宏观&大类资产

宏观大类：依然的低波动率

随着风险资产的继续反弹，市场的波动率再次回到了低点。市场对于经济担忧的预期依然没有改变，但是央行却没有更多宽松的接续——人民银行否认降准之后的暂停操作到重启逆回购微调，欧央行债券购买下的边缘债券溢价收敛，但是美联储尽管受制于独立性担忧的困扰，其暂停加息后的缩表进程仍在延续。国内的周期已经开启，但是强度在对于杠杆的谨慎中料仍将缓慢；美国周期仍在高位，结构性困扰下依然没有看到通胀。流动性的宽松似乎已经不再，接下来考验的是定价中的分子部分了，果真像低波动率诉说的预期如此乐观吗？

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：加快养老服务发展 

昨日财政部公布了一季度财政数据，1-3月财政收入累计同比增速出现下滑，而财政支出累计同比增速出现上涨。目前在持续减税降费的积极财政政策背景下，预计财政收入难以上行而财政支出维持较快增长。另外昨日国务院办公厅发布推进养老服务发展的意见，当前养老服务市场活力尚未充分激发，发展不平衡不充分、有效供给不足、服务质量不高等问题依然存在，随着意见的推进，有望推动养老服务供给结构不断优化，从而使得社会有效投资扩大、养老服务消费潜力释放。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：关注资金缺口

近期利率端面临的宏观环境整体偏向利空，一方面，实体融资目前出现环比回暖。另一方面，随着猪周期的开启、猪肉产量季节性收缩叠加CPI翘尾因素较高影响，通胀或将进入到年内阶段性高点的位置，这也将制约期债价格的反弹。今日将有3675亿元的MLF到期，伴随着降准预期的弱化，预计央行大概率将以续作MLF的方式来平抑资金面的波动。中期来说，在信用底——利率底——经济底的传导中，利率底往往出现在信用底和经济底之间或是同步与经济底出现，根据信用周期领先经济周期大概两个季度的规律来看，利率也临近了较为确定性的多转空的拐点。

策略：谨慎看空

风险点：经济超预期走弱

股指期货：关注宏观数据的兑现

19年一季度股指的反弹一方面来自于信用的一次修复，另一方面则是市场对于基本面走弱的预期已经得以充分定价，在货币政策宽松的背景下对估值的一次反弹。行进至二季度，伴随着信用底的大概率出现，叠加早周期行业销量的回暖，我们预计经济底能够在Q3出现，股指的逻辑也能够逐渐切换至盈利预期。短期来说，今日将有大量宏观数据落地，利好兑现后市场或有下移可能，但是在政策托底叠加国内经济中微观层面出现改善的背景下，预计市场也难有深跌。中期来说，不可否认的是在中美信用周期分化的背景下，A股或仍然面临着美股下行风险下的调整可能，后续也需关注美国权益的下跌风险。但是综合来讲伴随着信贷周期在一季度的大概率见底，A股的中长期配置资金或已经迎来曙光。

策略：短期谨慎看多（大盘强于小盘）

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：美国页岩油完井速度加快

逻辑：近日EIA公布的钻机报告显示，美国页岩油生产商的完井数量明显加快，主产区Permian盆地的完井数增加至505口，从衡量压裂与完井作业繁荣的指标Frac Spread上来看，一季度以来也持续增加，生产商通过加快完井来兑现前期利润，但从市场影响上看，我们认为首先影响的是WTI midland的贴水，套利窗口打开之后，进而对库欣库存产生影响，考虑到米德兰到美湾的管道运力依旧吃紧，短期来看对非美原油市场的影响相对有限。

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：需求偏弱预计炼厂继续累库

期现价格在需求依旧季节性淡季的压制下价格持稳，供需僵局仍在维持。东北地区受到炼厂库存高企的压力，加大出货利多，全国炼厂库存已经在均值以上的水平，预计本周百川公布的当周炼厂库存整体仍是累库趋势。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡市场结构小幅恢复

