宏观&大类资产

宏观大类：基本面——高处不胜寒

市场的理性和非理性可以持续很长时间，直到最后一根稻草。毋宁说，从周期的角度，我们对于中国经济周期性乐观的判断不变，A股的上涨有其合理性，虽然短期内降低了质押风险，但远未到转向的时刻。另一方面，外部的风险或延缓乐观到来的时间——韩日、澳新、欧洲等非美经济体陆续发出的黄色警报，以及由此带来的对于美元资产的冲击可能和对于A股资产的传染。从另一个角度而言，随着本轮可能的市场风险过后，当前货币环境央行的“前瞻”对冲行为意味着经济或市场波动的再次平抑。压缩的周期和不变的基本面，带动的市场的乘风而行。3月依然是风险之月，危机总是相对的，央行黄金资产的再配置周期已持续三月，值此风险来临之际，关注人民币市场化的进一步推进可能，以及带来的增值税减之后，配合着商品结构供需矛盾的强弱形成的内外价差交易机会。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

 

中国宏观：财政政策更积极，控制一般性支出

昨日财政部部长刘昆提到今年财政部要当“铁公鸡”，在严格控制一般性支出的同时，加大对重点领域和关键环节的投入力度，中国政府的举债不是用于机构运转、人员工资等经常性支出。今年减税的实际减负数额会高于2万亿元，叠加上地方政府专项债加大发行，财政政策较去年更加积极，并将有助于对冲经济下行的压力。不过在大幅减税的情况下，为了平衡财政收支，除了提高赤字率以外，政府部门势必要收紧开支过紧日子，这对于政府部门进一步加杠杆将形成一定的抑制。另外近期市场日内波动幅度明显加大，需保持一定的谨慎。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：非美的风险“确认”，金银建议关注

从近期市场的反馈来看，A股的疯狂到了末端分歧的时刻，调整虽未至但风险在增加；外部权益资产调整加大，美股年线几失守。政策调整明显——昨有欧央行议息会议上释放出新的刺激增加流动性、加拿大央行承认风险预估不足，前有新兴的头部印度央行降息、资源国央行澳洲联储下调增长预期，非美央行的确认政策转向意味着其开始对冲经济周期性回落的压力开始。相比较而言美联储在和市场妥协中政策方向仍未实质性转向，后期关注：1）经济政策分化情况下美元转强带来的风险资产调整，以及商品内外套利机会；2）美国外部风险增加过程中触发美股调整风险带来的阶段性美元实际利率回落可能。市场的运行周期在压缩，白银的再次贴水显示周期尾端的信号在增强，但目前来看大概率依然是波动率的增强，结束的信号仍需等待。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：降息预期或正发酵

伴随着风险偏好边际性减弱以及近期降息预期的发酵，期债出现反弹行情。短周期来说，期债市场的利好似乎开始逐渐浮出水面，一是2月金融数据存在季节性回落的预期；二是股市短期或面临调整风险（监管凉风、海外股市潜在下跌风险），这也将带来风险偏好的倾斜；三是欧央行重启TLTRO，超预期鸽派或也将继续发酵目前国内市场存在的降息预期。关注后续降息降准等货币政策的落地可能以及美联储3月议息会议关于缩表计划的阐述。中期来说，由于宏观经济周期仍处于探底状态，利率向下的方向或仍然存在（警惕二季度猪价的上涨因素）。若社融底已经在一季度形成，利率底最快也要在二季度才能构筑。伴随着信用的修复，利率债大概率已经处于牛市的尾部。

策略：谨慎看多

风险点：经济环比反弹

 

