宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美日韩经济数据承压 全球宽松潮延续周四包括美国、日本、韩国等发达国家公布的经济数据继续走弱，而印尼和菲律宾两个东南亚国家相继宽松，显示当前全球经济疲软，货币宽松潮的趋势，对宽松策略有所支撑。目前中期内继续看好风险资产，但降息的逻辑以及鸽派的预期短期内对利率的利多影响或并不明显，短期需要关注信贷向经济传导，以及经济企稳预期能否得到验证上。策略：A股>美股，有色>黑色，长期债券/黄金低配，做陡美债收益率曲线风险点：贸易摩擦反复

全球宏观：欧洲持续宽松政策特别关注:美国10月Markit制造业PMI超预期增长，显示美国经济向好预期，但仍要等在ISM10月制造业PMI值。宏观流动性:多国继续实行降息宽松政策，全球经济仍处周期底端。欧洲经济持续走低，未见企稳。今日欧洲央行利率会议表示将继续维持之前利率，保持不变，暂未有恢复正利率趋势。欧洲QE与负利率并行，流动性仍显充足。美国制造业PMI高于预期，导致美元指数上涨，避险情绪略微消散，黄金价格回落。十一国利率预期继续下降，市场对流动性保持向好预期。中国SHIBOR拆借利率也出现下降趋势，中国、美国国债利差均走宽。24日，纽约联储的定期回购操作获得全额认购，向金融体系注入450亿美元，维持流动性稳定。策略:经济增长低位波动，流动性改善风险点:宏观刺激政策超预期、 中国宏观：“最后”的欧洲风险待释放，策略继续转向积极昨日政治局会议提出了制度的供给侧改革，意味着整体供给侧从经济转向了制度，也意味着前者阶段性告一段落。从前期的数据来看，一方面在“去”的部分僵尸企业处置接近完成，P2P等金融风险陆续释放，另一方面在“补”的部分，国企改革的持续推进对于实体机制效率的改善、金融对外开放的加速对于金融效率的改善等继续带来增强预期。央行三季度调查报告显示，全球宏观下行过程中企业和金融部门景气指数继续环比回落，但是家庭部门收入预期开始回升。随着供给侧从经济转向制度，意味着未来“去杠杆”也将结构性进入到“稳杠杆”和“增杠杆”的转变中，除了关注财税改革过程中财政杠杆的上升对于基建的提振之外，需要关注在对于前期消费贷严禁流入房地产的控制下，居民收入预期的抬升对于居民消费杠杆的有效提升可能。策略：经济增长低位韧性，通胀维持相对高位风险点：经济韧性超预期

金融期货

股指期货：关注近期重要会议对经济政策的定调A股全天窄幅整理，热点散漫且缺乏轮动。近两周A股迎来解禁潮，解禁潮的到来或在一定程度增加投资者的恐慌情绪，但证监会最新提出的“三严格”、“两适度”的减持规则或在一定程度缓和投资者恐慌情绪，稳定投资者信心。总的来说国内股市依然有较强支撑，监管层宣布要引入长期资金，继续扩大长线资金进入股市的比例；证监会向多家基金公司发布窗口指导，要求“鼓励权益基金，限制债券基金”；目前A股估值水平处于历史较低水平，与美股相比较为便宜，安全边际相对较高。短期我们对股指持谨慎偏多观点。中国共，产，党第十九届中央委员会第四次全体会议将于10月28日至31日在北京召开，重点关注此次会议对应未来经济政策的定调。策略：谨慎偏多风险点：英国脱欧再起波澜

国债期货：欧洲央行按兵不动，静待美联储议息会议决议 央行继续释放流动性，昨日净投放600亿元，资金面明显改善，银行间回购利率继续下行。欧洲央行按兵不动，但印尼央行，菲律宾央行以及土耳其央行再次降息，10月份降息阵营继续扩大，延续7月以来全球货币政策转向的大势，全球经济的下行压力依然施压国内利率，但证监会发布窗口指导，要求“鼓励权益基金，限制债券基金”；中美贸易谈判取得最新成果，将会在一定程度抬升市场风险偏好；目前CPI已到达3%关口，在猪肉价格持续上涨的情况下四季度CPI预计仍将冲高，仍将会掣肘货币政策。短期来看，利率方向仍不明朗，或处于“上不去，下不来”的震荡区间，我们对国债期货仍持中性观点。近期需重点关注两个事件，一个是近期将召开的重要会议对货币政策的定调，另一个是美联储议息会议是否降息。策略：中性风险点：中国经济好转

能源化工

原油：高盛下修明年美国原油产量增长预期逻辑：目前美国原油产量增长预期下修正在逐步兑现，高盛在10月22日的报告中将明年美国原油产量增长预期从100万桶/日下修至70万桶/日，下修幅度高达30%。其中下修的原因主要是生产活动低迷以及页岩油的高衰竭率，高盛认为如果钻机数量继续下滑，产量增长预期将会进一步下修，这与EA此前报告中的论调较为一致，总体市场对美国原油产量增长愈发悲观。从今年的情况来看，虽然石油钻机数量一季度开始持续下滑，但由于完井数下滑远低于钻井数，DUC数量下滑，因此产量增长可以维持，但到了明年，完井快于钻井较难持续，新井投产速度将会放缓，而另一方面老井在第二年产量将会较第一年下滑70%，在叠加新井受到子母井等因素的影响，子井的初产量将显著低于母井，因此明年美国二叠盆地的页岩油生产将会面临巨大挑战，我们认为美国原油产量增长放缓是明年需要重点关注的重要基本面变量。策略：单边中性，前期正套头寸离场观望风险：无

