宏观&大类资产

宏观大类：欧洲的压力测试

随着3月波动之后，市场的通胀预期再次回到了1月以来的上行高位，走势虽然平坦但是方向没有改变。对于央行而言，在预期经济增长继续回落的当下，陷入到了进退两难的“观望”境地。而中美5月达成的时间表降低了分子端冲击带来的宽松压力，但是美欧之间的矛盾升级却加大了欧央行在此时的选择——法国事件后右翼思潮的再次上升，油价上行带来的地缘不稳定性可能，以及自身经济增速的疲弱，都对于5月下旬欧洲议会的选举带来挑战，欧洲站在十字路口。短期虽然中美经济数据层面依然存在压力，但是美元的强势阶段仍未过去，关注市场流动性变化可能。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：延续政治局会议精神

昨日召开了中央财经委员会第四次会议，此次会议和此前中央政治局会议关于未来经济工作的提法基本一致，虽然此次会议再提逆周期调节，但我们认为短期货币政策边际宽松程度有限，在1季度财政政策明显发力的情况下财政发力节奏未来或将放缓。因此未来需谨防逆周期调节力度放缓造成的政策预期差对于资本市场造成的冲击。另外昨日央行电视电话会议要求聚焦深度贫困地区，加大信贷资源和政策措施倾斜力度。此前的政治局会议也对打好脱贫攻坚战提出具体要求，未来脱贫攻坚将持续发力。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：通胀的负面影响

伴随着降准预期的落空，短期利空未尽。虽然从信用周期模型来看，宏观经济周期大概率将在今年3季度左右企稳，也就是说Q2仍然面临着经济的最后一次探底。但是宏观利率面临的情景更为复杂。随着地缘性政治（原油上涨）、猪价季节性因素叠加猪周期的影响（猪价上涨），预计通胀仍有上行空间，无论是对货币政策或是期债价格均有负面的抑制作用。因此Q2来说期债或将面临区间震荡或是偏弱震荡走势。交易窗口则来自于国常会所提到的中小银行降准，未来可持续关注。

策略：谨慎看空

风险点：经济超预期走弱

股指期货：市场的调整逻辑

一季度的股市估值在社融回暖、美联储紧缩退潮的背景下拉动着市场释放了一轮反弹。进入二季度我们认为浩浩荡荡的估值牛行情或将在近日出现刹车。一方面，从国内盈利周期模型来看，预计盈利端将于三季度左右出现，二季度仍然处于衰退的后周期当中，对于股市来说短期也有调整或是区间震荡的可能。另一方面，伴随着中观行业的改善以及Q1社融的超预期放量，预计货币政策难有更大幅放宽的必要且信贷方面或也将在二季度出现收敛。在此背景下，估值扩张想要转向至盈利的扩张我们认为仍然需要时间，股市短期或有调整可能。不过我们观察到政策层面的托底预期仍显强烈，预计市场尽管有调整也难有深跌。

策略：中性

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：美国对伊朗原油出口制裁豁免到期

短期内市场从消化消息的角度油价表现偏强，主要是经历了去年的制裁证伪行情后大家对制裁豁免到期的预期不高，普遍预计是豁免配额削减20~30%而不是全部到期，因此市场预期会得到修正，但在消化完消息之后，市场会关注伊朗出口下降幅度与OPEC实际增产数量，以及两者的时间差，我们认为基本面仍旧是紧平衡为主，不排除布伦特涨至70~80美元/桶的区间上沿，值得注意的是，伊朗减产的是中重质原油，而沙特与阿联酋增产的是轻质原油，我们认为这会加剧当前石油市场的结构性矛盾，重油紧轻油松的局面将会维持。（具体内容详见研究院公众号的市场简评）

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：原油成本端支撑增强

地缘政治风险因素增强，全球原油市场在美国宣布自5月份起取消对伊朗原油出口的豁免后出现较大幅度上涨，对沥青成本端形成重要利好支撑。但需要注意的是目前来看，沥青现货市场仍呈现季节性淡季走势，期货价格在原油重要成本端利多的支持下快速拉涨，期货出现升水显现100元/吨以上的水平，有望提供给期现套利商久违的套利空间。

