宏观&大类资产

宏观：风险的临近

宏观策略：“心”周期的结束

摘要：一个状态即使已经达到了相当的高度，但是其延续的韧性可以超出预期，直到触发因素转变预期的方向。对于美国周期，市场和美联储都达成了不再往上的“共识”，但是需求往下的触发因素仍未现，反而看到的是持续超预期乐观的数字。类似于2016年，美联储当前处在观望中，不同的是16年是周期预期向上的开始，而19年是周期预期向下的开始。

一季度的经济报告报告了强劲的反弹——从地产施工的韧性到财政项目80%的扩张速度。这种韧性的延续等待的是经济效率提升的到来——从量到质的转化。那么简单的结论是：作为配置当前依然是左侧。通过凯恩斯的手延续的周期末端虽然长，但是系统的不稳定性也在继续加大，这或对于中国信用底到经济底的过渡仍面临更多不确定性。

大类资产配置展望：

利率：维持利率中性。中债：当信用周期显示已经见底，那么货币边际宽松的预期将放缓。一季度财政的快速扩张或意味着未来主权债供给的下降，利率品将逐渐进入配置区间，关注未来通胀阶段性超预期带来的择时窗口。美债：处在美联储延续缩表和财政部降低发行的两弱状态，潜在增长未变之时关注通胀预期带来的影响。

货币：维持美元增配，维持人民币、黄金减配。美元：美洲乐观的顶部和欧洲悲观的底部正在面临差异最大化的挑战，提振美元阶段性走强特征延续。人民币：“支柱产业”的韧性和逆周期节奏的超预期提供了金融供给侧改革的空间，年初以来的波动率走低料在接近尾声。黄金：良好经济数据继续修正着市场对美联储降低预期，维持调整。

权益：维持美股减配，调降A股至低配。美股：2018年开始的全球经济负面影响料开始影响美股盈利的持续性，在估值端修正以后增加市场的压力。A股：宽松环境下的违约在前者收紧预期下料逐渐增加估值的压力，虽然这不改变信用见底回升的现实，但是4月以来的“新高”存在调整风险。

商品：调降商品至低配。美股强势带动下商品/权益比价继续创下新低，商品作为对冲配置的价值继续上升。但是趋势上来看，商品内部比价显示在没有更大冲击的情况下，当前“美国经济周期顶部+中国信用周期底部”依然处在16年以来的修复状态——但从强度来看，我们认为再次达到18年初的强乐观概率较低，当前可能处在本次修复的高位区间。

策略：维持避险资产中性，调降权益和商品至低配

风险点：短期数据超预期乐观

商品策略：关注中观行业的节奏

摘要：1.本周板块方面主要以软商品和谷物板块领涨，分别上涨0.87%和0.77%，而化工和煤焦钢矿板块则出现领跌，分别下跌4.13%和2.34%。软商品方面，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近，白糖出现明显反弹。谷物方面，部分下游需求企业补库，国内玉米现货价格整体稳中有涨。化工方面，整体TA供需目前维持去库，其也在近期出现调整。煤焦钢矿方面，Brucutu矿区复产推进速度快于市场预期叠加前期铁矿石涨幅较大，品种在本周出现明显调整。

2.从宏观因子来看，伴随着一季度信贷增量的大幅超预期上行，下游消费端有不同程度的回升，工业品也在地产销售回暖、基建投资托底以及重卡销量超预期的背景下出现上行。但是值得关注的是，虽然短期经济的复苏难以证伪，但是我们的宏观周期模型显示经济大概率将于19年Q3企稳，也就是说从自上而下的角度仍需关注Q2经济的最后一次探底动作。假设黑色工业品仍有一次向下调整的宏观风险，但是在政策预期托底（财政发力）的背景下预计也不会出现深跌。

3.从商品库存来看，黑色系品种（螺纹、热卷、铁矿石和焦炭）库存水平有所分化。其中螺纹、热卷和铁矿石库存水平均出现季节性下降，除铁矿石库存下降偏快之外其余品种去库速度相对持平符合旺季特征。而焦炭港口库存则出现明显累库现象。有色系品种（铜铝锌镍）库存水平依旧保持在五年中的较低水平，整体库存水平变化不大。能化类方面，六大电厂煤炭库存微降，而甲醇库存则延续季节性回落。

商品策略：伴随着19年Q1信贷增量的大幅超预期上行，资金面的改善也逐步传导至下游消费层面（地产、汽车、重卡以及挖掘机等下游消费情况均有增速上的回升），工业品也出现了明显回升。从中观验证的角度来说，4-5月经济是否提前出现复苏目前难以证伪，但是从自上而下的角度来看，从信贷周期传导至宏观经济周期大概率的时滞性在两个季度左右，伴随着社融在一季度企稳，预计宏观经济也能够在三季度左右的时间出现触底，但是二季度仍然显示或有一次经济的最终探底可能，对工业品来说也有一定的宏观风险存在。假设黑色工业品仍有一次向下调整的宏观风险，但是在政策预期托底（财政发力）的背景下预计也不会出现深跌。中期来说，我们面临着中美信用周期的分化，伴随着美国信用周期的见顶，预计有色等全球化品种仍然存在中期走弱的风险，能源类产品则要视供需逻辑的切换，贵金属和农产品等后周期板块具备上涨逻辑。但是随着国内信用周期的触底，经济增速也面临这中期空转多的拐点，黑色等工业品预计存在中期上涨逻辑。

策略：农产品多配 工业品中性（黑色>有色）

风险：全球经济失速

中国宏观：谨防逆周期调节力度减弱，地产调控不放松

一周宏观数据

1.1-3月累计，全国一般公共预算收入同比增长6.2%。1-3月累计，全国一般公共预算支出同比增长15%。

2.3月社会消费品零售总额同比增速为8.7%，3月规模以上工业增加值同比增速为8.5%，1-3月城镇固定资产投资同比增速为6.3%。

一周货币动态

1.上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》的通知。

2.央行减量续作MLF。

3.中金所：进一步优化股指期货交易运行，促进市场功能发挥。

4.深交所报告：2019年一季度股票质押风险初步缓解，高比例质押控股股东的信用风险仍然相对突出。下周宏观数据

1.3月规模以上工业企业利润累计同比增速前值为-14%。

宏观：财政方面预计财政收入难以上行而财政支出维持较快增长；经济方面，短期消费增速有望保持平稳，未来工业增加值增速有所回落但总体平稳，固定资产投资增速将保持稳定。本周宏观方面最大的关注点在于中央政治局会议的召开。总的来看，宏观调控形式并未改变，宽财政稳货币仍将是主要调控手段，不过从此次的政治局会议以及此前的央行货币政策执行报告可以看出在经济数据表现亮眼的当下逆周期调节力度有减弱的迹象，未来需谨防逆周期调节力度放缓造成的政策预期差对于资本市场造成的冲击。另外此次会议再次强化了楼市调控不放松的基调，如果未来一二线城市房地产市场继续走强，房价上涨压力持续上升，则会面临较大的房地产调控压力。而随着政府进一步推出降低小微企业融资成本的措施，加大金融供给侧改革力度，有望继续加大金融对实体经济的支持，从而推动年内经济的平稳运行。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