沥青：货源涌入，华东价格仍小幅走低，其他区域稳定1、10月24日沥青期货下午盘收盘行情：BU1912合约下午收盘价2990元/吨，较昨日结算价上涨26元/吨，涨幅0.88%，持仓496446手，减少6508手，成交719916手，增加143218手。2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3200-3250元/吨；山东，3100-3520元/吨；华南，3450-3650元/吨；华东，3400-3650元/吨。观点概述：昨天其他区域稳定，华东价格依然有小幅下调。本周百川公布的炼厂开工率环比下降3%，炼厂库存维持稳定，社会库存环比下降1%；华东需求依然处于旺季支撑社会库存的继续下降，但今年总体去库不及往年。上周炼厂利润小幅走低，但生产依然有利润，叠加原料端供应充裕，带来后期供应端难以减少的预期。需求端来看，受天气影响，北方将逐步转入淡季，而10月份华东地区需求尚可维持，但总体需求有继续走弱的季节性影响；带来沥青供需偏弱。从本周排产计划来看，供应端或继续小幅增加，各个区域货源的涌入，也将给华东地区带来进一步拖累。而山东、华北地区经历前期的大幅下跌之后，下行空间有限，在原油反弹的带动下，沥青跟随反弹。策略建议及分析：建议：中性风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。 燃料油：新加坡库存下滑，高硫油结构继续稳固根据IES最新发布数据，新加坡陆上燃料油商业库存在截至10月23日当周录得2080.9万桶，环比去库129.9万桶，降幅5.9%，当前库存水平大概比5年均值低9.4%。从贸易数据来看，本周新加坡燃料油进口量81.5万吨，出口量33.9万吨，净进口量47.5万吨相比上周有小幅增加。10月份以来虽然一些船东已经开始使用低硫燃料油，但切换的力度相对有限，高硫燃料油消费依然占据着主要的船燃市场份额，再加上燃料油供应随着秋检期进一步收缩，导致当前高硫市场整体呈现偏紧态势。而考虑到储罐的置换，高硫燃料油库存应该远比IES官方数据（统计数据包含高低硫油）反映得更低。在这样的背景下，现货贴水与月差结构也重新得到稳固，Marine 0.5%/380cst HSFO现货价差也在触及200美元/吨历史高位后有所回落。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差为约57美元/吨，FU2001与新加坡掉期1911合约价差约为26美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为36元/吨，而新加坡380掉期1912-2004来到1.75美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差大概高24元/吨，本周FU内外盘价差明显回落。近期由于油轮运费的波动，导致内盘的FU裂解价差包含了一定运费的因素，需要持续航运市场与运费的走向。目前SC内盘升水已大致回归正常区间，我们认为可以重新考虑空FU裂解价差。策略：单边中性，考虑多SC空FU（主力合约）或者空FU2001-2005跨期价差风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期；脱硫塔实际安装数量超预期

甲醇：港口库存再度滞后回落，提货量回升，然而港口基差仍然偏弱 港口市场：到港压力回升；港口库存滞后回落内地市场：内地持续下挫，边际转差 平衡表展望：首先平衡表预估是10月及12月去库，11月及1月累库；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临重新累库，并且左侧交易12月预期去库的幅度修正缩窄，一个是气头限产时间点推后的产量减少幅度缩窄，一个是外盘新增产能所致的后期进口压力。未有外盘意外停机背景下，整个10至1月平衡表未能见到中等以上的去库，高库存问题维持。 策略建议：（1）单边：观望（2）12月平衡表转弱，原左侧交易的MA多头对冲配置全部了结。跨品种：MA/PE库存比值12月重新向上，MA/PP库存比值11至12月仍向下，但考虑基差结构的亏损及MA12月平衡表的转产，MA对PE/PP的头寸了结观望（3）原左侧交易12月去库及季节性波动率溢价，当期平衡表转差预期落空，正套了结观望。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障

PVC:成交平淡，预期累库迟迟未兑现，关注需求是否超预期 平衡表观点：中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12月整个Q4的平衡表库存表现为从去库至走平至12月累库，供需边际转弱。然而驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差仍未反映，慎防需求韧性超预期导致平衡表改善。 策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上，理论上适宜多L空V，然而基差结构已反映部分预期，选择观望。（3）跨期：V1-5反套，预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期，然而现实需求韧性有可能重新改善平衡表，建议轻仓。 风险：北方季节性需求下滑的空间是否会不及预期，当期需求韧性是否持续超预期