策略建议及分析：

建议：中性操作，原油成本端支撑偏强。方向性可尝试继续做空炼厂利润，

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：美国结束豁免，伊朗燃料油出口或受到打击

昨日，美国白宫声明称总统特朗普决定不会更新针对伊朗的原定于5月份到期的原油豁免政策，目的是将伊朗原油出口降至零。美国停止豁免的决策使得原油市场存在供应大幅收紧的风险，虽然沙特等国家可能在6月会议上增产弥补这一缺口，但单从这个消息本身来说对油价是明显利多的，并在一定程度上支撑燃料油单边价格。就燃料油市场而言，美国结束豁免的决定理论上对伊朗燃料油出口没有直接影响，因为从制裁开始的时候（包括燃料油在内的）成品油就不在豁免的范围内。但是实际上伊朗燃料油出口通过各种规避制裁的方式保留下来，近期甚至达到140万吨/月，超过了制裁前的水平。而此次美方在宣布结束豁免的同时，也表态将探索切断伊朗逃避石油制裁的方式，因而以后对伊朗石油走，私的打击力度可能会加大，原油豁免的结束也使得伊朗所有的石油出口都成为禁运对象，监控难度有所降低。因此，我们认为受到美国结束原油豁免的间接影响，伊朗燃料油出口未来有大幅下滑的风险，燃料油市场可能随之收紧。

策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：春检峰值已过，内地周初指导价大幅下调

港口市场：本周港口库存继续季节性去库，港口基差仅小幅反弹至-10；4月中下至5月上到港到港重新回升，港口去化或暂完结；3月下外盘复工后，美金仍未受压，marjarn六成附近、keveh230重启6成；

内地市场：西北春检峰值上周过去，久泰MTO复工推迟至5月底引发5月内地再度阶段性累库；鲁南、苏北甲醛复工仍慢

内地春检高峰4月中已过，叠加久泰MTO开车或推迟至5月底，甲醛复工偏慢，内地再有阶段性累库担忧；港口库存兑现季节性去库后，4月下再度面临到港阶段性回升。展望平衡表4月正式进入小幅去库，然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动；后期关注，港伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

策略建议：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题

PVC：氯碱利润重新反弹；PVC刚需成交，等待春检

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第四周下滑，期现冻结量或继续展期至9月锁流动性，上游前期预售天数顺畅无库存压力（下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲层非常充足，足够时间拖入5月春检）；但亦慎防期现冻结量潜在5月交割释放可能。（2）中期展望平衡表，5月季节性去库幅度与18年相当，化工板块中Q2去库最顺畅品种

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚）

风险：烧碱后续反弹弹性以及电石见顶重新压力氯碱综合成本；期现冻结量5月交割释放而不展期至9月

PE与PP:原油支撑叠加加工费偏低，下行空间收窄，可考虑逢低短多 

PE：昨日L冲高回落，上游周初大幅累库，库存去化放缓，贸易商库存有所上升，港口继续承压，中上游总库有所增加，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价上调，但因内盘前期上行，进口窗口稳中有升，4月下起到港较多，出货压力较大，但有进一步扩大迹象。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经开始回落，预计要到二季度末才会有所好转，需求端对价格支撑逐渐走弱。近期来看，虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，目前无论开工还是标品比例均高于往年同期，供给总体充足，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，叠加石化石油下调出厂价，中游贸易商和港口库存压力并未真正缓解，下周价格依旧承压，不过鉴于石油近期利好较多，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁加剧，和前期需求疲软预期因中国GDP好转和对美国经济好转的信心而逐渐缓解，在加工利润低下的当前，下行空间有限，09合约PE底端近期受进口支撑8280左右。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性，下行空间因宏观和原油支撑较上周更为有限，预计短期底端PE8280，逢低短多;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP冲高回落，上游周初大幅累库，库存去化放缓，贸易商库存有所上升，港口继续承压，中上游总库有所增加，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差上升，非标带动拉丝有一定支撑，粉料、丙烯稳中有降，成本端和替代品的支撑表现环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，目前无论开工还是标品比例均高于往年同期，供给总体充足，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，叠加石化石油下调出厂价，中游贸易商和港口库存压力并未真正缓解，下周价格依旧承压，不过鉴于石油近期利好较多，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁加剧，和前期需求疲软预期因中国GDP好转和对美国经济好转的信心而逐渐缓解，在加工利润低下的当前，下行空间有限，09合约PP受出口支撑底端8500左右。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性，下行空间因宏观和原油支撑较上周更为有限，预计短期底端PP8500，逢低短多;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG表现依然疲弱 TA等待机会为主