股指期货：关注调整风险

短周期来说，市场在估值修复，外部风险降低的因素影响下出现了一轮快速的反弹。但是需要明确的是，市场仍然面临着一定的风险因素，例如2月金融数据预计将因为季节性原因出现回落；欧央行超预期的鸽派引发增长担忧，美股潜在下跌风险仍然存在；监管对信贷资金违规流入股市开出罚单，监管的加强也将抑制部分增量资金对市场的提振；也就是说信用的波动、美国股市面临的高位回调风险以及监管的凉风或都将抑制股市的表现，博弈反弹的短期多头资金短期内需留一份谨慎。中周期来说，尽管企业盈利增速仍在下行区间对市场会有一定的抑制，但是社融增速底部的大概率形成往往会伴随着股市底部区域的确认，只要没有出现超预期的基本面下行风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：中性

风险点：贸易摩擦风险

能源化工

原油：委内瑞拉原油浮仓持续增加

逻辑：当前委内瑞拉依然是市场关注的重点问题，目前来看由于贸易环节因为制裁而存在的种种问题，如支付货款、租船等方面，出口降幅与产量降幅要快，这使得目前委内瑞拉的浮仓快速增加，总数量已经从过去几周的800万桶增加到了1400万桶，我们认为这种情况与伊朗类似，如果依然不能找到变相出口原油的方式，仓储接近极限势必将倒逼产量进一步下滑，我们认为4月份之后委内的产量与出口下滑趋势可能加剧。

策略：中性，布伦特反套，买三行（1907）抛首行（1905）

风险：突发性供给中断

沥青：山东社会库存继续走高

从3月7日百川资讯公布的社会库存来看，山东地区社会库环比继续上涨，目前以及处于接近90%满库的极限，炼厂库存虽并未上行，但若需求无法开启，山东贸易商拿货能力已到极限，后续库存端向炼厂端转移将成为做空淡季沥青期价的较好机会。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：三地库存同降，炼厂检修效应初显

根据IES最新数据，新加坡渣油库存在3月6日当周录得2033.4万桶，较前一周下降133万桶，降幅6.5%；与此同时，ARA燃料油库存录得83.1万吨，较前一周去库8万吨，降幅9.6%。再加上周三公布的富查伊拉数据，三地库存均在本周出现不同程度的回落。从大的方面来看，3月全球炼厂进入检修高峰，欧洲、中东、亚洲的燃料油产量都会有不同幅度的下滑。具体来看，作为燃料油来源地的欧洲和中东将更直接地感受到供应收紧的效应，去库幅度更为明显。而新加坡（亚太）作为主要的燃料油流入地，供应的收紧将更多通过来自欧洲、中东船货量的下滑体现出现，考虑到船期，可能到4月份新加坡市场才会明显感受到炼厂检修季的影响。此外，之前受到春节假期抑制的船燃需求将在本月逐步回归。供需两端在未来都呈现出利好的信号，新加坡市场大概率将重新走强，库存逐步回落至低位水平。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在11.5美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为65元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为23.75美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低95元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为301元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为57.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低84元/吨。参考外盘，59价差仍有一定上涨空间，但盘面FU1909-2001正套头寸可能会对59价差形成一定压制。

策略：中性，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

PVC：期货升水继续扩大，期现冻结量级继续扩大 

观点：目前社会库存偏高，然而宏观溢价引起的期现冻结+增值税下降引起的未来囤货预期，延续负基差式拉涨，但更多理解为需求前置。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望

风险：后续累库继续超预期，导致3月中下社会库存季节性拐点出现时已历史高位

甲醇：港口库存首周见顶回落；港口基差首日走强

观点：港口市场：增值税下调已引发额外现货采购意愿；兴兴外采乙烯，慎防后市兴兴降MTO负荷；下一轮外盘压力等待4月外盘春检复工提负。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期，内地出货顺利再度调涨，煤头毛利快速修复

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO持续正常开车后进入供需平衡

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，不利因素在于增值税下降或额外拉涨近月）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PE与PP：宏观超涨，驱动不足，价格降逐步回落

