宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：社融增速放缓

7月社融数据增速放缓，表明在宽信用发力的背景下企业的融资需求仍显疲软，专项债的放量也难抵信贷和票据融资的收缩，这或将对市场造成短期的负面影响，预计Q3政策层面的信贷投放力度也将边际增大。权益方面，虽然信用短暂收缩对A股会有负面影响，但是在短期风险释放后我们认为A股相对美股更加具备博弈反弹的基础，安全边际也相对较高。利率方面，中债利率触碰3%关键点位上沿，后续能否突破下行或需要央行进一步的降准或降息（下调公开市场操作利率）操作。商品方面，我们仍处猪周期的上行期，类滞胀的宏观环境下我们也仍然看好农产品的未来表现。

策略：农产品多配，工业品低配；A股中性，美股低配；利率中性

风险点：经济走强

中国宏观：信贷数据超预期下滑

昨日央行公布了7月的金融数据，7月社会融资规模和新增人民币贷款双双超预期下跌，信贷及表外融资中的未贴现银行承兑汇票明显回落，在央行鼓励金融机构增加对制造业、民营企业融资的背景下，叠加上专项债的加速发行，未来社融增速仍有望企稳。另外昨日央行副行长潘功胜表示，将继续在市场化改革中增强人民币汇率弹性，外汇市场将在吸收短期冲击后逐步回归基本面；将保持外汇管理政策的连续性、稳定性，不断提高跨境贸易投资自由化便利化水平，完善与更高水平开放相适应的跨境资本流动管理框架。此前在贸易环境恶化的影响下人民币出现明显贬值，虽然短期在市场情绪的推动下，汇率或仍有一定的贬值，但中期来看，汇率仍将回到基本面均衡水平，不必对汇率水平过于担忧。

策略：人民币汇率中期走势中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：信贷和社融数据不及预期，支撑国债期货短期走势

昨日傍晚7月份信贷和社融数据公布，7月新增人民币贷款1.06万亿，社会融资规模1.01万亿，M2增速8.1%，均大幅不及预期。不及预期的金融数据在一定程度增大市场悲观情绪，尾盘10年期国债现货收益率有所回落。7月份金融数据在一定程度表明我国投资需求的低迷;7月份CPI同比再创新高，而PPI负增，也反映出国内经济增长乏力。且中美贸易冲突不断升级，美国财政部将中国定为“汇率操纵国”，中美贸易战向更高层级发展，全球恐慌情绪加剧。短期来看，较为疲软的全球经济以及贸易战的愈演愈烈，国内经济下行压力较大，为刺激经济增长，国内利率有下行压力，短期内我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

股指期货：信贷、社融数据不及预期，A股反弹动力有限

中美贸易战近期反复，美国财政部将中国列为汇率操纵国，中美贸易战向更高层级发展，全球恐慌情绪加剧，悲观情绪蔓延。国内昨日公布的社融和信贷数据均不及预期，上周公布的CPI处于高位，而PPI则为负增长，是一个典型的经济“滞胀组合”，国内经济目前面临较大下行压力。总体来看，股指期货目前利空利多因素胶着，8月7日晚间，中国证券股份金融有限公司发布公告，决定从8月8日起整体下调转融资费率80个基点；周五收（8月9日）盘后，证监会发布重磅文件，两融细则重大调整，扩大两融个股规模，取消最低担保比例限制。上述两个文件的发布能在一定程度提振市场信心，但考虑到目前较大的外部风险以及国内经济的下行压力，短期我们对股指期货持中性观点。

策略：中性

风险点：国内经济好转

能源化工

原油：沙特托底油市，仙人掌二期管道本周投产

随着沙特上周表态，市场目前确定了布油60美元/桶是沙特的“减产政策底”，如果沙特在9月份兑现70万桶/日的减产量，为新管道带来的美油增量出口挪腾出空间，从而避免累库，但这一前提必须要保证需求环比增长或者持稳的前提下，市场对于贸易战带来的需求萎缩担忧依然没有打消，短期来看虽然有沙特托底，但油价快速反弹依然缺乏条件。此外，需要注意的是WTI月差，目前来看持续走强，我们认为市场在持续Price in仙人掌二期管道投产对库欣基本面的改善，管道开通后，米德兰到美湾有了相比经过库欣中转更为直接、低成本的运输路径，因此预计未来经过Basin管道北向到库欣的油量会减少，此外库欣到美湾的管道空间也得到了释放，预计库欣库存将维持去化。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS头寸持有