观点：上一交易日TA09震荡回升，而EG06呈冲高回落走势。下游终端近期表现偏弱，聚酯端表现暂相对健康，后期仍继续关注产销及终端织造跟进情况。TA方面，成本端表现弱态、TA则得益于供需偏紧格局背景下的大厂积极操作加工费高位扩张，但高加工费激励TA负荷重心趋升、阶段性供需去化或显著收窄。EG方面，行业亏损面持续扩大使得近期EG装置检修国内增加明显、但外围未见明显增量，综合来看供需边际性略有改善、但力度不足，未来EG利润及价格可回升修复的空间将受到明显制约，中期性反弹仍需供应进一步显著收缩。价格行情方面，TA现货及近端合约能否保持坚挺阶段性仍较依赖大厂策略，而09对其持中期谨慎偏多观点、等待偏低估值区域分批补回减持多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单少量持有、反弹可考虑补回所减空单、参考4900附近，后期关注减产能否进一步显著增加。

策略：TA现货及近端合约能否保持坚挺阶段性仍较依赖大厂策略，而09对其持中期谨慎偏多观点、等待偏低估值区域分批补回减持多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单少量持有、反弹可考虑补回所减空单，后期关注减产能否进一步显著增加。

跨期及套保，TA等待价差收窄后正套为主，关注7-9、9-11、11-01，参考100、100、50-100附近；EG等待6-9反套机会，入场参考50附近、目标200附近。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：基差持续缩窄，期价下行空间受限

22日，沪胶主力收盘11480（+10）元/吨，混合胶报价11200元/吨（+50），主力合约期现价差230元/吨（-90）；前二十主力多头持仓110411（-1460），空头持仓150316（-2372），净空持仓39905（-912）。

截至上周末：交易所总库存443128（+2000），交易所仓单424250（-230）。

原料：生胶片50.98（-0.01），杯胶41（0），胶水50.20(-0.30)，烟片53.50（0）。

截止4月19日，国内全钢胎开工率为74.84%（-0.60%），国内半钢胎开工率为71.98%(-0.04%）。

观点：昨天沪胶价格维持低位震荡，盘中高位回落。上周国内政治局会议释放的资金或不再宽松的信号使得昨天出现以股市为主的资本市场回调，昨天沪胶也是开盘即开始回落。昨天国内现货价格小幅上涨，其中混合胶上涨50元/吨，全乳胶上涨100元/吨。主力合约期现价差继续缩窄，该因素或限制沪胶下行空间。宋干节假期之后，昨天泰国原料价格小幅回落，但原料价格依旧表现坚挺。供应端来看，随着主产区的陆续开割，后期产量维持增加势头，但不确定性在于产区的天气以及目前泰国工厂加工持续亏损带来的短期产量难以释放的可能性。需求端来看，从下游的生产及采买来看，现实并没有亮点，而上周五国内相关高层会议表明的维持积极的财政刺或会带来市场对于基建的预期增强。国内显示库存维持增加势头，且创历史新高，后期关注供需因素的变化，何时带来库存去化的拐点出现。价格低位下，短期或更多跟随宏观波动，预计本周沪胶维持低位震荡格局。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美伊局势紧张油价大幅攀升 贵金属反应暂时平淡

