宏观&大类资产

宏观大类：美联储落锤前的宁静，关注波动率放大

市场都在等待21日凌晨美联储议息会议最终的结果，外汇市场波动率创下14年以来新低，战略金属像钯金创下历史新高，而对于美联储鸽派的乐观预期之下美股继续呈现反弹状态。低波动率下市场表现出较为一致的乐观，但是微观信号显示波动率启动的概率在上升。一方面，香港联系汇率在流动性收紧下持续冲击弱保区间；另一方面，国内银行间市场在季末税期流动性收紧，互换利率有所反弹。欧洲数据有所改善之下美欧之间的预期差出现反转，但是英国脱欧延迟等推动中美元多头依然持有乐观信心。3月美联储会议预计利率继续维持不变，关注缩表信号的出台，若从此前的讨论状态进入到具体的细节中，虽然自动缩减机制依然存在，但对于市场乐观预期年内结束缩表带来正面提振，流动性继续收缩过程中带来预期的改善。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：促基建和汽车消费

昨日中央深改委会议指出，推进西部大开发形成新格局，要加快建设内外通道和区域性枢纽，完善基础设施网络。当前无论是财政数据中相关分项增速的大幅上行还是经济数据都反映出基建投资正在逐步好转，随着西部地区基建的进一步完善，将进一步发挥逆周期调节的作用。另外昨日工信部等八部委发布指导意见，鼓励汽车及相关零部件生产企业提升甲醇汽车制造技术水平，满足市场需求。今年以来，汽车消费延续去年的低迷，提升甲醇汽车制造水平，将通过促进汽车消费培育新的经济增长点。另外虽然昨日证监会称将积极为中长期资金入市创造条件，但短期风险仍不容忽视。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：美联储议息，市场在临近某一个极限位

从预期指数来看，美欧之间的分化出现了反转，但是外汇市场的低波动率之下美欧汇率表现与之形成了背离。市场来看，流动性问题依然存在，美元LIBOR/OIS利差接近23BP，带动港元流动性压力。数据层面，美国近期经济数据依然呈现中性，但是同预期相比出现弱化。市场层面，短期贵金属ETF资金的再次流入显示出市场的预期改善。美股反弹至今流动性定价带来的上升已经结束，而盈利端的超预期减弱预计增加市场的压力，另一角度来说也增加了市场对于美联储通过鸽派呵护市场的预期。预计美联储继续按兵不动，但是加快对于缩表计划讨论的进度，二三季度可能是出台资产负债表修订政策的时间点。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：关注货币政策

国债期货在短期内走势受到多空分歧影响整体呈现弱势震荡的走势。利多的一面来自于随着美联储议息会议的临近，市场中的降息预期仍然支撑着期债的价格。利空的一面则来自于市场情绪偏向于风险资产以及猪价强势反弹带来的通胀预期。短周期来说，影响价格的核心因素来自于国内货币政策能否更下一城，降准甚至降息操作才有望带领利率继续下破。但由于猪周期的重启，叠加二季度猪价的季节性因素，我们需关注宏观经济的滞胀可能，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：中性

风险点：经济环比反弹

股指期货：资金入场放缓

股指市场出现调整之际，股指期货市场持仓量也在近期出现回调，表明资金入场情况开始出现放缓。虽然市场情绪仍显强势，但是客观来说我们认为市场仍然面临着风险，首先，随着进入三月底，财报披露渐渐进入高峰期，盈利增速的下修市场虽有一定预期，但是对股市的反弹仍有制约。其次，伴随前期对宽信用政策预期的不断升温，股市出现了一轮强势反弹，但是随着两会的结束市场对于政策预期的定价预计也将回归理性。最后，我们认为2019年美国经济在减税效应消退以及全球经济放缓压力下将出现回落，美股的潜在下跌风险也将抑制未来A股的风险偏好修复。中期来说，伴随着信用底的出现，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：短期谨慎看空（回调） 多IC空IH