聚烯烃：下游逢低采购带动期现好转，近期整体震荡为主 
PE：昨日，盘面震荡行情，石化大体稳，成交弱于昨日。供给方面，3季度检修复产，开工逐步回升；外盘方面，美金报价低价货源减少，并且存捂盘惜售，故近期小幅回调，聚烯烃进口利润回调。需求端，农膜需求逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来说，下游补库力度明显不足，在库存和产能压力下，导致现货对期货造成拖拽，价格下探。后市来看，短期基本面依旧偏空，但考虑进口利润收缩叠加下游需求好转，工厂在低价下有补库潜力，故短期考虑逢高短空为主，短期持有者不建议盲目做空。套利方面，LP维持前期稳中回升判断。策略：单边：中性，中长期空，短期有反弹可能套利：LP短稳中升主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动 PP：昨日，盘面震荡上行，石化持稳，下游逢低采购。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入4季度，汽车白电产销存好转预期。成本端和替代方面，近期整体原油下行、丙烯下行，支撑转弱。后市来看，内盘短期基本面依旧偏空，外盘低价货成交为主，但进口利润有所收缩叠加下游需求好转，工厂在低价下有补库潜力，故短期考虑逢高短空为主，短期持有者不建议盲目做空。套利方面，LP维持前期稳中回升判断。策略：单边：中性，中长期空，短期有反弹可能套利：LP短稳中升主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG与TA继续反弹回升观点：上一交易日TA01继续反弹回升，EG01亦维持反弹之态。需求端，近日下游释放采购、聚酯产销改善显著，聚酯库存整体暂无压力、利润一般，聚酯负荷高位有所回落、后期预计仍以震荡走低为主。TA方面，供应负荷暂维持中等水平，整体TA供需近期延续去库状态、11月库存或降至较低水平，而远期新装置逐步释放且需求季节性大幅转弱较可能驱动供需进入大幅累库周期。EG方面，近期国内检修规模大幅增加使得供应整体处于低位、相应主港库存低位进一步下降，近阶段EG供需预计仍维持去库状态；而远期面临需求显著走低以及供应逐步攀升的双重压力，较可能驱使供需在12月附近逐步转入累库阶段。价格走势方面，TA整体暂持中性观点，短期近端现货及11合约或强于远期价格，其中近端现货及11合约价格近阶段压力或较有限，远期合约短期有一定弹性、但中期走势较为悲观；EG整体暂持中性观点，策略上等待机会为主。单边：TA整体暂持中性观点，其中近端现货及11合约价格近阶段压力或较有限，01合约上下有一定弹性、暂持中性观点，03、05合约中期走势偏向悲观；EG 价格整体暂持中性观点，策略上暂观望。跨期及套保：跨期，TA价差10-11月基差或相对较强；EG价差，基差及期货1-5价差近期或震荡为主。套保，TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会。主要风险点：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。

橡胶：现货成交清淡，期现价差有所拉大
24日，沪胶主力收盘11825（-15）元/吨，混合胶报价11000元/吨（-100），主力合约基差-625元/吨（-85）；前二十主力多头持仓80717（-458），空头持仓116112（-1450），净空持仓35395（-992）。24日，20号胶期货主力收盘价9990（-25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1370（-5）美元/吨，马来西亚标胶1330美元/吨（-12.50），印尼标胶1325（-5）美元/吨。主力合约基差-618（-14）元/吨。截至10月18日：交易所总库存473205（+11526），交易所仓单408470（+930）。原料：市场休市无报价。生胶片37.09（0），杯胶31.20（0），胶水36.70(0)，烟片39.60（0）。截止10月18日，国内全钢胎开工率为71.95%（+13.53%），国内半钢胎开工率为64.80%(+7.20%）。观点：昨天国内现货价格小幅小跌，期现价差继续扩大；现货市场总体表现偏弱。供应端来看，目前是季节性生产旺季，国内外产区天气正常，且上游加工利润不错，产量大概率可以正常释放，国内现货偏紧的格局或难以维持，而从原料价格来看，泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位，或也限制了橡胶的下行空间。四季度国内下游需求会呈现旺季回升，但受国内经济疲弱制约，表现或不及往年，四季度供需两旺或决定橡胶依然低位震荡为主。近期下游北方市场受环保检查影响，需求有所走弱，供应端炒作一旦过去，短期依然关注价格上行压力。操作上建议震荡思路对待。策略：中性    风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。 苯乙烯:价格出现反弹 但预期幅度有限观点及策略：从昨日夜盘开始，苯乙烯期货价格出现反弹，现货市场上午也有所走强，但是反弹的强度不大，最终期货以小幅上涨收盘。今日反弹的主要原因是由于EIA原油库存意外下降，导致原油价格出现上涨，从而带动整个能化板块的上涨。只不过原油的上涨并没有带动国内外纯苯价格的上涨，CFR东北亚乙烯今日也没上涨。因此，此次原油上涨的带动效应与当下成本下移有所抵消，使得反弹的规模和幅度都比较有限。供需面上，今日供应端似乎传出有装置紧急停车的消息，对午后市场短期有一定支撑，但是信息的可靠性和影响范围都需要进一步确定，故而支撑的力度比较有限。而三大下游的销售状况目前有走弱的迹象，因此对中长期下游开工的观点也依然偏悲观。总的来说，中长期的时间尺度下，价格下行的概率较大。价格走势方面，中长期依旧持偏空的观点。短期来说，我们对此次反弹也并不乐观。首先，原油价格上涨并没有带动成本端的纯苯和乙烯上涨。其次，中长期的供需端预期也不支持有大幅度反弹。当前价格预计还是将保持窄幅运行。策略：中性观望风险：产能投放不及预期