PE：昨日L震荡下行，现货方面，部分石化继续调涨价格，石化正常去库，中游港口和贸易商库存继续累积，下游交投一般，利润回落。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前报价较为坚挺，部分因增值税调整而高报，进口窗口较小，不过目前港口货源积压且后续仍有集中到港，进口窗口面临再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。综合来看，因增值税下调3个百分点的消息，无论从进口或者囤货角度短期都有先利多后利空效应，市场短期利好，但此波利好预期兑现后，当前以及之后的进口货源压力，以及当前上中游库存压力和未来激增的流通货源预期等将无法回避，价格将重新回归短期偏弱基本面，预计周内走势呈上冲回落态势。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。跨期方面，近期因增值税利好，短期正套或有一波机会。

策略：单边：周内上冲兑现宏观利好后，逐步回落至偏弱基本面，逢高做空

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

 

PP：昨日PP震荡下行，现货方面，石化报价持稳，石化正常去库，中游港口和贸易商库存继续累积，下游交投一般，利润回落。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始走跌，价差方面支撑好转，粉料、丙烯近期价差扩大，成本端和替代品的支撑表现分化。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。综合来看，因增值税下调3个百分点的消息，无论从进口或者囤货角度短期都有先利多后利空效应，市场短期利好，但此波利好预期兑现后，当前以及之后的进口货源压力，丙烯回落压力，以及当前上中游库存压力和未来激增的流通货源预期等将无法回避，价格将重新回归短期偏弱基本面，预计周内走势呈上冲回落态势。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。跨期方面，近期因增值税利好，短期正套或有一波机会。

策略：单边：周内上冲兑现宏观利好后，逐步回落至偏弱基本面，逢高做空

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PTA与EG:TA高位振幅加大 EG供需压力明显

观点：上一交易日TA05冲高回落、夜盘继续调整，EG06亦走低明显。聚酯产销继续放量，整体需求端表现较为积极，不过产销重心阶段性或趋回落。TA方面，成本端高位调整、TA加工费回升至较高水平、阶段性加工费能否维持仍较依赖后期TA检修力度，整体供需累库渐进尾声、后期或迎来持续去库阶段。EG方面，现货超高库存压力显著、近日国内检修虽有一定上升但整体供应收缩力度依然不足，后期库存能够有效去化或逐渐代替库存边际转向而成为市场关注重点。价格方面，快速回调后下方空间趋于收窄、短期对TA05暂持中性观点，中长期供需依然乐观、维持谨慎看多观点，策略上趋势多单持有为主、场外者可考虑回调分配建多；EG06短期谨慎偏空、中期暂持中性观点，中期反弹行情或需国内EG出现集中检修，策略上暂观望。

策略：TA短期中性、中期谨慎看多，趋势多单持有为主；EG06短期谨慎偏空、中期暂持中性观点，策略上暂观望。跨期，TA正套策略思路为主，正套逢高减持、滚动操作。套保，回调阶段下游可考虑买入保值策略（侧重TA端）；TA工厂，有检修计划的可考虑买保策略（调整产出与利润分布为主）。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：关注下游需求，期价短期回调为主

7日，沪胶主力收盘12215（-230）元/吨，混合胶报价11450元/吨（-125），主力合约期现价差515元/吨（+20）；前二十主力多头持仓72466（-3777），空头持仓97640（-4001），净空持仓25174（-224）。

截至上周末：交易所总库存438000（+124），交易所仓单419830（+2200）。

原料：生胶片47.91（+0.14），杯胶40.50（0），胶水50(+1.30)，烟片50.60（-0.40）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月1日，国内全钢胎开工率为71.80%（+2.47%），国内半钢胎开工率为68.10%(+2.26%）。