风险点：经济下行证伪

能源化工

原油：API原油库存下降

逻辑：近期原油月差走势强劲，尤其是Brent与WTI的首行与六行月差，我们认为市场正在Price in二季度的库存加速去化，不管是从高频库存还是从OECD石油库存的角度来看，今年一季度累库存不及季节性幅度，在OPEC超额限产的影响下，在炼厂从检修季复产之后预计会使得原油供需缺口进一步放大，尤其是中国炼厂重新开始补库之时，从当前的价差结构、结构以及库存变化预期来看，均指向基本面逐步收紧的趋势。

策略：谨慎看多，布伦特正套，买首行（1905）抛六行（1910）

风险：需求增速放缓超预期

沥青：关注炼厂库存变化把握进入淡季信号

根据卓创资讯的报道，贸易商逐步反馈在中石化再度调价后，现货价格偏高，淡季继续扩大囤货的意愿不强。虽然当前行情同比季节性偏强，但未来发展仍将延续淡季行情，特别是炼厂库存指标，本周能否延续上周的累库趋势值得关注。维持此前观点，原油作为外部因素重回主导，同时受到中重质原油供应偏紧的影响，原油成本端大概率是利多支撑。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：终端需求不振，新加坡市场持续承压

昨日，新加坡高硫燃料油市场仍没有太大起色。供应端来看，贸易商预计3月份由欧美流入新加坡的套利船货量为450万吨，属于偏高的水平。不过由于炼厂检修以及装置升级，来自欧洲与中东的供应量大概率将重新收紧。当前我们更为担忧的是需求端，船燃终端消费目前仍较为低迷，本周380cst船用油码头交货价格对MOPS转为贴水状态，380cst燃料油月差以及裂解价差也持续承压。我们仍是维持之前的观点，如果亚太地区船燃需求在3月份仍未有明显起色的话，新加坡市场短期内会持续过剩的状态，需要等到4月份，通过西方、中东套利船货流入的减少以及巴基斯坦等国燃料油采购的增加（为夏季用电高峰做准备）等路径来重新收紧。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在2.3美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为44元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为19.25美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低85元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为293元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为52.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低61元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有一个多月的时间，59价差上涨空间有限，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性操作，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：山东持续补跌，关注压力回压西北产区；留意甲醇汽油刺激政策

港口市场：4.1降税预期下，港口基差首度小幅走软，关注4.1后仍然会流出现货市场，盘面提前交易期限负反馈；3月中下到港预报兑现减少预期，然而实际3月中到港仍偏高。外盘春检复工4月初，关注重新打压美金可能。

内地市场：久泰MTO3.19试车，然而山东持续走弱，关注压力从销区回压西北产区

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：北元投产；外盘美金跳水，出口窗口关闭

观点：目前社会库存偏高，迟迟未见季节性库存拐点；增值税下调时间点落地为4.1，期现冻结量部分转移至博弈降税贸易战手上，慎防4.1后冻结量重新解冻冲击现货市场。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认等待V估值回落后，再介入多V9空LL9机会（3）跨期：即期高库存有利于反套，然而潜在降税囤货可能慎防近月短挤

风险：电石继续再上涨造成PVC估值回落而非PVC自身高库存下的估值修复

PE与PP：套利商获利，低价货源增多，期价仍有小幅下探空间

PE：昨日L震荡小幅上行，现货上游库存环比小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游库存不高，对低价货源询盘增多。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前PE美金报价持稳，进口窗口有所缩小，3月中下起PE到港压力预期好转，但当前港口库存较高，不过增值税日期确定，外盘货源短期挺价情绪存在，故短期外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制有所缓解。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。近日来看，受增值税余热影响和2月进口数据环比显著增多影响，期价下挫，基差大幅走强，套利商获利抛货，市场低价货源增多，在下游库存不高的需求旺季，或带动一波采购节奏，预计周内价格仍有小幅下探空间，之后于周末或下周初因采购带动和中游压力好转而逐步企稳。套利方面，月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，周内或处于偏弱转强的过渡阶段。

