宏观&大类资产

宏观大类：跌宕的油，挣扎的股，关注方向选择

隔夜原油大跌，悲观的预期推动市场维持避险状态，阶段性美股和美油分化加大。数据显示，尽管美国一季度GDP增速小幅下调0.1%至3.1%，但是4月成屋签约销售同比增0.4%，好于预期的0.1%；4月批发端和零售端的库存上升均强于预期（美股暂维持不弱状态）。此外，EIA周度原油库存降幅远不及预期（降28.2万桶，预期降136万桶），以及周度失业金申领人数从21.1万人继续增加至21.5万人抬升了市场对于经济增速的担忧，利率市场上期限倒挂的进一步加深体现出这一担忧。未来关注周期末端市场下行的节奏——是悲观情绪下市场风险的首先再次释放（人民币风险释放、美股向美油下行方向靠拢），抑或是阶段性在特朗普降低外部风险可能中存在阶段性改善（沙特伊朗冲突促使美油上行向美股靠拢）。

策略：高配黄金；美元、利率、商品中性；低配人民币、权益

风险点：短期数据超预期乐观

中国宏观：改善对中小企业信贷支持和直接融资

昨日中国央行行长易纲在2019金融街论坛年会上发言时表示，解决好民营企业和小微企业信贷支持和直接融资问题，是我们现在最重要的任务，在推进金融供给侧改革的背景下，预计未来将继续破除无效供给，加大对中小企业的精准扶持，改善信贷融资结构。另外昨日商务部新闻发言人高峰在例行新闻发布会上表示，中美贸易谈判能否取得进展，很大程度上取决于美方态度和诚意。在连续进行了几轮贸易谈判之后，中美贸易磋商陷入停滞状态，考虑到当前美国不断加大对中国企业的制裁，短期对磋商进展难言乐观。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：市场信心被持续呵护

央行连续进行逆回购操作，昨日又向市场释放流动性300亿元，本周已累计净投放4300亿元，同时时隔4个月再次进行国库现金定存招标，显示央行保证银行体系流动性合理充裕的决心，市场信心继续修复，银行间隔夜回购利率大幅下降，创2014年以来最大单日降幅，但因包商银行事件引发的市场谨慎心态仍未完全消除，本周银行间NCD发行难度增加，需持续关注。虽然近期不断释放流动性，但短期来看，目前依然存在的通胀预期以及人民币的贬值压力仍会在一定程度限制货币的进一步宽松，国债期货继续上行空间有限，未来或处于类滞涨的情境中。中期来看，中美贸易谈判仍在进行，若贸易战进一步恶化，全面降准大概率发生，需持续关注。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：股指走势依然处于震荡区间

股指期货昨日V型反转，尾盘小幅收跌，北上资金延续净流出状态，当日净流出7.88亿元，沪深两市成交金额不足4500亿元，股市投资热度相对较低。目前，外部市场风险依旧较大，多个发达国家收益率创多年新低，美国十年期国债和3个月国债收益率倒挂严重，这也意味着美国企业和经济增长面临较大风险，进而会对股市产生不利影响，而且近期美国标普波动率指数(VIX)不断上升，显示投资者对于美股的担忧，美股的下行也会对国内股市产生不利影响。中期来看，目前国内股市估值已处历史较低位置，继续下行概率较小，同时伴随信用周期的触底，中期做多逻辑已出现。

策略：中性

风险点：经济提前复苏 

能源化工

原油：中西部炼厂开工仍处于低位徘徊

昨日EIA公布数据对油市产生利空，首先是此前市场关注的PADD2炼厂的开工率，本周仍处于低位徘徊，PADD2与交割地库欣的库存仍未见到下降迹象，此外，汽油库存增幅超预期，主要体现在PADD3地区，近期汽油库存的持续增加已经使得其绝对库存水平处于5年均值以上，从表观消费数据来看，近几周的汽油消费表现疲软，市场对阵亡烈士纪念日后的旺季预期有所落空。