有色金属

贵金属:欧元区利率决议新意较少 贵金属小幅走高宏观面概述
昨日欧元区央行利率决议宣布维持利率水平不变，并且在随后的新闻发布会上，行长德拉基也表达了一些乐观情绪，不过目前看来市场对于欧元区经济展望则仍然相对较差，欧元颓势依旧。加之美国方面所公布的耐用品订单数据也再度录得负值，而在当下，市场关注点逐渐从此前的一些风险事件转换至经济基本面，因此在这样的情况下，贵金属价格则是获得了一定支撑，目前Comex期金再度回升至1500一线上方。 基本面概述昨日（10月24日）上金所黄金成交量为45,304千克，较前一交易日下跌20.30%。白银成交量为4,008,320千克，较前一交易日下跌41.47%。上期所黄金库存与上一交易日持平于1,485千克。白银库存则是较前一交易日下降5,271千克至1,437,949千克。昨日，沪深300指数较前一交易日微跌0.01%，电子元件板块则是下跌0.4%。而光伏板块则是较前一日上涨0.87%。 策略:黄金：中性白银：中性金银比：暂缓风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：智利冲突缓和，铜期现显分化量价：24日，沪铜上涨，主力合约收于47360元/吨，涨0.68%。沪铜所有合约较上一交易日成交量增13.9万手至35.5万手，持仓量增2410手至54.3万手。其中，近月合约CU1911前20名买单持仓量减2481手至4.0万手，前20名卖单持仓量减3312手至4.8万手。库存仓单：24日，LME库存减4275吨至26.5万吨，LME注销仓单占比44%，创今年4月以来新高。SHFE铜仓单较上一日增778吨至6.2万吨。现货方面：24日，洋山铜仓单溢价80美元/吨，较昨日下滑1美元/吨。而上日，LME现货升贴水为-22美元/吨，处于近期高位，沪伦比8.0，进口延续亏损。据SMM，24日上海电解铜现货对近月合约报价平水~升水50元/吨，较昨日大幅下调。期价上涨抑制下游拿货，而贸易商库存较充裕，现货市场表现清淡。观点：近日智利罢，工由城市蔓延到矿区，但根据各铜企反应，目前影响整体有限。24日，Escondida和智利国铜旗下矿山工会已告别短暂罢，工恢复生产，并称罢，工对产量的影响会在之后几天得到补偿。尽管如此，罢，工事件带来的影响需持续关注。近日，中国铜原料联合谈判组（CSPT）敲定4季度铜精矿TC 66美元/吨，较3季度的55美元/吨增长20%。而目前，铜精矿标准干净矿TC主流成交在58.5美元/吨左右（均价），自9月下旬开始触底反弹，原料供给紧张局面或有所缓和。9月未锻轧铜及铜材进口量延续下滑，但进口铜矿砂及铜精矿同比超预期降18.1%，一定程度反映需求较为疲软。但9月铜管企业开工率超预期同比回升6.11个百分比，各铜材开工率均环比增加，下游需求存在边际改善。且终端数据看，9月房地产销售面积和竣工面积、汽车产销同比降幅缩窄，空调产量同比大增。而电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期。铜价维持低位偏多的观点。 策略：1.单边：谨慎看多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无关注及风险点：1.经济下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 宏观风险 镍不锈钢： 巴布亚新几内亚政府要求无限期关闭中冶瑞木项目 镍观点：巴布亚新几内亚政府因环境污染问题要求无限期关闭Ramu Nico矿山，或将影响中国镍钴中间品供应量3万镍金属吨/年，再度引发市场对供应担忧，镍价继续走强。近期LME镍现货转为贴水，LME镍库存已自9月中旬下降50%，不过可能主要转化为隐性库存。印尼禁矿利好已经被价格消化，除非未来短缺兑现且进一步强化，否则该事件对镍价影响已然有限。短期来看，中冶瑞木事件为价格带来支撑，四季度300系不锈钢产量将维持高位，低库存提升镍价上涨弹性，短期镍价可能维持反弹格局。不锈钢观点：印尼计划禁矿令镍矿价格大幅上涨，但九月份印尼镍矿和镍铁进口量环比大增，印尼镍矿出口配额集中在四季度使用，今年四季度到明年一季度国内镍矿供应将较为充裕，且随着印尼镍铁进口量持续上升，国内供应紧张格局缓解，四季度304不锈钢成本可能高位小幅回落。300系不锈钢库存再创新高，除非亏损严重否则产量将维持高位，若后期需求无异常好转，则300系不锈钢供需格局将继续走弱；且一旦高镍铁价格回落令成本松动，则可能会有囤货库存流出进一步打压市场。价格上来看，304不锈钢价格偏悲观，后期除非不锈钢大量减产检修导致供应明显下降、库存出现拐点进入被动去库状态，否则304不锈钢价格难言乐观。策略：镍价短期偏强；304不锈钢价格偏空。单边：镍观望；304不锈钢谨慎偏空。套利：可考虑买NI1912空SS2002；镍板与镍豆价差超过一万则可考虑做二者价差收窄（盘面）。期权：暂无。风险点：买NI空SS风险点在于300系不锈钢减产、以及不锈钢厂联合挺价。