策略：单边：宽幅震荡，低价货源增多价格先继续小幅下探，之后随着需求带动采购而逐步企稳;套利：5-9反套短期持有；LP逐步企稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡行情，现货上游库存环比小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游库存不高，对低价货源询盘增多。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差企稳，价差方面支撑一般，粉料、丙烯企稳，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。近日来看，受增值税余热影响和2月进口数据环比显著增多影响，期价下挫，基差大幅走强，套保商获利抛货，市场低价货源增多，在下游库存不高的需求旺季，或带动一波采购节奏，预计周内价格仍有小幅下探空间，之后于周末或下周初因采购带动和中游压力好转而逐步企稳。套利方面，月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，周内或处于偏弱转强的过渡阶段。

策略：单边：宽幅震荡，低价货源增多价格先继续小幅下探，之后随着需求带动采购而逐步企稳;套利：5-9反套短期持有；LP逐步企稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:现货EG与TA继续走低

观点：上一交易日TA05震荡整理为主、EG06继续下探。TA方面，成本端PX高位继续回落，而TA加工费有所扩张，TA供需而言目前已临近去库阶段、二季度供需偏紧预期倾向于认为会逐步加重；EG方面，虽然持续累库阶段已进入尾声，但目前整体供应收缩力度明显不足、超高库存压力未见明显改善。价格走势来看，TA05暂维持中性观点，而TA07及09中期谨慎乐观，策略上05观望为主、关注远期合约低估值区域的建多机会，07、09、11参考分别为5900-6100、5700-5900、5600-5800附近；而EG06维持中性观点，策略上关注潜在套利机会为主。

策略：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上05观望为主、关注远期合约低估值区域的建多机会，07、09、11参考分别为5900-6100、5700-5900、5600-5800附近；EG06维持中性观点，暂观望等待。跨期，TA正套暂观望、等待显著收窄后再考虑入场，07-09、05-09、05-07分别为50-100、200、50-100；EG关注6-9潜在反套机会。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：基差继续缩窄，期价小幅反弹

19日，沪胶主力收盘11915（+65）元/吨，混合胶报价11650元/吨（+25），主力合约期现价差315元/吨（+200）；前二十主力多头持仓66363（-5948），空头持仓86982（-6558），净空持仓20619（-610）。

截至上周末：交易所总库存440193（+2032），交易所仓单426160（+2810）。

原料：生胶片48.98（+0.09），杯胶40.50（+0.50），胶水51(+0.25)，烟片53.25（+0.15）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月15日，国内全钢胎开工率为73%（+1.20%），国内半钢胎开工率为69.59%(+1.49%）。

观点：昨天期价依然维持震荡，白天有所反弹，夜盘重新回落，主力合约价格依然围绕12000元/吨一线震荡整理。昨天全乳胶价格表现偏强，价格较前一天上涨200元/吨，使得期货升水全乳胶价差继续缩窄，基差的绝对价格低位，对期价尚有支撑，昨天混合胶价格小幅上涨25元/吨。泰国产区原料价格依然坚挺，昨天原料价格继续上涨，后期需关注泰国产区天气偏干对下一个开割季产量的影响。随着国内新一年开割季的即将来临，前期供应端紧张预期炒作明显降温，泰国等国外产区因为目前依然处于低产阶段，原料价格维持坚挺，后期如果看到原料端有走弱迹象，则将对期价产生进一步利空。接下来，下游消费依然成为行情的关键点，目前轮胎厂开工率不错，但依然还没看到下游大量采购出现，对现货价格尚无支撑。国内库存高企的现状尚无缓解，后期等待替换市场复苏才有望消化当前库存，本周依然要关注需求端的变化，在当前原料库存偏低，轮胎厂何时加大采购，后期才能对价格生产实质支撑，否则，当前期价难有表现，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：有利因素重新汇聚，铜价或将结束震荡期

19日，现货市场升贴水较上个交易日再度提升，主要是下游企业询价较为积极，而贸易商更为积极，现货市场收货意愿比较高，因此，使得现货升水提升，并且，成交好转。从整个产业链情况来看，降税有向下游传递的态势。

