宏观&大类资产

宏观大类：风险偏好的扰动增加

国内风险资产出现了连续的回撤，市场调整的压力在逐渐增强，但是市场的热情依然较高，融资买入继续增加着持仓，私募基金仓位已经上升至六成。但是从经济数据来看，依然存在着超预期向下的可能。2月国内经济数据继续呈现回落状态，地产投资回升的同时，销售出现了负增长，显示出终端需求的相对疲弱，调查失业率也从5%以下上升至5%以上，增加了市场对于稳增长的预期——在信用传导还未明显开启的情况下，市场对于货币政策继续宽松预期增强。当前来看，分母端的继续回落和分子端的继续修复对于股指形成中性的影响，需要关注外部流动性风险对于国内的影响。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：经济基本面依旧偏弱

昨日统计局公布今年前两个月的经济数据，消费增速较去年全年增速下滑明显；工业增加值增速受春节因素和出口，交货值影响超预期下滑；而固定资产投资在地产和基建带动下出现上涨。总体来看当下经济基本面依旧偏弱，仍需宏观政策的进一步发力。昨日央行称，当前深化金融供给侧结构性改革，一定要把重点放在着力疏通货币政策传导机制和效果上，目前货币政策的传导和对小微企业的金融支持已经初现成效，随着政策的进一步发力，年内经济增速有望呈现出阶段性企稳的状况。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：流动性承压，金银调整

随着流动性压力的增加，金银短期出现了较大的调整。数据显示，美元LIBOR/OIS利差出现触底反弹，流动性环境的不再宽裕在市场定价美联储货币政策宽松的预期之下，扰动着市场。经济显示，美国1月新屋销售低于预期，3月初失业金申领人数高于预期，显示经济强度出现回落的可能。亚洲时段白银内外套利头寸的上升增加了白银下行压力。延续短期反弹的观点，关注下周美联储议息会议。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：关注通胀

宏观数据落地兑现，除了地产投资增速大超预期之外，地产新开工、销售以及工业增加值则出现回落，显示目前经济层面仍有压力。但是受制于目前猪价的上行，长端利率仍呈现中性偏弱形态。短周期来说，我们认为利率尚未触底，一方面由于2019年赤字率安排在2.8%，基本上是远远低于市场预期的，后续降息降准政策或仍将继续推出。另一方面，虽然猪价开始出现上涨，但是短期来说仍不足以成为货币政策的掣肘，因此利率也仍有下行空间与动力。中期来说，由于CPI翘尾因素在5-6月较高，叠加猪价的季节性因素，我们需关注宏观经济的滞胀可能，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：3月谨慎看多 Q2谨慎看空

风险点：经济环比反弹 通胀超预期

股指期货：风险资产的一轮下修

昨日宏观数据落地兑现，除了地产投资增速大超预期之外，地产新开工、销售以及工业增加值则出现回落，显示目前经济层面仍有压力。前期依赖于宽松预期以及热钱流入的权益类资产出现了一轮下修。除此之外，市场仍然面临着其他的压力，例如监管层面对场外配资开始逐渐提高警惕、重要股东减持、北上资金连续净流出现象以及美股的潜在下跌风险。方向上来说，多头可持仓观望或是减配部分多头仓位以避免风险。从对冲的角度来说，在低利率的大环境中成长股的机会或大于大盘蓝筹股，可关注多IC空IH的策略机会。中周期来说，只要没有出现超预期的基本面下行风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：短期谨慎看空（回调） 多IC空IH

风险点：基本面数据好于预期

能源化工

原油：OPEC2月份产量继续下滑

逻辑：昨日OPEC发布月报，其中对2019年需求增长预期124万桶/日，下修4万桶/日，2019年非OPEC供应增长预期为224万桶/日，较上月上修9万桶/日。对2019年Call on OPEC下修13万桶/日至3046万桶/日，2月份OPEC产量下滑22万桶/日至3055万桶/日，目前OPEC可能在4月份的JMMC会议上做出是否延长减产至年底的决定，我们认为OPEC减产依然是防御性的，主要应对今年Call on OPEC的下滑，但如果决定延长减产至年底，意味着对于委内瑞拉和伊朗等国家的被动减产不会有太多的应对手段。