近日新加坡市场结构有小幅的恢复，纸货近月再度回到Backwardation的结构，不过月差的恢复并不明显，380cst掉期首次行价差现在仅为0.15美元/吨。此外380cst燃料油现货升水也在昨日上涨1.23美元/吨，但依然未走出负值区间（目前在-1美元/吨）。当前来看，新加坡现货过剩的状态并没有太多改善，终端船燃需求继续表现不振，船用油码头交货价格对MOPS升水基本徘徊在零左右的水平，BDI指数的回升势头现在来看还是十分微弱。在二季度，燃料油市场的改善仍需依靠电力部门的需求，5月份中东地区夏季用电高峰的将对燃料油需求有一个很大的提升。现在距离5月也仅有2周的时间，市场预期沙特等国家会逐渐开始增加现货采购，燃料油月差结构也会在这种预期下逐步走宽，但在船燃需求持续低迷的情况下，市场的改善速度将受到一定拖累。

策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：下游甲醛复工仍慢，关注山东省危化品安全生产检查；外盘伊朗负荷偏低，美金未承压

港口市场：港口基差较弱维持-15，江苏兑现去库仍未见基差反弹；4月中下到港不如预期季节性减，或4月下重新面临到港问题；3月下外盘复工后，美金仍未受压，marjarn半负荷、keveh短停；

内地市场：西北春检高峰4月下过去，关注久泰潜在复工推迟至5月底引发5月内地再度阶段性累库；山东转弱，鲁西复工，关注临沂危化品非法生产巡查，苏北甲醛未复工

展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP库存比值4月扩，5-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题

PVC：现货成交偏淡，上游持续挺价；期现冻结或展期后继续锁流动性，等待5月春检

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第三周下滑，期现冻结量或继续展期至9月锁流动性，上游前期预售天数顺畅无库存压力（下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲层非常充足，足够时间拖入5月春检）；但亦慎防期现冻结量潜在5月交割释放可能。（2）中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚）

风险：烧碱后续弹性修复氯碱利润；期现冻结量5月交割释放而不展期至9月

PE与PP：现货对高价货源抵触，聚烯烃或延续小幅弱势震荡

PE：昨日L震荡下行，上游周初大幅累库，贸易商库存上周有所去化，港口继续承压，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价上调，但因内盘前期上行，进口窗口稳中有升，4月下起到港较多，出货压力较大，但有进一步扩大迹象。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，周内虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，石化虽有挺价意愿，但是贸易商因下游抵触而难以完全跟进，成交目前多为刚需成交，基差近期显著走弱；再观成本端原油止涨，成本端支撑有所减弱，故整体预计本周走势高位震荡中略带下行走势，策略上考虑逢高做空为主。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，更何况目前农膜需求逐步回落，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，重心下移，整体考虑逢高做空，空单8400点考虑阶段性止盈

套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP:昨日PP震荡下行，上游周初大幅累库，贸易商库存上周有所去化，港口继续承压，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有降，成本端和替代品的支撑表现环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，周内虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，石化虽有挺价意愿，但是贸易商因下游抵触而难以完全跟进，成交目前多为刚需成交，基差近期显著走弱；再观成本端原油止涨，成本端支撑减弱，故整体预计本周走势高位震荡中略带下行走势，策略上考虑逢高做空为主。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，更何况目前农膜需求逐步回落，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，重心下移，整体考虑逢高做空，空单8650考虑阶段性止盈;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG连创新低逼迫供应收缩 TA观望等待为主

观点：上一交易日TA09震荡为主，而EG06则继续下挫。TA方面，成本端PX表现较弱、TA加工费维持较高水平，近期较高利润的维持较依赖大厂战略演变，整体供需而言目前处于去库阶段、去化力度逐步减缓，未来库存去化节奏大厂掌控力较强。EG方面，利润价格继续沿着亏损倒逼供应端集中减产路径演变，局部减产目前仍难以明显缓解EG供需过剩压力。价格行情方面，TA09及07暂持中性观点、弹性较大，策略上暂观望、等待机会为主；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单持有。

策略：TA09及07暂持中性观点、弹性较大，策略上暂观望、等待机会为主；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单持有。跨期，TA等待收窄后再考虑正套；EG关注6-9反套、入场参考0附近、目标200附近。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：下游需求依然偏弱，期价继续下行