金融期货：政策或仍将平抑宏观波动

国债期货：短期方向性逻辑不足

随着3月宏观数据的落地（利空兑现）叠加中小银行降准框架预期的回升，期债出现小幅反弹的行情。从中央政治局会议的表态来看，预计财政政策将成为二季度的主要接力棒，全面降准在一季度信贷超预期增量叠加通胀上行的逻辑下或难以实现，期债的交易窗口则来自于国常会所提到的中小银行降准，未来可持续关注。总的来说，期债在二季度面临的宏观环境相对复杂，一方面是随着Q1信贷的超预期发放，预计Q2信贷或有平滑收敛的可能。另一方面，随着猪价季节性因素叠加猪周期的影响，预计通胀仍有上行空间，无论是对货币政策或是期债价格均有负面的抑制作用。在多空因素的影响下预计期债仍以区间震荡行情为主，整体方向性逻辑不足。

策略：中性

风险点：全面降准预期再起

股指期货：财政政策或成为主力

随着一季度信贷数据、宏观数据的回暖收官，股指也出现短期刹车形态。消息层面上，周五下午放出股指期货松绑消息，预计对市场有短期的利好提振，最终走势则仍会回归至自身逻辑，更重要的影响或在于对于流动性的提高以及基差的收敛修复上。行情方面，4-5月我们仍然无法证伪经济的提前复苏的可能，而宏观周期传递出二季度仍处衰退的后周期对风险资产的负面冲击仍需投资者警示。但是另一方面，从中央政治局会议的表态来看，预计财政政策有望成为二季度的主要接力棒，以对冲海内外可能产生的宏观风险并平滑经济波动。对于资产来说，如果4-5月高频数据出现走弱，我们不排除股指的回调可能，但是在政策预期的托底动作下，预计股指也难有深跌。中期来说，伴随着信用周期的触底，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成。风险则来自于美股的见顶回落，对A股或仍有阶段性的冲击，也需要投资者密切的关注。

策略：中性

风险点：美股下跌

能源化工

原油：委内原油出口下降温和，但不排除未来大幅回落

观点：根据大宗商品数据提供商Kayrros的数据，即使美国对马杜罗政府施加压力，相对于产量的大幅下降，委内瑞拉仍然表现出相对温和的出口下滑。往后看，目前委内瑞拉原油库存总量在3200万桶左右，我们认为其在短期内可以通过去库存的策略来使得出口温和下降，但如果印度等国家开始明显削减出口，那么不排除其出口有进一步大幅下降的可能，我们认为未来印度、中国对委内的态度将非常关键。

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：淡季走势延续

进入2019年4月份之后，沥青市场淡季特点愈发明显，现货和近月利多因素逐步减少。供给端在年初高基数的影响下环比速度降低，但同比仍然较强。从4月18日百川资讯公布的炼厂和社会库存数据来看，全国和山东地区的炼厂库存均超过五年均值水平，侧面印证了需求端的疲软。目前华东地区的炼厂库存仍在五年均值以下水平，但社会库存在逐步累积。市场在沥青淡季寻求利多因素，往往将目光关注到马瑞油原料的紧缺上面。目前船期能够看多5月份委内瑞拉有一艘VLCC装船，但2019年1-5月至中国的累积同比仍是正增长，如果基建强预期是3个月后的预期，则马瑞油紧缺则是1个月左右的预期，但需要注意的是这两者目前来看仍都是预期，并未有强有力的数据做支撑，盲目做多存在回调风险。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：东西区库存分化，静待中东发电需求启动

当前燃料油市场整体仍处于供应过剩的状态，且东西区库存呈现分化态势。具体地说，东区市场较西区更为弱势，亚太与中东地区的燃料油集散中心新加坡与富查伊拉在当前均面临累库压力。根据IES最新数据，新加坡重质渣油库存在4月17日当周录得2300.6万桶，已经明显高于5年均值水平；与此同时，富查伊拉重质渣油库存在4月15日当周录得1140.5万桶，接近16个月以来的最高位。4月份伊朗、伊拉克地区遭遇洪水天气，当地需求受到严重抑制，相应地出口量大幅增加。根据Kpler数据，4月份从伊拉克流出的燃料油量环比1季度的增长量大概在100万吨，这个数字应该是也包含了来自伊朗的货物。伊朗通过更改货源地的方式规避美国制裁，使得中东市场面临更多来自供应端的压力，这种压力通过贸易流向传递到新加坡市场，从路透船期数据来看，4月份由中东抵达新加坡的船货量出现明显上涨，抵消了部分由欧洲炼厂检修带来的供应收紧效应。另一方面，相比东区的新加坡和富查伊拉，西区燃料油市场则呈现去库的态势。根据EIA最新数据，ARA燃料油库存在4月17日当周录得79.3万吨，相较今年年初去库幅度达到50万吨以上，并重新回到5年均值以下；与此同时，美国燃料油库存录得2907.6万桶，已明显低于5年同期最低值。值得一提的是，由于美国对委内瑞拉制裁的影响，美湾炼厂失去了来自委内瑞拉的重质原油以及燃料油供应，在当前炼厂需求随检修结束逐步回升的背景下，美国增大从欧洲采购燃料油作为炼厂二次装置原料，带动欧洲地区的库存去化。另一方面，本应出口到美国的委内瑞拉燃料油转而流入新加坡市场，这一贸易流向的改变也促进了东西区燃料油库存的分化。往前看，需求端将成为燃料油基本面改善的重要驱动。5月份进入夏季发电高峰，来自中东等地区的燃料油需求将大幅上涨；此外，船燃需求也在上周出现小幅恢复的迹象，BDI指数以及新加坡当地船用油升水均缓慢回升。在发电需求的增长较为确定的情况下，如果航运业能有所起色，带动船燃需求的显著恢复，那么燃料油市场可能会在二季度重回强势。

国内市场方面，上周三、周四两天分别有4479手、9487手新仓单生成，注册交割库分别为中化兴中库和洋山港交割库，但仓单注册时59月差并未立即出现大幅下滑。FU1905合约交割在即，近期需持续关注盘面多空头的动向。

策略：中性，待燃料油基本面改善后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：内地春检峰值节点过去；港口本周仍然季节性去库，然而接近尾声