策略：中性，前期布伦特正套续持（买首行抛六行）。

风险：伊朗、委内等产量下滑不及预期或沙特增产超预期。

燃料油：新加坡库存降至五年均值以下

根据新加坡国际企业发展局（IES）最新数据，新加坡渣油库存在5月29日当周录得2179万桶，较前一周去库67.5万桶，降幅3%。至此新加坡库存已经连续三周下滑，从此前的季节性高位回到5年均值水平以下。当前在船燃终端需求未有明显起色的情况下，进口量的下滑是支持新加坡去库的重要因素。由于东西套利窗口的关闭，本月从欧美进入新加坡的货物量将维持在偏低水平，而根据船期6月份的货物量将进一步下降，供应的大幅减少仍有利于当地库存的消化以及库存压力的缓解。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为11.5美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为213元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为37.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低45元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而外盘月差在中东需求启动的情况下有进一步走宽的潜力，因此我们建议继续持有前期的正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离。

沥青：炼厂利润持续走低不利开工率回升，需求弱势

观点概述：昨天国内现货市场继续小幅回落，据卓创了解，除刚性需求低迷之外，沥青期货的大幅下跌也导致市场心态普遍较差，贸易商普遍持观望态度，接货意向较低。6月沥青市场仍存在很大的不确定性，但价格进一步回调的概率较大。

原油的弱势格局暂未改变，沥青成本端的支撑逐渐失效，成本下行对沥青价格继续产生压力。供应面来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格的企稳。期价或维持弱势震荡，建议维持空头思路。

策略建议：谨慎看空

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

EG与TA：近期关注供应负荷变化

观点：上一交易日TA09震荡调整为主，而EG09维持震荡之态。TA方面，近日加工费较高水平附近窄幅波动，负荷则极高区域运行，阶段性供需整体依然平淡、TA加工费或扩张乏力，关注大厂操作策略变化；EG方面，供需整体处于缓慢去库阶段，近期装置开停较多、总体检修规模变化不大，关注后期全球供应收缩规模能否进一步提升。价格走势方面，TA07、09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上单边暂观望、规避风险为主，套利关注01合约之前的正套机会；EG暂持中性观点、价格或底部震荡为主，策略上暂观望为主。

单边：TA07、09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上暂观望、规避风险为主；EG暂持中性观点、价格或底部震荡为主，策略上暂观望为主。

跨期及套保：TA关注9-01、9-11、7-9、11-01正套机会（注：排除2001之后合约）。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：供给端陆续恢复，多头逢高考虑止盈

PE：昨日L震荡下行，石化报价大体持稳，然而中下游因前期多逢低补库，现月底补库动力有限，交投目前一般。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，前期疯狂补库导致当前中下游库存存量较好，月底补库或部分被提前透支，当前供给量较往年同期依然偏高，且步入6月后新增检修体量不多，5月新装置逐步稳定生产，之后供强需弱局面仍在，叠加美金走跌，进口利润显著好转，原油等成本端支撑走弱，短期单边难见上行驱动，预计短期震荡行情为主。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求较好，LP价差存稳中有跌。

策略：单边：短期中性，中期震荡偏弱；套利：LP谨慎偏空。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日PP震荡下行，石化报价大体持稳，月末逐步停销结算，市场交投一般。共聚-拉丝价差走强，粉料、丙烯止涨，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但4、5月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。综合而言，前期疯狂补库导致当前中下游库存存量较好，月底补库或部分被提前透支，久泰、恒力预计6月初向市场销售，重启装置也多在端午前后释放，供给压力之后将逐步回升，但周内来看当前拉丝生产比例和PP总开工均维持往年同期中低水平，供需矛盾整体不大，且近期内盘贴水外盘较大，且贸易商虽有库存，但可开单量不大，故PP基本面状况整体尚可，预计短期震荡行情为主。套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，叠加农膜需求回落，PP非标需求较好，LP价差存稳中有跌。

策略：单边：短期中性，中期中性偏弱；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：港口库存小幅回升，等待6月上集中到港

港口市场：关注5月下至6月上集中到港，传Keveh及ZPC2#复工；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：久泰MTO投产提负及大唐气化炉问题后，西北持续坚挺；后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定。展望6月仍持续累库，除非内地估值回落后额外减产的量级再增；大唐6月外卖减量+卡维故障下调进口预估+诚志顺利7月正常开车，全满足条件下的7-8月平衡表正式进入中幅去库，其中任一条件不满足仍只是小幅去库甚至走平，高库存问题难解决。（后市关注该三套装置变动）

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：趁5月下纸货波动率提高，关注9-1反套更高的入场点位。

