宏观&大类资产

宏观大类：转移——从人民币走向欧元
2018年在中美贸易摩擦中压力转向了人民币，而随着2019年“美元-人民币”矛盾的缓和，美元逆差矛盾转向了欧元市场。从经济量的角度，年初以来国内信用周期的见底预期、叠加着外部需求预期从恶化中改善，人民币风险的降低增加了市场对于风险的偏好上升；而二季度以来美欧贸易摩擦的加剧显示出人民币压力的转移——中国开始增持美债。某种形式上，中东地缘格局的紧张和欧洲大陆风险事件的上升对于临近议会选举的欧洲而言形成压力测试。从而形成“强美元-高油价”的特征，以及在避险属性下美元资产的强势特征。美国周期的尾部依然在延续，美元和油价的阶段性回落时机需要关注这一压力测试的结束信号。
策略：维持避险资产至增配，上调风险资产至中性
风险点：通胀预期快速回落

中国宏观：央行开展TMLF

昨日中国央行进行2674亿元TMLF操作，为创设该工具以来第二次实施操作；操作利率3.15%，与上次操作持平，仍较MLF利率优惠15个基点。此次央行进行TMLF操作有助于平抑MLF到期和缴税带来的流动性紧张，体现了货币政策松紧适度的特征，另外在央行针对市场盛传的央行25日起拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向降准1个百分点的消息刚进行辟谣之际就开展TMLF操作，我们认为主要有两方面原因。首先和采取定向降准相比，TMLF操作将更好地避免资金进入房地产等领域，能更加精准的作用于实体经济领域，其次开展TMLF操作有助于加强价格型调控的引导作用。

策略：权益市场中性;

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：结构性调整
央行昨日进行了2674亿元TMLF操作，操作利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。央行本次的货币投放一方面市是对资金缺口的补充，另一方面则是对中小微企业的扶持，更多的是一种结构性的调整。我们认为货币政策进一步宽松加码的概率正在下降，首先伴随着原油价格以及猪价的上升，通胀的上移对货币政策有所限制。其次中观行业的下游需求在近期出现了同比改善情况，定向降准的必要性下降。最后如果央行进一步进行宽松加码也将不利于预期管理。综合来说，随着定向降准必要性的下滑以及通胀中枢的上行，期债或将面临区间震荡或是偏弱震荡走势。
策略：谨慎看空
风险点：经济超预期走弱

股指期货：估值扩张或开始受限
短期来说（二季度），我们认为股指处于由估值扩张向盈利扩张转型的尴尬期中，一方面宏观层面或仍然存在最后一次探底的风险，盈利扩张动力不足。另一方面虽然央行启用TMLF工具进行放水，但是更多的是结构性调节，在通胀上行以及信贷增速企稳的大背景下，货币的进一步宽松加码概率下滑，同时也限制了估值端的进一步扩张。因此，估值扩张想要转向至盈利的扩张我们认为仍然需要时间，股市短期或有调整可能。不过我们观察到政策层面的托底预期仍显强烈，预计市场尽管有调整也难有深跌。
策略：中性
风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：美国炼厂开工率回升

昨日EIA公布库存数据，我们认为最值得关注的仍旧是炼厂开工与汽油库存数据，从目前来看，由于一季度PADD2较高的检修量以及近期PADD5炼厂装置故障，导致美国汽油库存持续下降，目前库存绝对水平已经下降至5年均值以下，近期全球汽油裂差持续走强已经回到去年10月份之前的水平，我们认为随着近期美国炼厂开工的逐步回归，汽油短缺的情况将会有所缓和，但由于WTL原油汽油组分辛烷值偏低，因此汽油调和池存在一定的结构性矛盾。

策略：看多，布伦特买1907抛1912（移仓换月）

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：原油依旧为沥青提供成本支撑

在沥青仍中长期（2-3个月）处于季节性需求淡季的情况下，目前原油价格仍保持坚挺，为沥青市场提供了较强的成本端支撑左右。沥青期价目前部分反应了原油成本端的提升，但沥青现货市场目前仅有前期部分调低价格的炼厂价格有所回调，并未完全体现原油端的成本上行，叠加现货价格上涨受到需求端压制，从此前市场的现货升水结构转变为现货贴水结构。