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：高硫燃料油裂差由高位滑落，炼厂增产动力或减弱

高硫燃料油市场从上周开始展现出明显转弱的趋势，一方面可能由于此前的高裂差吸引炼厂增产，基本面有所转松；另一方面贸易战的恶化也对航运端需求的预期产生冲击，进一步打压燃料油月差以及裂解价差。预计短期内宏观情绪的扰动依然存在，同时在裂差已经从高位回落的情况下，除装置检修带来的现货增量外（如ADNOC因RFCC装置检修而增加直馏燃料油的出售），来自炼厂端的供应可能不会继续增加。国内市场方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约为43美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为362元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为61.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低73元/吨。参考外盘，内盘月差仍有上涨空间，目前来看燃料油在当前高位基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对前期FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；八月下旬寻找时机做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

沥青：基差小幅走弱，需求进一步复苏支撑期价

观点概述：本周中石化总体维持价格稳定，在原油以及市场偏悲观的环境下，中石化报价尚能维持坚挺，或显示其有挺价意愿。随着近两天期货价格反弹，现货价格没有变化，使得基差小幅走弱，但当前基差依然处于高位。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产；二是，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。供应端唯一的担忧是生产利润高企带来后期上游开工率的回升，但目前的排产依然看不到产量的大量增加，而下游需求则在进一步恢复中，后期继续去库概率大，建议偏多思路对待，本周价格或偏强震荡。

策略建议：谨慎看涨

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：EG现货小幅走强 TA现货则低位徘徊

观点：上一交易日TA09震荡小涨、主力逐步移仓中，EG 01亦小幅收高。TA方面，加工费窄幅波动为主，近期供应端负荷高位运行为主，TA供需预计短期累库为主、而中期或呈先增后降的小幅波动状态。EG方面，国内前期检修装置逐步恢复、外围检修装置较少，国内产出低位趋升、同时进口量近几个月预计于较高水平波动；短期台风等天气因素或在EG供应端产生一些扰动、但影响预计有限，整体EG供需中期预计处小幅去化至持平状态、而亏损倒逼供应显著收缩的路径较难改变。价格走势方面，TA临近大的供需转折时段、单边机会关注供需与市场结构力量叠加形成的阶段性行情为主，TA09及11暂维持中性观点、关注供应商策略变化，操作上等待机会为主；EG09及01暂持中性观点，策略上观望为宜。

单边：TA 09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上继续等待；EG09仍维持中性观点，策略上观望为主。

跨期及套保：关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，09-01受制时间有限潜在机会趋于下降、其正套更加依赖供应商策略变化，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合在价差相近下仍是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：成本端支撑环比好转，空单考虑止盈

PE：今日，期价稳中有升，贸易商、港口库存压力环比好转，叠加局部地区受台风影响，低价货源成交小幅好转。供给方面，3季度检修陆续开始，开工压力有所缓解，但目前来看幅度不大；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，进口窗口平水附近。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，内盘供给依旧较为充沛，且下游需求并未恢复，同时外盘价格走跌对内盘造成压力，且随着进入中旬进口量呈环比上升态势，周内聚烯烃预计整体盘整为主，大幅上行尚且为时过早。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性，空单止盈；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，期价稳中有升，贸易商、港口库存压力环比好转，叠加局部地区受台风影响，低价货源成交小幅好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油企稳，丙烯粉料企稳，支撑环比好转。综合而言，内盘供给依旧较为充沛，且下游需求并未恢复，同时外盘价格走跌对内盘造成压力，且随着进入中旬进口量呈环比上升态势，周内聚烯烃预计整体盘整为主，大幅上行尚且为时过早。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：神华榆林、盛虹等外购MTO检修峰值已过；本周内地仍然坚挺

港口市场：8月中下到港仍多，港口继续有压力；盛虹MTO检修结束，宁波富德MTO短修。

内地市场：西北继续回暖涨价；大唐短停一周

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）宁波富德MTO检修计划及鲁西MTO投产推迟，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO9月正常负荷开车+鲁西MTO9月投产+8至12月宝丰二期持续外购）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）；（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会；（3）跨期，真正去库时间在9-10月，1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产不及预期

PVC：社会库存继续延续下滑；台塑上调美金价，出口支撑明显

平衡表变化与观点：（1）社会库存延续五周回落，或暗示需求逐步见底回升，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，9-10月则是小幅累库至走平；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或致使9-10月甚至走至去库。

