宏观&大类资产

宏观大类：欧美预期差已修复，关注短期波动和中期反向定价

国常会谈及了减税降费细节，在不动产全额抵扣和环保减税等措施带来的结构型减负过程中，2.8%的赤字率一方面预留了未来经济负面冲击时的财政空间，另一方面加快了经济结构调整的时间表——资源由过去的高盈利行业向结构转型行业/地区转移。结构上“转”依然在进行中，也就意味着“破”带来的风险和“立”带来的机会并存，周期上由货币宽松向信用扩张传导依然在最后一公里，展望未来依然是经济周期性改善的方向，不确定在于改善的程度和路径——来自于周期和结构叠加的效应，以及来自于外需继续放缓的压力，美联储3月议息会议上显著释放了鸽派信号，在分母端政策和市场趋同之后（香港市场已经明显感受到了流动性压力），关注其对于资产定价分子端形成的压力，外部传导效应叠加内部结构降风偏，风险资产的调整风险在加大。再拉长观察视角，非美的悲观已相对定价，而与美国之间的分化已经实现了预期差的收敛，需要留意的是，一旦外部风险项得到释放，而分子端对于美元资产的压力开始增加，鸽派的美联储触发美元汇率回落的可能。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

 

中国宏观：进一步减税

昨日国务院召开常务会议，会议决定进一步扩大进项税抵扣范围，会议还决定了对从事污染防治的第三方企业，按15%税率征收企业所得税等其他税收政策。在此前公布的财政数据中清晰的显示了财政政策的积极性，随着国务院进一步落实政府今年工作、提出若干减税举措，将进一步发挥逆周期调节作用，但也需谨防减税未来对财政收支的压力。另外昨日披露的2019年财政部立法工作安排中并未提及房地产税，但房产税立法的延后并不意味着楼市调控的放松，当前地产投资依赖途径虽由土地购置费向建安工程转移，但上行依旧面临压力。另外深交所昨日提到有必要完善差异化交易监管制度，市场短期风险仍不容忽视。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：美联储鸽派，维持反弹

美联储鸽派，未来市场将反馈对于利率端的担忧仍存，以及对于分母端的预期落地后的影响。货币政策利率按兵不动，释放5月开始降低缩表规模9月停止缩表预期；经济预期下调经济增长（对销售关注）、通胀（油价负面影响，核心稳固）和利率中值（2.4%，年内不加息，明年加息一次）预期。尽管像英国脱欧和贸易谈判仍带来市场风险，但是美联储展望仍然维持正面，货币政策保持耐心，未到降息阶段。我们认为实际利率驱动金银仍将维持乐观状态，关注分子端的扰动带来的溢价空间，以及对于更远期分母端的影响。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：美联储的超预期鸽派

国债期货市场近期面临降息预期以及通胀预期的多空分歧，整体呈现弱势震荡的走势。短周期来说，美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零，且预计9月底暂停缩表，相比市场之前的预期更为鸽派，美债利率出现重挫。伴随着美联储的超预期转鸽，预计国内政策也将能下一城，降息或是降准操作可期。在中美利差空间释放叠加货币宽松预期下，国内利率或有短期做多的机会。但是值得留意的是，近期猪价出现大幅上涨，叠加二季度猪价的季节性因素，我们也需要关注宏观经济的滞胀可能，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：短期谨慎看多 5-6月谨慎看空

风险点：经济环比反弹

 

股指期货：美联储下调经济展望

股指近期上涨动力不足，整体呈现平台整理行情。海外方面，美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零，且预计9月底暂停缩表，相比市场之前的预期更为鸽派。但是理应被鸽派提振的风险资产却出现收跌，主要也是因为美联储的鸽派转向表明政策层面对美国经济的相对看空，美股具备下跌风险。客观来说，我们认为股指市场在近期仍然面临着回调风险，包括财报季盈利增速的下修、2019年美国经济在减税效应消退以及全球经济放缓压力下将出现回落，美股的潜在下跌风险也将抑制未来A股的风险偏好修复。中期来说，伴随着信用底的出现，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：短期谨慎看空（回调） 多IC空IH