策略：中性，暂无策略建议

沥青：季节性淡季与外部利多

随着炼厂逐步完成下游前期备货订单，新签订单速度逐步放缓，同时供给端逐步增加，虽然已较低的炼厂库存进入季节性淡季，强于5年均值水平，但后期来看4-6月份沥青自身基本面利多因素较少，行情表现更多集中在外部原油价格，特别是委内瑞拉局势不断恶化和沙特等OPEC+国家持续减产导致的全球重质油紧张的原油溢价。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：需求不振，新加坡库存上升

根据IES最新数据，新加坡重馏分及渣油库存在3月13日当周录得2217.9万桶，较前一周累库184.5万桶，涨幅9.1%；从进出口数据来看，新加坡3月13日当周燃料油进口量为101.7万吨，出口量为55万吨；则计算可得当周净进口量为46.7万吨，较前一周上涨25.6万吨。当前来看，新加坡库存仍处于近半年来的高位，虽然全球炼厂在本月进入检修季，但欧美与中东燃料油产量的下滑仍需要通过套利船货的收紧来逐步传递到新加坡市场，考虑到航行时间大概要到4月份。对于3月份剩下的两周，我们期待的转折点位于需求端。目前亚太地区船燃需求依然表现不佳，背后有季节性因素，即2月春节的后续影响，也有宏观性因素，即整个航运市场的低迷，BDI指数仍位于低位。我们此前预计受到春节影响的需求会在3月下半月逐步恢复，并带动燃料油市场结构由弱转强。但如果船燃消费在本月仍未见起色，那么新加坡市场会继续承压，需要继续等待4月份来自供应端的支撑。根据国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在12美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为61元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为21美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低70元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为322元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为55美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低48元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有一个多月的时间，59价差上涨空间有限，且91正套头寸会对59价差形成压制。

策略：中性操作，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：预期港口去库仍未兑现，等待3月下到港滞后减少

港口市场：增值税下调刺激港口继续走强；港口库存仍回升，迟迟未见港口去库；3月中下滞后兑现到港下滑预期，预期3月中下至4月上中港口库存季节性见顶；外盘春检复工4月初，关注重新打压美金可能。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期下西北坚挺，然而山东、河北等内地销区转弱，关注销区回压西北产区

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：下游仍然观望，慎防期现负反馈；关注增速税下调时间点

观点：目前社会库存偏高，迟迟未见季节性库存拐点；宏观溢价引起的期现冻结+增值税下降引起的需求前置使库存不可流通，关注宏观溢价转弱后的期现冻结量重新冲击市场。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认等待V估值回落后，再介入多V9空LL9机会（3）跨期：即期高库存有利于反套，然而潜在降税囤货可能慎防近月短挤

风险：电石继续再上涨造成PVC估值回落而非PVC自身高库存下的估值修复

PE与PP：宏观利空雪上加霜，但冲破震荡边界动力不足，期价延续震荡走势

PE：昨日L震荡下行，现货上游库存小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游利润回落，交投一般，接货谨慎。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口较小，因3月到港的货源较多，港口库存较高，高价货源出货压力较大，后续外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。今日来看，受1-2月宏观经济数据偏空影响，期价下挫，而现货线型压力依然较大，市场对低价货源兴趣较浓，高价货源成交无几；综合来看，当前下游需求正常释放，正值地膜旺季，价格得以支撑；但中游压力仍然较大，进口后续仍有到港，而贸易商宁愿小幅亏损但依旧从上游正常进货得以保证市占率和销售任务的完成，并抬升期价，下游刚需补库，故上行动力总的来看依旧不足，而原油近期虽因俄罗斯减产和委内瑞拉局势问题得以企稳，但目前来看对PE影响不大，预计本周延续震荡行情，并可能略带回落，考虑逢高短空。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：震荡行情中或略带回落，逢高短空