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国；大唐后续外卖减量量级。

PVC：盘中平水仍未明显出期现冻结加量，春检峰值过后负荷继续上提

观点（1）社会库存延续第九周下滑，然而去化放缓，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5月下春检峰值过后，6月库存小幅去库，7月回升，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中。

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态。

天然橡胶：原料偏紧支撑现货价格，期价回调空间受限

观点：昨天国内现货价格维持上涨势头，其中混合胶上涨100元/吨，全乳胶上涨100元/吨，基差重新缩窄，目前的基差不能吸引套利盘介入，该因素对沪胶依然有支撑。低产期叠加产区雨水偏少，泰国原料价格依然坚挺，昨天个别原料价格继续小幅上涨。东南亚产区供应释放有限使得烟片略显紧张，交割品担忧推升日胶近期上涨明显，沪日比值处于同期低位。目前供应端关注点主要有三：一是国内云南产区干旱及虫灾何时缓解以及泰国等主产区天气情况，二是海关严查混合胶事件还未远去；三是泰国、印尼、马来西亚三国限制出口，带来短期内国内进口量减少；以上都将造成短期国内供应暂难大量释放。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自于中美贸易战带来的深远影响。上周国家出台的购置税优惠或有利于后期汽车库存去化。目前来看，期现结构以及库存回落对期价依然有支撑，短期价格或维持强势，但需求端企稳仍需时间，操作上不宜追高。

策略：谨慎看多

风险：库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，需求端继续恶化。

有色金属

贵金属：金银比屡创新高 市场不安情绪逐渐加深

宏观面概述：目前随着美国国债收益率曲线倒挂幅度进一步加深的情况下，市场不安情绪似乎逐渐加深。而就市场反应来看，避险需求目前最主要还是去向美债，不过若这样的情况持续延续，那么黄金则也有可能会在一定程度上受到追捧，加之持续的收益率倒挂也或将加大市场对于美联储在年内采取降息动作的预期，从而进一步推高黄金的价格。此外值得注意的是，金银比价目前仍在不断创出新高，而这或许同样暗示着投资者目前对于经济状况的担忧从而推高金价，而白银由于其与黄金相对偏强的商品属性而无法出现与黄金一样的上涨。

基本面概述：昨日（5月30日）上金所黄金成交量为52,576千克，较前一交易日下降11.28%。白银成交量为2,008,126千克，较前一交易日大幅下降56.28%。上期所黄金库存较上一交易日上涨60千克至2,730千克。白银库存则是较前一交易日上升11,386千克至1,123,448千克。

昨日沪深300指数下跌0.62%，电子元件板块则是下跌0.39%。光伏指数同样出现了0.66%的下跌。

策略：中性，昨日美债收益率曲线倒挂程度进一步加深，目前市场关注点似乎逐渐回归经济情况方面的状况，而对于中美贸易战的相关事宜反应逐渐冷淡。并且即便在避险需求袭来之时，市场资金对于贵金属的青睐程度也并不很高。但市场的不确定性又或将使得市场对于美国方面经济展望产生一定担忧。因此在这种相对错综的因素的影响下。贵金属料仍将呈现震荡纠结的走势，操作上则继续以高抛低吸为主，并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强 。

铜：现货市场升水维持，LME交割使得库存增加

30日，现货市场升贴水较上个交易日整体持平，下游企业逢低采购意愿仍然存在，现货升水受到支撑，货主对升贴水有一定坚持，贸易商接盘力量有所减弱。

上期所仓单30日延续下降，但下降幅度有所缓和，现货市场升水维持。

30日， LME库存整体大幅回升2.75万吨，主要集中在欧洲和亚洲仓库，交割因素明显，COMEX库存微幅下降。30日，现货进口维持亏损格局，洋山铜升水再度被推升，但从LME库存变化来看，洋山升水受支撑一定程度上是由于LME交割增多所致。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证；而关税方面，由于此前价格已经反应关税可能实施的情况，因此，即便关税兑现，对于铜价格影响有限，但一旦有转机，则具有很强的交易属性，因此，在当前的情况下，建议可以通过买入行权价47000元/吨左右的看涨期权来交易废旧、关税等因素。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：国内外镍现货升贴水走弱，LME镍库存降幅扩大 