锌铝：锌供需面弱势运行，铝锭现货升水坚挺锌：锌价延续弱势震荡，基本面变化不大，供需面预期悲观仍然压制锌价。整体看，虽然国内供需面仍偏悲观，但同时短期中美贸易磋商有初步进展，且海外锌库存续创近5年新低对伦锌有所提振，因此内外走势分化，沪伦比值不断上行，进口维持大幅亏损。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于锌锭库存累积幅度有限，但海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。策略：单边：中性，趋势空单继续持有。套利：观望。风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。 铝：到货偏少，铝库存继续下滑，短期铝现货升水较为坚挺，铝价延续震荡走强。当前生产企业利润较高，电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大。10月新增产能主要集中在内蒙古，受前期铝价偏强影响，甘肃、青海等省部分前期停产产能复产意愿增加，其他地区新增产能投放缓慢，10月中下旬后预计电解铝去库存过程或持续。综上，预计沪铝价格将延续13600-14200区间内震荡行情。策略：单边：中性，观望。套利：观望。风险点：宏观因素。

铅:铅价呈现低位震荡 再生铅原生铅价差维持较大水平现货市场：昨日铅价格维持偏弱格局，而持货商升贴水报价随行就市，但下游需求仍然多以按需为主，并且由于当下再生铅价格优势十分明显，故此蓄电池企业采购更倾向于再生铅，故此原生铅散单成交量仍然有限。库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日持平于12,701吨。库存仍然处于相对较低的水平，就目前情况来看，下游蓄企采购仍然十分寡淡，故此铅价格要迎来强势上涨格局的概率相对较小。而对于逼仓的条件而言，则同样并不具备。但由于库存毕竟处于相对较低位置，故此铅价格要呈现出进一步大幅下挫的可能性也同样不高。进口盈亏情况：昨日人民币中间价上调25个基点至7.0727，当下国内铅下游蓄电池企业采购又始终偏谨慎，现货散单成交不尽如人意，近几日沪铅价格于日内持续走弱，故而此前没有需求支撑的反弹目前看来仍无法持续，故此在这样的背景下，进口盈利窗口打开的概率较低。再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持于-550元/吨的水平，下游蓄电池企业目前补库仍然相对谨慎，需求惨淡，因此在这样的情况下，即便拥有相对较为明显价格优势的再生铅获得来自需求的支撑虽然有所显现，但仍并不十分明显，故此再生铅与原生铅价差进一步扩大。操作建议：单边：中性套利：暂缓期权策略：卖出虚值看涨后市关注重点：宏观不确定因素 4季度起停型蓄电池消费旺季能否兑现

黑色建材

钢材：市场需求不减悲观情绪有所修复观点与逻辑：昨日Mysteel库存数据显示，钢材库存延续降库，整体降幅与上周基本持平，产量和消费都小幅下降，其中社库减幅明显，厂库小幅下降，表明市场现货去库仍在继续，同时订货积极性偏低。受此影响，午后盘面震荡偏强，现货成交尚可。现阶段国内需求依然较好，库存得到有效去化，目前市场悲观情绪有所修复。短期来看，预计国内建材价格呈震荡态势运行。宏观消息方面，欧洲经济增长乏力，欧元区10月综合PMI上升到50.2，低于经济学家预期的50.3，制造业PMI45.7，连续第九个月萎缩，表明私营部门在第四季度初几乎没有增长。今日邯郸某钢厂发生火灾造成人员伤亡严重事故，目前钢厂已停止人员进出，预计影响高炉正常生产。国庆节后建材消费如期启动，终端消费尤有韧性，但钢材产量明显回升，另受世界经济增长放缓影响，海外市场需求持续减弱，部分国家相对生产成本低，对中国钢材价格和出口都产生了一定的影响。目前建材终端消费虽有韧性，叠加黑色商品合约的深贴水，不排除超跌反弹的可能，但市场悲观情绪依然占据主导地位，在整体悲观情绪影响下，钢材价格将继续维持震荡。策略：单边：中性偏空。跨期：无跨品种：多螺空卷（关注唐山地区限产政策加严和执行情况）期现：无期权：无关注及风险点：限产政策加严超预期；中美贸易战持续缓和；建筑行业赶工超预期；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；中国进出口钢材等大幅变化。