宏观面概述：昨日日内，而宏观面消息于日内相对较为稀疏，美元指数则是小幅回落。晚间所公布的美国方面所公布的美国3月成屋销售年化总数差于预期，不过由于目前市场关注度大部分放在本周五将会公布的GDP数据，且欧洲目前仍处于复活节假期之中，故此对于昨晚的数据反映相对较小。此外有部分市场评论表示，由于特朗普政府表示，将不延长对部分国家购买伊朗石油的制裁豁免，而此举动引发了部分进口国的不满，而这或将在一定程度上提振市场避险情绪从而有利于贵金属价格，同时也会对原油价格产生一定干扰

基本面概述：昨日（4月22日）上期所黄金库存较前一个交易日下跌60千克至2,640千克 。白银库存则是与前一日相比小幅上涨668千克至1,115,890千克，不过总体依旧延续着自3月初起便呈现出的持续走低的态势。

昨日在沪深300指数出现了2.3%的大幅下降，而电子元件板块则相对抗跌，出现了0.68%的下跌，光伏板块则是呈现出较为抗跌的态势，昨日下跌0.36%的涨幅。

策略：谨慎偏空，当下美元指数虽然出现小幅回调，但总体持续保持相对强势，使得贵金属难有反弹机会，但在美指大幅上攻之际，金银的回落却也相对有限，故此对于贵金属而言仍然建议采取谨慎偏空的态度。并且关注金银价格比回落的可能性。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强 欧元区公债收益率倒挂

铜：国内市场或仍以去库存为主，铜价格难以过度回调

22日，现货市场升贴水较上个交易日持平，期现套利盘以出货意愿为主，但缺乏足够的接盘力量，不过，货主也不愿意进一步下调升水，因此进入僵持状态；下游企业观望氛围浓厚，市场成交比较清淡。

上期所仓单22日延续下降，可交割现货对1905合约升水维持，现货仍然吸引仓单的流出。

22日，由于外盘休市，进口盈亏无法计算，另外，洋山铜升水持平，不过，截至上周，保税区库存依然以增加为主，主要是进口意愿比较低。

数据方面，据国家统计局，3月我国铜材产量156万吨，同比增14.2%；1-3月累计产量366万吨，同比增14.4%。

整体上，铜材产量增速超过精炼铜产量增速。

另外，3月我国房间空气调节器产量2,407万台，同比增22.3%；1-3月累计产量0.52亿台，同比增13.3%。

总体来看，下游需求虽然力量不强，但近期数据显示整体有所改善，另外，据机构数据，铜杆、铜管行业原料以及产成品库存环比均出现下降，因此，当前加工费抑制精炼铜供应的情况下，国内市场或仍以去库存为主，铜价格难以过度回调，仍然以区间运行为主。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求变化

锌铝：LME进入节假日休市，内盘锌铝价格走强

锌：在高利润下国内炼厂加速释放产能，但同时4月份伴随的冶炼厂检修也较多，叠加下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，现货升水扩大，但由于锌锭供应增加预期渐强，因此期限结构的扩大对锌价提振有限，锌价反弹幅度和空间料将有限。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

铝：消费地铝锭库存延续去库，叠加宏观经济环境向好，铝价维持上行。当前国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，二季度供给释放压力仍然较大，但当前由于供应增量释放仍有限且现货表现强劲，因此铝价上行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