16日，沪胶主力收盘11685（-155）元/吨，混合胶报价11375元/吨（-50），主力合约期现价差435元/吨（-5）；前二十主力多头持仓104482（+2388），空头持仓142053（+5093），净空持仓37571（+2705）。

截至上周末：交易所总库存441128（+1776），交易所仓单424480（+2150）。

原料：逢泰国宋干节假期，市场无报价。生胶片51.35（0），杯胶41.50（0），胶水51.50(0)，烟片54.45（0）。

截止4月12日，国内全钢胎开工率为75.44%（-0.34%），国内半钢胎开工率为72.02%(+0.52%）。

观点：昨天沪胶继续下行，随着3月下游各个环节的备货之后，目前下游采购偏弱，需求端没有亮点，同时本周泰国南部也将迎来开割，产量有逐渐增加的担忧，价格因此承压，从近期的期货持仓来看，主力合约净空头也在持续增加，盘面空头力量较强。但4月份产区产量总体释放有限，原料价格维持坚挺。最近两天逢泰国宋干节假期，原料尚无报价，国内现货市场价格变化不大，其中混合胶价格小幅下跌50元/吨，全乳胶价格下跌150元/吨，期现价差基本维持不变。4月份下游需求正处金三银四的旺季，短期产量不能大量释放的情况下，将以消耗库存为主，对价格依然有支撑，但受制于国内库存高企，短期期价上方空间不大。后续价格继续上行或需要满足一定条件，首先宏观氛围不能转差，其次下游需求有进一步转好的预期。后期如果消费依然表现平平，则成品库存压力显现，下游采购力度将进一步削弱。供应端重点关注宋干节后，各产区的开割情况。短期期价或更多跟随宏观波动，预计本周沪胶维持震荡。关注国内3月份经济数据。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：Fed逐渐对市场通胀预期进行管理 贵金属承压回落

宏观面概述：昨日日内，澳洲流出公布4月货币政策会议纪要，明确指出了该国经济增速放缓的状况，并称这与此前就业数据向好的状况“不符”，令市场信心受挫。澳元短时内承压。不过对于贵金属影响依旧较小。

而在晚间美盘时段，虽然所公布的美国3月工业产出月率数据差于预期，但是却并未对美元指数产生太大的影响，反倒是近期美联储官员的言论向市场释放了应当上调当前2%通胀目标、进而释放通胀潜能的言论，这对于对美元构成支撑。而从此也可发现，未来美联储官员或许将会在通胀预期的管理方面做“更多的文章”。

基本面概述：昨日日内贵金属价格波动相对有限，而晚间则是出现了较大幅度的下浮，昨日上金所黄金成交量为66,698千克，较前一交易日大幅下跌16%。白银成交量为2,697,002千克，较前一交易日下跌18.14%。在贵金属价格陷入震荡之际，成交量同样出现大幅缩水，这实则并不是一个十分有利的迹象。

昨日在沪深300指数出现了2.77%的大幅上涨，而电子元件板块则同样出现了3.30%的上涨，光伏板块则是上涨1.10%。近期光伏板块表现相对偏弱。

策略：中性，当下贵金属价格经历了昨晚的相对大幅的下跌，当下走势相对偏弱，但同时需要注意的是，美元指数在此过程中波动仍不算十分明显，故而此前所提及的一些相对较为矛盾的利率或许依旧存在，故此当下策略仍然建议以相对中性为主。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铜：期现套利比较积极，现货升水进一步好转

16日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，换月之后，期现套利盘收货比较积极，现货升水进一步的好转，另外，下游企业采购参与兴趣也比较大，使得当日现货市场成交十分活跃，可交割品牌普遍转成升水。期现套利仍是近期铜市场重点关注的策略。

上期所仓单16日下降，可交割现货对1905合约转成升水，现货对仓单仍然具有吸引力。

16日，精炼铜现货进口小幅亏损，变化不大；洋山铜升水持平。

16日，LME库存整体下降，美洲仓库继续下降导致整体库存延续回落，LME库存变化预期暂时不变；COMEX库存延续下降格局，目前全球库存结构未变。

总体上，由于铜精矿加工费较低，国内冶炼企业将一定程度上会减产应对，以及下游需求季节因素，国内库存仍然处于下降预期。此外，一旦美洲冶炼企业复产，铜精矿争夺将更加激烈，美洲库存重建需求依然未被满足，因此，国内铜价格以及现货升水仍将受到支撑。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求变化