上期所仓单19日继续增加，主要是当前现货虽然升水较高，但主要是降税因素所致，扣除降税因素之后，现货仍弱于期货市场，现货继续向期货仓单转化。

19日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日小幅扩大；19日，洋山铜升水持平。

19日,LME库存整体继续下降，并且仍然主要集中在美洲仓库，LME库存仍然以下降预期为主。另外，COMEX库存也延续下降格局。而在COMEX低库存状态下，看涨期权参与者较众，市场支撑力量仍然较强，若这种状态延续，全球库存重新分配就更具有基础，因此有利于国内铜价。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大。另外，从近几日观察情况来看，产业链下游逐步对降税有所反应，或引发短期采购行为，有利于铜价格恢复反弹结构，这或意味铜价格的震荡期或将结束。

策略：谨慎反弹

风险：库存积累超预期，需求未能好转

不锈钢：镍价企稳不锈钢市场成交有所好转

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价上涨50元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。今日镍价企稳回升，不锈钢市场信心回暖，成交有所好转。近期不锈钢价格持续回落，但原料价格相对抗跌，不锈钢厂利润大幅收窄。不过三月份不锈钢产量预期环比大增，市场对后市供应依然担忧。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位小幅回落，但表现较期镍抗跌。虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然偏紧，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度并未加快，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现乐观。

观点：镍铁中线供应压力暂未显现，但近期镍铁价格逐渐高位回落，二季度预期的印尼镍铁集中投产时间逐渐临近，中线镍价可能不乐观。当前不锈钢市场热轧现货资源依然不宽裕，但因市场对后期供应压力与需求可能走弱的担忧，热轧远期订单不佳，且冷轧库存持续攀升供应压力较大。今日镍价企稳回升，不锈钢市场信心回暖，且传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，短期304不锈钢价格可能调整结束。但因后期供应量可能重临历史高位、库存偏高，若需求无实质改善迹象，则不锈钢价格可能难有太大上升空间。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求证伪、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

锌铝：降税效应持续发酵，锌铝期现基差扩大

锌：LME锌库存持续下行，但现货升水仍在收缩，对盘面支撑力度下滑。炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂陆续释放产能。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，另一方面下游正处于旺季，垒库与否仍需时间验证，短期看库存尚未累积，建议空头底仓谨慎持有，但不追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，空头底仓持有，后期视库存增加情况，择机空配。套利：降税政策落地，维持跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：受降税预期影响，电解铝现货由小幅贴水转为升水，今日升水仍在扩大，反映降税对月差影响仍在，建议现货商维持跨期正套。电解铝供给压力仍大，电解铝社会库存续增，但累库幅度不及往年同期水平，对价格有一定支撑。但中线看铝锭库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，据悉百矿集团120万氧化铝项目将加速推进，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此铝市向上的驱动力不大，维持铝价短暂反弹后偏弱震荡的观点。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，空单持有。套利：现货商维持跨期正套。 

风险点：宏观波动。

镍：降税政策向下游延伸，镍价格反弹预期实现

19日，进口镍对金川镍贴水收窄至600元/吨，进口镍对电子盘升水上调至2700元/吨，金川镍升水下调至3300元/吨。

19日镍仓单回升85吨，仓单量总量至1.0898万吨，当日现货市场成交有所好转，特别是钢厂拿货意愿增加，前期补库预期落实。这使得进口镍对金川镍的贴水大幅收窄。

19日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日小幅扩大，不过幅度依然偏大。

19日，LME库存下降414吨，总量下降至19.04万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，19日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格19日小幅提升。据市场消息，印尼金川wp第一台高镍铁生产线预计在4月初烘炉，5月初正式投料。

不锈钢市场方面，19日不锈钢现货市场价格普遍持平，不过，降税的影响开始向不锈钢终端传递，由于当前不锈钢税点依然没有下降，因此本月税票的现货受到追捧，整体采购增加，刺激短期消费。 

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加，但预期限制镍铁价格；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑。19日镍价格反弹，支撑落地，但从驱动力量来看，主要是降税政策向下游的延伸影响，因此，本轮回升机会或不会走的太大，多单谨慎持有，但不建议追涨加仓。