电解镍：近期LME镍现货贴水重新扩大，国内俄镍对沪镍主力贴水，俄镍对无锡升水持续下滑转为贴水，俄镍进口窗口开启，现货表现偏弱。近几日LME镍库存降幅有所加大，沪镍仓单持稳，全球精炼镍显性库存处于中低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅回落，镍板对高镍铁升水处于高位。近日太钢6月份高镍铁招标价940-950元/镍（到厂含税），环比上轮采购价下调15元/镍点，但成交偏差。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，其他国内新增镍铁产能集中在四季度，印尼新增镍铁产能则集中于5-8月份与年底。5月27日印尼金川WP第一台高镍铁生产线正式出铁，但其第二台将延后到8月份烘炉，该进度慢于之前预期。

铬矿铬铁：因市场对后市悲观，铬矿港口库存回升，铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，四川等地区开工率大幅回升，同时进口量可能大增或进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。

不锈钢：近期不锈钢价格再次走弱，市场成交一般，因月底资金压力较大，市场仍以出货为主，近期不锈钢库存连续创年内新高，虽然上周五镍价上涨刺激一部分成交，但此轮采购后需求或后继乏力。目前不锈钢厂计划来看，五六月份供应可能不会出现明显的下降，而六月份开始需求或逐渐进入传统淡季，因此后市价格并不乐观。

镍观点：镍价短期震荡，中线偏空。当前镍价是现实供需偏紧下的预期供应过剩炒作行情，因预期压力迟迟未能兑现、现实供需仍然偏紧，短期价格或仍以震荡为主。但是从中线产能来看，虽然预期供应迟缓，却不会缺席，中线大格局依然偏空。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，镍价震荡后或重回弱势，后期主要关注预期兑现的指标（镍库存累升、镍铁价格持续下滑、镍板对镍铁升水幅度）。从新增产能计划来看，中线最大压力或在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，因此目前暂未到最悲观时期。当前供应压力似乎在逐步兑现，但市场预期太过一致，需警惕预期之外的供应发生变动的可能性。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润尚可，利润支撑下供应将维持高位，但需求却表现并不理想。近期300系不锈钢库存创新高，尽管数据显示四月份不锈钢进口大幅下降，但库存依然持续攀升，或表明供应压力较大。进入六月份后不锈钢需求可能逐渐下滑，若供应依然维持高位，则304不锈钢价格可能仍不乐观。不过当前价格已经处于历史的偏低水平，若价格下跌后能快速去库，则三季度价格或存在回暖的预期。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌库存去化节奏或放缓，铝成本支撑逻辑在转弱

锌：由于沪粤两地价差因素，近期较多广东及天津地区锌锭货源转向发往宁波、上海等地，预计月末陆续到货，或将增加部分仓库到货，加之供应增加逐渐兑现，以及下游渐入淡季，锌锭去库速度或逐渐放缓，预计沪锌远月压力较大。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：海德鲁因环保达标获批复产，海外氧化铝供给压力较大，国内氧化铝受此影响亦出现滞涨，成本端支撑逻辑转弱，铝价昨日维持跌势。当前铝现货仍维持小幅升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，供给增速暂未看到提升，因此不建议追空。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅：铅价探底回升 持货商下调升贴水以求出货

现货市场：前日晚间至昨日日内，铅价格探底回升，持货商出货积极性有所上升，大多调低升贴水。但下游蓄电池企业由于对于后市展望仍然相对悲观，故此即便询价也相对较少。现货散单成交依旧清淡。

库存情况：昨日上期所铅仓单出现了226吨的下跌至19,714吨。不过目前库存水平仍然处于相对高位，由于在上周之时铅价格在整个金属板块中呈现出相对较为抗跌的态势，加之由于再生铅成本的支撑使得铅价格相对偏强，市场曾经一定出现看似货源紧缺的情形。但是自本周以来，下游蓄企需求似乎并未呈现出进一步的走强，这或许也使得持货商再度选择将现货注册仓单。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下降2个基点至6.8990，目前国内铅价格受到此前传统旺季需求逐渐临近的预期以及再生铅企业产能一定程度的受限而出现了相对偏强的态势。因此当下进口盈利水平呈现打开的状态。不过另一方面，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，那么进口盈利窗口料也将难以持续维系打开的状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格继续持平，自进入5月以来，电动废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。