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PP：昨日PP震荡下行，现货上游库存小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游利润回落，交投一般，接货谨慎。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始下跌，价差方面支撑好转，粉料止跌，丙烯反弹，成本端和替代品的支撑表现好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。今日来看，受1-2月宏观经济数据偏空影响和甲醇回落，期价下挫，午后多头大幅减仓，期价进一步下挫，而现货市场对低价货源兴趣较浓，高价货源成交不多；综合来看，当前下游需求正常释放，支撑端环比好转，丙烯随着中沙天津等装置复产，中旬左右存逐步企稳甚至反弹预期，价格得以支撑；PP中游压力尚可，进口后续仍有到港，但体量一般，且当前进口窗口关闭，故短期内不排除小幅上冲动力，但在丙烯企稳前较为有限。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：周内震荡中不排除小幅上冲可能，但空间不大

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PTA与EG:TA与EG双双震荡走低

观点：上一交易日TA05震荡偏弱、EG06继续下行。近期聚酯产销低位波动为主，后期产销趋于回升，整体聚酯利润与库存目前较为健康，后期聚酯负荷仍趋回升；TA方面，受新炼厂PX投放、市场结构及增值税驱动套利影响价格仍整体呈近端抗跌远月偏弱之态，未来供需而言TA已临近去库通道、3月以后供需偏紧预期倾向于会逐步上升；EG方面，整体供应收缩力度依然不足、供需压力依旧未见明显改善，现货市场价格承压明显。价格走势来看，短期TA05维持中性观点，TA07及09短期中性、中长期谨慎乐观，策略上多单可考虑适量移仓到07及09合约；而EG06短期持谨慎偏空观点、中期持中性观点，策略上关注潜在套利机会为主。

策略：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上根据价差多单可适量在05、07及09合约之间调整分配；EG06维持中性观点，暂观望等待。跨期，TA跨期暂观望为宜、后期正套滚动操作思路为主，参考位置07-09、05-09、05-07分别为50-100、200-270、50-100；EG关注6-9潜在反套机会。套保，下游回调阶段可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）；EG关注潜在期现正套策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：高库存待消化，期价弱势震荡

14日，沪胶主力收盘12030（+25）元/吨，混合胶报价11475元/吨（0），主力合约期现价差480元/吨（+125）；前二十主力多头持仓71191（-1831），空头持仓94166（-2671），净空持仓22975（-840）。

截至上周末：交易所总库存438161（+161），交易所仓单423350（+3520）。

原料：生胶片48.11（+0.01），杯胶40.50（0），胶水50.50(0)，烟片52.50（+0.35）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月8日，国内全钢胎开工率为73%（+1.20%），国内半钢胎开工率为69.59%(+1.49%）。

观点：昨天期价窄幅波动，1905合约围绕12000元/吨一线震荡，昨天盘中公布的国内2月份经济数据显示国内消费及投资需求依然偏弱。受产区产量季节性减少的支撑，现货及原料价格表现坚挺，但随着新一季开割的即将来临，减产支撑在减弱，现货价格有所松动，而其原料端价格，近期还一直维持小幅上涨趋势。目前东南亚产区天气偏干，后期有雨水不足的担忧，该因素且待观察。昨天现货价格震荡偏弱，其中混合胶维持不变，全乳胶下跌100元/吨，期现价差有所扩大，主力合约升水混合胶价格缩窄为555元/吨，当前的期现价差依然对盘面压力不明显。后期关注跟基建相关的替换市场的跟进，据当前了解，基于后期预期的良好展望，目前全钢胎开工尚可，但依然没有看到下游工厂大量采购动作。上周随着前期宏观利好及供应端炒作的结束，价格支撑消失，高库存等待下游消费的跟进，当前并未看到下游大量采购，反应需求没有亮点，期价上涨动力不足。由于下游消费的消化有限，当前国内库存维持增加趋势，据卓创了解，区外库存已达近50万吨，云南库存近20万吨，短期对价格压制明显。偏弱的市场氛围或使得沪胶当前的调整格局还将延续。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：贸易商集中到货兑现，LME欧洲库存大增