镍不锈钢：俄镍偏紧支撑现货升水走强，镍不锈钢分化加剧

镍不锈钢品种： 

电解镍：近期国内俄镍现货对无锡盘近月升水小幅走高，短期市场上俄镍现货资源偏紧，不过近日进口窗口持续打开，后期或有进口货源流入国内，现货升水走高可能不具备持续性。LME镍库存维持下降态势，沪镍仓单小幅回升，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅下滑，镍板较高镍铁升水呈扩大态势。镍铁二季度预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁供应压力暂不明显，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度偏快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已投产，第五台与第六台矿热炉预计四月份出铁，其投产进度加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格小幅回落，铬矿港口库存略有下滑。因限电政策调整暂时对高铬工厂生产影响不大，内蒙古地区开工率处于高位，加之下游心理价位下调，高碳铬铁市场供应增加，近期高碳铬铁价格表现偏弱。因限电利好支撑可能消失，后期高碳铬铁价格或难以重回强势。

不锈钢：304不锈钢价格维持下跌态势，冷轧价格已重回年初低位，下游需求表现一般，因市场上现货供应充裕，钢厂远期订单接单情况不理想。当前即期外购原料计算304不锈钢厂出现亏损，201不锈钢利润率明显好于304不锈钢。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，后期供应压力依然巨大。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存继续回升，各系列库存皆上升。300系库存细分来看，无锡与佛山皆小幅增加，冷轧库存增量大于热轧。整体来看300系不锈钢库存继续攀升，因市场信心不足、产量维持高位，导致导致去库不畅。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存、低利润与需求弱势最终可能拖累镍消费，加之不锈钢厂镍原料库存偏高，后期镍需求可能下降，中线镍价偏空。短期3月份中国经济数据表现强劲，宏观氛围偏强，可能会对镍价形成一定支撑，但后期进口货源补充市场可能导致现货升水下降，若需求端仍无起色，则在中线供应压力下镍价可能逐渐走弱。

不锈钢观点：因供应压力与需求平淡双重利空令304不锈钢价格承压，不锈钢厂远期订单成交较差，300系库存高位持续攀升，加之原料端镍铁预期供应增加，市场对后市偏悲观。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，若四五月份需求仍无实质性的改善，则304不锈钢价格中线可能维持弱势。

策略：短期中性，中线镍与不锈钢价格谨慎看空。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求好转、库存回落；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：交仓风波再引锌价下行，铝锭过剩格局依然突出

锌：LME锌库存增幅再创新高，市场恐慌情绪爆发，同时叠加国内炼厂加速释放产能预期，隔夜内外盘锌价大幅下挫。虽然在高利润下国内炼厂加速释放产能，但同时4月份伴随的冶炼厂检修也较多，叠加下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，但可看到当前去库速度实质不及去年同期水平，换月后现货升水亦回落，因此锌价拐点临近。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者轻仓试空。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

铝：昨日山东魏桥产能置换方案公示，近期魏桥有望正式规模复产，加剧铝过剩格局。单签国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，供给释放压力仍然较大， 4月旺季去库速度同比去年同期正在放缓。但降税落地以后，现货维持升水，与此前市场预期的需求前置不符，据悉是因大户超卖长单以支撑现货升水，因此预计现货升水不具可持续性，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

黑色建材

钢材：供需两旺，关注钢材结构变化

观点：宏观方面，信贷、社融、PMI等数据较好，市场氛围好转。据中西南地区建材社会库存显示，库存加速下降，钢材维持供需两旺态势。目前钢材利润情况较好，市场开始出现对于二季度后期消费会出现季节性走弱的担忧，而我们认为卷螺走势或会出现分化，螺纹季节性消费走弱，叠加利润好转下的高产量仍将持续，因此利润及价格或会承压，但热卷受季节性影响较小，且5、6、7月将是唐山地区限产较集中的月份，平均影响205万吨/月，因此表现好于螺纹。总体来看，宏观向好，钢材供需两旺，钢价高位震荡。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有；05-10正套继续持有（3）期现：无（4）跨品种：关注空螺纹利润或多热卷利润机会