风险点：经济下行证伪

能源化工

原油：EIA库存降幅超预期

逻辑：昨日EIA公布库存数据，如我们此前的预估，随着美国炼厂最早从检修中复产，叠加美国净进口量再度回落，整体原油库存继续回落，此外，成品油库存也大幅下降，库存去化加速的预期持续兑现，近期WTI月Brent月差持续走强，反应了未来库存进一步下降的预期，尤其是在欧洲、亚太等地区炼厂逐步复产之后，原油供需会进一步趋紧。

策略：谨慎看多，布伦特正套，买首行（1905）抛六行（1910）

风险：需求增速放缓超预期

沥青：炼厂库存仍在累积

从本周的百川炼厂库存和开工率来看，整体仍然维持在季节性淡季的走势，山东地区炼厂库存小幅上行，特别是华南地区累库明显，而社会库存方面山东地区出现15%的下滑，但全国整体社会库存仍在上涨。原油端在EIA报告的利多下出现超过1%的上行，而沥青仍处于季节性淡季的开端，利多因素成本端的传导仍需要市场观察。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

 

燃料油：富查伊拉库存攀升

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在3月18日当周录得1012万桶，较前一周上升148.7万桶，涨幅17.22%。虽然当前中东地区的燃料油产量由于炼厂检修的影响而下滑，阿联酋ADNOC旗下Ruwais炼厂RFCC装置的复产也减少了当地直馏燃料油的现货供应，但富查伊拉库存仍出现大幅度的攀升。我们认为这背后一方面可能是伊朗燃料油出口的增加，另一方面反映了当前船燃需求的低迷，这种需求端的疲弱不仅表现在富查伊拉当地，也反映在亚太市场（包括新加坡和中国），致使亚太地区对中东地区套利船货的吸引力有限，两地均面临累库压力。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在13美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为92元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为18.75美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低90元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为290元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为50.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低50元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有一个多月的时间，59价差上涨空间可能有限，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性操作，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

 

甲醇：港口等待3月下兑现到港下滑，伊朗装置仍未复工；等待压力回压西北压低估值

港口市场：4.1降税背景下，港口维持正基差，关注4.1后仍然会流出现货市场，盘面提前交易期限负反馈；3月中到港仍未减少，预期3月下至4月船期滞后下降从而出现港口季节性去库。伊朗装置仍未复工，外盘春检复工集中4月初

内地市场：久泰MTO3.19试车，然而实际持续开车仍需等4月底。关注压力从销区回压西北产区，等待西北估值重新下压。

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：下游采购即期现货好转，期现冻结量逐步转移至下游及博弈降税者

目前社会库存偏高，迟迟未见季节性库存拐点；增值税下调时间点落地为4.1，期现冻结量部分转移至博弈降税贸易战手上，慎防4.1后冻结量重新解冻冲击现货市场。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值回落后再考虑配多机会，关注氯碱减产线附近测试减产弹性。

策略建议及分析：

建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认等待V估值回落后，再介入多V9空LL9机会（3）跨期：即期高库存有利于反套，然而潜在降税囤货可能慎防近月短挤

风险：电石继续再上涨造成PVC估值回落而非PVC自身高库存下的估值修复

PTA与EG:TA现货关注大厂战略 EG探底之路漫漫

观点：上一交易日TA05先抑后扬、EG06震荡回升。TA方面，成本端PX继续回落，但近日TA装置检修增加使得负荷从超高水平趋于回落，近期现货及主力合约价格受到支撑、价差再度扩展，大厂战略是否实质性发生变化对整体PTA产业价格及利润重心的向上扩张及市场预期有着重大影响，如若大厂构建出系统性积极战略、年内产业利润及价格估值水平较可能打破近几年产业内主流习惯思维逻辑，但目前只能说具备了所需要的产业供需格局条件、而真正实现该种战略实际需要龙头企业调动众多的资源、难度不小，对于TA价格而言，如未能构建系统性积极战略应对，近端价格阶段性上行的力度会明显受限，真正的供需向上驱动可能需要到二季度中后期才能逐步显现。EG方面，市场关注重点逐步转移到未来超高库存压力能否有效去化上，4-8月按照当前的利润价格水平供应收缩力度明显不足，现货价格可回升空间或受到明显制约。行情方面，TA05持中性观点、大厂战略对于现货及近端价格的坚挺较为关键，07及09中期谨慎乐观，策略上05观望、关注远期低估值区域建多机会，07、09、11参考分别为5900-6100、5700-5900、5600-5800附近；而EG06维持中性观点，策略上关注潜在套利机会为主。