策略：中性操作，原油成本端支撑偏强。方向性可尝试继续做空炼厂利润，

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存达到高位水平

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在4月22日当周录得1242.5万桶，较前一周累库102万桶，涨幅8.94%。当前富查伊拉库存水平也达到自2017年7月以来的最高位，如我们在本周周报里所提及的，由于洪水抑制伊朗、伊拉克等地的国内需求，导致4月份有大量燃料油流入，给富查伊拉带来一定的累库压力。但随着时间进入5月份，中东地区将迎来夏天的燃料油消费旺季，包括巴基斯坦也开始增加燃料油采购以应对即将到来的用电高峰，根据以往经验中东是巴基斯坦的主要进口来源。因此，我们认为未来富查伊拉的库存压力将随着当地需求的增加而逐步缓释。

策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：江苏港口季节性去库放缓，关注后续到港正常量级；内地维持偏弱

港口市场：港口维持负基差，剩余部分期现冻结量或硬展期至9月或5月交割；伊朗装置提负marjarn六成附近、keveh230重启6成，关注后续对美金重新压制；

内地市场：西北春检峰值上周过去，久泰MTO复工推迟至5月底引发5月内地再度阶段性累库；鲁南、苏北甲醛复工仍慢，河北甲醛亦停工

内地春检高峰4月中已过，叠加久泰MTO开车或推迟至5月底，甲醛复工偏慢，内地再有阶段性累库担忧；港口库存兑现季节性去库后，4月下再度面临到港阶段性回升。展望平衡表4月正式进入小幅去库，然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动；后期关注，港伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。

策略建议：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题

PVC:东兴装置爆炸，引发安全巡视担忧；中下游追涨采购

市场描述：（1）华东 09-50 附近，期现商及下游有追涨补库；华南 6950-7000，二手贸易商及下游采购热 情高涨。上游工厂部分封盘不放货，加上近两周预售天数下滑较慢，完全足够时间拖入春检。（2）内蒙东兴爆炸事故（该装置 30 电石法+10 乙烯法）（17 年中的新疆宜化、18 年底的河 北盛华、这次的内蒙东兴，PVC 装置偏老，问题不断），关注 4 月下至 5 月中的安委会巡查。

平衡表变化与观点：（1）社会库存拐点露出后延续第四周下滑，期现冻结量或继续展期至 9月锁流动性，上 游前期预售天数顺畅无库存压力（下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲时间或仍 充足拖入至 5 月春检期）；但亦慎防期现冻结量潜在 5 月交割释放可能。（2）中期展望平 衡表，5 月季节性去库幅度与 18 年相当，化工板块中 Q2去库最顺畅品种（3）烧碱反弹 及电石回落重顶氯碱利润，但氯碱利润绝对水平偏低，诱发 PVC春检额外增量遐想

期现冻结量的思考：V05 持仓量回落至 10万吨附近，不及此前期现冻结实际量级，确实有期现冻结展期到 09；而剩余 05 期现冻结量进入交割环节，能否被下游兜住或者被正套兜住，有待观察。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部 5 月去库较顺畅仍为 PVC，继续多 V9 空 LL9 或多 V9 空 MA9（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有 V9-1正套（负基差年份启动 或会偏晚）