风险：1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿：货运数据萎靡，铁矿供需缺口凸显

观点：Mysteel最新公布的货运数量显示，上周澳洲巴西发货总量为1885.9万吨,环比增加281.9万吨。澳洲发往全球的量为1527.5万吨，环比增加129.2万吨。发往中国的量1257.1万吨，环比增加75.9万吨。发运量较上周有所增加，但澳洲巴西发运总量仍环比一季度周度均值下降8.4%，整体发货量属于历史偏低水平。从到港量来看，全国26港到港总量为1288.2万吨，环比减少280.5万吨；到港量进一步回落，至近两年新低。货运量与到港量均处于历史较低水平，未来几周港口铁矿库存仍将下降。而近期钢厂产量增加，铁矿石消费提升，这将支撑铁矿价格上涨。总结来看，钢厂高炉复产，铁水产量上升，铁矿消费仍会增强。铁矿发货量与到港量持续低迷，料铁矿港口库存持续下降，对铁矿价格有支撑作用。钢厂利润回升，有利于高品矿溢价。短期铁矿价格涨幅较大，可能出现小幅回调，但方向上仍可关注铁矿大幅回调后的做多机会，建议逢回调买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：关注高品溢价，买卡粉空远月连铁（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：焦炭提涨范围扩大，市场情绪转暖

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，随着晋中焦企开启提涨，昨日焦价提涨范围进一步扩大，贸易商入场抄底，市场预期进一步转暖。目前焦企产量居高不下，库存高位，下游钢厂需求相对平稳，对提涨多抱以抵触心理，短期内提涨持续性有待印证。此外，山西临汾差异化管控，焦钢行业均将迎来限产措施；山东开展为期一个月的大气污染重点整治专项行动，焦化供应或将减少。焦煤方面，焦化打压煤价意图未减，长治等地低硫主焦再次下跌30元/吨。山东近期安检频繁，冲击地压煤矿产能再次减少20%左右，且要求煤矿推广取消夜班措施，当地部分煤种上涨20元/吨左右。综合来看，短期限产力度仍需进一步确认，高库存压制下焦炭提涨可持续性较低，等待供给端进一步减产后，需求释放消耗库存。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价，关注需求拐点，配合成材走势，关注远月做多机会。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：无。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：电厂开启检修，日耗大幅下滑

期现货：昨日动煤主力05合约+2.4至621.6，5-9价差26.8。大秦铁路检修，短期发运受限，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，市场多为观望。

港口： 秦皇岛港日均调入量+3.9至50.7万吨，日均吞吐量+3.4至55.2万吨，锚地船舶数39艘。秦皇岛港存-.54至635.5万吨；曹妃甸港存+2.7至419万吨，京唐港国投港区库存-1至182万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-6.25至61.15万吨，沿海电厂库存-8.79至1512.51万吨，存煤可用天数+2.16至24.73天

海运费：波罗的海干散货指数738，中国沿海煤炭运价指数-2.07至696.49。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，鄂尔多斯煤管票管控严格导致部分煤矿产量小幅下滑，部分煤种价格小涨；榆林地区煤价暂稳，煤矿产量不稳定；晋北地区部分集运站台库存略增，贸易商发货积极性较差，多以地销为主。山东地区大矿实行夜班制，限产较为严格，坑口减产20%-30%左右，兖矿原煤日产量仅7-8万吨左右，库存45万吨左右，同比下降30万吨。港口方面，环渤海地区煤价小幅下滑，市场冷清，高卡低硫煤较为紧俏。大秦线自10日山西部分路段供电事故以来，秦港调运维持50万吨左右。电厂方面，近期随着电厂进入检修周期，导致日耗大幅降低，江内需求也有所滑落。短期动煤价格仍维持高位震荡走势。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：内外盘均有所回落