镍不锈钢：进口货源逐渐流入市场，俄镍升水小幅下滑

镍不锈钢品种：

电解镍：近期国内俄镍现货对无锡盘近月升水小幅回落，部分进口货源逐渐流入国内市场，不过当前市场俄镍现货资源依然不算宽裕，镍板对镍豆升水处于两年峰值，或不利于镍板消费。近期进口窗口持续开启，后期或有更多进口镍流入打压国内升水。近期LME镍库存维持下降态势，沪镍仓单持稳为主，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持续小幅下降，镍铁价格维持下降态势，镍板对高镍铁维持升水。镍铁二季度预期供应压力依然较大，当前市场上镍铁供应压力暂不算宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期山东鑫海新增镍铁产能最后两台炉投产，其投产进度大幅快于之前预期（五六月份），至此鑫海新增镍铁产能八台炉将全部投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。近期印尼镍铁投产进度符合预期，印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度。内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格持续回落，铬矿港口库存小幅下滑。因限电政策调整暂时对高铬工厂生产影响不大，内蒙古地区开工率处于高位，高碳铬铁市场供应增加，近期高碳铬铁价格表现偏弱。因限电利好支撑消失，原料铬矿价格持续下滑，后期高碳铬铁价格可能弱势难改。

不锈钢：近期无锡与佛山市场304不锈钢价格走势有所分化，无锡库存继续攀升价格承压，佛山库存开始小幅下滑、价格表现相对坚挺，不过整体下游需求表现一般，因市场上现货资源供应充裕，钢厂远期订单接单情况较差。当前即期外购原料计算304不锈钢厂处于亏损状态，201不锈钢利润率明显好于304不锈钢。近期部分钢厂挺价为市场带来一定支撑，但随着月底市场到货量增加，后期价格依然不乐观。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存略有下降，其中200系与300系微降，400系上升。300系库存细分来看，无锡库存处于历史高位且继续攀升，佛山库存开始高位回落，冷轧库存回落，热轧库存继续上升，表明冷轧供应压力向上游热轧传导。整体来看300系不锈钢库存表现为佛山与无锡市场分化、热轧与冷轧分化，但库存总量依然较高。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存、低利润与需求弱势最终可能拖累镍消费，加之不锈钢厂镍原料库存偏高，后期镍需求可能下降，中线镍价偏空。短期俄镍现货资源偏紧，但随着进口货源补充市场可能导致镍现货升水下降，且镍铁新增产能投产进度加快，若需求端仍无起色，则在中线供应压力下镍价可能逐渐走弱。

不锈钢观点：因供应压力与需求平淡双重利空令304不锈钢价格承压，不锈钢厂市场信心不足，300系库存高位持续攀升，加之原料端镍铁预期供应增加，市场对后市偏悲观。不过因利润处于低位，部分300系不锈钢厂将转产或减产，五月份300系产量可能高位回落，从而缓解一定的中线供应压力，但若需求一直没有实质性的改善，则304不锈钢价格或维持偏弱态势。

策略：镍与不锈钢价格偏空。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求好转、库存回落；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

黑色建材

钢材：钢材供需两旺，需关注库存拐点

观点：上周Myseel公布钢材周度库存数据，钢材社库减少91.49万吨，钢企厂库下降12.56万吨；螺纹钢社库下降58.07万吨，厂库下降2.71万吨；热轧社库下降10.77万吨，厂库下降3.2万吨。五大钢材周度产量合计1038.95万吨，环比增加4.32万吨；螺纹周度产量355.38万吨，环比增5.39万吨；热卷产量328.45万吨，较上周减3.42万吨。而五大钢材消费量为1143.36万吨，环比下降7.79万吨；钢材产量创历史新高的同时，钢材消费量也依旧保持强劲态势。钢材降库依然顺畅，在钢材产能上升空间不大的情况下，料后期钢材库存下降仍将平稳进行。钢材价格经过一轮上涨后，在高位出现盘整。建议关注后期消费和降库情况，逢大幅回调后择机买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有，05-10正套继续持有（3）期现：无（4）跨品种：关注多热卷利润机会

风险：1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿：盘面情绪偏弱，但现货供需缺口较为确定

观点：钢材消费供需两旺，铁矿石消费将保持强劲。澳洲巴西发货量和到港量仍保持在历史低位，铁矿石港口库存持续下降，这将支撑铁矿价格。宏观方面，国内一季度经济数据整体好于预期，这将有利于改善市场偏好。虽然Vale事件持续扰动市场，但铁矿石长期供应缺口仍将逐渐显现。方向上仍可关注铁矿大幅回调后的做多机会，可待企稳后择机做多。