操作建议：谨慎看空，自本周以来铅价格再度呈现偏弱格局，此前上期所库存出现大幅上涨，显示下游需求复苏仍然难以延续。而来自再生铅方面的支撑似乎也难以持续维持铅价格此前的偏强格局，故此当下铅品种操作上继续建议以逢高做空为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：降库幅度大幅收窄，钢材价格震荡走低

观点：昨日Mysteel公布最新钢材周库存数据，钢材社会库存下降18.80万吨，厂库上涨4.86万吨；螺纹钢社会库存552.47万吨，较上周减少17.36万吨；螺纹钢厂库211.18万吨，较上周增加6.74万吨；线材社库下降5.41万吨，厂库下降0.13万吨；钢材总产量1080.72万吨，较上周下降4.41万吨，螺纹钢产量381.19万吨，较上周减少0.33万吨，螺纹钢产量稍微下降，但仍处历史高位。五大钢材总消费量1095万吨，较上周大幅下滑。本周库存总量继续下降，社库降幅大幅收窄，厂库再度回升，基本符合市场预期。现阶段正值消费淡旺季转换期，料钢材价格短期内仍将以震荡为主，在成本支撑下，下行空间不大。成材盘面利润已至低位，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。         

策略：（1）中性（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，可长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)（5）期权：长流程成本线上方买入2-3个月期看涨期权，并可择机兑换为期货头寸。

风险：1、国内对冲政策；2、环保限产政策执行力度；3、基建与房地产用钢需求的表现；4、贸易战引发的连锁反应。

铁矿：铁矿价格受压

观点：昨日Mysteel发布统计64家样本钢厂进口矿库存为1686.4万吨，环比减少5.98万吨，同比降低15.08%，进口矿平均可用天数25天，环比减少2天；库存消费比为27.24，环比减少0.31；受钢材消费转入淡季影响，钢厂放缓补库。昨日铁矿石价格震荡偏弱，收跌0.54%。综合供需两端来看，铁矿供应缺口难以填补，需求端暂时旺盛，多单可继续持有。但铁矿受到钢材消费淡季以及现货价格下跌后部分企业接近亏损从而停产检修的影响，短期将会偏弱运行。

更多详细分析，请参考月度报告《利多叠加，铁矿百美元以上或成新常态》，季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：短期中性，中长期看涨（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤、焦炭：环保限产逐步发力，焦炭市场普遍观望

观点：当前焦炭消费尚好，环保限产力度渐增，钢材利润回落，市场普遍观望，焦炭盘面微跌。

焦炭方面，焦企目前出货顺畅，提涨意愿较强，但钢厂由于利润压缩，暂未对第四轮提涨予以回应，钢焦博弈激烈。港口报价受盘面下跌影响，报价出现松动，成交不足，情绪持续转弱。当下山西，河北等地环保检查和焦化产能淘汰趋严，徐州地区或也面临限产问题，焦炭产量小幅下滑。短期来看，受钢企利润走低拖累，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况。

焦煤方面，日前受井下检修及环保检查影响，晋中灵石肥煤，临汾和吕梁地区1/3焦煤等煤种供应出现紧张，昨日山东主流煤企普遍表示六月有提涨焦煤价格意愿。目前煤焦供需相对偏紧，蒙煤量渐增。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况和环保执行力度。

策略：焦炭方面：中性，山西环保限产及河北地区淘汰焦化产能等政策支撑焦炭上涨，但受制于港口高库存压制焦价和钢材消费走弱拖累，价格上涨想象空间不足。可结合成材节奏，等待回调买入。焦煤方面：中性，焦化利润恢复，安检持续发力，短期煤价或会继续探涨，关注远月低位做多机会。跨期：无。

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：电厂日耗低迷，库存高企压制煤价    

期现货：昨日动煤主力09合约-1.4至579.6，7-9价差9。电力消耗淡季，沿海电厂库存高位已成常态，叠加运输成本下调，短期煤价承压下跌。

港口：秦皇岛港日均调入量-4.2至56.2万吨，日均吞吐量-5.2至52.7万吨，锚地船舶数24艘。秦皇岛港存+3.5至646万吨；曹妃甸港存-8.7至509.5万吨，京唐港国投港区库存+4至217.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.14至56.73万吨，沿海电厂库存-3.44至1740.76.万吨，存煤可用天数+0.54至30.68天。