观点：近期国内即将下调增值税的消息以及随着前期宏观等利好的落地，沪胶价格处于调整期；减税政策亦使得近期期货盘面套利盘压力增加。昨天现货价格继续调整，其中混合胶下跌125元/吨，全乳胶下跌250元/吨，基差继续小幅扩大，主力合约升水混合胶765元/吨，价差继续缩窄，当前期现价差依然较小，尚不不能对盘面产生明显压力。从持仓来看，昨天多空双方均继续减持，这几天有往9月合约移仓的迹象，主力前二十净空单小幅减少。3月份东南亚产区处于低产阶段，产量较2月份进一步减少，但叠加进口量因素，2月份到港量大，造成区外库存持续增加，3月份总的供应或并不比2月份少。且2月份还炒作了产胶三国协商共同缩减出口预计20-30万吨，该事件已经在期货盘面上有所反应，因此3月份来自供应端的支撑不明显。重点关注下游需求，3月开始是传统下游旺季来临的时间点，需求将会比2月份有所回升，如若没有超预期的消费表现，3月份价格继续上涨空间有限。后续价格的重新上行或需要满足一定条件，首先宏观氛围不能转差，其次下游需求正常恢复的情况下，有进一步需求预期的好转。据我们对下游的了解，替换市场的需求在进一步复苏，在宏观氛围没有明显转弱之际，价格下方空间将受限。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：库存格局或已悄然改变，内外格局或将发生变化

7日，现货市场升贴水较上个交易日再度转差，品牌之间差异化再度扩大，好品牌维持微弱升水，但其他品牌贴水幅度扩大，下游企业采购力量比较有限，湿法铜贴水重新扩大至200元/吨上方。不过，现货市场成交有所好转，特别是平水铜，当前贴水幅度达到一定的平衡，部分套利盘重新入场，但因1903合约买卖价差太大，现货市场虽然对现货贴水幅度达成平衡，但由于期货价差太大，最终实际成交受限。

上期所仓单7日有所回落，关注能否成为持续现象。 

7日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日收窄，主要是外盘现货升水的下降。

7日,LME库存整体有所回升，主要集中在亚洲仓库，现货市场升水受到抑制；另外，COMEX库存延续继续下降，不过，此前从COMEX持仓结构来看，商业空头持仓占比大幅增加，这意味着未来全球的库存格局将重新分配，即供应或开始向美洲转移。

而从7日市场迹象来看，LME库存回升，国内库存下降，因此，库存重新分配格局已经在悄然进行。

消息面上，数据显示智利2月铜出口金额25.86亿美元，1月出口额为25.42亿美元。但同比下降，2018年2月金额为31.77亿美元。

另外，秘鲁今年1月的铜产量下降了12.6%至201217吨，这是自去年7月以来的新低。

总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，因降税预期，预估短期供应会以各种方式（原料、成品、废料）方式向中国集中，国内库存短期维持累库，不过，目前迹象显示，库存格局或已悄然改变，内外强弱格局或将发生变化；需求方面，整体预期继续维持乏力，国网投资没有特别期待之处，整体上铜价格继续受到供应方面的主导；铜价格反弹格局未变，但铜价格短期反复程度加强。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求较弱

不锈钢：伦镍高位回落不锈钢市场信心受挫

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价全面回落：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价下跌100元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌50元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。今日伦镍价格高位回落，不锈钢市场情绪转冷。当前热轧现货供应依然偏紧，但冷轧库存较高，价格在持续上涨后成交乏力。近期随着部分钢厂检修结束以及其他产能转产300系，后期300系供应或逐渐上升。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格持续上涨，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应紧张，即期原料计算镍铁利润较高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度稍快于预期，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。不过中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格表现偏强。

观点：短期镍铁现货供应偏紧，镍铁价格表现较强，同时铬铁价格亦持续回升，原料端为304不锈钢价格带来一定支撑。但镍铁中线供应压力依然存在，且预期镍铁的二季度集中投产时间在逐渐临近，警惕需求预期过度炒作，中线镍价或不可过于乐观。当前不锈钢热轧现货资源依然偏紧，但冷轧供应压力较大，在价格持续拉涨之后下游跟涨乏力，虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但近期价格涨幅过快下游或需时间消化，短期可能进入调整阶段，后期价格走势取决于传统消费旺季能否兑现、以及不锈钢库存情况。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求无法兑现、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