策略：（1）单边：中性，回调可逢低买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：关注多热卷利润机会

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化

焦炭与焦煤：徐州焦企提涨，短期煤焦持稳

观点：昨日煤焦市场偏稳运行。焦炭方面，焦企陆续提涨焦炭价格，徐州地区焦企也意欲提涨50元/吨，但目前钢厂依旧暂未回应，部分上周新签合同仍按原价执行采购。钢厂高炉逐步复产，但目前焦炭整体高库存等因素导致下游采购较为一般，成交冷清。焦煤方面，目前市场较为乐观，焦企逐步放松对焦煤打压，焦煤止跌企稳，吕梁地区低硫煤供应偏紧短期煤焦暂稳运行，山东部分地区受重污染天气影响开启限产。综合来看，近期煤焦市场相对平稳，受高库存限制，煤焦价格上下两难。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价，关注需求拐点，配合成材走势，关注远月做多机会。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：无。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：产地煤矿安检高压，下游需求疲弱

期现货：昨日动煤主力09合约+8.6至596.8，5-9价差14.2。大秦铁路检修，短期发运受限，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，市场多为观望。

港口：秦皇岛港日均调入量-3.2至47.5万吨，日均吞吐量+2.3至55万吨，锚地船舶数36艘。秦皇岛港存-19.5至619.5万吨；曹妃甸港存+8.1至430.9万吨，京唐港国投港区库存-4至186万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-2.77至58.82万吨，沿海电厂库存-25.58至1537.43万吨，存煤可用天数+0.76至26.14天

海运费：波罗的海干散货指数767，中国沿海煤炭运价指数+6.6至774.27。

观点：昨日动力煤期货偏强运行。产地方面，陕西地区多数小型煤矿生产受限，衡山区煤矿全部停产，供应较为紧张；鄂尔多斯地区高卡煤需求良好，存在运煤车排队现象，价格小幅上涨；晋北地区露天煤矿多暂未复产，产销相对平衡。产地煤矿安检力度较强，且临近月底煤矿煤管票基本用光。港口方面，煤价持续疲弱，市场成交较低。电厂方面，六大电日耗再次跌落至60万吨以下，部分烟煤电厂入厂煤价格下调5元/吨。德州市启动重污染天气二级响应，水泥粉磨站停产。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：外盘原糖继续区间震荡

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.54美分/磅，较前一交易日下跌0.24美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5360元，较前一交易日上涨20元。郑交所白砂糖仓单数量为19575张，较前一交易日减少61张，有效预报仓单11241张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5380元/吨，与前一交易日持平。市场消息方面，印度马邦截至3月底195家糖厂已经收榨183家，累积产糖1067.1万吨，年度至今已经签署出口合同60万吨，出口40万吨。巴基斯坦官方数据显示，当前榨季截至3月该国白糖累积出口19.586万吨，较去年同期的91.60万吨下降接近8成，因上一个榨季出口获得政府补贴。4月19日-22日分别有4家糖厂收榨， 目前还有6家糖厂未收榨，未收榨糖厂主要集中在柳州、百色、南宁地区，预计4月底左右能完成收榨任务。

逻辑分析：外盘原糖中长期看多，因市场基于三年周期规律预计北半球印度和泰国糖料种植面积趋于下降，改善全球白糖供需，短线继续震荡，关注原油和雷亚尔走势；内盘相对强于外盘，期价相对强于现货，接下来更多关注外盘和现货价格，中长期重点关注国家直补政策。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，考虑到1-9价差已经快速扩大，激进投资者前期买1抛9套利组合可以考虑择机平仓离场。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉维持震荡

2019年4月22日，郑棉1909合约收盘价15880元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15693元/吨。棉纱1909合约收盘价24905元/吨，CY IndexC32S为23045元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为23102张，较前一日增加138张。

