调整风险。EG方面，虽然近期亏损面持续扩大，但国内外供应主体仍呈现明显的竞争性态势、行情止跌的关键性因素集中性减产短期或难见到，EG供需过剩压力的明显缓解或仍需利润价格的弱态以实现供应的显著收缩。价格走势方面，TA09及07暂持中性观点、向下弹性逐步收窄，策略上等待机会为主；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单可逢低减持、反弹再考虑补回。

策略：TA09及07暂持中性观点、弹性较大，策略上暂观望、等待机会为主；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单持有。跨期，TA等待收窄后再考虑正套；EG关注6-9反套、入场参考50附近、目标200附近。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：短期产量释放有限，期价下方有限

17日，沪胶主力收盘11645（-40）元/吨，混合胶报价11300元/吨（-75），主力合约期现价差395元/吨（-40）；前二十主力多头持仓107669（+3187），空头持仓144657（+2604），净空持仓36988（-583）。

截至上周末：交易所总库存441128（+1776），交易所仓单424480（+2150）。

原料：逢泰国宋干节假期，市场无报价。生胶片51.35（0），杯胶41.50（0），胶水51.50(0)，烟片54.45（0）。

截止4月12日，国内全钢胎开工率为75.44%（-0.34%），国内半钢胎开工率为72.02%(+0.52%）。

观点：昨天沪胶继续下行，随着3月下游各个环节的备货之后，目前下游采购偏弱，需求端没有亮点，同时本周泰国南部也将迎来开割，产量有逐渐增加的担忧，价格因此承压。从近期的期货持仓来看，主力合约净空头也在持续增加，盘面空头力量较强，昨天净空有小幅减少。昨天上午公布的国内3月GDP及房地产数据继续向好，市场预计后期继续宽松可能性不大。但4月份产区产量总体释放有限，原料价格维持坚挺。前两天逢泰国宋干节假期，昨天割胶较少，原料市场尚无报价，国内现货市场价格维持小幅下行，其中混合胶价格小幅下跌75元/吨，全乳胶价格下跌25元/吨，期现价差有所缩窄。4月份下游需求正处金三银四的旺季，短期产量不能大量释放的情况下，将以消耗库存为主，对价格依然有支撑，但受制于国内库存高企，短期期价上行亦受阻。后续价格重新上行或需要满足一定条件，首先宏观氛围不能转差，其次下游需求有进一步转好的预期。后期如果消费依然表现平平，则成品库存压力显现，下游采购力度将进一步削弱。供应端重点关注宋干节后，各产区的开割情况。短期期价或更多跟随宏观波动，预计本周沪胶维持震荡。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：中美两方经济“成绩单”均相对较好 风险偏好或继续走高

宏观面概述：昨日日内，中国方面公布了第一季度GDP数据，其同比增长为6.4%，有机构评论称，这些迹象表明前期减税降费政策举措逐步见效，2019年中国经济开启走出底部之旅是比较确定的。而这或将进一步提升市场风险情绪。

而而晨公布的美国经济褐皮书则显示，3月和4月初美国经济活动温和至适度增长。一些联储地区报告经济增长有所增强，总体而言，当下美国以及中国方面所公布的结果来看，经济状况均呈现出了相对较好的结果，故此这或将使得贵金属价格持续承压。

基本面概述：昨日（4月17日）上期所黄金库存较前一个交易日持平于2,850吨 。白银库存则是与前一日相比下跌8,632千克至1,129,953千克，总体依旧延续着自3月初起便呈现出的持续走低的态势。而在Comex库存方面，本周以来黄金库存与上周并未出现变化，依旧维持在793,404.41盎司。而白银库存则是出现了413,112盎司（约11,712千克）的上涨。

昨日在沪深300指数出现了0.04%的微涨，而电子元件板块则同样出现了1.58%的上涨，光伏板块则是上同样呈现出强于大盘的走势，录得1.83%的涨幅。

策略：谨慎偏空，当下美国以及中国方面所公布的结果来看，经济状况均呈现出了相对较好的结果，故此这或将使得贵金属价格持续承压。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铜：现货升水进一步好转，但成交量下降