风险：烧碱后续反弹弹性以及电石见顶重新压力氯碱综合成本；期现冻结量 5 月交割释放 而不展期至 9 月

PE与PP：库存去化小幅提速，基差回升，不建议盲目追空

PE：昨日L稳中有降，上游周初大幅累库，库存去化放缓，贸易商库存有所上升，港口继续承压，中上游总库有所增加，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价稳中走弱，进口窗口因内盘跌幅更大而暂时关闭，4月下起到港较多，出货压力较大，但有进一步扩大迹象。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经开始回落，预计要到二季度末才会有所好转，需求端对价格支撑逐渐走弱。近期来看，虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，目前无论开工还是标品比例均高于往年同期，供给总体充足，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，叠加石化石油下调出厂价，促进销售，中游贸易商和港口库存压力并未真正缓解，周内价格依旧承压，目前短期来说，石化仍然为了完成销售计划而降价去库，同时进口窗口虽然关闭，但因后期到港和当前港口库存压力，进口窗口的再度打开较可能以外盘走弱来实现；但鉴于石油近期利好较多，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁加剧，不过不排除其他国家弥补该出口缺口，所以成本支撑存在但有走弱可能。技术上来看KDJ指标K线已接近20，同时J线抬头后再度反转，短期进一步下跌可能存在，故近期走势可能呈现为小幅下跌后反弹回8280以上。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性偏弱，小幅下行后反弹回8280以上，下行空间因宏观和原油支撑较上周更为有限，整体逢低短多思路;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡行情，上游周初大幅累库，库存去化放缓，贸易商库存有所上升，港口继续承压，中上游总库有所增加，当前市场看空情绪浓厚，终端采购积极性不高。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差上升，非标带动拉丝有一定支撑，粉料、丙烯稳中有降，成本端和替代品的支撑表现环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，虽有新增检修，但检修力度相比往年较弱，目前无论开工还是标品比例均高于往年同期，供给总体充足，同时下游需求将会环比回落，当前下游对高价货源抵触明显，叠加石化石油下调出厂价，中游贸易商和港口库存压力并未真正缓解，本周价格依旧承压，不过鉴于石油近期利好较多，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁加剧，但不排除其他国家弥补该出口缺口，所以成本支撑存在但有走弱可能，但在加工利润低下的当前，下行空间有限，同时如果一旦价格继续下行，当前需求较好情况下下游或进行劳动节前补库，届时价格也会反弹，且当前KDJ指标K线已接近20，KD将要形成金叉，同时J线出现抬头拐点，短期进一步下跌阻力加大，09合约PP受出口支撑底端8500左右。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求好转，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性，下行空间因宏观和原油支撑较上周更为有限，预计短期底端PP8500，逢低短多;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与TA:EG继续探底 TA等待机会

观点：上一交易日TA09延续震荡整理态势，而EG06则继续下探。TA方面，阶段性支撑市场仍以主流供应商积极操作为主，需求端阶段性平淡，供需来看库存低位窄幅波动为主，倾向于未来半年TA整体供需仍以去库为主、节奏受大厂策略影响明显。EG方面，价格利润呈进一步恶化之态，供需过剩压力的阶段性扭转需要供应端的进一步显著收缩。价格行情方面，TA现货及近端合约弹性较高、依赖大厂利润优化的积极操作策略支撑，对主力09中期持谨慎偏多观点、可等待偏低估值区域分批补回减持多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单少量持有、反弹可考虑补回所减空单、参考4900附近，中期性反弹行情需要减产进一步显著增加。

策略：TA09中期持谨慎偏多观点、可等待偏低估值区域分批补回减持多单；EG06中短期谨慎偏空，策略上空单少量持有、反弹可考虑补回所减空单、参考4900附近，中期性反弹行情需要减产进一步显著增加。

跨期及套保：TA等待价差收窄后正套，关注7-9、9-11、11-01，参考100、100、50-100附近；EG等待6-9反套机会，入场参考50附近、目标200附近。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：原料价格仍旧坚挺，基差维持低位

24日，沪胶主力收盘11475（-65）元/吨，混合胶报价11200元/吨（0），主力合约期现价差440元/吨（-15）；前二十主力多头持仓110015（+104），空头持仓152022（+1730），净空持仓42007（+1626）。