 

锌铝：经济数据表现不佳，锌铝价格承压下行

锌：消息面，霸州地区要求酸洗设备全停，目前霸州相关钢企多已接到停产通知，轧线多已停产，90%以上酸洗企业停产，复产时间待定，后期镀锌带供应或有紧缺。供给端变化不大，炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，但近期了解到部分大型炼厂3月初开始检修停产，且影响产量较大，叠加库存维持低水平，因此在基本面没有新利空出现之前，在外围走弱带动锌价下行的情况下，不建议追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：可考虑跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，俄铝管理层在电话会议表示，公司获美国解除制裁后，业务已回复正常。基本面变化不大，电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，魏桥再度下调阳极基础采购价，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，预计铝价维持偏弱震荡。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，空单持有。套利：现货商择机期现正套。 

风险点：宏观波动。

 

镍：镍铁供应预期加速，镍价未能摆脱震荡枷锁

7日，进口镍对金川镍贴水扩大至950元/吨，进口镍对电子盘升水下调至100元/吨，金川镍升水上调至800元/吨，主要是现货市场金川镍货源较少。

7日镍仓单小幅下降，仓单量总量至0.924万吨，现货市场当日成交清淡，下游企业采购意愿不高。

7日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日变化不大，目前进口亏损维持在高位。

7日，LME库存下降1296吨，总量下降至19.46万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，7日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格7日上调10元/镍，继续被动跟涨；

镍铁现货紧张局面延续，不过高利润刺激产能动力；据中国铁合金网，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。山东鑫海新建48000KVA矿热炉至此已有4台投产，预计每月将增加镍铁供应量2.8～3.2万吨；另外4台48000KVA矿热炉目前正在全速建设中。，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。山东鑫海新建48000KVA矿热炉至此已有4台投产，预计每月将增加镍铁供应量2.8～3.2万吨；另外4台48000KVA矿热炉目前正在全速建设中。

另外，德龙印尼后续5条线也在全速建设。

不锈钢市场方面，7日不锈钢现货市场价格普遍下调50-100元/吨，现货市场库存有所下降，但是4月期盘订单比较差。 

总体上，镍铁新增产能的加速建设以及不锈钢期盘订单较差使得镍价格回吐，但由于上述因素均难以提供太多力量，整体镍价格依然未能摆脱震荡枷锁，耐心等待打破平衡力量的出现。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场较为分化，热轧受到库存较低的支撑，但冷轧较弱，下游企业无法转嫁原料成本上涨压力；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变，目前预期产能均受到高利润的刺激驱动；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量，预期未来精炼镍和镍铁价格将会呈现较明显的分化，短期镍价格预期高位震荡。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢，湿法镍

黑色建材

钢材：股市虹吸效应明显，钢材期市迎倒春寒

观点：3月4日政府工作报告提出增值税税率从16%降至13%，市场解读为利好股市，利空商品；昨日股市尾盘大幅拉升，成交量再破万亿，而以建材为主的黑色系商品则尾盘跳水，股市虹吸效应明显。钢谷网最新的中西部库存调研数据显示，建材总量社库为609.18万吨，较上期减少3.05万吨，下降0.5%；建材总量厂库为217.67万吨，较上周减少25.67万吨，下降10.55%；钢材社库有望出现拐点。结合近期唐山、武安等地区烧结限产，环保力度加强，钢厂限产再度趋严，基本面上依旧对钢材价格有强支撑作用。建议逢回调买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨；（2）跨期：买rb905卖rb910 ；(3)跨品种：做多盘面成材利润