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.53美分/磅，较前一交易日下跌0.13美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5378元，较前一交易日下跌42元。郑交所白砂糖仓单数量为18477张，较前一交易日下降249张，有效预报仓单8446张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5340元/吨，较前一交易日下跌55元。市场消息方面，广西壮族自治区发展和改革委员会发出关于糖料蔗收购价格实行市场调节价问题的通知，从2019/2020年榨季起，我区糖料蔗收购价格退出政府指导价格管理，实行市场调节价。由种植主体和制糖企业签订糖料蔗订单合同，明确糖料蔗收购价格、收购范围等，鼓励糖料蔗按质论价。4月13日至16日5家糖厂收榨，目前不完全统计，广西累计73家糖厂收榨。预计本周还有4-7家糖厂计划收榨。

逻辑分析：上周原油期价高位震荡偏强，但雷亚尔小幅走弱，短期缺乏利多因素，原糖期价窄幅震荡运行。长期来看，主流国际机构预计明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近，原糖期价中长期看涨；内盘郑糖期价持续增仓上行，后期重点关注现货价格能否跟随期价走势，考虑到当前榨季全国白糖产量有望小幅增加，进口白糖有望陆续进入国内市场（因4月增值税下调，5月22日可能下调配额外进口关税），后期还有不确定的国储供应，二季度市场供需阶段性或较为宽松，这可能压制白糖现货价格上涨空间。更长周期的潜在利空在于国家政策包括甘蔗种植直补和白糖市场化改革。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，激进投资者可考虑持有买1抛9套利组合。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉高位回落

2019年4月16日，郑棉1909合约收盘价15910元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15668元/吨。棉纱1905合约收盘价24305元/吨，CY IndexC32S为23070元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为22589张，较前一日增加263张。

印度气象部门发布了今年对西南季风的首次预测。今年6月1日到9月30日，西南季风带来的降水为长期平均降水量的96%，误差值为5%。根据历史数据，1951年到2000年印度全国平均降水量89cm。2018年4月预测当年降水量是长期平均的97%，实际降水量为长期的91%。印度气象部门将在6月的第一周发布第二次预测。

根据美国USDA统计，至4月15日，美棉新花播种进度为7%，较上周增加1个百分点，较去年同期落后1个百分点，和近五年平均持平。近一周来西部棉区加利福尼亚开始播种，进度为15%，落后近5年平均16个百分点。同期，东南棉区佐治亚和阿拉巴马州开始播种。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；双方在华盛顿进行第九轮高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆收盘明显下跌，7月合约跌10.6美分报901.4美分/蒲。消息面真空，在经历数月的谈判后两国仍未达成具体协议。AgRural称巴西收割完成88%，阿根廷收割也完成16.9%；同时机构上调两国产量预估。美国多雨天气延续，不利春播开展，仍需关注后期玉米、大豆种植情况。

连豆粕夜盘跟随美豆下跌，总体仍然区间震荡。我国3月进口大豆491万吨，较去年同期减少13%。不过随着4月进口大豆到港增加，两周前我们已经看到国内原料库存止降回升。上周开机率升至47.65%，周度压榨量168.925万吨。3月以来豆粕成交活跃，上周价格震荡偏弱，下游成交却持续火爆，日均成交量32万吨。昨日现货及远期基差累计成交28.52万吨，成交均价2510（+10）。不过截至4月12日沿海油厂豆粕库存由60.84万吨增加至67.81万吨。菜粕市场仍需继续关注政策，其它方面变化不大。昨日菜粕成交3000吨，截至4月12日菜粕库存由2.45万吨增至3.05万吨。

策略：谨慎看空。影响CBOT市场的主要因素为中美贸易战结果、美豆旧作出口及新作播种情况。国内方面，4月中下旬进口大豆到港增加，届时豆粕价格仍可能承压，5月合约可能较9月表现更弱。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：油脂依旧偏弱