观点：港口市场：本周港口库存继续季节性去库，港口基差仅小幅反弹至-10；4月中下至5月上到港到港重新回升，港口去化或暂完结；3月下外盘复工后，美金仍未受压，marjarn六成附近、keveh230传闻重启；

内地市场：西北春检高峰4月下过去，关注久泰潜在复工推迟至5月底引发5月内地再度阶段性累库；山东转弱，鲁西复工，关注临沂危化品非法生产巡查，苏北甲醛未复工

内地春检高峰4月中已过，叠加久泰MTO开车或推迟至5月底，甲醛复工偏慢，内地再有阶段性累库担忧；港口库存兑现季节性去库后，4月下再度面临到港阶段性回升。展望平衡表4月正式进入小幅去库，然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动；后期关注，港伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

策略：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP库存比值4月扩，5-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题

PVC：下游采购放缓，上游短暂仍未有压力，延续期现冻结拖入春检

观点：（（1）社会库存拐点露出后延续第四周下滑，期现冻结量或继续展期至9月锁流动性，上游前期预售天数顺畅无库存压力（下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲层非常充足，足够时间拖入5月春检）；但亦慎防期现冻结量潜在5月交割释放可能。（2）中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚）

风险：烧碱后续反弹弹性以及电石见顶重新压力氯碱综合成本；期现冻结量5月交割释放而不展期至9月

聚烯烃：原油支撑叠加加工费偏低，聚烯烃价格下行空间收窄

本周观点及策略：周内石化库存去速显著放缓，石化出厂价下调或出台优惠政策促进销售，中游库存压力并未显著改善，下游需求稳中有降，心态偏空刚需采购为主。供给方面，周内虽有新增检修，但力度不及往年，下周来看，新增检修体量持稳，总检修体量或略有增大，内盘供给充足。外盘方面，美金报价上行，PE进口窗口缩小，PP进口贴水加深，4月下起到港较多，出货压力较大，之后有进一步扩大可能。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，况且当前基建较好，非标需求总体较强，故PP非标将会对标品有一定带动，但随着2季度的进程，非标需求也会逐步转弱，同时下游原料储备和成品库存均有环比增多趋势；而PE农膜需求继续回落，虽然管材等开工有所提升，但总需求依旧堪忧。综合来看，下周虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，目前无论开工还是标品比例均高于往年同期，供给总体充足，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，叠加石化石油下调出厂价，中游贸易商和港口库存压力并未真正缓解，下周价格依旧承压，不过鉴于石油近期利好较多，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁加剧，和前期需求疲软预期因中国GDP好转和对美国经济好转的信心而逐渐缓解，在加工利润低下的当前，下行空间有限，09合约PE底端近期受进口支撑8280左右，PP受出口支撑底端8500左右。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性或中性谨慎偏空，下行空间因宏观和原油支撑较上周更为有限，预计短期底端PE8280、PP8500；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:TA等待回调补回多单 EG检修力度仍需提升

本周观点及策略：下游终端近期表现偏弱，聚酯产出受利润高位及库存相对健康支撑维持高位，后期仍继续关注产销及终端织造跟进情况。TA方面，成本端再度大幅下挫，TA近端价格则得益于供需偏紧格局背景的大厂积极操作表现较为抗跌、加工费高位再度扩张，但高加工费激励TA负荷重心易升难降、使得阶段性TA供需去化趋于显著收窄；整体TA供需而言未来半年倾向于认为仍以去库为主，但节奏较可能与大厂策略高度关联。EG方面，由于行业亏损面持续扩大，近期EG装置检修国内增加明显、但外围持稳为主，综合来看供需边际性略有改善、但力度仍显不足；后期EG库存预计逐步转入去化阶段，但目前的供应收缩力度或不足以让EG过剩压力出现显著缓解，未来EG利润及价格可回升修复的空间将受到明显制约，中期性反弹仍需供应进一步显著收缩。价格行情方面，TA现货及近端合约能否保持坚挺阶段性仍较依赖大厂策略行为、弹性较大，而09及07回调后风险得到显著释放，中期对其持谨慎偏多观点、偏低估值区域可考虑分批补回减持多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单少量持有、反弹可考虑补回所减空单、参考4900附近，后期关注减产能否进一步显著增加。

单边：TA 09中期谨慎看多，偏低估值区域可考虑分批补回减持多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单少量持有、反弹可考虑补回所减空单、参考4900附近，后期关注减产能否进一步显著增加。

跨期及套保，TA等待价差收窄后正套为主，关注7-9、9-11、11-01，参考100、100、50-100附近；EG等待6-9反套机会，入场参考50附近、目标200附近。套保：下游可考虑远期合约买保锁定利润策略。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：基差走强，关注国内库存拐点

上周沪胶冲高回落，跌幅一举吞没前半个月的涨幅。3月份国家宣布4月1号开始下调增值税的政策，使得沪胶下游各个环节均有所备货，随着前一轮备货的结束，短期消费被提前透支，下游采购进度放缓，终端销售也不同程度放缓，拖累橡胶价格。同时，随着泰国南部等主产区的开割来临，在当前原料价格较高的情境下，市场对于后期产量释放存在良好预期。且随着产区雨水的降临，前期对于产区干旱的担忧亦有所缓解。

国内交易所总库存截止4月19日为443128吨（+2000），期货仓单量424250吨（-230），上周交易所库存继续增加，随着国内外新一季的开割，库存及仓单又重新增加。在前期受天气影响，全球产区阶段性减产阶段，交易所仓单及库存并没有下降，或说明实际消费一般；而随着新一季开割即将来临，在期货升水格局依旧保持的情境下，后期交易所库存将难以下降。据了解，截至上周，区外库存继续保持增长态势，区内库存有小幅下降，但总库存依然保持增加势头，国内库存拐点尚未到来。

截至4月19日，国内全乳胶报价11150元/吨，较上周末下跌200元/吨；混合胶报价11150元/吨，较上周末下跌275元/吨；主力合约期现价差为320元/吨，较前一周末基差缩窄265元/吨，随着上周的下跌，基差进一步快速回归。上周国内现货价格总体呈现下跌，青岛保税区周内套利盘出货欲望升温，市场卖盘活跃，买盘相对平淡。CIF中国港价格基本维持小幅走高，主要原因在于上周泰国宋干节假期，原料释放稀少，加之目前胶农割胶情绪不高，因此美金市场虽报盘稀少，但主流参考以震荡偏强为主。而越南产区虽目前尚未开割，但由于整体需求表现偏弱，因此价格呈现出弱势运行态势。上周天胶与合成胶价差维持稳定，截至上周末，天胶贴水合成胶450元/吨，随着上周天胶的进一步走弱，而合成胶受原油强势的影响保持坚挺，两者价差有所拉大。