策略：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上05观望、关注远期低估值区域建多机会，07、09、11参考5900-6100、5700-5900、5600-5800附近；EG06维持中性观点，暂观望等待。跨期，TA7-9正套可持有、5-9正套400以上区域的扩张需要具备上述的特殊条件、维持正套价差低位区域才入场的思路，07-09、05-09、05-07入场分别为50-100、200、50-100；EG关注6-9潜在反套机会。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）。

主要风险点：宏观系统性风险。

 

PE与PP：套利商获利，低价货源增多，但期价进一步下跌空间有限

PE：昨日L震荡行情，现货上游库存环比小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游库存不高，对低价货源询盘增多。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前PE美金报价持稳，进口窗口有所缩小，3月中下起PE到港压力预期好转，但当前港口库存较高，不过增值税日期确定，外盘货源短期挺价情绪存在，故短期外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制有所缓解。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。近日来看，受增值税余热影响和2月进口数据环比显著增多影响，期价下挫，基差大幅走强，套利商获利抛货，市场低价货源增多，在下游库存不高的需求旺季，或带动一波采购节奏，预计周内价格仍有小幅下探空间，之后于周末或下周初因采购带动和中游压力好转而逐步企稳。套利方面，月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，周内或处于偏弱转强的过渡阶段。

策略：单边：宽幅震荡，低价货源增多价格先继续小幅下探，之后随着需求带动采购而逐步企稳。套利：5-9反套短期持有；LP逐步企稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

PP：昨日PP震荡行情，现货上游库存环比小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游库存不高，对低价货源询盘增多。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差企稳，价差方面支撑一般，粉料、丙烯企稳，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。近日来看，受增值税余热影响和2月进口数据环比显著增多影响，期价下挫，基差大幅走强，套保商获利抛货，市场低价货源增多，在下游库存不高的需求旺季，或带动一波采购节奏，预计周内价格仍有小幅下探空间，之后于周末或下周初因采购带动和中游压力好转而逐步企稳。套利方面，月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，周内或处于偏弱转强的过渡阶段。

策略：单边：宽幅震荡，低价货源增多价格先继续小幅下探，之后随着需求带动采购而逐步企稳。套利：5-9反套短期持有；LP逐步企稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

天然橡胶：等待需求进一步跟进，期价震荡为主

20日，沪胶主力收盘11950（+35）元/吨，混合胶报价11650元/吨（0），主力合约期现价差400元/吨（+85）；前二十主力多头持仓64860（-1503），空头持仓85571（-1411），净空持仓20711（+92）。

截至上周末：交易所总库存440193（+2032），交易所仓单426160（+2810）。

原料：生胶片49.37（+0.39），杯胶40.50（0），胶水51(0)，烟片53.75（+0.50）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月15日，国内全钢胎开工率为73%（+1.20%），国内半钢胎开工率为69.59%(+1.49%）。

观点：昨天期价依然维持震荡，短期矛盾暂不突出，价格波动不大。昨天全乳胶价格小幅下跌50元/吨，混合胶价格维持不变，基差有所扩大，但期现价差绝对水平依然处于低于，盘面套保力量不强。泰国产区原料价格依然坚挺，昨天原料价格继续上涨，后期需关注泰国产区天气偏干对下一个开割季产量的影响。当前国内云南产区在本月底将迎来全面开个，目前已经有零星开割，随着国内新一年开割季的即将来临，前期供应端紧张预期炒作明显降温，后期的关注点在需求端。目前轮胎厂开工率不错，但依然还没看到下游大量采购出现，对现货价格尚无支撑。国内库存高企的现状尚无缓解，后期等待替换市场复苏才有望消化当前库存。在当前原料库存偏低，轮胎厂何时加大采购，后期才能对价格生产实质支撑，否则，当前期价难有表现，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：利多因素逐步显现，铜价格或重新恢复反弹

20日，现货市场升贴水较上个交易日再度提升，不过随后遭遇成交困难，现货升水随后下调，但现货市场成交氛围已弱，加之下游企业采购热度下降，整体成交较此前一个交易日转淡。另外，从各个品牌之间价差来看，保持较大的幅度。