铁矿石：成交小幅扩大，港口继续累库观点与逻辑：今日全国主港铁矿成交活跃度增加，全天累计成交143万吨，环比上涨19.27%。各主要港口进口矿价格涨跌互现，日照、青岛全天累计上涨5-8，天津港下跌2-15。盘面继续小幅上涨，收628。供给层面充足，45个主要港口库存达到12836万吨，增112万吨，继续累库。日均疏港量268万吨，环比大幅下降33万吨，主要受到烧结限产影响。另外，昨日Mysteel数据显示，五大钢材品种产量周环比下降10万吨左右，减产在一定程度上影响疏港和铁矿消费。同时，钢材继续大幅降库73万吨，悲观情绪略有好转。目前，钢厂烧结原料库存已降至很低水平，尽管如此，钢厂采购热情有所提升但基本也是按需采购。另外巴西CSN矿山三季度铁矿石总产量977.5万吨，创新高，总销量920.9万吨，销往第三方市场882.1万吨，同比增加8%。后期持续关注港口库存变化及钢厂补库情况。策略：单边：中性偏空套利：无期现：无。期权：无。跨品种：无。关注及风险点：秋冬季环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其他地区钢材消费大幅下滑。 

焦煤、焦炭：成材消费仍具韧性，双焦震荡偏强逻辑与观点：今日Mysteel数据好于之前预期，产量旺季回落，消费仍然旺盛，双焦跟随成材冲高后回落，整体相对昨日偏强。焦炭1月合约收报1781，焦煤尾盘收报1256均小幅上涨。现货市场依然稳中偏弱，今日石家庄维持二级预警，山西等地产能去化80万吨。整体开工近期相对平稳，钢厂需求维持平稳，整体库存高位难以去化，价格依然有压力。焦煤方面，焦煤当前通关节奏正常，库存高位，压力依然较大。京唐港进口澳煤价格1330元相较昨日下跌32，沙河驿蒙煤1375元持平。山西产地高低硫煤均需求偏弱，今日价格暂稳。焦煤高库存叠加海外进口宽松，后期若焦炭去产能，则将进一步形成压力。策略：焦炭方面：中性偏空。焦煤方面：中性偏空。套利：无。跨品种：无期现：无。关注及风险点：各地去产能政策难以落地或执行力度不及预期；钢企限产超预期等。  

动力煤：煤价低位运行，多空博弈加剧期现货：昨日动煤主力01合约收盘于555.4。产地煤价延续弱势，总体需求较弱，港口调出相对较低，煤价上行压力较大。港口：秦皇岛港日均调入量-2至52万吨，日均吞吐量-5.5至52.5万吨，锚地船舶数20艘。秦皇岛港存-0.5至678.5万吨；曹妃甸港存-4.2至463.5万吨，京唐港国投港区库存+2至202万吨。电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+2.17至62.91万吨，沿海电厂库存-0.68至1605.14万吨，存煤可用天数-0.98至26.44天.海运费：波罗的海干散货指数1779，中国沿海煤炭运价指数907.34。观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区煤价相对平稳，大佛寺矿难暂未造成榆林煤炭生产销售。内蒙地区多数沫煤价格小幅下滑，部分块煤价格上涨，总体销售仍有一定压力。港口方面，市场询货较少，成交也较为冷清，港口报价持续下滑，进口煤数量较多，一定程度冲击国内煤价。电厂方面，沿海电厂日耗小幅回升，库存平稳，需求有所恢复但总体仍相对较弱。市场多空博弈，煤价低位运行后支撑力度增加，关注后期下游补库计划。策略：中性，短期煤价低位运行，关注月底下游补库。风险：港口库存加快去化；进口政策收紧。 

玻璃：现货表现不一，盘面高位坚挺期现货：昨日玻璃主力01合约日盘报收1513，上涨0.13%。全国建筑用白玻均价1663，上涨0元。沙河地区重点厂库报价折盘面1560，上涨0元。成本利润：昨日国内重质纯碱报价稳定，全国市场均价1744，持平。玻璃纯碱重油价差730，扩大0元。当前纯碱整体供大于求，成本弱势有利于利润维持较高水平。观点：昨日玻璃期货高位坚挺，现货市场表现不一。前期物流影响沙河生产企业出库不佳，贸易商库存有所消耗，考虑到后期补库需求，生产企业计划26日报价上调20元；西北部分生产企业报价小幅上涨，主要是前期生产线冷修和周边市场需求尚可等因素的影响；西南市场周中涨幅过大，实际订单落实情况一般；其他地区市场稳价为主。成本方面，国内重质纯碱报价稳定，玻璃纯碱重油价差高位小扩。综合来看，11月玻璃消费季节性转淡，不过河北生产线10月底停产预期或继续提振市场，而高利润和不低的库存或将限制价格上行空间。策略：中性偏多，关注华北地区玻璃生产线的放水及其他地区玻璃价格的跟涨情况风险：华北其他生产线并未如期停产、新点火生产线超预期