17日，现货市场升贴水较上个交易日继续好转，现货市场期现套利力量仍在接纳升水合适的货源，不过，当日市场成交逐步转淡，另外，下游企业直接接货有所减少。

上期所仓单17日延续下降，可交割现货对1905合约升水提升，现货仍然吸引仓单的流出。

17日，精炼铜现货进口亏损小幅扩大，洋山铜升水略微走低，主要是洋山升水和LME现货贴水之间差距扩大，现货在中国市场周边重新平衡所致。

17日，LME库存整体下降，美洲仓库继续下降导致整体库存延续回落，LME库存变化预期暂时不变；COMEX库存持平，主要是绝对库存较低，目前全球库存结构未变。

消息面上，紫金矿业刚果穆索诺伊公司第一块阴极铜板下线，穆索诺伊公司湿法生产系统全线打通，正式迈入年产十万吨级大型铜矿行列。公司2018年超额完成生产经营目标，产铜5.8万吨，实现利润总额超过1亿美元。由于去年已经实现较多产量，今年增量有限。

矿方面，赞比亚矿业公司卢姆瓦纳（Lumwana）的经理Nathan Chishimba周二对记者表示，提高矿业税将对Lumwana矿业公司的运营产生严重影响，推高其成本。

总体上，由于铜精矿加工费较低，国内冶炼企业将一定程度上会减产应对，以及下游需求季节因素，国内库存仍然处于下降预期。此外，一旦美洲冶炼企业复产，铜精矿争夺将更加激烈，美洲库存重建需求依然未被满足，因此，国内铜价格以及现货升水仍将受到支撑。另外，矿紧张的预期不变，并且不排除个别矿企趁机加剧矿的紧张局势。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求变化

镍不锈钢：304不锈钢外购原料亏幅扩大，中线镍供需偏空

镍不锈钢品种：

电解镍：近期国内俄镍现货对无锡盘近月升水持续走高，因进口货源暂未流入市场，导致短期国内市场俄镍现货资源偏紧，但因近期进口窗口持续开启，后期可能会有更多进口镍流入打压国内升水，短期的升水走强或不可持续。近期LME镍库存维持下降态势，沪镍仓单小幅回升，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅下滑，镍板较高镍铁升水呈扩大态势，将导致镍板相对经济性较差。镍铁二季度预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁供应压力暂不明显，即期原料计算镍铁利润较为丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度偏快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已投产，第五台与第六台矿热炉预计四月份出铁，其投产进度加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格小幅回落，铬矿港口库存略有下滑。因限电政策调整暂时对高铬工厂生产影响不大，内蒙古地区开工率处于高位，加之下游心理价位下调，高碳铬铁市场供应增加，近期高碳铬铁价格表现偏弱。因限电利好支撑可能消失，后期高碳铬铁价格可能逐渐走弱。

不锈钢：304不锈钢价格维持下跌态势，冷轧价格已重回年初低位，下游需求表现一般，因市场上现货供应充裕，钢厂远期订单接单情况较差。当前即期外购原料计算304不锈钢厂亏损幅度扩大，201不锈钢利润率明显好于304不锈钢。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，后期供应压力依然巨大。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存继续回升，各系列库存皆上升。300系库存细分来看，无锡与佛山皆小幅增加，冷轧库存增量大于热轧。整体来看300系不锈钢库存继续攀升，因市场信心不足、产量维持高位，导致导致去库不畅。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存、低利润与需求弱势最终可能拖累镍消费，加之不锈钢厂镍原料库存偏高，后期镍需求可能下降，中线镍价偏空。短期3月份中国经济数据表现强劲，宏观氛围偏强，可能会对镍价形成一定支撑，但后期进口货源补充市场可能导致现货升水下降，若需求端仍无起色，则在中线供应压力下镍价可能逐渐走弱。

不锈钢观点：因供应压力与需求平淡双重利空令304不锈钢价格承压，不锈钢厂远期订单成交较差，300系库存高位持续攀升，加之原料端镍铁预期供应增加，市场对后市偏悲观。四月份300系不锈钢产量或维持高位，若需求一直没有实质性的改善，则304不锈钢价格弱势难改。

策略：镍与不锈钢价格偏空。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求好转、库存回落；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：宏观数据回暖，锌铝分化加剧

锌：昨日公布的3月宏观数据回暖对价格提振有限，锌仍维持偏弱震荡。今日为LME集中交割日，经历近两日的大幅交仓后，市场交仓预期增加，但LME库存未增反降，或提振LME锌现货升水，但预计对绝对价格影响有限。国内炼厂加速释放产能预期，隔夜内外盘锌价大幅下挫。虽然在高利润下国内炼厂加速释放产能，但同时4月份伴随的冶炼厂检修也较多，叠加下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，但可看到当前去库速度实质不及去年同期水平，换月后现货升水亦回落，因此锌价拐点临近。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者轻仓试空。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