策略建议及分析：（1）单边：观望；（2）跨品种：观望，V估值低，下方有成本支撑及出口支撑，V/PE平衡表库存比值7至8月底部盘整而9至10月远低于季节性反弹；（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；而从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，亦有利于长线多头；然而密切关注在库货源是否满足交割条件。

风险：70大庆安检升级导致的减产率超预期

天然橡胶：20号胶上市首日开门红，全乳胶维持弱势

观点：昨天沪胶维持弱势，20号胶上市第一天，从保税区基准价的指引来看，NR2002合约挂牌基准价偏低，使得20号胶迎来开门红，而全乳胶则因为相对高估，价格维持弱势运行。天然橡胶基本面来看，随着这一波主产区原料价格的明显下挫之后，主产区产量释放带来的供需矛盾阶段性失衡基本得到修复，从该角度来看，天然橡胶现货再继续大幅下行概率较小，但当前依然是消费疲弱，价格难以企稳，预计天然橡胶或将迎来较长时间的低位震荡期，但因为价格处于偏低区间，一旦供应端受到天气或相关政策等因素的扰动，也容易出现反弹。同时，全乳胶期货9月合约还面临老胶仓单压力的问题，如果后期9月与1月合约的价差不能拉开，则9月合约依然面临较大的交割压力，预计沪胶低位震荡概率大。20号胶期货当前的价格，经过第一个交易日的上涨，从期现套利角度来看，目前处于合理区间。价差角度来看，全乳胶1月合约对应的新胶仓单量不大，后期的仓单压力较往年或明显减少，而后期20胶上市或将带来国内20号胶库存的回升，可关注买RU01抛NR05的套利策略，具体入场点，还需关注两者的供需变动情况。

策略：中性，短线看空不做空

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：美债收益率及美股持续下跌避险资产仍受追捧

宏观面概述：昨日宏观数据面较为平淡，并未重要数据公布。但由于市场预期旷日持久的贸易争端将对美国经济成长产生负面影响，使得美债收益率持续走低，并且这一担忧也再度反映至美股上，昨日美股三大指数再度一同出现大幅下跌。而黄金价格则是持续保持强劲势头，目前在美债没有出现相对明显的企稳迹象前，不宜盲目沽空黄金价格。

基本面概述：昨日（8月12日）上金所黄金成交量为84,628千克，较前一交易日下降28.99%。白银成交量为11,506,286千克，较前一交易日下跌17.47%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,496千克。白银库存则是较前一交易日下降478千克至1,427,340千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨1.81%，电子元件板块则是在此情况大幅上攻5.06%。而光伏板块则是上涨1.78%。

策略：贵金属：谨慎看多

黄金：谨慎看多

白银：中性

金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：供需两弱，沪铜盘整蓄势

观点与逻辑：今日沪铜高开低收，小幅震荡。现货市场库存增加，持货商急于换现，货源逐渐增多，各类铜品种具有压价空间，相互间价差缩小。总体而言，成交略有供大于求特征，凸显下游消费不给力，贸易商出货较困难。 

供应方面7月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年2月以来新高，表明需求有所改善。精炼铜TC持续低迷，铜杆加工费持续低位，表明供给偏紧局势，但目前并未为冶炼厂和加工商的生产带来影响。近期矿端频频释放收紧信号，引发供给忧虑，但市场反应平淡。短期铜需求领域也较弱，7月下游铜材开工率表现不理想，地产销售投资逐渐收紧，家电汽车等下游需求也无起色。短期需求不足，出库速度缓慢，国内库存有一定累积。

宏观方面，今日数据，中国7月M2货币供应同比8.1%，前值8.5%。7月末社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%。表明流动性和信用存在一定收紧，铜价短期或将承压。在供需两弱背景下，推测沪铜将持续盘整蓄势，等待后期方向的选择。

但中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期，电网投资有望下半场发力。而全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅度下跌。随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。