风险：限产政策变化、下游消费增加不及预期、贸易战谈判变化

铁矿：钢价带领矿价上行逻辑正在进行

观点：昨日矿价受钢价提振，在库存利好出现后价格大幅向上。我们在月报里提示了矿价上涨的第二个逻辑是钢材价格走势，按照以往规律，钢材社会库存会在春节后的第四或第五周出现减量，对应在今年是三月第一周和第二周。随着库存的消减，市场对高库存引发的悲观预期会开始转向，钢价企稳上涨，钢厂利润增加，随后提高原料采购，进而推升矿价。不过，由于近期北方及江苏地区出台了错峰生产计划，3月仍在有效期内，因此构成近期的利空因素。总体来看，短期受钢材库存数据改善提振，震荡偏强运行。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入；（2）跨期：买i905卖i909 正套 ；（3）期现：卖现货买盘面做缩基差、持有烧结矿看多烧结溢价

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：煤焦供给受限，盘面高位震荡

观点：昨日煤焦市场平稳运行。焦炭方面，受两会影响近期钢厂限产较多，武安限产力度较强，焦炭需求下滑，北方地区焦企焦炭库存相对较高。目前焦企开工基本维持正常水平，出货较为顺畅。港口库存仍处于高位，成交一般。焦煤方面，临汾地区低硫主焦煤供应紧张，成交价小幅上调。吕梁高硫煤矿逐步复产，短期供应有所缓解。长治、晋城等地开启空气质量橙色预警，运输受限。综合来看，焦炭库存压制短期难有起色；焦煤供应仍较为紧张，煤价有所支撑，盘面高位震荡。

策略：焦炭方面：中性，限产力度大幅不及预期，供需呈紧平衡格局，等待三月需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，焦炭库存过高压制，焦企采购焦煤积极性降低，暂时观望。套利方面：1、关注焦炭5-9正套机会，逢低做多；2、低位做多炼钢利润。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：供应紧张，价格维持高位

期现货：昨日动煤主力05合约-2.4至613.2，5-9价差25.4。产地煤矿推迟复产，供应持续紧张，港口报价强势但成交一般。

港口：北方四港日均调入量维持146.1万吨，日均吞吐量维持144.1万吨，港存维持1305.7万吨。秦皇岛港存+9至558.5万吨；曹妃甸港存-6.2至442万吨，京唐港国投港区库存+2至175万吨。

电厂：沿海六大电力集团合计耗煤-1.66至67.21万吨，沿海电厂库存-28至1664.73万吨，存煤可用天数24.77天。

海运费：波罗的海干散货指数+1至664，中国沿海煤炭运价指数+1.65至731.51。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，榆林神木等地煤矿复产缓慢，府谷少数煤矿复产，价格上涨；鄂尔多斯煤管票限制校验，排队现象严重；榆阳少数煤矿因前期煤价涨幅过大昨日小幅下调煤价。港口方面，高卡低硫煤依旧紧缺，其他煤种较为稳定，高价下电厂等用煤企业采购意愿较低。此外，受天气影响，印尼部分煤矿供应缩减，价格维持高位。综合来看，短期动力煤供应较为紧缺，受两会影响，产地煤矿复产较慢，但近期煤价涨幅过大，部分下游用煤企业采购意愿较低，警惕回调。

策略：谨慎看涨，国内外矿山事故多发，两会召开，国内煤矿复工缓慢，短期供应较为紧缺。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：广西糖厂进入陆续收榨阶段

重要数据：2019年3月7日，白糖1905合约收盘价5084元/吨，较前一交易日下跌0.45%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨，较前一交易日下跌20元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.19美分/磅，较前一交易日上涨0.02美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11910张，较前一交易日减少6张，有效预报的数量为4050张。

据沐甜科技信息，3月4日—7日陆续有广西合浦县伟恒糖业有限公司、广西浦北县湘桂糖业有限公司、广西崇左东糖糖业有限公司顺利收榨，截至3月7日广西累计有4家糖厂收榨，同比减少4家；受降雨影响，广西压榨同比略慢，本周广西预计还有1-3家糖厂收榨。