截至上周末：交易所总库存443128（+2000），交易所仓单424250（-230）。

原料：生胶片51（0），杯胶41（0），胶水50.50(0)，烟片53.65（+0.05）。

截止4月19日，国内全钢胎开工率为74.84%（-0.60%），国内半钢胎开工率为71.98%(-0.04%）。

观点：昨天沪胶价格继续走弱，高库存下，产量季节性增加预期施压期价。泰国今年3月份天然胶（含乳胶及混合胶）出口量为43.62万吨，环比减少1.69%，同比增加32.38%。其中混合胶出口13.33万吨，环比减少6%，同比增长加138%；干胶出口量为19.55万吨，环比增加3.06%；乳胶出口为10.74万吨，环比减少4.53%。目前泰国出口数据显示，出口量并没有明显减少，国内港口库存压力依然较大。昨天国内现货价格稳中小跌，其中混合胶维持不变，全乳胶继续下跌50元/吨。主力合约期现价差维持低位，该因素或限制沪胶下行空间。宋干节假期之后，昨天泰国原料价格基本维持稳定，个别有小幅上涨，近期原料价格依旧表现坚挺。供应端来看，随着主产区的陆续开割，后期产量维持增加势头，但不确定性在于产区的天气以及目前泰国工厂加工持续亏损带来的短期产量难以释放的可能性。目前内弱外强的格局仍然没有改变。需求端来看，从下游的生产及采买来看，现实并没有亮点。国内显示库存维持增加势头，且创历史新高，后期关注供需因素的变化，何时带来库存去化的拐点出现。价格低位下，预计本周沪胶维持低位震荡格局。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：加央行调低中性利率区间，暂不加息 “团队”又添一员

宏观面概述：昨日欧盘时段所公布的德国4月IFO商业景气指数仍然差于预期，这使得市场对于欧元区经济展望的担忧或进一步增加。而晚间美盘时段，美元指数则是再度强劲上攻触及98一线的年内高点，此外，由于加拿大央行释放出同样将会于年内放弃加息的意向，这也在一定程度上再度推高美元指数。

不过需要注意的是，昨晚在美元指数再度创出新高的情况下，贵金属价格却并未产生进一步的上攻，反倒是在美盘时段呈现出了一定的反弹。由于目前加拿大央行的发言也同样表达了较为明确的加入到了维持宽松货币政策的行列之中的意向，故此在这样的背景下，也愈发不支持黄金价格继续呈现大幅的下挫。

基本面概述：昨日（4月24日）上期所黄金库存较前一个交易持平，维持在2,640千克 。白银库存则是与前一日相比下跌5,725千克至1,106,652千克，总体依旧延续着自3月初起便呈现出的持续走低的态势。

昨日在沪深300指数出现了0.28%的上涨，而电子元件板块则是出现了出现了2.91%的大幅上涨，光伏板块则上涨1.10%。

策略：中性，目前美元指数持续保持强劲势头使得贵金属价格持续偏弱，不过此前也有提及，当下全球范围内相对宽松的货币政策或许又会在一定程度上给予贵金属一些支撑，而昨日加拿大央行也同样加入到表示将会持续宽松货币政策的行列中，故此当下操作上建议暂时转为中性的高抛低吸策略。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强 欧元区公债收益率倒挂

铜：仓单转现货速度加快，现货升水再度下调

24日，现货市场升贴水较上个交易日再度走弱，期货各合约之间价差依然较小，期现套利缺乏空间，加上假期即将来临，中间商持有成本预期增加，因此出货较为积极，但下游企业依然观望，导致市场接盘能力有限，现货升水回落。

上期所仓单23日延续下降，可交割现货对1905合约升水维持，现货仍然吸引仓单的流出。另外，当日仓单流出较快，导致现货升水受到压制。

24日，精炼铜现货进口亏损幅度小幅扩大，另外，洋山铜升水持平。

24日，LME库存下降2175吨至18.61万吨，继续以美洲库存下降为主；另外，COMEX库存也延续下降，降至3.60万吨。

总体来看，下游需求虽然力量不强，但近期数据显示整体有所改善，另外，据机构数据，铜杆、铜管行业原料以及产成品库存环比均出现下降；另外，因原料供应紧张，当前加工费难以好转，冶炼企业检修会真实的影响精炼铜供应，国内市场或仍以去库存为主，铜价格难以过度回调。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求变化

锌铝：锌利空情绪强化，铝政策限产发酵

锌：在高利润下国内炼厂加速释放产能， 加之4月检修接近尾声，锌锭供应增加预期渐强，另外LME开市后库存整体较节前增加强化市场利空情绪，因此期限结构的扩大对锌价提振有限，锌价增仓下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

铝：当前由于供应增量释放仍需时间验证且现货表现强劲，此外供给端受限产政策影响难以快速大量释放，因此铝价延续走强。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，二季度供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