策略：

（1） 单边：短期观望为主

（2） 跨期：暂无

（3） 跨市：若进口盈利开启可正套

（4） 期权：买入47000附近执行价跨式或宽跨式期权
关注及风险点：1. 中美贸易纷争再升级；2. 电网投资不及预期；3. 矿区供应持续收紧

镍不锈钢：印尼利益集团博弈带来政策不确定性引发镍价剧烈波动

电解镍：近期LME镍现货贴水有所扩大，俄镍对沪镍近月贴水略有扩大，镍豆仍维持较大贴水，镍板与镍豆价差处于两年峰值，硫酸镍需求较为疲软。人民币贬值令俄镍进口亏幅加剧扩大，保税区精炼镍库存持续小幅回升，沪镍库存仍在小幅增加，但国内精炼镍现货库存有所回落。LME镍库存继续下滑，其中镍板库存几乎“见底”，全球精炼镍供应维持缺口，去库存仍在持续。

镍矿镍铁：近期镍矿价格有所回升，镍铁价格持续上行，但镍板对高镍铁升水创六年新高，即期原料计算高镍铁利润丰厚。昨日早间传闻印尼总统不再进行提前禁矿日期的讨论，镍价受此影响大幅回落，但晚间又传闻印尼政府认为加快出口禁令没有问题，镍价受此提振，印尼政策的多变性令镍价巨幅波动。新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然较为紧张，部分不锈钢厂镍铁订单已锁定到十月份以后。

铬矿铬铁：近期内蒙地区部分工厂停炉检修，南方工厂仍多处于亏损状态，高碳铬铁供应出现一定缩减。8月份不锈钢产量预计继续回升，高碳铬铁需求可能会有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍再次倒挂，镍豆生产硫酸镍仍处于亏损。7月份中国三元材料产量环比继续下降再创年内新低，硫酸镍产量环比大幅下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大（300系不锈钢产量持续回升），供应过剩迟迟未能兑现，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，印尼与菲律宾镍矿担忧提振短期市场情绪，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。近期因印尼利益集团博弈带来的不确定性引发镍价巨幅波动，若后期印尼政府明确不考虑提前禁矿则当前镍价偏高；若明确禁矿时间提前至今年或明年，则镍价可能仍有上行空间。镍中线的供应压力依然巨大（NPI与湿法新增产能，停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主；但近期因印尼利益集团博弈带来政策的较大不确定性，镍价可能随之出现较大幅度的波动，暂持中性策略，关注印尼镍矿政策与沪镍镍豆交割问题。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。印尼镍矿政策。镍豆交割问题。

锌铝：锌社会库存仍在下滑，山东铝水运输受阻

锌：贸易摩擦尚未缓解，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，但短期国内锌库存仍未开始累积，短期锌价或震荡调整为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，短期市场风险加剧，维持空头思路。跨市：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：昨日山东地区铝企遭洪涝，当地电解铝企业运转未受影响，但铝水运输受阻，因此后期铸锭量或被迫上升。短期电解铝产能盈利空间持续增加，氧化铝反弹空间有限，且铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程，建议继续关注库存变动，若铝锭库存开始累积，则铝价仍有下跌空间。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：观望。

风险点：宏观风险。

铅：铅价再度走强 蓄电池经销商反应消费复苏持续

现货市场：昨日铅价继续强势上攻，由于近期再生铅相对紧俏加之蓄电池终端消费持续向好，使得铅价格在8月保持强劲势头的可能性不断加大。不过在昨日铅价格继续走强之后，下游蓄电池企业存在一定畏高观望的情形，故此昨日市场总体成交相对偏淡。但从目前经销商反应上来看，依然处于较为积极的备货状态之下，并且电池批发市场涨价气氛依旧浓厚。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日上涨27吨至31,129吨,当下库存水平仍然较高，主要原因是蓄电池消费的复苏暂时还未及时反应至对于铅需求的增加，不过随着蓄电池销售情况持续好转，倘若这样的情况延续，则铅库存料终将得到进一步消化。当然就当下库存水平而言，对于铅品种的逼仓而言还是相对难度较大。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价继续下跌75个基点至7.0211，进口盈利窗口仍处于关闭状态。而目前下游蓄电池企业成品库存正在出现逐渐被消耗的情况，电池订单也出现较为明显的好转。若蓄电池企业订单情况持续好转，从而带动蓄企的原材料采购以及推动铅价格的进一步上攻，那未来国内铅品种进口盈利窗口逐渐打开的情况也并非不可能发生。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价走扩至-50元/吨，由于此前再生铅与原生铅的价格优势几乎消失，故此当下即便下游需求有所复苏，采购也可能直接回流至原生铅，直至价差进一步拉大。此外，目前小型还原铅炼厂生产压力巨大，即使7月中旬以后铅价走强，再生铅冶炼出现高盈利，恢复仍不及预期，导致河南、安徽等地还原铅市场供应量持续紧俏。