棉花加工量情况，截至 2019年4月21日，新疆棉花累计加工量515.8万吨，同比增幅2.5%，其中，地方棉花加工量355.5万吨，同比增幅0.9%，兵团棉花加工量160.2万吨，同比增幅6.4%。当日加工量 0.04 万吨。

公路运输情况，4月15日-4月21日，据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计 5.5万吨。2018 年度（9.1-4.21）累计出疆棉公路运输量100.5万吨，同比减少 20.8%

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆昨日收盘下跌，7月合约跌3.2美分报891.2美分/蒲。美国出口数据令人失望，USDA报告显示截至4月18日当周美豆出口检验量为38.23万吨，低于40-80万吨市场预估区间。作物生长报告显示截至4月21日美豆种植率为1%，去年同期和五年均值、包括市场预期均为2%。

连豆粕继续窄幅震荡，M1909报2613元/吨。上周开机率由47.65%升至51.41%，周度压榨量182.235万吨。国内大豆库存再度下降，截至4月19日沿海油厂大豆库存由399.11万吨降至373.25万吨。3月以来豆粕成交活跃，上周价格窄幅震荡，成交延续火爆态势，日均成交量达到32.45万吨，远期基差合同成交增加。昨日成交26.15万吨，成交均价2510（+5）。截至4月19日沿海油厂豆粕库存由67.81万吨增至70.18万吨。未来豆粕供需，虽然盘面榨利良好，但油厂买船不足预期，远期大豆到港预估调降，如果成交还能延续这种良好态势，则豆粕价格可能下跌空间有限。

菜粕市场仍需继续关注政策。基本面变化不大，截至4月19日当周沿海菜籽压榨厂开机率15.23%，菜籽库存降至64.9万吨。消费上，由于未来菜粕供给不确定且豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，甚至被饲料厂弃之不用。上周一周菜粕累计成交1.245万吨，昨日成交300吨。截至4月19日菜粕库存由3.05万吨增至4.1万吨。

策略：谨慎看空。美国面临南美豆出口竞争，洪涝影响下最终大豆播种面积仍可能增加，CBOT弱势格局暂时难改。非洲猪瘟影响下市场看淡2019年、尤其是上半年豆粕需求；不过国内从3月初豆粕的活跃成交，令市场怀疑对需求的判断是否正确。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求等

油脂：震荡运行

昨日BMD棕榈油期货下跌。产量上 sppoma预估4月前20日产量环比小降0.05%，依然维持可能减产判断。最新出口方面船运机构ITS预估前20日马来西亚棕榈油出口量为900,940吨，较3月同期的881,924吨增加2.2%。作为对比，4月1-15日为增长5.1%；4月1-10日为增长12.6%，出口增幅放缓，产地报价提升较慢。国内盘面油脂震荡运行，豆油库存继续小幅增高，中美贸易谈判似仍不明朗，南美大豆贴水走低降低大豆进口成本，榨利支撑工厂大面积开机，目前开机率不算高，豆油基差较为走挺，终端少量采购补现货缺口，对远月基差持观望心态居多，整体成交不多。而棕油现阶段库存处在75万吨，棕油国有企业将配合国家增加马来产地棕榈油进口量，上周进口较多，预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。华东菜油现货库存30.4万吨，较前一周下调0.8万吨，华东贸易商毛菜现货继续成交在05+70附近，四菜现货05+100，基差坚挺，成交一般。

策略：单边短期看回调空间不大，单边可谨慎试多，但整体二季度仍以震荡为主。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价再创新高

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体继续稳中分化，东北产区与南北方港口继续上涨，华北局部地区小幅回落，而淀粉现货价格亦稳中偏强，部分厂家报价上调10-20元/吨。玉米与淀粉期价继续上涨，再创今年以来新高，主力合约持仓均继续增加。

逻辑分析：对于玉米而言，现货供需博弈偏向有利中游烘干塔和贸易商发展，现货价格带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大，后期重点关注抛储与进口政策；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者后期可以考虑逢高轻仓试空。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货稳中有涨