铝：铝价短期在宏观经济环境向好的背景下，维持小幅上行，但远期上涨幅度及速度或受到供应端增长抑制。当前国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，二季度供给释放压力仍然较大， 4月旺季去库速度同比去年同期正在放缓。而降税落地以后，现货维持升水，与此前市场预期的下游税点提前透支消费不符，据悉是因大户超卖长单以支撑现货升水，因此预计目前现货升水不具可持续性，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

黑色建材

钢材：政策加持、数据亮眼，继续看好热卷利润

观点：宏观方面，一季度GDP同比增6.4%，预期6.3%；3月规模以上工业增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点，预期6%；3月社会消费品零售总额同比增8.7%，预期8.2%；1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点；1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。总的来看，一季度国民经济继续运行在合理区间，延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，积极因素逐渐增多。政策方面，发改委发布推动汽车、家电、消费电子产品的意见函，利好热卷消费。从钢厂利润来看，热卷利润处于相对低位，且5、6、7月将是唐山地区限产较集中的月份，平均影响205万吨/月。总体来看，宏观向好，钢材供需两旺，利润有望走扩。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有，05-10正套继续持有（3）期现：无（4）跨品种：关注多热卷利润机会

风险：1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿：Vale事件风云再起，铁矿震荡向下调整

观点：据Mysteel最新消息，2019年4月16日（里约时间），VALE官方宣布米纳斯吉拉斯州法院已同意暂停施行关于Brucutu矿区关停决定。法院将同意Brucutu矿区于文件发布后72小时后完全重新运营，而Brucutu矿区铁矿年产量为3000万吨。Brucutu矿区复产推进速度快于市场预期，铁矿价格应声下跌，但后期仍需关注该矿区复产情况。从供需方面分析，现阶段澳洲巴西发运量处于历史较低水平，国内到港量进一步回落，至近两年新低，未来几周港口铁矿库存仍将下降。而近期公布的三月份宏观经济普遍较好，同时经济刺激政策频发，市场悲观情绪有所缓解，料后期钢材消费与产量难出现断崖式下跌。而近期钢厂产量增加，铁矿石消费量提升，这将支撑铁矿价格。而钢厂利润回升，将有利于高品矿溢价。短期铁矿价格涨幅较大，可能出现小幅回调，但方向上仍可关注铁矿大幅回调后的做多机会，建议逢回调买入。

策略：（1）单边：短期回调，企稳后择机入场多单（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：关注高品溢价，买卡粉空远月连铁（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：高库存压制焦价，短期提涨阻力较大

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，昨日焦炭提涨范围进一步扩大，山西多家焦企均有提张意愿，但多数钢厂暂时并未接受。目前高库存下，钢厂对焦炭提涨抵触情绪较强，且钢厂库存充裕，上涨仍有较大阻力。焦煤方面，近期随着焦炭预期转暖，焦煤价格逐渐止跌企稳。地区价格差异呈现分化，山东地区由于安检力度较强，且近期临近阅兵等因素影响，下游焦企采购积极性略有恢复，部分煤种价格小幅探涨。综合来看，短期煤焦价格趋稳，市场预期转暖，但目前高库存依旧是限制价格上涨的主要因素，关注库存消化情况。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价，关注需求拐点，配合成材走势，关注远月做多机会。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：无。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：电厂日耗大幅缩减，港口高库存压制煤价

期现货：昨日动煤主力05合约-1.2至620.2，5-9价差30.2。大秦铁路检修，短期发运受限，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，市场多为观望。

港口：秦皇岛港日均调入量+1.9至52.6万吨，日均吞吐量-0.1至55.1万吨，锚地船舶数41艘。秦皇岛港存-2.5至633万吨；曹妃甸港存+3.1至422.1万吨，京唐港国投港区库存+2至184万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-2.13至59.02万吨，沿海电厂库存-11.92至1500.59万吨，存煤可用天数+0.7至25.43天

海运费：波罗的海干散货指数749，中国沿海煤炭运价指数+27.45至723.94。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，榆林地区煤矿供应小幅滑落，煤价较为坚挺；鄂尔多斯煤矿出货较为顺畅，京包铁路内蒙古段进行大规模检修，当地煤价小幅上涨；晋北地区煤炭供不应求，近期安全检查力度升级，供需旺盛。港口方面，北方港口依旧延续弱势下跌，河北曲阳县所有煤炭库存20日前全部移出，近期京津冀将出现区域污染过程。电厂方面，六大电日耗近日大幅下滑至60万吨以下，库存也达三个月内低点。近期广州港受堆场高库存影响，进口量快速滑落；防城港，澳煤库存较多，需求一般。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：外盘原糖继续回落