操作建议：单边：谨慎看多；套利：内外盘反套；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：多地钢厂限产检修，期现价格止跌反弹

观点与逻辑：本周钢银数据显示，钢材整体库存与上周相比小幅增加0.61%，库存数据好于近几周，增幅有所收窄，其中建材库存环比增加1.65%，热卷环比增加0.29%。上周受钢材高产量和高库存影响，钢材期现价格大幅下跌，造成部分短流程钢厂已经处于亏损状态，叠加当前废钢价格较高，部分电炉厂已采取减产或停产的措施应对目前状况；长流程钢厂限产检修计划增多，并有部分钢厂主动进行减产，以减少供应。受此影响，螺纹和热卷主力合约昨日出现反弹，唐山普方坯和重点城市钢价都有所回升。

宏观方面，昨日下午收盘后央行发布了7月份金融数据，7月货币供应量M2同比增长8.1%，预估为8.4%，前值为8.5%；7月新增人民币贷款1.06万亿元，预估为1.27万亿元，前值为1.66万亿元；7月社会融资规模1.01万亿元，预估为1.62万亿元，前值为2.26万亿元。值得注意的是7月份M2、新增人民币贷款、社融等三项数据均不及预期。

现阶段虽有钢厂增加检修和减产措施，但产量是否会明显下降，需重点进行关注和跟踪。目前钢材的高产量和高库存依然是主要焦点，短期钢价仍承压。随着减产范围的逐渐扩大，以及库存的改善，价格有望短线反弹，测试后期的消费改善情况。

策略：

（1）单边：中性，可结合库存和成交，短线抓反弹行情，但考虑目前期现贴水已大幅收窄，不推荐追涨杀跌。

（2）跨期：为应对反弹行情，可择机短线做扩10-01合约价差。

（3）跨品种：在盘面利润升水的情况下，等待高位做空盘面利润。

（4）期现：降现货库存，择机期现反套。

（5）期权：无

关注及风险点：

钢材供应因限产或亏损大幅收缩；建筑行业赶工超预期，需求出现逆季节性大幅走强；中美贸易战有所缓和或改善；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响有所走强等。

铁矿：成材库存改善，铁矿超跌反弹

观点与逻辑：近期成材累库较为严重，市场对终端消费的悲观情绪继续压制矿价，有矿贸商低价促销出货，昨日矿价偏弱震荡。近期成材端压力不断显现，且有70周年国庆前的限产乌云笼罩，需求端变化可列为近期的风险点。短期中性偏空，注意规避风险，空单可准备止盈。中长期看，铁矿石基本面保持相对稳定，可待企稳后，择机买入2001合约，低位建仓。此外，近期有市场传闻称大商所将允许使用国内精粉完成交割，可结合交割的多空争夺，短线操作。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《矿价承压期现同跌，等待买入时机》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：中性，铁矿现货情绪依然较差，但随着成材止跌反弹，矿价有望短期企稳，推荐短线操作。

（2）套利：持有1-5正套，或低位加仓。

（3）期现：买套保合约移仓后持有。

（4）期权：无；

（5）跨品种：无。

关注及风险点：

大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、澳巴发运超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦加剧。

焦煤，焦炭：政策预期强化，期价强劲反弹

观点与逻辑：山西限产促使提涨范围扩大，钢厂检修或会影响原料需求。

焦炭方面，截止上周五100家独立焦化厂库存和港口库存分别下降0.4万吨和7.5万吨，110家样本钢厂库存增加3.1万吨，各环节合计库存减少5万吨。受山西“二青会”影响，太原地区、吕梁地区和长治地区个别焦企开工小幅受限，但对于整体供给影响有限。上周末陕晋甘川地区部分钢厂开始限产检修，对于焦炭需求应有所影响。昨日焦炭期价上涨，贴水幅度收窄。

目前河北邯郸、山东及河南部分钢厂针对焦炭第二轮提涨已表示接受，但由于当下钢材市场处于消费淡季，库存持续积累，叠加部分钢厂停产检修，第二轮提涨大规模落地难度依旧存在。随着钢材现货价格一路下跌和持续的淡季消费，未来可能更多的钢企会采取停产检修的方式保护利润，届时对于焦炭的消费会有一定影响，但随着钢材供需情况的改善，焦炭价格也会随之逐步向好。短期来看，受钢材持续累库和港口高库存影响，焦炭基本偏稳运行，后期价格需看山西限产、山东等地去产能政策落地时间和成材消费转好情况。