镍不锈钢：俄镍进口窗口延续开启，后期镍板升水或回落

镍不锈钢品种：

电解镍：近期国内俄镍现货对无锡盘近月升水持续小幅回落，进口货源逐渐流入市场，但当前市场俄镍现货资源仍不算宽裕，镍板对镍豆升水处于两年峰值。近期俄镍进口窗口连续开启，后期或有更多俄镍流入打压升水。LME镍库存维持下降态势，沪镍仓单持稳为主，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持续下降，镍铁价格跌幅扩大，镍板对高镍铁维持升水状态。镍铁二季度预期供应压力依然较大，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期山东鑫海新增镍铁产能最后两台炉投产，其投产进度大幅快于之前预期（五六月份），至此鑫海新增镍铁产能八台炉将全部投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。近期印尼镍铁投产进度符合预期，印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度。内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格持续回落，铬矿港口库存小幅下滑。因限电政策调整暂时对高铬工厂生产影响不大，内蒙古地区开工率处于高位，高碳铬铁市场供应增加，近期高碳铬铁价格表现偏弱。因限电利好支撑消失，原料铬矿价格持续下滑，后期高碳铬铁价格可能弱势难改。

不锈钢：近日不锈钢价格有所企稳，因部分钢厂挺价支撑价格，导致一些接订单却未采购原料的下游企业补库，但整体成交依然表现一般，市场上现货资源供应充裕，钢厂远期订单接单情况较差，随着月底市场到货量增加，后面供应压力依然偏大。当前即期外购原料计算304不锈钢厂处于亏损状态，201不锈钢利润率明显好于304不锈钢。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存略有下降，其中200系与300系微降，400系上升。300系库存细分来看，无锡库存处于历史高位且继续攀升，佛山库存开始高位回落，冷轧库存回落，热轧库存继续上升，表明冷轧供应压力向上游热轧传导。整体来看300系不锈钢库存表现为佛山与无锡市场分化、热轧与冷轧分化，但库存总量依然较高。

镍观点：镍中线供需依然偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存、低利润与平淡需求最终可能拖累镍消费，中线镍价偏空。短期俄镍现货资源偏紧，但随着进口货源补充市场可能导致镍现货升水下降，且镍铁供应压力将逐渐显现，若需求端仍无起色，则在中线供应压力下镍价弱势难改。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润处于低位，部分不锈钢厂挺价支撑价格，但后期供应压力不减、需求仍无好转迹象，原料端镍铁价格走弱则成本支撑力度逐渐下降，若后期300系不锈钢产量维持高位，则304不锈钢价格可能仍难有起色。

策略：镍价看空，不锈钢价格短期中性、中线偏空。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求好转、库存回落；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

黑色建材

钢材：淡旺季转换，降库幅度收窄

观点：昨日钢材现货价格继续下调，全国钢材成交17.81万吨，较上一日微张微增0.39万吨，但较上周下跌1.29万吨。库存方面，钢谷网公布最新一周的中西部钢材库存数据，中西部社会库存344.94万吨，较上周减少39.53万吨，周环比下降10.28%；厂库125.53万吨，较上周增加11.25万吨，周环比增加9.84%；钢材产量197.83万吨，较上周增加2.21万吨，周环比增长1.13%。库存总量持续下降，钢材需求整体向好，应征了降库仍将稳步进行的判断。而产量增量减小，意味后期产量增长空间有限。本周钢材降库收窄，整体消费仍处高位。钢材价格经过一轮上涨后，市场迎来淡旺季转换期，操作上以谨慎为宜。建议关注后期消费和降库情况，等待回调买入机会。

策略: （1）单边：中性，观察回调回调后的买入机会（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有，05-10正套继续持有(3）期现：无（4）跨品种：无

风险：1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

铁矿：盘面继续回调，现货节前备货

观点：昨日铁矿主力合约维持弱势局面，减仓4万余手，价格下行。上周澳洲巴西发货总量为环比增加237.6万吨，其中澳洲发运恢复正常水平，对盘面情绪形成压制。现货方面，铁矿成交仍然不错，或与钢厂在低库存状态下积极节前采购有关。总体来看，供应由低位回升，钢厂需求仍然强劲，矿价有望维持盘整，库存有望继续去化。