行情分析：国际方面，印度马邦、卡邦糖厂收榨数逐渐增多，收榨时间较上榨季提前，前期干旱和虫灾的不利影响开始显现，但实际效果有待检验，泰国本榨季产量情况预计在三月底更为明朗，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：USDA出口销售周报发布，美棉大幅下挫

重要数据：2019年3月7日，郑棉1905合约收盘价15415元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15543元/吨。棉纱1905合约收盘价24695元/吨，CY IndexC32S为23140元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19734张，较前一日增加99张。

美国农业部3月7日发布的出口销售周报显示，2月22-28日，美国2018/19年度陆地棉的净签约量增加114000RB（running bales），签约主要来自于土耳其、越南，陆地棉出口装运量为359000RB。当周，美国有43500RB陆地棉出口装运至中国。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重。中美贸易战方面，美国不提高对华商品关税，市场的悲观情绪有所缓和。国内，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计棉花短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕小幅反弹

昨日CBOT收盘下跌，5月合约跌0.4美分报901.4美分/蒲。USDA报告显示截至2月28日当周美豆出口销售净增38.34万吨，远低于市场预估60-115万吨。不过市场传言中国采购约50万吨大豆，市场仍寄希望中美能够达成贸易协议。南美方面，巴西北部大雨，BR-163高速公路再度出现阻塞，影响巴西谷物运输。关注今晚USDA月度供需报告，CBOT暂时还将维持弱势运行。

豆粕小幅反弹，昨日主力1905合约收报2516元/吨。基本面变动不大，上周油厂开机率继续回升至47.33%，豆粕胀库油厂增加，本周开机率将下降。成交上，上周油厂豆粕日均成交量14.54万吨。昨日价格反弹吸引成交至29.7万吨，成交均价2473元/吨（+8）。供过于求情况下油厂豆粕库存再度增加，截至3月1日由64.47万吨升至70.82万吨。

海关总署发布加强进口加拿大菜籽检疫的警示通告，未来中加关系及国内进口菜籽及菜粕政策仍然需要重点关注。截至3月1日当周，开机率回升至22.65%，沿海菜籽库存小幅增至59.95万吨，菜粕库存增加至3.45万吨。目前还未到菜粕消费旺季，上周油厂菜粕日均成交量仅640吨，昨日零成交。豆菜粕价差已经达到历史最低，不过两者的相对强弱关系更多仍受菜粕供给影响，密切关注政策变动。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：贸易战进展，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：期价小幅调整

CBOT大豆期货昨日震荡，美国与中国贸易协议前景仍存不确定性。BMD棕榈油期货继续收低，昨日行业会议上偏空声音居多。西马南方棕油协会SPPOMA发布的数据显示，2月1-28日马来棕油产量比1月份同期下降18.6%，而3月前5日SPPOMA则预计马来西亚棕榈油产量比2月份同期增51.29%。机构MPOA的数据则是认为2月前20日产量为环比增加4.2%。另外在出口层面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-28日马来环比出口下滑14.5%，而SGS数据显示相比1月环比减少15.25%。产量逐步恢复，且很可能逐步超出正常值，出口没有跟上，后期马来毛棕油只能继续压价销售。国内盘面昨日整体调整，菜油依旧偏强，豆棕油相对偏弱。豆油现货大多跟盘温和上涨，但涨幅不大，华东地区现货市场成交在05+10左右，基差上调20，整体提货速度一般。港口棕油到船卸货速度正常，库存稳中略增。中加关系不够稳定，近期菜油持续上行，中国海关总署网站公布获准对话出口企业名单，中国已经取消了加拿大农业公司Richardson International Ltd向中国出口油菜籽的注册。另传有油厂近期洗船挺价，菜油上涨趋势明确，不过不确定在政策性风险，建议谨慎参与。