焦煤方面，截止上周五港口焦煤库存大幅增加26万吨；100家独立焦化厂和110家样本钢厂库存均小幅减少，各环节合计库存增加16万吨。蒙煤5#精煤发运增加，价格相较产地煤种性价比优势显现，山东地区煤矿受台风影响目前已停产2日，复产时间暂时未定。国家煤矿安监局近期发布煤矿安全生产综合督查工作通知，时间为2019年8月下旬至9月底。昨日焦煤期价微降，贴水幅度扩大。

目前山西地区受“二青会”影响，运力有所限制，焦企对紧缺煤种持续补库。焦煤结构化差异依旧存在，主焦煤库存保持下降趋势，而配煤煤种仍有库存压力。当下煤矿安检加强或会扰动煤矿生产，焦化限产不及预期使得焦煤消费保持稳定，然而高产量和高库存始终是现阶段制约煤价的关键因素之一。短期来看，在焦企保持原料需求的情况下，焦煤整体偏稳运行，后期价格需看焦化限产及去产能政策和煤矿安检力度。

策略：

焦炭方面：中性，中期01合约看多，结合去产能政策的落地情况，短线做多远月焦炭

焦煤方面：中性，下半年进口政策与高库存博弈

套利：做多01合约焦炭/焦煤比价

期现：前期期现套利资源获利了结。                              

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间延后，成材累库超预期，煤矿安检力度减弱。

动力煤：港口调度受限，煤炭供应缩减

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于578.4。台风影响环渤海调运，环渤海部分港口持续封航，此外，全国气温下滑，日耗快速下降。

港口：秦皇岛港日均调入量-17.8至26.7万吨，日均吞吐量-43.8至16.7万吨，锚地船舶数36艘。秦皇岛港存+6.5至643万吨；曹妃甸港存+18.8至527.7万吨，京唐港国投港区库存+5至235万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-5.9至69.37万吨，沿海电厂库存-32.17至1694.01万吨，存煤可用天数+1.49至24.42天。

海运费：波罗的海干散货指数1748，中国沿海煤炭运价指数663.16。

观点：昨日动力煤偏弱运行。产地方面，鄂尔多斯地区煤矿价格小幅下跌，下游电厂化工厂采购情绪较差，多以兑现长协为主；陕西地区煤价相对稳定，销售一般，站台库存较低。港口方面，受台风影响，秦港二、七、九公司强对流天气全部封航停止所有卸车装船作业，黄骅港持续封航，煤炭调度持续受限，且多数港口存煤被雨水浸泡，需晾晒3-4天，短期将影响下水煤供应。电厂方面，台风过后南方气温下降，沿海电厂日耗快速下滑，需求相对较弱。综合来看，短期台风影响港口煤炭作业，供应将有所影响，进而一定程度支撑煤价，但后期港口累积库存将增大疏港压力。

策略：

单边：谨慎看空，台风影响，多地高温退却，电厂日耗骤降，库存高位震荡，煤价或将继续偏弱运行。盘中遇价格大幅回落，止盈空单后等待反弹再空。

套利：无

风险：煤矿安检力度加强；电厂日耗反扑、库存加快去化。

农产品

白糖：原糖期价收跌

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.56美分/磅，较前一交易日下跌0.30美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5547元，较前一交易日上涨135元。郑交所白砂糖仓单数量为17833张，较前一交易日减少142张，有效预报仓单4451张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5665元/吨，较前一交易日上涨170元。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周原糖期价整体跟随原油期价先抑后扬。基于巴西制糖比和各主产区天气，本周ISO、Green Pool和福四通等多家机构上调2019/20榨季全球糖料缺口，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，国内期货显著强于外盘，特别是上半周，配额外进口套保利润一度大幅扩大，这主要源于国内现货的带动，中糖协产销数据显示，虽单月销糖量低于去年同期，但工业库存大幅低于去年同期；而天下粮仓数据显示，进口加工企业白糖库存处于三年来低位，供应紧张带动各地现货价格均有较大幅度上涨。当然，在现货大幅上涨，内外价差扩大的情况下，需要关注国储出库及进口到港情况。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意节奏变化。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：弱势运行

2019年8月12日，郑棉2001合约收盘报12785元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13591元/吨。棉纱2001合约收盘报20380元/吨，CYIndexC32S为21410元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14141张，较前一日减少138张。