策略：（1）单边：中性，回调可逢低买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化

焦炭与焦煤：焦炭提涨热情不减，钢焦博弈日趋激烈

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，昨日河北某大型焦企提涨焦炭价格100元/吨，部分钢厂已表示接到通知但并未答复，目前市场成交价格依旧维持原价。近期焦企出货良好，焦炭库存呈缓慢下降趋势，但港口库存依旧累积。钢厂焦炭库存也小幅攀升，焦价受高库存压制仍有较强阻力。焦煤方面，市场对焦炭预期转暖，且近期由于煤矿安全检查力度持续高压，山东、山西等地煤矿产能受限。吕梁高硫煤种上调20元/吨左右，但煤矿新订单较少，市场影响程度有限。综合来看，短期煤焦供给端受政策影响，产量有所下滑，但由于焦炭库存仍维持高位，短期上涨力度有待进一步观察。此外，近期我们多次提及中挥发澳煤价格持续上涨，近期涨幅达7.5美元/吨，由于目前中挥发澳煤是最理想的仓单标的，若5月澳洲大选没有起色，澳煤价格或将进一步上涨，进而推动焦煤09合约大幅上扬。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价，关注需求拐点，等待成材大幅回调后，逢低做多远月。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，但近期煤矿安检力度持续高压，支撑煤价走强，关注焦煤远月做多机会。套利方面：无。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：煤矿安检力度加强，陕蒙供应紧张

期现货：昨日动煤主力09合约+4.2至604.4，5-9价差7.4。临近月底，产地部分煤矿煤管票基本用光，供应偏紧，产地煤价持续上涨。

港口：秦皇岛港日均调入量-0.2至52.3万吨，日均吞吐量+2.3至47.3万吨，锚地船舶数27艘。秦皇岛港存+5至632万吨；曹妃甸港存-6.7至425.9万吨，京唐港国投港区库存维持187万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+2.9至61.57万吨，沿海电厂库存-15.23至1529.98万吨，存煤可用天数-1.49至24.85天

海运费：波罗的海干散货指数821，中国沿海煤炭运价指数+11.38至793.33。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，陕西地区煤价持续上涨，运煤车排队现象仍旧存在，煤矿安检力度不减，榆林部分煤矿暂停生产及出货；内蒙地区受煤管票不足影响，煤价也持续强势；晋北地区下游需求较弱，下游用煤企业库存较高，煤矿出货放缓。此外，中煤华昱公司元宝湾煤矿取消夜班，但是产量并未下滑。港口方面，市场成交较为冷清，部分低卡煤需求较弱价格小幅下跌，安徽地区水泥厂补库积极较高，近期封港较多影响港口调运。电厂方面，六大电日耗维持60万吨左右，江内电厂库存相对较高，短期需求依旧较弱。综合来看，短期陕蒙煤管票紧缺，供应较为紧张，且煤矿安检力度较高，针对煤矿生产政策较多，煤价维持强势。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。套利：动力煤7-9正套，7月电厂补库预期，7月合约正值旺季。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：内外糖价震荡运行

期现货跟踪：外盘ICE糖11号07合约收盘价为12.90美分/磅，与前一交易日持平；内盘白糖1909合约收盘价5339元，较前一交易日下跌4元。郑交所白砂糖仓单数量为19026张，较前一交易日减少119张，有效预报仓单12167张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5370元/吨，较前一交易日下跌10元。市场消息方面，CONAB报告显示，巴西2018/19榨季产糖2904万吨，同比下降23.3%；含水乙醇235.8亿公升，同比增加21.7%；无水乙醇95.6亿公升，同比下降13.1%。巴西甘蔗行业协会UNICA技术总监表示，2019/20榨季甘蔗制糖比例预计与上一年度保持一致，具体产量取决于甘蔗产量。

逻辑分析：外盘原糖中长期看多，因市场基于三年周期规律预计北半球印度和泰国糖料种植面积趋于下降，改善全球白糖供需，短线继续震荡，关注原油和雷亚尔走势；内盘相对强于外盘，期价相对强于现货，接下来更多关注外盘和现货价格，中长期重点关注国家直补政策。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，考虑到1-9价差已经快速扩大，激进投资者前期买1抛9套利组合可以考虑择机平仓离场。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：受抛储消息冲击，郑棉弱势下行