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.33美分/磅，较前一交易日下跌0.20美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5364元，较前一交易日下跌14元。郑交所白砂糖仓单数量为18228张，较前一交易日下降219张，有效预报仓单11624张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5385元/吨，较前一交易日上涨45元。市场消息方面，乌克兰食糖生产者联盟表示该国当前榨季截至3月累计出口白糖30.46万吨，较去年同期下降10%，与此对应的是产量预估为182万吨，较去年同期下降15%。

逻辑分析：上周原油期价高位震荡偏强，但雷亚尔小幅走弱，短期缺乏利多因素，原糖期价窄幅震荡运行。长期来看，主流国际机构预计明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近，原糖期价中长期看涨；内盘郑糖期价持续增仓上行，后期重点关注现货价格能否跟随期价走势，考虑到当前榨季全国白糖产量有望小幅增加，进口白糖有望陆续进入国内市场（因4月增值税下调，5月22日可能下调配额外进口关税），后期还有不确定的国储供应，二季度市场供需阶段性或较为宽松，这可能压制白糖现货价格上涨空间。更长周期的潜在利空在于国家政策包括甘蔗种植直补和白糖市场化改革。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，激进投资者可考虑持有买1抛9套利组合。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉小幅收跌

2019年4月17日，郑棉1909合约收盘价15890元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15669元/吨。棉纱1905合约收盘价24080元/吨，CY IndexC32S为23070元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为22836张，较前一日增加247张。

据棉花信息网消息，2019年3月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为64.34%，环比上升28.51个百分点，在50%枯荣线之上，比上月明显上升，主要是因为本月纺企全面复工，各项指标环比向好。本月棉花库存上升，棉纱库存下降，开机率、生产量和新订单指数均上升。

截至4月15日24时，全国累计加5305420吨。新疆累计加5155476吨，其中兵团企业1602327吨，地方企业3553149吨。公检数据方面，全国累计检验23489092包，共530.3734万吨。新疆检验量22626212包，共510.9960万吨；内地检验量862880包，共19.3775万吨。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆跌至6个月最低，国内粕类继续震荡

CBOT大豆收盘继续下跌至6个月来最来，7月合约跌9.2美分报892.2美分/蒲。消息面真空，在经历数月的谈判后两国仍未达成具体协议。USDA周四将公布周度出口销售报告，市场预计出口销售净增35-85万吨。巴西收割进入尾声，阿根廷收割也完成16.9%；同时机构上调两国产量预估。美国多雨天气延续，不利春播开展，仍需关注后期玉米、大豆种植情况。

连豆粕表现强于外盘，总体仍然区间震荡，盘面榨利持续转好。豆粕成交仍然活跃，昨日成交28.13万吨，成交均价2505（-15）。我国3月进口大豆491万吨，较去年同期减少13%。不过随着4月进口大豆到港增加，两周前我们已经看到国内原料库存止降回升。上周开机率升至47.65%，周度压榨量168.925万吨。3月以来豆粕成交活跃，上周价格震荡偏弱，下游成交却持续火爆，日均成交量32万吨。截至4月12日沿海油厂豆粕库存由60.84万吨增加至67.81万吨。菜粕市场仍需继续关注政策，其它方面变化不大。昨日菜粕无成交，截至4月12日菜粕库存由2.45万吨增至3.05万吨。

策略：谨慎看空。影响CBOT市场的主要因素为中美贸易战结果、美豆旧作出口及新作播种情况。国内方面，4月中下旬进口大豆到港增加，届时豆粕价格仍可能承压，5月合约可能较9月表现更弱。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：小幅反弹

昨日马盘继续上涨，受马币贬值和产量不及预期支撑，sppoma预估4月前15日产量环比小降0.05%。上周MPOB供需报告偏空，马棕油3月各项数据都出现环比增加，最终3月棕榈油期末库存环比下降4.2%至291.74万吨，依然是历史同期最高。报告发布前机构中最高期末库存为CIMB预测的285万吨，报告明显利空。最新出口方面，ITS显示4月1-15日，马来西亚棕榈油出口量为684,190吨，较上月同期的651,319吨增长5.1%，作为对比，4月1-10日为增长12.6%，出口增幅放缓。国内盘面油脂仍偏弱运行，豆油库存继续小幅增高，豆粕的提货以及豆油的弱需求是否持续是4月关注的焦点。我们认为，前期市场对豆粕需求过于悲观，而现阶段是处于悲观预期的修复阶段，待此轮豆粕下游补库完成后，后期需求依然倾向弱势。对于豆油的需求，我们认为在本年度菜油供应下滑的背景下，豆棕油的消费理应增加。而棕油现阶段库存处在76.2万吨，本周棕油进口利润继续为负，前两周进口利润不佳，导致没有买船，但近期进口利润改善，昨日据称有5船定船，三船在五月份，预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：单边短期看回调空间不大，谨慎偏多，但整体二季度仍以震荡为主。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡调整