8月12日抛储交易统计，销售资源共计9978.8138吨，实际成交8981.2078，成交率90%。平均成交价11814元/吨，较前一交易日下跌255元/吨；折3128价格13080元/吨，较前一交易日下跌665元/吨。其中新疆棉成交均价11856元/吨，加价幅度420元/吨；地产棉成交均价11762元/吨，加价幅度233元/吨。

CAI最新公布的供需平衡表和上月保持一致。USDA8月供需报告中，新年度美棉产量上调，中国、印度消费再度下调，中国、印度、美国和全球期末库存均上调，报告利空。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国称自9月1日起对中国3000亿美元进口商品加征关税，人民币汇率破7后美国又将中国列为汇率操纵国，贸易战不断激化，进一步利空国内纺织品出口需求及纺企用棉需求，储备棉成交转差，市场氛围悲观。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：美豆新作面积和产量下调

昨日CBOT收盘下跌，11月合约报878.6美分/蒲。8月供需报告中，USDA下调美豆种植面积至7670万英亩，单产则维持48.5蒲/英亩不变；出口由18.75亿蒲下调至17.75亿蒲，最终期末库存下调至7.55亿蒲，报告利多。不过由于玉米收获面积及单产均较7月上调，报告公布后美玉米骤降，拖累美豆表现。另外昨日公布的报告显示截至8月8日当周美豆出口检验量为94.42万吨，符合市场预估。盘后公布的作物生长报告则显示优良率维持54%不变。

连豆粕总体震荡，M2001合约夜盘收报2882元/吨。8月3-9日一周，油厂开机率回升至46.39%。上周初由于人民币大幅贬值、期价相应涨幅可观，下游成交一度放量，不过随后几个交易日成交减少，一周日均成交量为25.46万吨。昨日豆粕成交不多，为15.24万吨，成交均价2860（-10）。截至8月9日油厂豆粕库存由84.22万吨略增至85.9万吨。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由10.64%增至13.46%，截至8月9日油厂菜籽库存33.8万吨。但菜粕成交欠佳，上周菜粕累计成交菜粕4600吨，昨日成交3000吨。截至8月9日菜粕库存由3.75万吨增至4.3万吨。

策略：谨慎看多。上涨主要原因为贸易战升级导致的中国暂停进口美国农产品以及进口大豆成本增加，另外美豆新作产量调降几乎确定，CBOT上涨也将支持豆粕偏强运行。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：油脂还有上冲动能

美豆昨日发布供需报告，收割面积下调340万英亩至7670万亩产量下调1.65亿蒲，期末库存下调4000万蒲，需求下调1.04亿蒲。报告偏多，但受玉米大跌影响反应平淡。马棕油昨日因节日休市。近期表现强势，7月整体出口改善，但要注意7月产量增幅较大，在印度补库后需求有回落可能，库存压力仍存，明日发布MPOB供需报告，由路透、CIMB、彭博三大机构预测数据看，马来西亚7月末棕榈油库存料环比升2%至247万吨左右；产量或在169万吨上下，较6月增长约11%，为1月份以来最高水平；出口144万吨，增加4%。最新马来产量方面，据SPPOMA，8月1日-5日，马来西亚棕榈油产量较同期减20.37%，单产减少21.27%，出油率增0.17%。国内油脂受贸易战激化影响，中国企业暂停采购美国农产品，南美升贴水大幅上涨，人民币汇率下跌，均使国内进口大豆成本明显增加，做多热情被点燃。最新库存方面，豆棕菜油库存均进一步下滑，截止上周五豆油库存137.8万吨，棕油55.8万吨，包装油备货旺季启动，但要注意因近期棕油盘面价格上涨，生柴利润恶化，生柴厂商继续追买意愿减弱，8月棕油大量到港，终端观望出现。