策略：谨慎反弹

风险：镍铁

黑色建材

钢材：成交继续火热

观点：受增值税降低及旺季刚需影响，钢材市场成交火热，价格支撑较强。成本端近期Vale新添一矿区停产，山西介休因煤矿事故影响全部停产，事故屡发，带动成材价格向上。4月1日起，新版建筑结构可靠性设计标准开始执行，提高了建筑用钢量的要求，综合测算新标准实施后用钢量将提高约3%，对应增加建筑钢材用量630万吨，对螺纹消费形成支撑。总体来看，钢材供需两旺，库存下行加上成本提升，钢价短期维持高位震荡。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb905空rb910正套，可长期持（3）跨品种：多rb905空hc910，可长期持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：周度发货巴西减澳洲增，总体持平

观点：上周澳洲巴西发货总量为2077.1万吨,环比增加74.4万吨。澳洲发往全球的量为1620.1万吨，环比增加117.4万吨。发往中国的量1390.8万吨，环比增加136.4万吨。分国别来看，澳矿增加，巴西矿减少，总体发运与去年持平。淡水河谷溃坝事件处理进展方面，昨日巴西法庭授予在llha guaiba港口终端恢复铁矿石装载作业的命令，当地政府已授权恢复当地业务运作。早新闻，法庭允许恢复Laramjeiras矿坝和Brucutu铁矿石综合设施的运营，只要当地政府部门执行法院的裁决，就应当恢复Brucutu铁矿石综合设施的运营。这意味着之前停产的3000万吨，可能在近期得到复产，从而对短期铁矿价格形成下行压力。

策略：（1）单边：中性，等待回调（2）跨期：买i905卖i909 正套 （3）期现：无

风险：人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态

焦炭、焦煤：钢厂打压焦价，短期煤焦价格走弱

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，邯郸地区多家钢厂开启第二轮100元/吨提降，山西、河北地区多家焦企已接收，市场较为疲弱。目前北方钢厂限产，焦炭刚性需求滑落，焦企开工依旧维持高位，整体供需格局转弱。港口焦炭库存高企价格倒挂，贸易商接货情绪较差。焦煤方面，短期介休煤矿自查导致主焦煤供应偏紧，焦企主焦煤库存较低，补货需求旺盛，而配煤库存相对较高，焦企采购意愿较低。综合来看，短期焦炭供过于求，焦价依旧维持弱势；焦煤供应总体虽然紧张，但受焦炭价格持续下跌，焦化利润滑落后，煤价承压较大。

策略：焦炭方面：中性，北方钢焦限产，但港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压，整体价格走势跟随成材。焦煤方面：中性，介休煤矿自查导致供应缩减，且焦化利润滑落，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：关注焦炭和焦煤5-9 正套机会，逢低做多

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：动煤供应结构分化，中高热值煤价差扩大

期现货：昨日动煤主力05合约-1.8至591，5-9价差13.4。陕西地区煤矿复产较快，部分煤矿开始正常生产销售，陕蒙地区煤价小幅下滑。

港口： 秦皇岛港日均调入量-6至56.6万吨，日均吞吐量-8.5至40.6万吨，锚地船舶数28艘。秦皇岛港存+16至618万吨；曹妃甸港存+3.6至456.9万吨，京唐港国投港区库存+3至185.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-2.22至63.27万吨，沿海电厂库存-18.12至1573.7万吨，存煤可用天数24.87天。

海运费：波罗的海干散货指数维持721，中国沿海煤炭运价指数-5.44至613.87。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林地区煤矿复产后，部分大型煤矿以保证长协为主，煤价小幅下跌后成交暂稳；鄂尔多斯地区成交滑落，两会过后煤管票逐步放松，拉煤车排队现象减少；晋北地区销售滑落，受港口价格影响，煤价小幅下跌。港口方面，低硫高卡煤较为紧俏，中低热值煤种价格滑落后性价比较高，港口报价倒挂，目前市场煤存量较少，部分贸易商捂货惜售。目前贸易商寻船现象增多，海运费止跌企稳，而汽运费小幅下跌。综合来看，短期产地煤矿复产后，下游需求依旧较为疲弱，供应释放，压制煤价。