上期所仓单20日继续增加，扣除降税因素之后，现货仍弱于期货市场，现货继续向期货仓单转化。

20日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日变化不大；20日，洋山铜升水持平。

20日,LME库存整体继续下降，并且仍然主要集中在美洲仓库，LME库存仍然以下降预期为主。另外，COMEX库存也延续下降格局。另外，智利国铜铜炼厂重启延期，美洲市场铜库存下降格局不变。

另外，非洲方面，目前有消息称政策可能发生变化，正在核实。

下游方面，乘联会分析报告显示，3月第一周全国乘用车市场零售达到日均3.4万台水平，同比增长达到-25%，3月起步零售较低，似乎市场尚未进入春季启动期。但相对于前几个月第一周的起步零售-40%以上的表现看，3月的第一周零售走势已经是逐步改善的趋势。今年3月初的新车节奏相对较慢，市场热度不足，未来应该稍有改善。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大。另外，从近几日观察情况来看，产业链下游逐步对降税有所反应，或引发短期采购行为，有利于铜价格恢复反弹结构，这或意味铜价格的震荡期或将结束。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求未能起色

不锈钢：需求仍无明显改善，不锈钢供应压力令后市担忧

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价上涨50元/吨，无锡热轧主流成交价上涨100元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨50元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。今日青山新盘环比上次3月5日报价跌500元/吨，基本上与这期间现货成交价跌幅一致。尽管今日镍价继续企稳回升，不锈钢成交有所好转，但市场信心依然不足。三月份不锈钢产量预期环比大增，市场对后市供应依然担忧。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位小幅回落，但表现较期镍抗跌。虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然偏紧，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度并未加快，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现乐观。今日中信泰富较上月上调高碳铬铁采购价300-450元/50基吨。

观点：镍铁现货依然偏紧，但近期镍铁价格逐渐高位回落，二季度预期的印尼镍铁集中投产时间逐渐临近，中线镍价可能不乐观。当前不锈钢市场热轧现货资源依然不宽裕，但因市场对后期供应压力与需求可能走弱的担忧，热轧远期订单成交不佳，不锈钢厂下调期货盘价，且冷轧库存持续攀升供应压力较大。近期镍价企稳回升，不锈钢市场成交有所回暖，且传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，短期304不锈钢价格调整可能结束。但因后期供应量可能重临历史高位、库存压力较大，若后期需求仍无实质改善迹象，则不锈钢价格可能中线偏悲观。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求证伪、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

 

锌铝：现货升水预期走强，锌铝多头气氛渐浓

锌：短期看库存尚未累积，低库存以及下游消费回暖对盘面仍有支撑。炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在陆续释放产能。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，另一方面下游正处于旺季，垒库与否仍需时间验证，建议空头底仓机谨慎持有。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，空头底仓谨慎持有，后期视库存增加情况，择机空配。套利：降税政策落地，维持跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，力拓（Rio Tinto）周三表示，受飓风天气影响，已基于标准程序暂缓其位于澳大利亚北部的Weipa铝土矿运营。国内方面，受降税预期影响，电解铝现货由小幅贴水转为升水，今日升水仍在扩大，反映降税对月差影响仍在，建议现货商维持跨期正套。中线看铝锭库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，据悉国电投务川100万吨氧化铝项目将在2019年4月初投料，7月份达产。百矿集团120万氧化铝项目将加速推进，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此铝市向上的驱动力不大，维持铝价短暂反弹后偏弱震荡的观点。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，空单底仓持有。套利：现货商维持跨期正套。 

风险点：宏观波动。

 

镍：精炼镍继续去库存，终端期盘销售不佳

20日，进口镍对金川镍贴水收窄至400元/吨，进口镍对电子盘升水持平至2700元/吨，金川镍升水下调至3200元/吨。

20日镍仓单下降54吨，仓单量总量至1.0844万吨，当日现货市场成交尚可，主要是以进口镍为主，进口镍较金川镍贴水维持低位。

20日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日变化不大。

20日，LME库存下降2076吨，总量下降至18.84万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，20日，镍矿CIF报价持平，菲律宾镍工业协会（PNIA）会长布拉沃说，该协会团体任务今年产量下降，因为矿业公司可以运作的地区有限，今年产量可能降低10%至20%左右。镍铁价格20日持平。