海运费：波罗的海干散货指数1107，中国沿海煤炭运价指数770.22。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林地区供需两弱，沫煤出货较差，煤价小幅下跌，煤矿库存整体较低；鄂尔多斯地区下游需求相对稳定，贸易商采购情绪不高，煤矿库存小幅累积。港口方面，市场较为冷清，下游需求疲弱导致市场寻货较差，港口报价快速下跌。电厂方面，库存高位，日耗仍不尽人意，煤炭采购情绪较差。此外，发改委要求将年度长协价和月度长协价降到黄色区间，短期煤价承压。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂煤炭库存持续累积，关注后期电厂淡季补库需求。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；旺季电厂补库不及预期。

农产品

白糖：郑糖震荡回落

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价11.76美分/磅，较前一交易日下跌0.11美分，内盘白糖1909合约收盘价4946元，较前一交易日下跌28元。郑交所白砂糖仓单数量为19058张，较前一交易日减少187张，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5255元/吨，较前一交易日下跌15元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但当前年度北半球主产区丰产已定，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率继续回升，或带动当前年度供应压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面，上周国内白糖期价大幅下跌，远月相对弱于近月，1-9价差大幅回落，主要源于巴西农业部和Unica消息称中国承诺在2020年5月之前取消额外关税，即贸易保障关税，这意味着配额外进口关税从2019年5月22日开始的85%下调至50%，这引发市场对后期进口的担忧。在期货价格下跌之后，配额外进口后的套保利润仅有小幅下降，而贸易利润甚至有所扩大，接下来建议继续关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者空单可以考虑继续持有。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉弱势震荡

2019年5月30日，郑棉1909合约收盘价13460元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14581元/吨。棉纱2001合约收盘价21680元/吨，CY IndexC32S为22250元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18181张，较前一日减少212张。

5月30日抛储交易统计，销售资源共计9770.9339吨，实际成交8834.2905吨，成交率90.41%。平均成交价12958元/吨，较前一交易日上涨26元/吨；折3128价格14221元/吨，较前一交易日下跌59元/吨。其中新疆棉成交均价13279元/吨，加价幅度575元/吨；地产棉成交均价12534元/吨，加价幅度340元/吨。

未来行情展望：供给方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。需求方面，之前中美接连进行高级别贸易磋商，双方均多次释放消息表示会谈已取得了实质性进展。但5月初特朗普突然表示将于周五提高关税税率至25%，贸易争端局势恶化。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：外盘天气市继续

CBOT大豆昨日收盘上涨，7月合约涨17.2美分报887.2美分/蒲，因市场担忧天气导致作物种植延迟可能导致最终产量低于预期。美豆主产区的强降雨和洪涝导致播种进度明显落后，作物生长报告显示截至5月26日当周美豆种植率仅29%，去年同期74%，五年均值66%；出苗率11%，去年同期44%，五年均值35%。周五将公布周度出口销售报告，市场预计上周大豆出口净销售为25-65万吨。

连豆粕高位略有回落，但总体表现仍十分强势。CBOT大豆上涨、中美僵持下南美升贴水上涨及人民币贬值，均使得国内进口大豆成本增加。春节后以来油厂豆粕库存就在60万吨左右水平波动，截至5月24日沿海油厂豆粕库存为61.28万吨，油厂没有库存压力对现货也起到有力支撑。不过上周价格高涨后成交有所回落，昨日总成交仅6.9万吨，成交均价2945（-25）。菜粕走势基本同豆粕，基本面变化不大。5月以后国内进口菜籽紧张，但因豆菜粕价差较小，豆菜替代菜粕在禽料及水产中添加，菜粕消费不振。上周沿海油厂菜粕累计成交5050吨，昨日无成交。截至5月24日油厂菜粕库存增至3.45万吨。

策略：中性。贸易战僵持状态下南美升贴水报价上涨、人民币贬值及美国播种进度落后引发的CBOT上涨均增加国内进口大豆成本，利多豆粕；油厂豆粕库存也不高，但高价已经有所抑制成交。短时价格难以大幅下跌，前期多单可继续持有，但目前价位追多则需谨慎衡量自身风险度。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求