策略：对于后期基本面的看法，我们认为三季度棕油产地还是会维持增库存，另外后期国内棕油到港偏多，短期豆油接过上涨接力棒，更多是突发利多和降库预期推动，做多热情高涨，美豆种植面积大幅减少有望再为行情添一把火，谨慎偏多，有多单继续持有。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现。玉米与淀粉期价早盘冲高后震荡走弱，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周期价下跌之后远期升水格局未有改变，甚至合约价差变动亦不大，这表明市场更多担心市场中下游博弈再度对中游贸易商不利，即在下游需求持续疲弱的背景下，考虑到新作逐步上市增加市场供应，贸易商收缩供应挺价的意愿或趋弱，现货价格表现或不及市场预期，在仓单压力之下，近月带动远月期价下跌。在这种情况下，我们需要关注市场供需博弈的走向，特别是会否引发市场对新作上市压力的恐慌，这需要重点留意1-9价差；对于淀粉而言，行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：中长期基于需求改善预期维持谨慎看多观点，短期或继续偏空，建议投资者观望为宜，后期再考虑择机入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：蛋价出现回落

芝华数据显示蛋价稳中有降。主销区北京、上海涨、广东稳定为主。主产区山东、河南稳定，部分地区下跌；东北稳定；南方粉蛋下跌。贸易监控显示，收货变容易，走货变慢，库存减少，贸易商看涨预期减弱。淘汰鸡价格震荡，均价6.45元/斤。期价主力01震荡调整，近月09再度下跌。以收盘价计，1月合约下跌1元，5月合约下跌5元，9月合约下跌110元。

逻辑分析：现货反弹若不及预期，期价反映节后预期，关注近期现货反弹幅度及淘鸡进度。

策略：谨慎看空，短期或基于节后现货回落，维持偏空思路；近期淘鸡价格走弱或加速淘汰进度，主力合约择机做多。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价稳中上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为21.63元/公斤。屠企结算价稳中上涨，整体而言，涨势放缓，目前北猪南调，南方猪价涨幅有所收窄，北方猪价有所提振。疫情扰动犹在，阻碍养殖户的补栏积极性，生猪产能恐长期处于低位。整体而言，无政策干预的情况下，高猪价或将持续一段时间。

纸浆：继续震荡运行

截至2019年8月12日收盘，SP1909合约收于4570元/吨，SP2001合约收于4708元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为28.15万手。截至8月12日，现货针叶浆价格有调涨50元/吨左右，银星报价4500-4550元/吨。山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-3950元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较去年同期增加68%。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较6月底增加67%，较去年同期下降38%。最新海关数据显示，2019年7月中国纸浆进口量258万吨，环比上升4.92%，同比上升36.44%，目前暂时难以看到下游消费有明显改观。

策略：国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，中美贸易谈判再生波澜，预计行情难乐观，但受人民币贬值影响，进口纸浆成本增加，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，价格对下跌抵抗也较明显，价格表现为上涨驱动不强但下方也有支撑的状态，现阶段盘面偏震荡，中性。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。 

量化期权

商品期货市场流动性：煤焦钢矿大幅减仓，有色金属成交活跃

品种流动性情况：2019年8月12日，焦炭减仓1,042,003.38万元，环比减少11.92%，位于当日全品种减仓排名首位。铝增仓592,892.92万元，环比增长11.92%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、铁矿石和黄金分别成交 40,701,457.69 万元、 23,754,308.58 万元和 21,820,525.96 万元（环比：33.16%、11.85%、-1.28%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月12日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿和贵金属三个板块分别成交 5,993.26 亿元、 5,899.05 亿元和 3,307.60 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货、两年债增仓

股指期货流动性情况：2019年8月12日，沪深300期货(IF)成交1078.99 亿元，较上一交易日增加12.79%；持仓金额1314.96 亿元，较上一交易日增加6.53%；成交持仓比为0.82 。中证500期货(IC)成交811.56 亿元，较上一交易日增加10.03%；持仓金额1302.56 亿元，较上一交易日增加0.72%；成交持仓比为0.62 。上证50(IH)成交350.43 亿元，较上一交易日增加15.92%；持仓金额507.81 亿元，较上一交易日增加7.19%；成交持仓比为0.69 。

国债期货流动性情况：2019年8月12日，2年期债(TS)成交135.07 亿元，较上一交易日增加23.27%；持仓金额158.01 亿元，较上一交易日减少4.23%；成交持仓比为0.85 。5年期债(TF)成交99.84 亿元，较上一交易日减少11.96%；持仓金额262.16 亿元，较上一交易日增加1.77%；成交持仓比为0.38 。10年期债(T)成交315.45 亿元，较上一交易日减少12.21%；持仓金额815.74 亿元，较上一交易日增加1.98%；成交持仓比为0.39 。

期权：白糖延续上行，隐含波动率维持稳定

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅回升至16.71%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率小幅回升至15.12%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率上行至12.04%。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。