不锈钢市场方面，20日不锈钢现货市场价格普遍上调0至100元/吨，主要是降税传导导致的下游对现货的采购，不过，期盘销售不理想，青山4月期盘大幅下调。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加，但预期限制镍铁价格；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑。19日镍价格反弹，支撑落地，但从驱动力量来看，主要是降税政策向下游的延伸影响，因此，本轮回升机会或不会走的太大，多单谨慎持有，但不建议追涨加仓。

策略：谨慎反弹

风险：镍铁不锈钢

黑色建材

钢材：消息面多空交织，钢材延续高位震荡

观点：最新公布的船舶工业经济数据，1～2月份，53家重点监测的造船企业造船完工616万载重吨，同比下降1.1%。承接新船订单215万载重吨，同比下降82.3%。2月底，手持船舶订单8364万载重吨，同比下降7.2%。1～2月份，53家重点监测的造船企业完工出口船585万载重吨，同比下降0.3%；承接出口船订单187万载重吨，同比下降82.7%；2月末手持出口船订单7569万载重吨，同比下降7.9%。出口船舶分别占重点造船企业完工量、新接订单量、手持订单量的95%、87%和90.5%。造船企业三大指标同比下降。同时，最新钢谷网公布的中西部建材库存调研数据，中西部建材社会库存总量546.04万吨，较上周减少37.91万吨，下降6.49%；建材厂库180.05万吨，较上周减少21.86万吨，下降10.83%；建材产量165.22万吨，较上周增加4.09万吨，上升2.54%。总体来看，船舶订单较18年出现下滑，对板材利空，但建材消费延续火热状态，对螺纹价格支撑较强，钢价短期维持高位震荡。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb905空rb910正套，可长期持有（3）跨品种：多rb905空hc910，可长期持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：Brucutu铁矿复产推迟，新停Alegria矿山

观点：3月19日（巴西时间），VALE官方宣布其收到来自米纳斯吉拉斯州检查厅的文件，批准恢复其Brucutu矿区作业活动及Laranjeiras尾矿坝的运营。只要当地政府部门执行法院的裁决，就应当恢复Brucutu铁矿石综合设施的运营。受此消息影响，铁矿石期价大幅低开。但目前Brucutu矿区及Laranjeiras尾矿坝确切的恢复生产时间尚未有定论。VALE1~3年内计划关停4000万吨产能，据Mysteel网预估，即便复产其他关停矿区年化产量影响仍在2000万吨左右。今日早新闻，Brucutu铁矿复产可能推迟至四季度，且新停Alegria矿山，Vale预防性地停止巴西米纳斯吉拉斯州东南部大型铁矿Alegria的运营，其潜在影响为1000万吨。整体来看，铁矿石近期波动将加大，但长期铁矿石供应缺口将逐渐显现出来，建议铁矿出现大幅回调时，可择机轻仓做多。

策略：（1）单边：谨慎看涨，结合螺纹走势，回调建多单。2）跨期：买i905卖i909 正套（3）期现：无

风险：人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态

焦炭、焦煤：焦炭提降范围进一步扩大，短期煤焦缺乏上涨驱动

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，山西、河北等地第二轮提降逐步开展，降价范围有进一步扩大趋势，部分焦企已经接受。短期钢厂限产导致焦炭刚性需求走弱，而港口高库存又压制焦价，焦炭缺乏上涨动力。焦煤方面，短期受炼焦利润快速滑落影响，焦煤下行压力进一步增加。焦企炼焦配煤库存较高，不同煤种有50-80元/吨左右的降幅，短期焦煤价格上行压力较大。此外，介休矿难影响范围扩大，晋中市煤矿安全检查力度增强。综合来看，受焦炭走弱影响，煤焦市场总体缺乏上涨动力，但盘面贴水，短期有下跌预期，但跌幅有限。

策略：焦炭方面：中性，北方钢焦限产，但港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压，整体价格走势跟随成材。焦煤方面：中性，介休煤矿自查导致供应缩减，且焦化利润滑落，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：无

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：需求小幅释放，电厂有望提前开启补库

期现货：昨日动煤主力05合约+5.4至596.4，5-9价差18。陕西地区煤矿复产较快，部分煤矿开始正常生产销售，陕蒙地区煤价小幅下滑。

港口： 秦皇岛港日均调入量-5.1至51.5万吨，日均吞吐量+3.4至44万吨，锚地船舶数27艘。秦皇岛港存+7.5至625.5万吨；曹妃甸港存+1.6至458.5万吨，京唐港国投港区库存-2至183.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+3.64至66.91万吨，沿海电厂库存-8.4至1565.3万吨，存煤可用天数23.39天。