下游轮胎开工率方面，截止4月19日，全钢胎企业开工率74.84%（-0.60%），半钢胎企业开工率71.98%（-0.04%）。同比来看，全钢胎开工率已经超过去年同期水平，半钢胎也与去年水平基本持平。3月重卡销售继续向好，反映各地基建启动以及市场对后期替换需求预期好转；3月汽车产量跌幅明显缩窄，或反映旺季需求尚可。据卓创了解，本月替换市场出货情况尚可，小部分厂家仍有路演活动促进下级经销商走货，半钢胎厂家库存多处于合理水平范围内，而全钢胎厂家整体库存水平出现提升，多是国内替换市场出货不佳导致库存量增多。

观点：随着上周期价的大幅下行，上周基差进一步快速回归，最近基差的持续走强，对期价存在支撑。供应端来看，随着主产区的陆续开割，后期产量维持增加势头，但不确定性在于产区的天气以及目前泰国工厂加工持续亏损带来的短期产量难以释放的可能性。需求端来看，从下游的生产及采买来看，现实并没有亮点，而上周五国内相关高层会议表明的维持积极的财政刺或会带来市场对于基建的预期增强。国内显示库存维持增加势头，且创历史新高，后期关注供需因素的变化，何时带来库存去化的拐点出现。价格低位下，短期或更多跟随宏观波动，预计下周沪胶维持低位震荡格局。

策略：中性

风险点：无

有色金属

贵金属：欧元区长期公债收益率大幅走高 经济展望仍然较为偏弱

宏观面：目前有部分美联储官员表示2%的通胀目标或许应被上调，而这一方面或许也的确再度确认了美联储将不会在年内采取加息动作的态度，但另一方面同样像市场传达了希望维持相对稳定的经济增长的决心，因此市场对此的解读则是利好美元，加之欧元区经济状况依旧相对较弱，欧元区长期公债收益率在上周也出现了大幅上涨，说明市场需要更多的风险溢价回报，故此短时内美元指数出现大幅回调的可能性相对较小，而这或使得贵金属持续承压。但另一方面，目前世界范围内货币政策均呈现出较为宽松的局面，这在一定程度上对于贵金属，尤其是黄金价格而言有存在一定利好，故此预计未来一个月内，贵金属价格呈现震荡并小幅偏弱的可能性相对大。

基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量较此前一周出现了25.66%的上涨，而白银AgT+d成交量则较此前一周下降5.59%。而在上周5个交易日中，对于黄金而言，所有的交易日均呈现出空付多的情况，而白银的情况则是有1个交易日均呈现出空付多的情况。

上周在沪深300指数出现了4.66%的上涨，电子元件板块则是上涨3.31%，而光伏板块上涨幅度为0.77%。

在光伏相关组件方面，截止最新（4月12日数据）光伏综合价格指数为35.38，较前一期下跌0.45%，而就光伏经理人指数而言，近两周则是呈现出现反弹的情况，当前指数较3月末之时出现了1.59%的上涨，其中下游电厂复苏情况尤为明显，出现了4.2%的大幅上攻。

操作建议：谨慎偏空，目前美元指数始终保持相对强劲势头，且欧元区长期公债收益率出现较大幅度上升，说明市场对于未来需要更高的风险溢价回报，欧元走势料仍将较为疲弱，故此贵金属或仍将继续承压。

风险点：美元指数持续走强 欧美央行改变其对于货币政策之态度

铜：废旧政策或加剧原料紧张，铜供应仍是价格关键

当周走势：4月15日至4月19日，铜价格整体震荡。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体提升，现货换月之后，依然维持小幅升水，当周现货市场成交一度较为活跃。

上期所库存较上周下降0.84万吨，总量至23.67万吨，仓单继续下降，主要是现货市场以升水为主，仓单流向现货。

另外，产量数据方面，中国3月精炼铜产出同比增长10.2%，至70.5万吨；较1-2月均值有所恢复，不过，由于4月份开始国内冶炼厂检修较多，因此，产量或受一定影响。

进口方面，上周，精炼铜现货进口整体小幅亏损，保税区库存有一定的积累，上周再度增加近1万吨，总量至58.75万吨。洋山铜现货升水上周小幅下降。

上周，LME库存下降0.32万吨，总量至18.9万吨，下降仍然以美洲仓库为主；另外，COMEX库存同样延续下降。目前全球库存格局依然未变，未来美洲市场重新补库需求仍在。此外COMEX商业套保空头持仓占比重新升至41%上方，这有利于库存的重新分配；不过，由于2019年精炼铜贸易长协的限制，短期贸易流向仍然以汇聚保税区为主，库存重新分配的实际效果或仍然需要智利铜冶炼厂的复产来启动。

消息面上，2019年4月19日 上午，由中国有色金属工业协会主办的2019年中国再生铜产业链高峰论坛在浙江宁波召开。会议对今年7月1日起开始执行的“废六类”转限制类进口政策的执行做出了详细介绍。重申了只有实际从事加工利用的企业才能进行申请，不得委托其他企业代理进口。

废旧铜政策整体上有利于大型冶炼企业，由于限制了中间商行为，短期实施效果则使得中小冶炼企业因缺乏原料则出现产量下降。

矿方面，周度铜精矿加工继续下降，由于3月铜精矿进口量下降，尽管国内铜冶炼产能检修，但因新增投产量的驱动，对铜精矿需求仍在。

下游方面，SMM报道，据不完全统计，仅一季度就有近20省份集中开工重点项目达万余个，总投资额近5万亿元。据悉，在新一轮稳投资调控政策中，交通、水利等传统基建着力补短板，新型基建则成高质量投资的重要支点。除保持基础设施领域补短板力度、扩大有效投资，今年将制定出台基础设施高质量发展实施方案，与此同时，创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例，吸引更多民间资本参与重点项目。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求变化

不锈钢：佛山不锈钢库存小幅回落，镍中线压力依然偏大

镍不锈钢品种：

电解镍：本周国内俄镍现货对无锡盘近月升水开始小幅回落，因部分进口货源逐渐流入国内市场，不过当前市场俄镍现货资源依然不算宽裕。近期进口窗口持续开启，后期或有更多进口镍流入打压国内升水。近期LME镍库存维持下降态势，沪镍仓单持稳，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：本周中镍矿价格小幅下降，镍铁价格持续下滑，但镍板对高镍铁维持升水。镍铁二季度预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁供应压力暂不明显，即期原料计算镍铁利润较为丰厚。近期山东鑫海新增镍铁产能最后两台炉投产，其投产进度大幅快于之前预期（五六月份），至此鑫海新增镍铁产能八台炉将全部投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。近期印尼镍铁投产进度符合预期，印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度。内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：本周铬矿价格继续回落，铬矿港口库存维持下滑。因限电政策调整暂时对高铬工厂生产影响不大，内蒙古地区开工率处于高位，高碳铬铁市场供应增加，近期高碳铬铁价格表现偏弱。因限电利好支撑可能消失，后期高碳铬铁价格可能逐渐走弱。