14日，现货市场升贴水较上个交易日有所转弱，主要是1903合约再度对随后合约升水走强，从而使得现货对1903合约转入贴水，当前1903合约持仓4.1万手，持仓量近两个交易日下降较快，整体上在交割意志的比拼中，多方占据上风。

上期所仓单14日继续增加，主要是1903合约即将交割；由于降税预期的存在，我们认为仓单承担一部分期货多头持仓功能，因此仓单虽然比较大，但压力并不大。

14日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日扩大，当前进口亏损幅度较大；14日，洋山铜升水小幅回升。

14日,LME库存整体大幅回升，主要集中在欧洲仓库，此前市场传言的贸易商集中到货兑现，另外，LME美洲仓库没有发生改变，仍然不断在下降。

消息面上，工会领导人表示Codelco 可能无法在3月重启Chuquicamata 和 Salvador两处的冶炼厂。升级工作可能会延长到5月才能完成。这意味着美洲市场现货供应格局不变。

综合情况来看，目前铜价格仍然处于震荡格局，主要是需求比较低迷，但从供应情况来看，铜价格回升格局仍然不变，短期仍然以震荡格局为主。

总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，铜精矿的进口大幅度替代成品铜的进口，另外，由于进口亏损扩大，全球范围内铜库存或重新分配，国内铜价格压力预期或有所舒缓，整体铜价格反弹格局不变；但目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，预估铜价格上周回吐之后转入震荡，或等待消费的变化。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求较差

不锈钢：三月份300系不锈钢产量或重回高位 

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价下跌50元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。近期304不锈钢价格持续下跌但成交并无明显好转，主要因镍价持续走弱，加之前期价格涨幅过大，下游观望居多。近期随着部分钢厂检修结束以及其他产能转产300系，后期300系供应或逐渐上升，三月份中国300系不锈钢产量或将重临历史高位，不过当前依然处于三月份的传统消费旺季中。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格小幅回落，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然紧张，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现乐观。

观点：当前镍铁的供应压力暂未显现，但近期镍铁价格已经开始逐渐小幅回落，二季度预期的印尼镍铁集中投产时间逐渐临近，中线镍价可能不太乐观。当前不锈钢热轧现货资源依然偏紧，但冷轧供应压力较大，下游接货能力偏弱，虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但三月份供应量可能重临历史高位且原料镍价持续回落市场信心不足，短期内304不锈钢可能继续调整。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求不及预期、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

锌铝：锌铝价格略有反复

锌：LME锌库存降至历史低位，海外锌现货升水小幅收窄，但仍维持高位，日内盘面价格依然较强。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，建议视库存增加情况，择机空配。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：观望，后期视库存增加情况，择机空配。套利：可考虑跨期正套。

风险点：宏观风险

铝：电解铝供给压力仍大，广东社会库存续增，据悉主因因广东地区下游消费不佳所致，铝锭库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此铝市向上的驱动力不大，维持铝价短暂反弹后偏弱震荡的观点。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，空单持有。套利：现货商择机期现正套。 

风险点：宏观波动。

镍：镍铁供应改善预期浓厚，精炼镍供应紧张格局不变

14日，进口镍对金川镍贴水扩大至1050元/吨，进口镍对电子盘升水上调至1600元/吨，金川镍升水上调至2650元/吨。主要是现货升水参照电子盘1904合约，而1904对1903贴水较高所致。

14日镍仓单增加1362吨，仓单量总量至1.089万吨，主要是由于上期所1903合约临近交割，而持仓量仍然超过5000手，另外，仓单的增加吸纳现货市场供应，这也使得现货端升水走强。

14日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日有所扩大，进口亏损维持在高位。

14日，LME库存下降414吨，总量下降至19.27万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，14日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格14日持平。