油脂：油脂回调 天气市仍存

CBOT大豆期货昨日继续走高，目前市场炒作中西部地区土壤潮湿，天气市下美豆或有进一步上行动力，相美豆油相对较弱。BMD棕榈油昨日回调，自身基本面上主要受益于出口继续好转，SGS预估马来西亚5月1-25日棕榈油产品出口量环比增加8.5%，至1,387,062吨。作为对比，5月前20日出口环比增幅为5%。而产量上市场均预期受斋月劳工不足影响，五月产量有缩减预期，SPPOMA预计前25日环比减产4.72%，受产量和出口带动，五月底库存可能有较大回落。国内方面，内盘油粕回落，油脂现货成交上买家还是比较谨慎，豆油终端补货情绪一般，逢低补库为主，追涨意愿不强。棕油成交近两日相比之前转淡，沿海油厂及进口商仅成交8000吨，前天成交2000吨。近期棕油整体需求表现良好，气温升高，棕榈油消费进入传统旺季，终端备货意愿较强，较好消费下抬高棕榈油基差，库存回落至76万吨附近，关注远月买船及6月棕榈油到港情况。

策略：油脂近期出现反弹，外盘美豆因播种偏慢走强带动，从基本面看，豆油现货压力依然较大，但美豆天气炒作短期难以消除，成本端抬升油脂价格。豆棕价差有望继续走扩。单边暂维持中性。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价高位回落

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价多数地区趋稳，个别地区继续上涨。玉米与淀粉期价受临储拍卖成交率和溢价下降带动出现回落。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，如有买1抛9套利可考虑继续持有，后期择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货依旧下跌，期货主力回调

芝华数据显示，蛋价继续下跌，主产区均价3.65元/斤，跌0.06元；主销区均价3.96元/斤，跌0.11元。贸易监控显示，收货正常，走货较慢，库存略有减少，贸易商弱势看跌。淘汰鸡价格下跌，老鸡淘汰增多。期货方面，主力合约震荡走低，持仓量较上一交易日减少2.13万手。以收盘计，1月合约上涨11元，5月合约上涨1元，9月合约下跌23元。

逻辑分析：在产蛋鸡存栏持续增加，对09合约压力较大，而中秋备货及非洲猪瘟预期仍存，不宜过分看空。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：全国上涨地区增多

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为15.07元/公斤。全国上涨地区增多，幅度加大。历年夏季均有空挡期一说，今年叠加非洲猪瘟的影响，从时间上推算，猪价上涨顺理成章，同时也由于非洲猪瘟影响，猪肉消费较之往年有所减少，同时冻肉库存缓慢释放和疫情恐慌抛售的短期影响，猪价上涨也不会一帆风顺，总体上依旧看好猪价上涨态势，上涨幅度或不及预期。

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：2019年05月30日，豆粕减仓997,699.80万元，环比减少11.26%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓845477.78 万元，环比增长10.99%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；精对苯二甲酸(PTA)、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、豆粕和焦炭分别成交17356472.21万元、15850229.26万元和13185533.43万元（环比：-32.42%、45.88%、20.81%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年05月30日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交4913.57亿元、3391.52亿元和2560.19亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、能源和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期债持仓减弱

股指期货流动性情况：2019年5月30日，沪深300期货(IF)成交1367.64 亿元，较上一交易日增加6.24%；持仓金额1325.86 亿元，较上一交易日增加0.38%；成交持仓比为1.03 。中证500期货(IC)成交928.19 亿元，较上一交易日增加14.93%；持仓金额1157.87 亿元，较上一交易日增加2.80%；成交持仓比为0.80 。上证50(IH)成交395.75 亿元，较上一交易日减少6.34%；持仓金额447.81 亿元，较上一交易日减少7.71%；成交持仓比为0.88 。

国债期货流动性情况：2019年5月30日，2年期债(TS)成交19.23 亿元，较上一交易日增加20.09%；持仓金额80.73 亿元，较上一交易日减少11.44%；成交持仓比为0.24 。5年期债(TF)成交74.99 亿元，较上一交易日增加23.08%；持仓金额159.94 亿元，较上一交易日减少13.90%；成交持仓比为0.47 。10年期债(T)成交376.41 亿元，较上一交易日增加27.15%；持仓金额492.31 亿元，较上一交易日减少17.72%；成交持仓比为0.76 。

期权：豆粕价格回落，白糖延续区间振荡

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为20.15%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.18%，当前豆粕市场波动进一步放大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.10%，而平值看涨期权隐含波动率在16.61%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.84%，30日历史波动率为9.42%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。