不锈钢：本周304不锈钢价格维持下跌态势，冷轧价格已重回年初低位，下游需求表现一般，因市场上现货资源供应充裕，钢厂远期订单接单情况较差。当前即期外购原料计算304不锈钢厂亏损幅度扩大，201不锈钢利润率明显好于304不锈钢。四月份300系不锈钢产量或维持高位，后期供应压力依然巨大，不过五月份300系产量可能下降。据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存略有下降，其中200系与300系微降，400系上升。300系库存细分来看，无锡库存处于历史高位且继续攀升，佛山库存开始高位回落，冷轧库存回落，热轧库存继续上升，表明冷轧供应压力向上游热轧传导。整体来看300系不锈钢库存表现为佛山与无锡市场分化、热轧与冷轧分化，但库存总量依然较高。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存、低利润与需求弱势最终可能拖累镍消费，加之不锈钢厂镍原料库存偏高，后期镍需求可能下降，中线镍价偏空。短期俄镍现货资源偏紧，但随着进口货源补充市场可能导致镍现货升水下降，且镍铁新增产能投产进度加快，若需求端仍无起色，则在中线供应压力下镍价可能逐渐走弱。

不锈钢观点：因供应压力与需求平淡双重利空令304不锈钢价格承压，不锈钢厂市场信心不足，300系库存高位持续攀升，加之原料端镍铁预期供应增加，市场对后市偏悲观。四月份300系不锈钢产量或维持高位，若需求一直没有实质性的改善，则304不锈钢价格或维持偏弱态势。

策略：镍与不锈钢价格偏空。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求好转、库存回落；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌低库存支撑减弱，铝现货价维持坚挺

锌：上周LME锌库存大增，低库存对锌价支撑逐渐减弱。国内炼厂在高利润下加速释放产能，同时4月份伴随的冶炼厂检修也较多，叠加下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，但可看到当前去库速度实质不及去年同期水平，换月后现货升水亦回落，因此预计锌价维持偏弱震荡，但国内库存尚未开始累积，叠加宏观气氛回暖预计锌价下跌过程仍有阻力。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度后期），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可考虑轻仓布局空单。套利：观望。

风险点：宏观风险，内外冶炼厂供给干扰。

铝：消费地铝锭库存延续去库，叠加宏观经济环境向好，铝价维持小幅上行，但远期上涨幅度及速度或受到供应端增长抑制。降税落地以后，现货升水维持坚挺，预计仍将支撑短期铝价维持坚挺。国内冶炼供给产能抬升，电解铝利润修复，供给释放压力仍然较大，旺季去库速度较去年放缓。二季度电解铝供给释放压力仍然较大，成本端（氧化铝、阳极）价格进一步塌陷，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，此外采暖季过后，魏桥的50万吨产能已经复产，预计后市铝价向上空间不大，预计电解铝在宏观利好的刺激下小幅反弹后仍将延续疲软走势。中线看，考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年上半年铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：跨市反套（买SHFE1906抛LME3月）。

风险点：宏观波动。

黑色建材

钢材：供增需减，钢价高位震荡

上周钢材价格高位盘整，因国内宏观数据向好，但矿山复产、产量继续增长、消费略有下滑等令其承压。周内螺纹钢1905合约涨0.15%，1910合约下跌1.48%；热轧卷板1905合约涨0.58%，1910合约下跌0.19%。现货市场上，唐山本地及昌黎普方坯主流出厂3530元/吨，较上周下降20元；全国25个市场螺纹HRB400（20mm）均价为4215元/吨，较上周上涨19元/吨，全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3980元/吨，较上周降50元/吨。

宏观层面分析，中美贸易摩擦有缓解，国内宏观对冲政策不断，环保限产有所放松，房地产政策压制。

钢材基本面分析：

供给：全国高炉开工率70.03%，环比升0.55%。五大钢材周度产量合计1038.95万吨，环比增加4.32万吨；螺纹周度产量355.38万吨，环比增5.39万吨；热卷产量328.45万吨，较上周减3.42万吨。

需求：本周五大钢材消费量为1143.36万吨，环比下降7.79万吨；上海线螺采购量39260吨，较前值下降10.10%，需求良好。从贸易商建材成交日度数据来看，本周建材成交量均值为20.78万吨，环比降2.17万吨，消费处于较好水平。2019年3月我国出口钢材632.7万吨，较上月增加181.5吨，同比增长12.0%；1-3月我国累计出口钢材1702.5万吨，同比增长12.6%。

库存：上周钢材社会库存1332.83万吨，较前值减少91.49万吨；钢企厂库452.36万吨，降12.56万吨。螺纹钢社会库存709.09万吨，降580.07万吨，厂库204.15万吨，降2.71万吨；热轧社会库存212.96万吨，降10.77万吨，厂库89.47万吨，降3.2万吨。

观点: 国内数据大幅好转，经济韧性显现。钢材维持供需两旺态势，钢材产量继续创新高，消费略减但仍是近年最高，库存继续大幅下降。原料铁矿受VALE复产预期略有承压，但需求受高炉开工提振。总体来看，供增需降，开工高企，钢材利润有下降预期。

本周策略：钢材高位盘整。

套利方面：（1） 跨期套利：螺纹热卷正套继续，关注买5-10和10-1机会。（2） 跨品种套利：高位关注空钢材利润机会。

风险点及关注点：（1）中美贸易摩擦后续影响；（2）国内对冲政策；（3）环保限产政策执行力度；（4）基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿石：Vale事件风云再起，关注铁矿回调后的买入机会

观点：巴西淡水河谷溃坝事故出现新进展，据Mysteel消息，4月16日（里约时间），VALE官方宣布米纳斯吉拉斯州法院已同意暂停施行关于Brucutu矿区关停决定。法院将同意Brucutu矿区于文件发布后72小时后完全重新运营，而Brucutu矿区铁矿年产量为3000万吨。Brucutu矿区复产推进速度快于市场预期，铁矿价格应声下跌，但后期仍需关注该矿区复产情况。VALE事件风云再起，扰动上周铁矿市场，加之前期铁矿价格大幅上涨，上周铁矿价格整体呈震荡向下调整趋势。