芝华数据显示，鸡蛋主产区价格达3.77元/斤，较上周五上涨0.11元/斤。主销区广州继续上涨。随着鸡蛋价格的持续涨至较高位，采购谨慎，市场走货一般；库存依然偏少。看涨预期增强。期价整体高开低走，1909合约持仓较上一交易日减少1.69万手。以收盘价计， 1月合下跌9元，5月合约下跌53元，9月合约下跌43元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价略有上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.50元/公斤，较上周五上涨0.09元/公斤。各地屠宰场结算价多数稳定，河北、河南等省结算价有所上调。当前无论是官方给出的存栏数据还是各路机构的调研结果显示，非洲猪瘟带来的产能缺口显现应体现在猪价的报复性上涨。而猪价当前表现不温不火，似乎产能缺口并没有大家预期的那么大，这就需要慎重的考虑是否在消费端出现了强替代，但总体上依旧看好猪价的强势上涨，对比去年猪价出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹，而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待，同样还需注意疫情带来的瞬时影响。整体而言，猪价上涨发力已为时不远。

纸浆：浆价小幅上涨，基差进一步修复

重要数据 2019年4月22日，纸浆1906合约收盘价格为5418元/吨，价格较前一日上涨0.30%，当日成交量为92768手，持仓量为73820手。纸浆1909合约收盘价格为5396元/吨，价格较前一日上涨0.30%，成交量为21340手，持仓量为40770手。1906和1909合约价差为22元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月22日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（4月面价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为750美元/吨（5月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5500元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5350-5400元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月22日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5250-5250元/吨，智利明星当日销售价格区间为5250-5250元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5150-5150元/吨。

近期，山东省造纸、包装印刷行业面临着为期一个月的重点整治督察，河北地区出台一份禁止名单，未来，河北部分城市将禁止造纸项目的实施。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2019年一季度经济增速为6.4%，好于市场预期；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且经济数据发布显示经济有企稳转好迹象，但仍需验证，巴西3月发运中国数量大幅增加增大国内纸浆供应压力，短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：石油沥青增仓首位

品种流动性情况：

2019年04月22日，棕榈油减仓159437.89万元，环比减少4.87%，位于当日全品种减仓排名首位。石油沥青增仓572,776.14万元，环比增长20.37%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、一号棉花5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交24577164.78万元、21184254.72万元和12616372.80万元（环比：75.75%、48.82%、36.77%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月22日，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5806.56亿元、2849.67亿元和2098.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货持仓金额减少

股指期货流动性情况：

2019年4月22日，沪深300期货(IF)成交1651.20 亿元，较上一交易日增加4.75%；持仓金额1479.20 亿元，较上一交易日减少0.89%；成交持仓比为1.12 。中证500期货(IC)成交865.40 亿元，较上一交易日减少8.91%；持仓金额1053.89 亿元，较上一交易日减少1.82%；成交持仓比为0.82 。上证50(IH)成交576.97 亿元，较上一交易日减少1.74%；持仓金额536.67 亿元，较上一交易日减少1.62%；成交持仓比为1.08 。

国债期货流动性情况：

2019年4月22日，2年期债(TS)成交0.52 亿元，较上一交易日增加8.29%；持仓金额17.17 亿元，较上一交易日增加0.07%；成交持仓比为0.03 。5年期债(TF)成交38.22 亿元，较上一交易日减少22.67%；持仓金额199.40 亿元，较上一交易日增加0.42%；成交持仓比为0.19 。10年期债(T)成交322.91 亿元，较上一交易日减少0.45%；持仓金额685.55 亿元，较上一交易日减少1.31%；成交持仓比为0.47 。

期权：豆粕窄幅振荡，波动率有所走低

近期中美贸易谈判具有良好进展，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕9月合约隐含波动率为15.51%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至13.78%，波动率处于历史低位，不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，伴随着白糖价格大涨，突破振荡区间，带动白糖60日历史波动率上行至16.45%，而平值看涨期权隐含波动率在12.52%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，30日历史波动率为10.07%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。