农产品

白糖：内外期价回升期现货跟踪：外盘ICE原糖3月合约收盘12.30美分/磅，较前一交易日上涨0.15美分；内盘白糖2001合约收盘价5508元，较前一交易日上涨6元。郑交所白砂糖仓单数量为6847张，较前一交易日持平，有效预报仓单604张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5980元/吨，较前一交易日持平。逻辑分析：外盘原糖方面，上周缺乏新的利多因素，外盘原糖期价震荡偏弱。考虑到市场或逐步转向新作供需缺口，后期原糖期价或趋于震荡上行，但其上方空间或仍受到原糖-乙醇价差及其印度出口补贴政策的压制；内盘郑糖方面，上周国内现货价格出现小幅回落，因下游进入季节性消费淡季，而北方甜菜糖逐步增加，进口加工糖厂库存继续回升至同期高位，再加上市场传言广西地储可能在开榨之前出库。但由于新榨季白糖产量预估下调，广西和云南糖厂开榨延迟，在一定程度上支撑白糖现货价格，再加上较现货存在较大幅度贴水，期价或维持高位震荡运行。策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可继续持有买1抛5套利组合。风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：期价震荡2019年10月24日，郑棉2001合约收盘报12730元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报12791元/吨。棉纱2001合约收盘报20695元/吨，CY IndexC32S为21110元/吨。郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为10365张，较前一日增加178张。USDA数据显示截至10月17日一周，美国陆地棉累计装运33710吨，签约31867吨，其中中国装运3044吨，签约34吨。美方将从10月31日起对中国3000亿美元美元征税清单产品启动排除程序，美国总统特朗普称与中国的贸易磋商进展非常顺利，不过签署书面协议的时间仍然不确定。未来行情展望：新疆籽棉收购价走高，轧花厂成本相应上升；同时进口棉价格倒挂，有利国内棉花进一步去库，为郑棉下方提供支撑。中美贸易谈判取得实质进展，利好市场情绪，但市场中期仍持谨慎态度。供给上，今年疆棉产量可能不及预期。国内需求方面，纱厂棉花库存增加、纱线库存下降，织厂库存增加、坯布库存下降，但持续性有待观察。策略：短期内，我们认为郑棉可能小幅反弹，但中长期走势不容乐观。仍需密切留意贸易战进展。风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：震荡运行CBOT大豆昨日收盘下跌，因美国收割天气良好及周度出口数据低于市场预期。未来美豆主产区天气干燥，有利收割加快推进。昨日USDA公民民间出口商向出口销售26.4万吨大豆的报告，但周度出口报告显示截至10月17日一周美豆出口销售净增仅47.52万吨，低于市场预估的80-160万吨。连豆粕震荡为主，但由于高养殖利润和政府大力鼓励生猪复养，下游远期基差成交火爆。昨日豆粕总成交53.91万吨，其中远期基差成交46.77万吨，成交均价3170（+5）。上周油厂开机率回升至47.66%，国内进口大豆库存进一步降低，截至10月18日全国油厂豆粕库存由54.37万吨增至59.93万吨。菜粕基本面变动不大，中加关系未缓解背景下国内菜籽买船有限，上周开机率6.91%，油厂菜籽库存26.3万吨。但同时菜粕消费欠佳，进口杂粕充裕且替代菜粕消费，豆菜粕价差不断扩大，昨日菜粕成交2600吨。截至10月18日港口颗粒粕库存增至10.9万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存为2.37万吨，去年同期仅1000吨。策略：谨慎看多。期价飙涨后盘面榨利可观，另外市场传言中国将发放免税配额1000万吨，短期涨势可能暂缓。豆粕上涨除供给区域性紧张的炒作外，猪价大涨、鸡蛋涨停背景下市场强烈预期后期饲料需求恢复也提供助力。后市密切关注美豆单产调整，国内则关注进口大豆到港量。风险：贸易战，美豆产区天气，南美播种进度，油厂豆粕库存等