以结算价计，上周主力1909合约下跌4.68%，收于621.5点，增仓5.04万手，持仓上升至125万手，成交量1079万手；近月1905合约下跌2.46%，收于693.0点，大幅减仓20.46万手，持仓29.68万手，交易量大幅减少至117万手；远月1907合约下跌1.88%，收于677.5点，增仓2.07万手手，持仓量增加至5.03万手，成交量11.85万手。

供应方面，澳巴铁矿五周移动平均发运总量仍处于下降趋势，从上周1702万吨下降至1679万吨，处于历史底部。巴西近五周平均发运量下降28万吨至403万吨，降幅缩小，但再创新低；澳大利亚五周移动平均发运量为1276万吨，上涨5万吨，结束连续下跌趋势。整体来看，澳洲和巴西现阶段发运量整体处于历史低位，而近期铁矿石消费上升，造成港口铁矿石库存大幅下降，预计未来几周港口库存仍会下降。从港口到港量来看，全国26港到港总量为1288.2万吨，环比减少280.5万吨；到港量大幅回落，再创近两年新低。

需求方面，近期钢材消费仍保持消费强劲，在产量创单周新高的情况下，钢材社库厂库仍降库顺畅，料后期钢材库存仍将稳步下降，这预示着铁矿石消费仍稳中有升。而近期钢材利润由低位回升，钢企开始重视对高品矿采购，这将有利于高品矿溢价。钢厂铁矿库存仍保持低位，在钢材消费供需两旺背景下，预计未来两周采购活动及成交量仍会继续活跃。

总结来看，钢材消费供需两旺，铁矿石消费将保持强劲。澳洲巴西发货量和到港量仍保持在历史低位，铁矿石港口库存持续下降，这将支撑铁矿价格。宏观方面，国内一季度经济数据整体好于预期，这将有利于改善市场偏好。虽然Vale事件持续扰动市场，但铁矿石长期供应缺口仍将逐渐显现。方向上仍可关注铁矿大幅回调后的做多机会，可待企稳后择机做多。

策略：谨慎看涨，回调企稳后可逢低买入。关注高品溢价，买卡粉空远月连铁。重点关注07、09合约的多单机会，同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。

关注及风险点：二季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态。

焦炭与焦煤品种：煤焦需求小幅回暖，焦炭库存拐点将至

观点：上周煤焦市场维稳运行。焦炭方面，上周焦炭提涨范围有所扩大，但目前下游钢厂接受较低，多以贸易商抄底囤货为主。目前焦炭库存仍旧缓慢累积，但焦企产能利用率近期首次下滑，由于贸易商积极参与接货，焦企出货较为顺畅。钢厂方面由于近期高炉复产增多，焦炭刚性需求增加，但采购进程依旧较慢。市场预期存在一定分化，部分焦企对于后期焦价较为乐观。焦煤方面，由于近期焦化利润下滑较大，焦企打压煤价力度依旧较大，上周部分高价煤种价格跌后企稳，焦企也开始逐步补库，但采购速度较为缓慢。上周山东、山西受环保以及政策影响较多，焦煤价格受此支撑也逐步开始筑底过程。综合来看，短期煤焦市场或在下游需求小幅增加后，价格企稳后上涨，但受限于高库存，上涨十分乏力。

产业逻辑：近期在VALE事件逐渐平淡后，黑色盘面超额涨幅被逐步修复，而焦炭盘面却受制于历史高位的库存，始终在2050左右震荡。目前焦炭仍处于逐步筑底阶段，在下游需求小幅释放后，配合贸易商入场抄底，或将推升期现价格。但库存始终是焦炭的要害，目前焦炭库存即将迎来拐点，但仍需要较为长时间的良好需求来消化，短期仍为震荡格局。焦煤价格基本跌后企稳，山东地区由于近期针对煤矿安检和环保等政策频发，煤价率先发力。山西地区近期环保政策出台也支撑了煤企挺价的意愿。结合之前焦化产能利用率来看，大型焦企经营状况并不像想象中的悲观，在煤价下挫后反而经营状况更为良好，短期煤价大概率仍维持震荡走势。此外，上周澳煤价格持续上涨，焦煤交割标准修改后，中挥发澳煤作为最为合适的标的应引起重视。

本周策略：焦炭方面：中性，钢厂复产逐步复产，焦炭需求逐渐回升，但目前焦炭库存过高压制焦价，但现货提涨，库存及需求拐点出现短期行情或将有一定起色，关注远月上涨机会。焦煤方面：中性，焦煤价格受焦企打压，但目前逐步筑底，配合政策因素，短期煤价震荡偏强。套利方面：无。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦炭库存消化不及预期；山西专项整治开展不及预期。

动力煤：未来降雨增多，电厂日耗维持低位

期现货：上周动力煤期货小幅震荡，5-9价差收敛至20。产地山西大同5500大卡弱粘煤报价437元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤报价406元/吨，榆林5500大卡烟煤末报价450元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价618元/吨。

港口：上周北方港口库存震荡回落，北方四港煤炭库存合计1443万吨，日均调入量128万吨，日均吞吐量112万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存639万吨，曹妃甸港煤炭库存422.8万吨，京唐港国投港煤炭库存190万吨，黄骅港煤炭库存192万吨。

电厂：上周6大电厂周均日耗快速滑落，至周五沿海六大电力集团合计耗煤61.59万吨，合计电煤库存1563.01万吨，存煤可用天数25.38天。

海运费：上周波罗的海干散货指数上升至790，国内煤炭海运费持续走弱，截至周五中国沿海煤炭运价指数报767.67。

观点：上周动力煤市场维稳运行。产地方面，榆林地区煤矿销售良好，部分煤矿价格小幅提涨，小型煤矿生产不畅，供应稍显紧张；鄂尔多斯地区中高卡煤发运良好，煤矿库存较低，煤价小幅上涨；晋北地区价格趋稳，涨跌互现。榆林能源局18日公布第五批煤矿复产清单及第五批重大隐患挂牌督办企业清单，预计未来煤炭供应将有进一步回升。大秦铁路基本恢复至110万吨运量，运输基本恢复。港口方面，近期下游库存较高，但需求依旧较为疲弱，成交较为冷清，江内港口库存缓慢累积，煤价支撑力度较差。海运方面，近期北方及江内众多港口由于天气原因封航，沙石需求较为火爆，导致海运费上涨，且装运船舶过多导致压港，煤炭运力有所不足。电厂方面，部分电厂进行机组检修，日耗大幅下降，六大电库存维持1500万吨左右，且未来降雨增多，水电替代效应增加，燃煤电厂日耗或将维持偏低运行。综合来看，短期产地挺价现象较多，而下游电厂检修及天气因素导致下游需求低迷，煤炭价格有下行预期，等待后期电厂补库意愿增加。