海运费：波罗的海干散货指数维持712，中国沿海煤炭运价指数-1.07至612.8。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林、神木等地动煤价格小幅下跌10-20元/吨，将后销售一般，成交较差；鄂尔多斯煤管票仍未完全放开，供应小幅受限；忻州价格下跌后出货依旧较差。港口方面，中高热值煤种需求良好，江内非电厂需求有所释放，采购现象增多，部分贸易商囤货惜售。海运费小幅下跌。近期电厂日耗有所增加，但库存仍维持高位。综合来看，短期动煤需求仍较为乏力，偏弱震荡格局。

策略：中性，中低热值煤种价差扩大，短期需求仍稍显不足。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：郑糖阶段回调

重要数据：2019年3月20日，白糖1905合约收盘价5130元/吨，较前一交易日下跌0.52%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5280元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.75美分/磅，较前一交易日下跌0.03美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为13961张，较前一交易日持平，有效预报的数量为6008张。

据沐甜科技信息，博天糖业察右前旗糖厂于3月2日顺利收榨，博天糖业张北糖厂于3月16日收榨，至此，2018//19榨季内蒙古开榨的13家糖厂，已经全部收榨；2018/19榨季内蒙古最终糖产量估计在65万吨左右，同比增加17万吨；2019/20榨季的增产预期，目前是50-90万吨甜菜，预计增幅下降。

行情分析：国际方面，印度马邦糖产量增幅由9%降至7%，最终减产效果有待观察，截至12日，泰国尚未有糖厂收榨，建议关注下半月情况，若迟迟无收榨迹象，本榨季泰国产糖量低于上榨季的概率将大大降低，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花小幅收高

重要数据：2019年3月20日，郑棉1905合约收盘价15345元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15607元/吨。棉纱1905合约收盘价24530元/吨，CY IndexC32S为23150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20738张，较前一日增加119张。

据农业农村部农村经济研究中心2月份的调查，全国植棉意向同比上涨0.4%，其中长江流域下降3.7%；黄河流域增长0.4%；新疆增长1.3%。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，纺织企业开工情况较好，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：总体震荡

昨日CBOT收盘上涨，5月合约涨1.6美分报905.2美分/蒲。基本面缺乏新的消息，周四USDA将公布出口销售报告，市场预计出口净增60-175万吨。市场仍在等待中美贸易谈判结果，据悉下周两国将举行新一轮贸易谈判。

国内豆粕昨日震荡为主。因大豆到港及入库量不大，国内进口大豆库存明显下降。上周油厂开机率下降至42.76%，因部分油厂胀库停机、部分油厂大豆原料未接上，还叠加环保停机等因素。而下游连续两周在低位成交及提货增加，上周豆粕日均成交量21万吨，导致油厂豆粕库存下降，截至3月15日沿海油厂豆粕库存由66.86万吨降至64.39万吨，支持豆粕有所反弹。昨日成交17.39万吨，成交均价2510（-18）。另外盘面榨利改善，远期大豆到港预估显示国内供应充裕，而非洲猪瘟疫情利空豆粕消费，我们仍不看好豆粕后期走势。

菜粕昨日下跌，走势略弱豆粕。截至3月15日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率降至12.04%，菜籽库存降至62.65万吨，菜粕库存小幅下降至4.5万吨。消费上，昨日菜粕仍为零成交，豆菜粕小价差导致豆粕及其它杂粕替代菜粕使用。未来仍需重点关注中加关系影响下的国内菜籽菜粕供应。

策略：谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹，不过榨利较之前明显改善，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：期价小幅反弹