策略：中性，近期部分大型煤矿恢复生产，一定程度促进动煤供应转暖。港口高价煤成交冷清，市场多为观望。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：现货报价持续上调

重要数据：2019年3月19日，白糖1905合约收盘价5157元/吨，较前一交易日下跌0.02%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5270元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.78美分/磅，较前一交易日下跌0.05美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为13961张，较前一交易日增加200张，有效预报的数量为5078张。

据沐甜科技信息，3月15-18日分别有灵山湘桂糖业有限公司、广西博庆食品有限公司—怀远糖厂、广西凤糖融安制糖有限公司、东江糖厂陆续收榨；截至19日，广西糖厂累计收榨11家，同比减少23 家；本周或将还有3-5家糖厂计划收榨。

行情分析：国际方面，印度马邦糖产量增幅由9%降至7%，最终减产效果有待观察，截至12日，泰国尚未有糖厂收榨，建议关注下半月情况，若迟迟无收榨迹象，本榨季泰国产糖量低于上榨季的概率将大大降低，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花窄幅震荡

重要数据：2019年3月19日，郑棉1905合约收盘价15245元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15606元/吨。棉纱1905合约收盘价24480元/吨，CY IndexC32S为23150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20619张，较前一日增加142张。

据张家港市棉花商会信息，截止2019年3月18日，张家港口岸保税棉花总库存25235吨，其中：乌兹别克斯坦棉1041吨，美棉13434吨，澳棉1130吨，印度棉4276吨，以色列棉392吨，巴西棉3928吨，巴基斯坦棉100吨，南非棉500吨。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，美国不提高对华商品关税，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，纺织企业开工情况较好，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：总体震荡

昨日CBOT收盘下跌。基本面缺乏新的消息，市场仍在等待中美贸易谈判结果，据悉下周两国将举行新一轮贸易谈判。美国中西部和三角洲地区洪涝引发市场关注，未来如果因洪涝导致玉米播种延迟，届时可能转种大豆。

国内豆粕昨日收盘小幅下跌。因大豆到港及入库量不大，国内进口大豆库存明显下降。上周油厂开机率下降至42.76%，因部分油厂胀库停机、部分油厂大豆原料未接上，还叠加环保停机等因素。而下游连续两周在低位成交及提货增加，上周豆粕日均成交量21万吨，导致油厂豆粕库存下降，截至3月15日沿海油厂豆粕库存由66.86万吨降至64.39万吨，支持豆粕有所反弹。昨日价格下跌成交有所减少至15万吨，成交均价2528（-7）。另外盘面榨利改善，远期大豆到港预估显示国内供应充裕，而非洲猪瘟疫情利空豆粕消费，我们仍不看好豆粕后期走势。

菜粕也总体震荡，走势强于豆粕。截至3月15日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率降至12.04%，菜籽库存降至62.65万吨，菜粕库存小幅下降至4.5万吨。消费上，昨日菜粕零成交，豆菜粕小价差导致豆粕及其它杂粕替代菜粕使用。未来仍需重点关注中加关系影响下的国内菜籽菜粕供应。

策略：谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹，不过榨利较之前明显改善，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：豆油短期相对弱势

昨日美豆类小幅下跌，中美是否能达成贸易协议存在不确定性 。BMD棕油止跌上行，厄尔尼诺现象再有抬头，关注反弹持续性。3月供需报告中2月季末库存为3,045,493吨，增加4万吨。整体数据除产量降幅略大外，缺少亮点，库存更是反季节增加，报告偏空。而进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-15日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增29.6%，增长幅度有回落，但增产是毫无疑问。国内盘面三大油脂走势分化。豆油边际改善较大，近期成为最弱的品种。豆油库存近期小幅增加，豆粕近期提货转好，而豆油成交相对清淡，油粕强弱扭转。棕榈油随外盘走强，基差弱势偏稳，成交清淡。近期国内持续有买船，进口利润窗口打开，后期压力显著，盘面继续走反套走势。而菜油在前期回调到7000下方后又重新有资金介入，短期有止跌迹象。