策略：中性，电厂检修，降雨增多，水电替代效应增加，煤价短期承压偏弱运行，等待后期电厂补库，暂时观望。

风险：限产力度减弱；电厂补库不及预期

农产品

白糖 ：高位震荡

国际方面，市场基于三年规律，预计明年全球糖料种植面积或有所减少，全球工序状况有望向平衡点逼近，中长期看多原糖期价。但短期利多相对匮乏，原糖期价维持区间震荡运行，现阶段重点关注原油期价和巴西雷亚尔走势；国内方面，由于国内白糖产不足需，需要进口来弥补供需缺口，在这种情况下，中长期更多参考外盘原糖期价，这也是市场看多国内郑糖期价的主要原因，另一个重要原因在于国内甘蔗市场化定价之初，由于尚未对蔗农进行直补，甘蔗收购价下调有限，白糖生产成本高于国内白糖期现货价格。但其中关键在于，国内外价差巨大，市场需要调节进口量（包括走，私），使得国内供需达到一种微妙的平衡，过早过快的上涨可能使得市场担心进口增加改善国内供需。目前国内期货价格上涨之后，接下来需要关注国内现货价格、外盘原糖期价走势等。

交易建议：中性偏多，建议投资者观望为宜，考虑到1-9价差已经快速扩大，激进投资者前期买1抛9套利组合可以考虑择机平仓离场。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：郑棉窄幅震荡，关注天气

行情回顾：

2019年4月15日—19日，当周郑棉1909合约收盘价15845元/吨，较前一周下跌275元/吨，下跌幅度为1.71%。截至4月19日，国内棉花现货CC Index 3128B报15671元/吨。本周棉纱1905合约收盘价为23875元/吨，较前一周下跌485元/吨，下跌幅度为1.99%。截至4月19日，CY IndexC32S为23055元/吨，较前一周下跌20元/吨，CY IndexJC40S为26390元/吨，较前一周下跌10元/吨。4月19日，中等级棉花进口到港价指数为87.25美分/磅，较前一周上涨0.37美分/磅。

截至4月19日，美棉ICE 5月合约收盘价为77.39美分/磅，较前一周下跌0.62美分/磅。

截至2019年4月19日，郑交所一号棉花仓单数量为18430张，有效预报的数量为4534张。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，带动了市场的积极情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，宏观经济数据有所改善，预计将增加我国内需，加上纺织企业开机情况较好，或将面临原材料补库需要，棉价短期具支撑。发改委增发80万吨棉花进口滑准税配额，棉花价格上涨承压。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性的观点。新疆新棉播种正在进行，投资者需关注天气情况以及实际播种情况。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：5月外盘浆价稳中有升，关注下游接受程度

行情回顾：

截至2019年4月19日下午收盘，SP1906合约当周收于5402元/吨，较上周收盘价下降32元/吨；SP1909合约收于5380元/吨，价格较上周下降28元/吨，1906合约和1909合约价差为22元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为117712手。

截至2019年4月19日下午收盘，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（4月面价）；俄罗斯乌针、布针中国主港海运价格为750美元/吨（5月海运面价）；智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5500元/吨，价格较上周持平；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5400元/吨，价格较上周持平；智利银星当周销售价格为5375元/吨，较上周下降50元/吨。截至2019年4月19日下午收盘，阔叶浆国际价格方面，智利明星中国主港进口价格为720美元/吨（5月面价）；俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格（海运）为720美元/吨（5月面价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5250元/吨，价格较上周下降25元/吨；智利明星当周市场价格为5250元/吨，价格较上周下降25元/吨；印尼小叶硬杂价格为5150元/吨，价格较上周下降50元/吨。

截至2019年4月19日，河北地区生活用纸市场均价为6900元/吨，价格较上周下降50元/吨；双胶纸全国均价为6116.67元/吨，价格与上周持平；双铜纸全国均价为5666.67元/吨，价格与上周持平；白卡纸全国均价为5243.33元/吨，价格与上周持平。

截至2019年4月19日下午收盘，纸浆期货注册仓单数量为0张。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2019年一季度经济增速为6.4%，好于市场预期；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且经济数据发布显示经济有企稳转好迹象，但仍需验证，巴西3月发运中国数量大幅增加增大国内纸浆供应压力，短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险 

油脂：油脂延续弱势格局

本周油脂内盘表现偏弱，外盘马棕油止跌小幅反弹，我们需注意是近期马来和印尼生柴消费均不错，政策支持较好，马来西亚政府最近将国家生物燃料混合燃料的规定从7%提高到10%，支持后期消费。印尼棕油库存也持续有回落至不到300万吨，整体看棕油产地压力在1季度还是有所缓解。展望后期，斋月节前备货或仍将对需求有所提振，从已知的数据看4月出口理应继续向好，船运调查机构SGS数据显示马棕油4月1-15日出口环比增加6.7%至74.4万吨，数据乐观。但随着备货的结束，出口好转的持续性或低于高产出的持续性。因供给压力，行情上涨力度或较为有限。国内豆油库存上周小幅增长，眼下看近期军演和环保限产影响山东地区产能，短期可能豆油库存压力有所缓解，但后期豆粕需求仍能保持较好态势，开机率居高难下，豆油现货还将存在不小压力。而棕油现阶段库存处在75.28万吨，基本仍维持在近几周的平均水平。但值得注意的是本周棕油进口略有好转，就出现了8船买船，我们预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。菜油近期走势弱势下跌，资金炒作似有退潮迹象，但目前看进口政策还没完全放松，只是本周华东有两条船获得卸货资格，总体看，菜籽包括菜油进口流程依然不顺，也少有企业愿意冒风险买船，后续菜籽和菜油供给很可能还会紧张，盘面调整后不排除资金有发动新一轮上攻可能。

展望后期，豆类虽压榨利润尚可，但油厂买船并未太积极，后期到港或不如预期，另外非洲猪瘟疫情实际扩散程度可能远比市场想象的更为严重，粕类需求在下游补库完后难以持续坚挺，对豆油来讲算是相对利好，宏观层面国内通胀预期升温，资金有流入估值相对较低的农产品板块迹象，如近期的软商品，不排除油脂油料配置也得到加强，有望提升整体估值水平，在目前位置虽油脂总体供给压力仍未消除，但不建议过分看空。

策略：单边短期谨慎看多，但整体二季度仍以震荡为主。套利层面看，豆油现货有进一步走弱可能，但棕油本周进口打开，后期压力依然显著，豆棕价差逢低做扩为主。

风险：政策性风险，极端天气影响。

粕类：外弱内强，豆粕成交仍火爆

上周NOPA公布压榨月报，3月美国大豆压榨量为1.70011亿蒲，月环比增加且高于市场预估。不过USDA周度出口销售报告数据仅位于市场预期范围的下沿，巴西收割进入尾声，南美两国产量预估上调对美豆出口形成竞争，市场继续密切关注中美两国贸易协议进展。上周美豆大幅下跌，CBOT大豆/玉米比价有所回落。根据CPC的灾害天气预报，美国中部和密西西比河流域地区强降雨、洪涝灾害持续，继续关注天气及美国新作春播动态。