策略：油脂整体震荡，但分化有望延续。菜油受贸易冲突延续继续上冲，菜棕价差走扩，不过不确定在政策性风险，建议谨慎参与。套利上豆棕价差可继续持有，而棕油的反套预计仍有空间。

风险: 贸易谈判进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价午后拉涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，淀粉现货价格多维持稳定，个别厂家报价上调20元/吨。玉米与淀粉期价持续震荡运行之后午后拉升，玉米9月合约上鲁证与一德期货席位大幅增持多单。

逻辑分析：对于玉米而言，在地储入市和一次性轮入传闻的带动下，产区贸易商、深加工企业及其销区需求企业或适当补库，化解农民余粮特别是地趴粮销售压力，带动期现货价格反弹，后期更多关注中美贸易谈判和下游需求情况（重点关注非洲猪瘟疫情），整体不确定性加大，我们对上半年期价预期整体偏悲观；对于淀粉而言，行业供需短期宽松，但对后期预期较为乐观，市场更多反映原料成本因素。

策略：转为中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多博反弹，后期或择机做空。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续稳中调整

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较慢，贸易状况变动不大，贸易商看涨预期小幅增强。鸡蛋期价早盘震荡偏强，午后回落，以收盘价计， 1月合约下跌3元，5月合约下跌21元，9月合约上涨2元。

逻辑分析：鸡蛋近月升水幅度较大，后期重点关注鸡蛋现货价格5月前上涨幅度，远月相对强于近月，主要源于非洲猪瘟疫情，即猪价上涨后，引发禽肉和禽蛋的替代需求，这意味着远期主要体现为供应增加及替代性需求之间的博弈，但从统计角度看，目前已经反映多数年份的现货价格波动幅度，并在很大程度上反映2014年乐观预期。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期待期价反映2014年现货波动幅度之后，激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：全国大幅上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为13.26元/公斤。全国猪价维持大幅上涨走势，多地猪价单日涨幅达1元/公斤。目前来看，由于猪价涨势不减，大场有继续提涨意向，养户多压栏待售。昨日广西贵港暴出非洲猪瘟疫情，疫情因素恐引起猪价下跌。消费虽未有明显改善，但屠企在同样看涨后市的情况下，部分厂家开工水平提升，入库积极。预计短期内猪源供应偏紧局面难有缓和，全国猪价继续上涨。

纸浆：浆价继续向下调整，但预计空间有限

重要数据：2019年3月7日，纸浆1906合约收盘价格为5470元/吨，价格较前一日下降1.55%，当日成交量为34.4万手，持仓量为14.4万手。纸浆1909合约收盘价格为5428元/吨，价格较前一日下跌0.84%，成交量为11148手，持仓量为26090手。1906和1909合约价差为42元/吨。

针叶浆方面：2019年3月7日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5800元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5690元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月7日，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5700元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5575元/吨。

巴西海关公布2019年2月巴西纸浆出口中国情况，针叶浆0.30万吨，环比减少18.73%，同比减少5.75%；阔叶浆24.95万吨，环比减少39.31%，同比减少44.68%，其他浆种出口量较少。

据FastmarketsRISI美国近日消息，NDPaper公司Fairmont浆厂的再生浆产品已经开始销往中国，该工厂的再生浆使用混合废纸和OCC生产。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，对3月份纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低建仓。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：

2019年03月07日，镍减仓363239.92万元，环比减少7.18%，位于当日全品种减仓排名首位。一号棉花增仓245,851.00万元，环比增长4.58%，位于当日全品种增仓排名首位；精对苯二甲酸(PTA)5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、PTA和镍分别成交16352621.43万元、11428073.46万元和11328001.39万元（环比：4.91%、0.89%、7.96%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月07日，软商品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3964.20亿元、3268.90亿元和2460.45亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕波动率持续下行

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为16.99%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在15.85%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率小幅回落至10.64%，历史波动率则为10.23%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。      

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。