不锈钢市场方面，14日不锈钢现货市场价格普遍下调50至0元/吨。 

总体上，镍铁市场供应改善预期依然较浓厚，拖累镍价格表现，但是精炼镍自身供应紧张格局不变，镍价格仍然以支撑预期为主。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变，目前预期产能均受到高利润的刺激驱动；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；不过，下游企业虽然未明显采购，但因原料有限，因此采购预期依然存在，因此，镍价格在经过反复下探之后，再度以预期下游采购为主，因此，镍价格将再度受到支撑。

策略：谨慎偏多

风险：镍铁不锈钢

黑色建材

钢材：供需双升

观点：昨日库存数据显示，钢材库存继续下降，反映终端需求良好。35城螺纹厂库减少40.03万吨，社库减少38.07万吨，下降明显，33城热轧厂库增加4.41万吨，社库减少6.07万吨。下游需求已达到往年较高水平。昨日房地产开工数据增速下降，我们认为开工数据会随着销售数据逐渐走弱，但对于一二季度的钢材消费来说，需求仍然向好。地产下半年对钢材需求会减弱，但基建会有部分对冲，因此无需过度悲观。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb905空rb910正套，可长期持有3）跨品种：无

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：多重利好加持，铁矿表现强势

观点：3月12日，Mysteel公布最新一周的数据显示，因两会期间烧结限产力度加强，64家样本钢厂烧结粉矿日耗50.75，较上次降低4.64，同比去年减少12.58%，整体日耗下降较明显。近日两会闭幕，唐山市政府周四发布通知，3月13日20时起解除重污染天气Ⅰ级应急响应，环保有放开趋势。而3月14日公布的Mysteel公布的钢材库存数据显示，钢材厂库社库存呈加速下降趋势，消费量已达到往年峰值，料近两月钢材需求将保持强劲态势。但最新公布的1-2月份房地产数据显示，房屋新开工面积18814万平方米，增长6.0%，增速回落11.2个百分点，商品房销售面积14102万平方米，同比下降3.6%，引发市场担忧。整体来看，环保政策放开及钢厂补库预期，建议可逢回调买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i905卖i909 正套（3）期现：卖现货买盘面做缩基差

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：焦炭高库存，短期维持弱势

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主产地焦炭提降范围进一步扩大，焦企销售有所下滑，河北等地焦企库存小幅累积，市场多为观望。港口焦炭库存较高，贸易商出货较为积极。焦煤方面，山西等地部分煤矿仍在停产中，供给结构分化明显，低硫煤种较为紧俏。两会后煤矿开启复产，届时焦煤生产逐步恢复，或将缓解炼焦煤供应紧缺。综合来看，短期焦炭价格仍受高库存压制，山西环保限产再次进入高压状态，需进一步观察限产力度。

策略：焦炭方面：中性，受两会影响，北方钢焦限产，但港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压，整体价格走势跟随成材。焦煤方面：中性，煤矿复产较慢，短期下游多以消耗库存为主，澳洲焦煤进口不畅，整体限制了焦煤供给，结合成材短线操作。套利方面：1、关注焦炭和焦煤5-9 正套机会，逢低做多；2、关注焦/矿比价继续下行的机会。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：复产预期加强，煤价持续走弱

期现货：昨日动煤主力05合约+3.4至592.6，5-9价差15.6。陕煤大型煤矿复产后，产地动煤供应有所缓解，部分高价煤资源回落，港口贸易商小幅降价出货。

港口： 秦皇岛港日均调入量+2.5至61.5万吨，日均吞吐量+0.5至63.5万吨，锚地船舶数+5至34艘。秦皇岛港存-2至575万吨；曹妃甸港存+10.9至450.9万吨，京唐港国投港区库存维持185万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-0.39至60.52万吨，沿海电厂库存+4.81至1626.25万吨，存煤可用天数26.87天。