昨日马盘上涨，受马币贬值和产量不及预期支撑，sppoma预估4月前15日产量环比小降0.05%。上周MPOB供需报告偏空，马棕油3月各项数据都出现环比增加，最终3月棕榈油期末库存环比下降4.2%至291.74万吨，依然是历史同期最高。报告发布前机构中最高期末库存为CIMB预测的285万吨，报告明显利空。最新出口方面，ITS显示4月1-15日，马来西亚棕榈油出口量为684,190吨，较上月同期的651,319吨增长5.1%，作为对比，4月1-10日为增长12.6%，出口增幅放缓。国内盘面油脂仍偏弱运行，豆油库存继续小幅增高，豆粕的提货以及豆油的弱需求是否持续是4月关注的焦点。我们认为，前期市场对豆粕需求过于悲观，而现阶段是处于悲观预期的修复阶段，待此轮豆粕下游补库完成后，后期需求依然倾向弱势。对于豆油的需求，我们认为在本年度菜油供应下滑的背景下，豆棕油的消费理应增加。而棕油现阶段库存处在76.2万吨，本周棕油进口利润继续为负，近两周进口利润不佳，导致没有买船，但在产地库存压力有效缓解之前，进口利润势必还会走高来刺激进口，我们预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：单边短期看回调空间不大，谨慎偏多，但整体二季度仍以震荡为主。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡偏强

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体上涨，而淀粉现货价格稳中偏强，个别厂家报价上调20元/吨。玉米与淀粉期价震荡偏强，其中淀粉移仓带动9月期价相对强势。

逻辑分析：对于玉米而言，上周临储拍卖政策传言虽未得到证实，但已经带动部分下游需求企业补库，国内玉米现货价格整体稳中有涨，表明供需博弈偏向有利中游烘干塔和贸易商发展。现货价格上涨在一定程度上印证看涨逻辑，带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场轻仓试空。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格持续走强

芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价3.58元/斤，涨幅0.1元，已是春节后最高价。贸易监控显示，走货好转，目前贸易商库存偏少，看涨预期增强。同时随着鸡蛋价格走高，养殖户的惜售心理增强，收购难度增加。鸡蛋期价近强远弱。以收盘价计， 1月合约下跌11元，5月合约下跌6元，9月合约下跌18元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价偏弱运行

猪易网数据显示，全国外三元均价为14.49元/公斤。全国生猪价格普遍回落，当前市场受冻肉冲击，鲜品走货速度放缓，屠企减量，利空近期猪价。供给端而言，生猪存栏大量减少，短期猪价下跌不足为虑，后市猪价上涨可期。

纸浆：经济数据刺激有限，浆价延续弱势行情

重要数据：2019年4月16日，纸浆1906合约收盘价格为5396元/吨，价格较前一日下降0.44%，当日成交量为12.7万手，持仓量为86722手。纸浆1909合约收盘价格为5382元/吨，价格较前一日下降0.77%，成交量为19784手，持仓量为41412手。1906和1909合约价差为14元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月16日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（4月面价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5500元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5400-5450元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月16日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5250-5250元/吨，智利明星当日销售价格区间为5250-5250元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5200-5200元/吨。

2019年2月份俄罗斯共出口纸浆（原生浆及废纸浆）17.77万吨，环比下滑8.14%，出口均价为558.65美元/吨，较1月份下滑30.71美元/吨。其中出口至中国纸浆11.47万吨，环比下滑6.4%，占出口总量的64.56%，占比较上月增长，均价为545.17美元/吨，较上月下滑36.44美元/吨。

据俄罗斯国家统计局（Rosstat）发布，2019年一季度俄罗斯纸浆产量同比减少1.5%至210万吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且经济数据发布显示经济有企稳转好迹象，但仍需验证，巴西3月发运中国数量大幅增加增大国内纸浆供应压力，短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：镍增仓首位

品种流动性情况：

2019年04月16日，螺纹钢减仓744766.33万元，环比减少5.75%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓255,073.71万元，环比增长5.01%，位于当日全品种增仓排名首位；一号棉花、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；黄金、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和白糖分别成交17885554.41万元、15483831.43万元和10967701.30万元（环比：-6.15%、-12.47%、-16.79%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月16日，谷物板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4592.71亿元、2821.53亿元和1934.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕延续振荡，隐含波动率小幅上升

近期中美贸易谈判具有良好进展，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕9月合约隐含波动率为15.51%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至13.78%，波动率处于历史低位，不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，伴随着白糖价格大涨，突破振荡区间，带动白糖60日历史波动率上行至16.45%，而平值看涨期权隐含波动率在12.52%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，30日历史波动率为10.07%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。