昨日美豆类反弹，美国中部产地部分地区现洪涝，播种可能遭到推迟。BMD棕油继续上行，厄尔尼诺现象再有抬头，关注反弹持续性。进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-15日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增29.6%，增长幅度有回落，但增产是毫无疑问，出口方面马来西亚2019年3月1-20日累计出口棕榈油881,924吨，环比降%。国内盘面菜油震荡，某企业菜油自动进口许可证批复，拖累市场情绪，后期重点关注质检及港口通关时间。近期豆油较弱。豆油边际改善较大，近期成为最弱的品种。豆油库存近期小幅增加，豆粕近期提货转好，而豆油成交相对清淡。棕榈油随外盘走强，基差弱势偏稳，成交清淡。近期国内持续有买船，进口利润窗口打开，后期压力显著，盘面继续走反套走势。

策略：整体油脂相对供需依然偏宽松，单边仍谨慎偏空。套利上棕油59反套表现较好，后期可逐步止盈，或切换至更远月合约。

风险: 政策风险 棕油产量

玉米与淀粉：期价继续下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化，华北产区偏弱，东北产区偏强，南北方港口持稳；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价大幅下跌，其中玉米各合约上建信期货席位均有大幅增持空单。

逻辑分析：对于玉米而言，期价反弹反映市场乐观预期，主要源于两个方面，其一是长期供需缺口预期，其二是短期农户余粮压力已经得到释放，但与此同时存在两个方面的风险，其一是非洲猪瘟疫情，其可能导致余粮往下游的传导不畅，其二是中美贸易谈判，其可能改变国内玉米供需预期；对于淀粉而言，行业库存继续累积，再加上新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场做空。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格趋于稳定

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，贸易监控显示，收货正常偏难，走货正常，贸易状况有所恶化，贸易商预期转为看跌。鸡蛋期价近弱远强分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨8元，5月合约下跌11元，9月合约上涨19元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考，倾向于目前期价已经在很大程度上反映2014年的现货涨幅，接下来更多关注现货价格及其基差走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有5月空单（如有的话）。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价涨跌调整

猪易网数据显示，全国生猪均价为15.06元/公斤。目前猪价出现南北倒挂的现象，广西、海南、贵州等地猪价均低于14元/公斤，而东北地区猪价现已突破14元/公斤，华北地区突破15元/公斤，这也侧面反映出当前北方地区猪源供应明显弱于南方，猪价反弹速度更快。华中地区猪价出现明显回调，河南屠企下调收猪价0.1-0.3元/公斤。昨日又传出第三次收储的消息，频发收储的背后释放出国家对后市猪价的担忧，市场仔猪、种猪价格居高不下。反观目前肥猪价格，或因消费端支撑力度不够，猪价多反复震荡，大涨仍需时间。整体趋势上看，猪价底部已确立，持续走高是毫无疑问的。

纸浆：纸浆增仓下行，短期继续下行空间有限

重要数据 2019年3月20日，纸浆1906合约收盘价格为5322元/吨，价格较前一日下降2.28%，当日成交量为28万手，持仓量为12.7万手。纸浆1909合约收盘价格为5246元/吨，价格较前一日下降2.05%，成交量为14088手，持仓量为24514手。1906和1909合约价差为76元/吨。

针叶浆方面：2019年3月20日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5700-5700元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5550-5600元/吨，智利银星当日销售价格区间为5550-5600元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月20日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5600-5600元/吨，智利明星当日销售价格区间为5600-5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5500-5500元/吨

近日，Paper Excellence Canada宣布已完成对不列颠哥伦比亚省Catalyst Paper Corporation的收购。该交易于2018年10月宣布，包括位于Crofton，Port Alberni和Powell River的三家工厂，Surrey配送中心和位于不列颠哥伦比亚省里士满的总部。

美国公布箱板纸产量，与2018年2月相比，箱板纸产量下降了1.8％，今年迄今为止下降了1.4％， 与2019年1月相比，日均产量下降3.8％。 箱板纸开工率为89.5％，比去年同期下降6.2个百分点，今年迄今下降3.9个百分点。出口产量继续大幅下滑，比2018年2月下降近30％，自2010年5月以来首次跌破30万吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿大幅减仓

品种流动性情况：

2019年03月20日，螺纹钢减仓388630.58万元，环比减少3.00%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓292,195.55万元，环比增长6.14%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和PTA分别成交19775250.53万元、14636004.82万元和8736406.26万元（环比：31.89%、14.21%、39.22%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月20日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4777.43亿元、2293.98亿元和1787.94亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

 

期权：豆粕波动率维持低位，白糖仍处振荡区间

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为14.45%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在12.46%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率继续回落至10.44%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。