海运费：波罗的海干散货指数维持654，中国沿海煤炭运价指数-17.35至638.15。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，鄂尔多斯地区部分煤矿下调煤价，主要受前期涨幅过大影响，出货尚可，煤矿库存较低，煤管票限制依然严格；榆林地区煤矿复产影响，市场多为观望，部分煤矿出现滞销。港口方面，优质高卡煤需求较好，其他高价煤成交清淡。电厂方面，日耗持续走低，且供暖逐渐结束，用电高峰已过，未来水电替代效应逐步增强。综合来看，短期动煤供应逐步复苏，煤矿复产预期导致下游对高价煤接受程度较低，煤价承压。

策略：中性，近期部分大型煤矿恢复生产，一定程度促进动煤供应转暖。港口高价煤成交冷清，市场多为观望。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：原糖冲高回落

重要数据：2019年3月14日，白糖1905合约收盘价5122元/吨，较前一交易日上涨0.37%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5210元/吨，较前一交易日上涨15元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.41美分/磅，较前一交易日上涨0.07美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11910张，较前一交易日持平，有效预报的数量为4800张。

据沐甜科技信息，截至3月10日，湛江产区广垦集团新增半岛、和益2家糖厂收榨，恒福集团新增唐家、徐闻、恒丰3家糖厂收榨，位于广西的玉林雅桥糖厂已于1月26日收榨；湛江产区收榨糖厂累计8家（不含2家广西糖厂），占开榨糖厂总数的40%。

行情分析：国际方面，印度马邦已收榨糖厂总计产糖量同比上榨季有所减少，前期干旱虫灾不利影响开始显现，但对整个印度产量的影响效果有待验证，本月下半月泰国的收榨情况更有利于判断本榨季泰国产量增减情况，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：USDA发布出口周报，美棉回落

重要数据：2019年3月14日，郑棉1905合约收盘价15240元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15572元/吨。棉纱1905合约收盘价24455元/吨，CY IndexC32S为23150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20267张，较前一日增加323张。

美国农业部3月14日发布的出口销售周报显示，3月1-7日，美国2018/19年度陆地棉的净签约量增加166100RB（running bales），签约主要来自于土耳其、印度尼西亚，陆地棉出口装运量为287000RB。当周，美国有23900RB陆地棉出口装运至中国。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，美国不提高对华商品关税，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：下游补库带动豆粕反弹

昨日CBOT收盘再度下跌，中美是否能达成贸易协议存在不确定性，持续影响市场情绪。USDA报告显示截至3月7日美豆出口销售净增191.5万吨，符合市场预期。南美方面，截至3月7日巴西全国大豆收割完成57%，巴西大豆运输干道BR-163也再度通车。继续关注贸易战，预计CBOT暂时还将维持震荡。

国内豆粕昨日明显反弹。从上周起下游在低位成交及提货增加、国内进口大豆库存和上周油厂豆粕库存下降均导致短期豆粕抗跌，不过远期大豆到港预估显示国内供应充裕。上周油厂开机率下降至44.62%，因部分油厂胀库停机、部分油厂大豆原料未接上，本周开机率将有所回升。由于价格止跌回升，下游在低位有补库需求，上周日均成交量升至28万吨；昨日成交22.67万吨，成交均价2533（+43）。截至3月8日油厂豆粕库存小幅下降，由70.82万吨降至66.86万吨。

菜粕在快速下跌后偏弱震荡。截至3月8日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率21.22%，菜籽库存升至68.45万吨，菜粕库存增加至4.7万吨。消费上，昨日菜粕零成交，豆菜粕小价差导致豆粕及其它杂粕替代菜粕使用。未来仍需重点关注中加关系影响下的国内菜籽菜粕供应。

策略：谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹，不过榨利较之前明显改善，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：油脂弱势下跌

昨日美豆类下跌，美豆油跌幅较大，中美是否能达成贸易协议存在不确定性，持续影响市场情绪。BMD棕油延续跌势。3月供需报告中2月季末库存为3,045,493吨，增加4万吨。整体数据除产量降幅略大外，缺少亮点，库存更是反季节增加，报告偏空。而进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-10日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增90.58%，后续增长幅度将有回落，但增产是毫无疑问。产地卖货压力增长，近期产地报价回落。国内盘面三大油脂共振下跌。豆油库存近期小幅增加，豆粕提货转好，而豆油成交相对清淡，油粕强弱扭转。棕榈油基差弱势偏稳，成交清淡。近期国内新增买船4条，后期压力显著，盘面继续走反套走势。而菜油近期大幅回落，市场关于GMO证书传言云集，多头减仓获利离场，脱离基本面的上涨注定走不远。