油脂：油脂再度上冲马棕油昨日大涨，再创新高。基本面消息上船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油产品出口量为90.1万吨，较上月同期的91.7万吨减少1.9%，而sppoma预估前20日马来西亚产量环比9月降3.59%，作为对比，前15日产量环比增0.75%。B30利多仍在发酵，供应商不按要求提供混合燃料将会被重罚，机构积极采购现货备货，推升价格。另外印尼年度降水明显偏少终得到市场重视，后期减产的预期形成持续推动马盘的重要力量。国内盘面上涨明显，随国内节后棕油消费下滑，库存缓增，但进口成本提升带动价格，昨日看进口利润基本平水，豆油也保持良好势头，预期上四季度豆油消费旺季，去库预期仍存，近期豆油走货尚可，需注意昨日上涨后豆油直接进口利润再度打开。策略：B30激发生柴消费的利多仍在推升外盘走势，后期仍有减产预期，行情易涨难跌，谨慎看多，但短期涨幅较大，建议逢低买入为主。风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价继续弱势下行期现货跟踪：国内玉米现货价格多数稳定，部分地区涨跌互现，整体略偏弱；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价继续弱势下行，淀粉相对弱于玉米。逻辑分析：对于玉米而言，近期市场对东北产区新作上市压力存在较大分歧，接下来2-3周为重要的观察期，建议重点关注北方港口集港量和华北深加工企业剩余玉米车辆数量。此外，还需要留意运输物流因素，因行业渠道库存相对偏低，而近期多地出台整治超载措施。对于淀粉而言，考虑到现货生产利润较为丰厚，行业开机率有望继续回升，而季节性需求尚有待时日，短期行业供需或依旧宽松，淀粉-玉米价差或继续小幅收窄，后期如华北玉米收购价继续上涨或季节性需求改善，淀粉-玉米价差或趋于扩大。策略：谨慎看多，考虑到南方销区需求依旧疲弱，而东北新作上市压力即将到来，玉米和淀粉期价不排除再创新低的可能性，建议投资者观望为宜，前期多单可考虑平仓离场，等待新作上市压力释放后的做多机会。风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价冲高回落芝华数据显示，全国蛋价继续上涨。主销区北京大洋路稳定、上海涨，广东偏强。主产区山东、河南涨，东北稳定，南方稳中下跌。贸易监控显示，收获偏难，走货变慢，库存增加，贸易形势仍偏强运行，贸易商稳中看涨。淘汰鸡价格10.20元/斤，继续上涨。期货主力冲高回落，以收盘价计，1月合约跌30元，5月合约跌6元，9月合约跌9元。逻辑分析：受生猪价格接连暴涨的影响，淘鸡价格持续走高，蛋价淡季表现抢眼，非洲猪瘟替代的逻辑正在不断被强化。峪口禽业公布的三季度数据显示，全国在产蛋鸡月均存栏虽高于去年同期水平，但仍低于前五年同期水平，说明目前鸡蛋的产量增幅并不大，供大于求的情况并不突出。密切关注鸡蛋及淘鸡价格走势，相关替代品价格不容忽视。策略：谨慎看多。逢低做多为主。风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：北方猪价回调猪易网数据显示，全国外三元生猪均价39.98元/公斤。受北方屠企压价影响，东北、华北地区猪价稍有回落。猪价近期的持续暴涨，与养殖端的压栏养大猪策略不无关系。正如我们所说，伴随猪价的不断暴涨，南北生猪价差正逐步收窄，目前来看，10月的两轮暴涨均是北猪南运所致，南方对大体重猪的需求要明显好于北方。一旦价差不足以支撑外调，北方对大猪的需求有限，猪价存在一定的回落风险。但眼下缺猪是事实，预期猪价将持续处于上涨通道中。

纸浆：浆价震荡运行昨日纸浆期货整体震荡运行，截止10月24日收盘，sp2001合约收于4636元/吨，总持仓在27.5万手。现货方面针叶浆现货价格整体平稳，节后现货价格整体偏弱，银星价格在4500-4550元/吨，阔叶浆鹦鹉金鱼价格3840元/吨。针阔叶价差继续拉大，现货阔叶成交活跃，盘面上方存在套保压力。下游方面，10月文化纸涨价落地，利多逐步消散，后继乏力。俄罗斯针叶有望提涨10美金，在国内获取进口木浆的成本预期还有增长背景下，下跌空间不会大。策略：中性，观望为主。风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）

量化期权

商品市场流动性：油脂油料增仓首位，化工减仓首位品种流动性情况：2019年10月24日，甲醇减仓271,817.36万元，环比减少5.98%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓287,808.29万元，环比增长4.28%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕 5日、10日滚动增仓最多；黄金、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、螺纹钢和铁矿石分别成交 24,858,344.05 万元、 13,238,724.58 万元和 12,219,499.50 万元（环比：5.17%、-4.64%、-13.47%），位于当日成交金额排名前三名。板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年10月24日，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿和油脂油料三个板块分别成交 3,840.25 亿元、 3,612.23 亿元和 2,318.92 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货持仓有所回暖股指期货流动性情况：2019年10月24日，沪深300期货(IF)成交928.39 亿元，较上一交易日增加16.83%；持仓金额1306.29 亿元，较上一交易日增加5.62%；成交持仓比为0.71 。中证500期货(IC)成交796.96 亿元，较上一交易日增加13.10%；持仓金额1551.24 亿元，较上一交易日增加4.76%；成交持仓比为0.51 。上证50(IH)成交323.46 亿元，较上一交易日增加20.56%；持仓金额537.78 亿元，较上一交易日增加5.50%；成交持仓比为0.60 。国债期货流动性情况：2019年10月24日，2年期债(TS)成交256.54 亿元，较上一交易日减少33.12%；持仓金额248.79 亿元，较上一交易日减少5.96%；成交持仓比为1.03 。5年期债(TF)成交69.28 亿元，较上一交易日减少25.92%；持仓金额362.64 亿元，较上一交易日增加1.30%；成交持仓比为0.19 。10年期债(T)成交221.34 亿元，较上一交易日减少40.85%；持仓金额914.62 亿元，较上一交易日增加0.29%；成交持仓比为0.24 。

期权：铜价上涨，波动率继续寻底伴随着豆粕价格回落，豆粕1月合约隐含波动率回落至15.03%附近。当前20日豆粕历史波动率为10.92%，30日历史波动率为14.40%，60日历史波动率为14.07%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。1月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为12.61%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在12.50%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率不断走低，30日历史波动率为7.50%，11月平值看涨期权隐含波动率继续下行至9.83%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。