策略：菜油大幅回落后估值基本合理，在事态没有良好进展前仍有炒作可能，不确定性较大。但整体油脂相对供需依然偏宽松，单边仍谨慎偏空。套利上棕油59反套表现较好，后期可逐步止盈，或切换至更远月合约。

风险: 政策风险 棕油产量

玉米与淀粉：期价高开低走

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，个别地区小幅调整；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价早盘高开，随后震荡回落，远月相对强于近月，2001玉米合约上一德与鲁证期货席位大幅增多。

逻辑分析：对于玉米而言，期价反弹反映市场乐观预期，主要源于两个方面，其一是长期供需缺口预期，其二是短期农户余粮压力已经得到释放，但与此同时存在两个方面的风险，其一是非洲猪瘟疫情，其可能导致余粮往下游的传导不畅，其二是中美贸易谈判，其可能改变国内玉米供需预期；对于淀粉而言，行业库存继续累积，再加上新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，考虑到期价持续反弹带动基差下滑，激进投资者前期多单（如有的话）可以考虑平仓离场，后期择机入场做空。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续上涨

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较快，贸易状况继续小幅改善，贸易商看涨预期小幅减弱。鸡蛋期价震荡走弱，以收盘价计， 1月合约下跌8元，5月合约下跌43元，9月合约下跌29元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考，倾向于目前期价已经在很大程度上反映2014年的现货涨幅，接下来更多关注现货价格及其基差走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有5月空单（如有的话）。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价涨跌调整

猪易网数据显示，全国生猪均价为15.04元/公斤。全国生猪最高价为四川17.50元/公斤，最低价为新疆13.20元/公斤。目前猪价出现南北倒挂的现象，广西、海南、贵州等地猪价均低于14元/公斤，而东北地区猪价现已突破14元/公斤，华北地区突破15元/公斤，这也侧面反映出当前北方地区猪源供应明显弱于南方，猪价反弹速度更快。目前而言，猪价反弹力度明显减弱，部分地区出现回调，消费端支撑力度不够，猪价短期内预期震荡调整为主。整体趋势上看，猪价底部已确立，持续走高是毫无疑问的。

纸浆：浆价冲高回落，短期谨慎追高

重要数据 2019年3月19日，纸浆1906合约收盘价格为5446元/吨，价格较前一日上涨0.29%，当日成交量为20.6万手，持仓量为12.2万手。纸浆1909合约收盘价格为5356元/吨，价格较前一日下降0.07%，成交量为10396手，持仓量为22662手。1906和1909合约价差为90元/吨。

针叶浆方面：2019年3月19日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5700元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5575元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月19日，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

据欧洲商品木浆协会（UTIPULP）统计，2019年2月份该组织成员国商品漂针木浆消费量为30.13万吨，较1月份30.99万吨下滑2.8%，较去年同期下滑8.0%；2月末漂针木浆月末库存量为21.70万吨，较1月份20.47万吨环比上涨6.0%，较去年同期上涨9.0%；2月份漂针木浆库存天数为20天，较1月增加1天，较去年同期增加3天。

2019年2月份该组织成员国商品本色浆消费量为7901吨，较1月份8326吨下滑5.1%，较去年同期下滑19.9%；2月末本色浆月末库存量为5979吨，较1月份5560吨上涨7.5%，较去年同期下滑21.0%；2月份本色浆库存天数为19天，较1月增加2天，较去年同期减少3天。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年03月19日，阴极铜减仓141331.10万元，环比减少0.92%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓545,341.25万元，环比增长4.85%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和焦炭分别成交14994258.21万元、12815028.68万元和9659639.17万元（环比：-23.10%、-13.40%、8.53%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月19日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4180.06亿元、2445.12亿元和1600.43亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕下跌，波动率持续回落 

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为14.45%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在12.46%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率继续回落至10.44%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。