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳中有涨，而淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价下调10元/吨。玉米与淀粉期价震荡调整，其中9月合约相对弱势。

逻辑分析：对于玉米而言，上周临储拍卖政策传言虽未得到证实，但已经带动部分下游需求企业补库，国内玉米现货价格整体稳中有涨，表明供需博弈偏向有利中游烘干塔和贸易商发展。现货价格上涨在一定程度上印证看涨逻辑，带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者后期可以考虑逢高轻仓试空。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货持续走强，期价高位震荡

芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，部分地区价格逐渐稳定。17日走货有所减缓，库存依然偏少。随着价格的上涨，养殖户有所惜售，收购难度增加，贸易商看涨预期减弱。受现货走强带动，期价持续上行后震荡运行。以收盘价计， 1月合约上涨8元，5月合约下跌1元，9月合约下跌2元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续下跌

猪易网数据显示，全国外三元均价为14.40元/公斤。17日，农业农村部举行一季度重点农产品市场运行情况新闻发布会，指出猪肉价格或将阶段性上涨，养殖户可适时补栏。从后期走势看，二季度猪价有望保持波动上行走势，考虑到部分屠宰企业前期储备的冻猪肉陆续出库以及上半年季节性消费相对平稳等因素，猪价大幅上涨的空间不大。专家初步预计，下半年猪肉价格同比涨幅可能超过70%，创历史新高，生猪养殖盈利水平将持续向好。

纸浆：俄针报价继续调增，关注下游接受程度

重要数据 2019年4月17日，纸浆1906合约收盘价格为5356元/吨，价格较前一日下降0.74%，当日成交量为12.1万手，持仓量为89640手。纸浆1909合约收盘价格为5338元/吨，价格较前一日下降0.82%，成交量为26526手，持仓量为41072手。1906和1909合约价差为18元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月17日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（4月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为750美元/吨（5月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5500元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5400-5450元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月17日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5250-5250元/吨，智利明星当日销售价格区间为5250-5250元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5200-5200元/吨。

据欧洲商品木浆协会（UTIPULP）统计，2019年3月份该组织成员国商品漂针木浆消费量为32.18万吨，较2月份29.49万吨上涨9.1%，较去年同期下滑9.4%；3月末漂针木浆月末库存量为20.04万吨，较2月份20.92万吨环比下滑4.2%，较去年同期上涨11.2%；3月份漂针木浆库存天数为19天，较2月持平，较去年同期增加4天。2019年3月份该组织成员国商品本色浆消费量为8537吨，较2月份8104吨上涨5.3%，较去年同期下滑24.0%；3月末本色浆月末库存量为5692吨，较2月份5902吨下滑3.6%，较去年同期下滑13.3%；3月份本色浆库存天数为18天，较2月持平，较去年同期减少1天。

依利姆公布5月份外盘价格，针叶浆调涨10美元/吨，阔叶浆、本色浆价格持稳。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2019年一季度经济增速为6.4%，好于市场预期；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且经济数据发布显示经济有企稳转好迹象，但仍需验证，巴西3月发运中国数量大幅增加增大国内纸浆供应压力，短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：

2019年04月17日，铁矿石减仓491345.78万元，环比减少3.93%，位于当日全品种减仓排名首位。铝增仓294,419.77万元，环比增长6.89%，位于当日全品种增仓排名首位；一号棉花5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、锌5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交18468166.07万元、14612747.47万元和10859299.48万元（环比：3.26%、-5.63%、0.02%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月17日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4347.74亿元、3039.94亿元和1542.77亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕振荡回落，白糖波动率回落

近期中美贸易谈判具有良好进展，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕9月合约隐含波动率为15.51%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至13.78%，波动率处于历史低位，不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，伴随着白糖价格大涨，突破振荡区间，带动白糖60日历史波动率上行至16.45%，而平值看涨期权隐含波动率在12.52%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，30日历史波动率为10.07%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。