2019年4月24日，郑棉1909合约收盘价15740元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15703元/吨。棉纱1909合约收盘价24730元/吨，CY IndexC32S为23045元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为23007张，较前一日减少140张。

据印度CCI统计，至4月16日印度本年度新棉上市474万吨，较去年同期减少12万吨，减幅3%。近几日，印度国内现货价格保持稳定，S-6轧花厂提货价46700卢比/坎地，折85.4美分/磅；旁遮普邦J-34轧花厂提货价4950卢比/莫恩德，折86.25美分/磅。

截至4月21日，阿克苏地区棉花播种面积达454.36万亩，完成总播种面积的60%。根据地区农业农村局统计显示，沙雅县计划播种棉花185万亩，目前全县已播种棉花92.3万亩，完成50%；阿瓦提县作为全国优质长绒棉生产基地，该县今年计划播种棉花150万亩，截至目前，已播种128万亩，完成85.3%；柯坪县播种进度最快，已完成播种总面积的93.4%。目前地区棉花播种工作有序推进，预计4月底全部结束。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。但棉花抛储将增加棉花的有效供给，打压棉花价格。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆续跌，豆粕明显强于外盘

CBOT大豆连续大幅下跌，7月合约再跌7美分报868.4美分/蒲，交易商称技术卖盘及玉米、小麦期价走弱的外溢影响。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计共计出口净销售30-75万吨。美国陈豆库存庞大，中西部天气恶劣又可能使更多农户将玉米改种大豆；中美贸易谈判仍在进行，但南美大豆丰收，且中国因非洲猪瘟疫情影响总需求可能下降，均使得美豆弱势还将维持。

连豆粕明显强于外盘，继续窄幅震荡，M1909收报2605元/吨。豆粕性价比好于杂粕，成交延续活跃。昨日成交34.47万吨，其中现货19.9万吨，成交均价2500（-15）。上周开机率由47.65%升至51.41%，国内大豆库存再度下降，但截至4月19日沿海油厂豆粕库存由67.81万吨增至70.18万吨。菜粕市场，加拿大统计局称今年春季菜籽种植面积将减少7%，因中加贸易纠纷打击需求。昨日价格下跌吸引部分买家逢低补库，成交增加至1.5万吨。未来仍需重点关注政策。

策略：谨慎看空。美国面临南美豆出口竞争，洪涝影响下最终大豆播种面积仍可能增加，CBOT弱势格局暂时难改。非洲猪瘟影响下市场看淡2019年、尤其是上半年豆粕需求；不过国内从3月初豆粕的活跃成交，令市场怀疑对需求的判断是否正确。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求

油脂：偏弱运行

昨日美豆继续下跌，中西部天气恶劣又可能使更多农户将玉米改种大豆，加上南美丰收和庞大的陈豆库存，市场看空氛围浓厚。BMD棕榈油期货走高。产量上 sppoma预估4月前20日产量环比小降0.05%，依然维持可能减产判断。最新出口方面船运机构ITS预估前20日马来西亚棕榈油出口量为900,940吨，较3月同期的881,924吨增加2.2%。作为对比，4月1-15日为增长5.1%；4月1-10日为增长12.6%，出口增幅放缓，产地报价提升较慢。国内盘面油脂整体震荡偏弱走势，豆油库存继续小幅增高，南美大豆贴水走低降低大豆进口成本，榨利支撑工厂大面积开机，目前开机率不算高，豆油基差较为走挺，终端少量采购补现货缺口，对远月基差持观望心态居多，整体成交不多。而棕油现阶段库存处在75万吨，棕油国有企业将配合国家增加马来产地棕榈油进口量，上周进口较多，预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：单边短期看商品恐有回调，油脂自身基本面改善不大，美豆弱势继续，单边以谨慎偏空思路对待。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区稳定，部分地区继续上涨，而淀粉现货价格整体稳定，各地厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价震荡偏弱，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，现货供需博弈偏向有利中游烘干塔和贸易商发展，现货价格带动期价继续震荡上行，但考虑到目前近月期价较北港现货价存在较大升水，而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此，我们认为期价继续上涨空间或不大，后期重点关注抛储与进口政策；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者后期可以考虑逢高轻仓试空。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期货震荡运行

芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体趋稳，部分地区涨跌互现。主销区北京、上海稳定，广东小幅下降。随着鸡蛋价格的持续上涨，价格偏高，下游采购谨慎，市场走货一般；库存依然偏少，但逐渐增加；贸易商大多以看稳为主。期货方面，整体震荡。远月1月合约依旧偏强。以收盘价计， 1月合约上涨5元，5月合约上涨2元，9月合约下跌16元。

逻辑分析：现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价上涨区域增多

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.69元/公斤。近两日猪价开始出现上涨，或受五一节日影响，消费有所增强。农业农村部认为，猪价已经提前进入了上涨周期，我们预判全年猪肉产量会下降，后期生猪供应会趋紧，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点。华泰观点认为总体上依旧看好猪价的强势上涨，对比去年猪价出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹，而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待，同样还需注意疫情带来的瞬时影响。整体而言，猪价上涨发力已为时不远。

纸浆：浆价维持偏弱走势

重要数据 2019年4月24日，纸浆1906合约收盘价格为5368元/吨，价格较前一日上涨0.34%，当日成交量为10.2万手，持仓量为70062手。纸浆1909合约收盘价格为5344元/吨，价格与前一日持平，成交量为20342手，持仓量为40286手。1906和1909合约价差为24元/吨。当日仓单数量为1张。

针叶浆方面：2019年4月24  日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（4月面价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为750美元/吨（5月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5500元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5400元/吨，智利银星当日销售价格区间为5400-5400元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月24日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5200-5200元/吨，智利明星当日销售价格区间为5200-5250元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5100-5150元/吨。

据巴西发展工业和外贸部（MDIC）统计，2019年4月份前3周（14个工作日，本月剩余7个工作日），巴西共出口纸浆88万吨，平均日均出口6.29万吨，平均出口价格为522.6美元/吨。与3月份相比，4月前3周巴西纸浆日均出口量有所下滑（3532吨），出口均价增长40.2美元/吨。与去年4月相比，今年4月份前3周，巴西纸浆日均出口量上涨12.5%，出口均价下滑25.8美元/吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2019年一季度经济增速为6.4%，好于市场预期；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：4月末纸浆港口库存仍居高位，巴西3月发运中国数量大幅增加增大5月份国内纸浆供应压力，短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：棉花成交大增

品种流动性情况：

2019年04月24日，豆粕减仓165458.65万元，环比减少2.25%，位于当日全品种减仓排名首位。锌增仓279,381.04万元，环比增长3.94%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、一号棉花5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和镍分别成交13966872.17万元、12596056.53万元和11474529.85万元（环比：20.15%、12.72%、1.23%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月24日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3656.89亿元、2997.20亿元和1712.17亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：市场放量流动性增加

股指期货流动性情况：

2019年4月24日，沪深300期货(IF)成交1606.81 亿元，较上一交易日增加7.90%；持仓金额1568.00 亿元，较上一交易日增加3.97%；成交持仓比为1.02 。中证500期货(IC)成交1029.95 亿元，较上一交易日增加11.06%；持仓金额1160.00 亿元，较上一交易日增加2.80%；成交持仓比为0.89 。上证50(IH)成交569.55 亿元，较上一交易日增加17.67%；持仓金额574.66 亿元，较上一交易日增加7.64%；成交持仓比为0.99 。

国债期货流动性情况：

2019年4月24日，2年期债(TS)成交0.18 亿元，较上一交易日减少55.00%；持仓金额16.98 亿元，较上一交易日增加0.19%；成交持仓比为0.01 。5年期债(TF)成交61.79 亿元，较上一交易日增加29.00%；持仓金额207.17 亿元，较上一交易日增加2.92%；成交持仓比为0.30 。10年期债(T)成交426.84 亿元，较上一交易日增加10.36%；持仓金额692.52 亿元，较上一交易日增加0.42%；成交持仓比为0.62 。

期权：铜5月期权合约到期

近期中美贸易谈判具有良好进展，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕9月合约隐含波动率为15.51%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至13.78%，波动率处于历史低位，不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，伴随着白糖价格大涨，突破振荡区间，带动白糖60日历史波动率下行至14.54%，而平值看涨期权隐含波动率在13.12%附近，隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，30日历史波动率为10.07%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。