国内方面，连豆粕价格表现抗跌，盘面榨利持续转好。随着4月进口大豆到港量增加，国内大豆库存连续两周回升；上周开机率由47.65%升至51.41%。3月以来豆粕成交活跃，上周价格窄幅震荡，成交延续火爆态势，上周日均成交量32.45万吨，远期基差合同成交增加。截至4月12日沿海油厂豆粕库存由60.84万吨增至67.81万吨。未来豆粕供需：虽然盘面榨利良好，但油厂买船不足预期，远期大豆到港预估调降。如果远期国内进口大豆数量下降（尤其是下半年），下降程度足以使得国内豆粕因非洲猪瘟导致的供过于求形势好转，则对豆粕价格将起到一定支撑。

策略：谨慎看空。美国面临南美豆出口竞争，洪涝影响下最终大豆播种面积仍可能增加，CBOT弱势格局难以改变。非洲猪瘟影响下市场看淡2019年豆粕需求，尤其是上半年；不过国内从3月初豆粕的活跃成交，令市场怀疑对需求的判断是否正确。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求等

玉米：现货价格继续上涨

现货市场中下游博弈继续，由于供应端粮源集中于中游，下游被动或主动接受现货价格上涨，后期继续关注补库持续性。此外，值得重点留意的是临储拍卖政策和中美贸易谈进展，这可能会影响国内供应端，继而影响下游补库积极性。对于期价而言，本周现货价格继续上涨，继续印证看涨逻辑，带动期价震荡偏强运行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在1900上方，在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大；

玉米淀粉：淀粉相对略强于玉米

本周玉米淀粉行业开机率带动行业库存继续回升，行业供需整体继续宽松，但由于华北玉米收购价整体上调，带动淀粉现货价格企稳回升，淀粉期价表现略强于玉米。在这种情况下，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局，对应淀粉-玉米价差扩大空间或不大淀粉期价，更多参考原料端即玉米期价走势。

交易建议：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场轻仓试空。

风险因素：国家环保政策、进口政策与非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：受现货带动，期价再创年度新高

1. 本周鸡蛋现货价格继续上涨，周末企稳。截至4月19日，主产区均价累计上涨0.32元/斤，主销区均价累计上涨0.16元/斤。贸易监控显示，鸡蛋走货正常偏慢；目前库存偏低，养殖户的惜售心理有所增强，蛋价易涨难跌；贸易商看涨预期减弱，后期或以稳为主。

2. 鸡蛋期价受现货带动，依旧表现强势。5月合约则跟随现货走势，再创年度新高。以收盘价计，1月合约上涨71元，5月合约上涨122元，9月合约上涨43元。截至4月12日，主产区均价对9月合约贴水677元，湖北浠水贴水528元。

3.  9月市场开始反映远期上涨预期，即市场转而预期现货价格走势类似于2014年，在清明节前备货期结束后回落，接下来在端午节备货的带动下持续上涨。

4. 上述预期存在一定合理性，但同时存在不确定性，现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，目前期价已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

交易建议：整体中性，建议投资者观望为宜，买9抛1套利可以考虑继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

生猪：猪价持续下跌

本周全国外三元生猪均价为14.50元/公斤，环比下跌2.09%，同比上涨42.06%。本周猪价持续下跌，一方面受冻肉出库的打压，另一方面疫情形势在南方不断恶化，均在短期内影响猪价上涨。19日，农业农村部发布海南发生非洲猪瘟疫情，至此，全国再无非疫情省。若疫情形势进一步恶化，不排除受疫情恐慌影响，部分省份猪价短期内会继续下跌。但非洲猪瘟自8月份发展至今，先后对多省生猪产能造成重创，从猪的生长周期推算，4月起生猪出栏量将进一步减少，猪价上涨势头进一步确立。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：

2019年04月19日，甲醇减仓512696.99万元，环比减少10.86%，位于当日全品种减仓排名首位。鲜苹果增仓166489.27 万元，环比增长7.26%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、一号棉花5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白糖、螺纹钢和铁矿石分别成交15859081.87万元、14234996.62万元和13983878.71万元（环比：76.53%、-19.22%、6.09%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月19日，农副产品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3913.93亿元、2280.38亿元和1815.01亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货市场流动性提升

股指期货流动性情况：

2019年4月19日，沪深300期货(IF)成交1576.33 亿元，较上一交易日增加35.59%；持仓金额1492.47 亿元，较上一交易日增加9.40%；成交持仓比为1.0562 。中证500期货(IC)成交950.01 亿元，较上一交易日增加23.92%；持仓金额1073.40 亿元，较上一交易日增加0.73%；成交持仓比为0.8850 。上证50期货(IH)成交587.21 亿元，较上一交易日增加48.42%；持仓金额545.53 亿元，较上一交易日增加12.89%；成交持仓比为1.0764 。

国债期货流动性情况：

2019年4月19日，2年期债(TS)成交0.48 亿元，较上一交易日减少46.65%；持仓金额17.16 亿元，较上一交易日减少1.01%；成交持仓比为0.0279 。5年期债(TF)成交49.43 亿元，较上一交易日增加58.84%；持仓金额198.55 亿元，较上一交易日减少1.21%；成交持仓比为0.2490 。10年期债(T)成交324.37 亿元，较上一交易日增加36.96%；持仓金额694.64 亿元，较上一交易日减少1.34%；成交持仓比为0.4670 。

期权：豆粕窄幅震荡，白糖冲高回落

中美重启谈判之后，国内已经逐步开启对美豆的进口，市场对于贸易摩擦的预期普遍偏乐观，加上南美大豆产区天气较为良好，带动国内豆粕价格承压。伴随着豆粕价格自底部小幅回升，豆粕隐含波动率回落至16.37%。整体来看，豆粕波动率已处于历史低位，结合天气炒作的时间窗口接近，不建议继续持有做空波动率的组合。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5300的位置，而白糖当前60日历史波动率为13.35%，而平值看涨期权隐含波动率回落在12.21%附近。白糖隐含波动率相对历史波动率偏低，不建议继续持有做空波动率组合。

铜期货60日历史波动率在9.70%左右，铜期权主力平值期权隐含波动率同步下行至10.93%。铜价近期位置低位振荡的格局，但考虑到当前铜波动率已经处于历史低位，可考虑逐步在5月合约上布置做多铜期权的波动率。