策略：菜油暂时熄火，不过在事态没有良好进展前仍有炒作可能，不确定性较大。但整体油脂相对供需依然偏宽松，单边仍谨慎偏空。套利上棕油59反套表现较好，后期可逐步止盈，或切换至更远月合约。

风险: 政策风险 棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡略偏强

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅波动；淀粉现货价格亦整体稳定，个别厂家报价下调10元/吨。玉米与淀粉期价震荡偏强，近月持仓均有显著增加。

逻辑分析：对于玉米而言，短期现货往下游压力转移不畅，现货价格上涨受抑，期价受猪价上涨和补贴政策带动近弱远强，后期重点关注供需博弈发展，我们对上半年期价预期整体偏悲观；对于淀粉而言，行业库存短期下滑带动淀粉-玉米价差，但新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者前期多单可考虑逐步平仓离场。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格涨势趋缓

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，但涨势趋缓，贸易监控显示，收货正常偏难，走货偏快，贸易状况变动不大，贸易商看涨预期小幅减弱。鸡蛋期价弱势震荡，以收盘价计， 1月合约下跌8元，5月合约上涨8元，9月合约上涨1元。

逻辑分析：现货价格低位震荡运行，表明其本身供需尚未明显改善，但由于本周猪价大幅飙升，市场对替代性需求的预期带动鸡蛋期价相对强势，各合约基差继续扩大。但参考统计数据来看，目前期价已经在很大程度上反映乐观预期。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，考虑到5月合约期价已经反映2014年现货价格节后到5月底上涨幅度，激进投资者可以考虑轻仓做空。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价跌幅减小，局部上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为14.37元/公斤。全国猪价经历连续几天回调后企稳迹象明显，养殖端整体可供出栏大猪有限，部分地区缺猪现象突出，养殖端对后市看涨强烈，压栏待涨心理较强，猪价再降空间有限。第二轮国家冻肉储备工作已启动，或将刺激屠企收购量及屠宰量再次增加，短期内收储信号频繁释放进一步加剧养方惜售心理及市场供应短缺的矛盾，后期震荡上涨仍是大概率事件。

纸浆：盘面浆价维持弱势，现货价格跟随下跌

重要数据 2019年3月14日，纸浆1906合约收盘价格为5384元/吨，价格较前一日下跌0.52%，当日成交量为26.1万手，持仓量为13.3万手。纸浆1909合约收盘价格为5318元/吨，价格较前一日下降0.23%，成交量为10884手，持仓量为24704手。1906和1909合约价差为66元/吨。

针叶浆方面：2019年3月14日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5725元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5600元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5600元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月14日，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

印度尼西亚海关公布2019年1月纸浆出口情况，阔叶浆总出口量27.02万吨，环比下降16.02%，同比下降33.03%。

中建三局一公司承建的印度尼西亚34万吨/年湿浆厂项目于3月4日正式开工建设。该项目位于印尼巴淡岛，建筑面积约12万平方米，占地面积250亩，设计年产34万吨湿浆板。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

 策略：替代效应支撑，且目前基差又拉大至较高水平，盘面浆价继续下行空间有限，但玖龙纸业近期下调纸制品价格，短期内对纸浆期货持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿继续增仓

品种流动性情况：

2019年03月14日，豆粕减仓214395.31万元，环比减少2.59%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓846,186.60万元，环比增长9.34%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；大豆原油、焦煤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和焦炭分别成交16460865.38万元、15645498.16万元和9401818.79万元（环比：23.16%、56.25%、5.61%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月14日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交4611.68亿元、2778.92亿元和2311.28亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕大涨，白糖波动率下行

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为16.99%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在15.85%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率继续回落至10.44%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。