宏观&大类资产

宏观大类：货币战假设下的资产配置

摘要：上周美股在美联储会议纪要和鲍威尔释放的宽松信号继续着后周期的狂欢——新高。市场改善着对未来的通胀预期，尤其在核心通胀数字出现向上迹象的情况下。通胀预期的改善修复着风险资产的高度，美联储的宽松和风险资产的不断新高，持续创造着全球增长放缓背景下的金融盛宴。

春江水暖鸭先知，2019年以来“发票”从福田站向浦电路的迁徙除了结构的转变之外，更多是释放了周期将要启动的信号。但是这种启动之前似乎仍面临短期的风险：地产大佬的出走虽强化了“房住不炒”的新信仰，金融供给侧“刚兑”信仰的打破仍将面对无处安放的流动性，需要一个机会窗口——外部来看，特朗普对于美元的重提强化了全球货币战的氛围；内部来看，央行持续增加黄金储备但公开市场按兵不动进行着压力测试的准备。关注风险资产波动前市场提供的对冲机会。

大类资产配置展望：

利率：调降美债至中性，维持中债高配。美债：美联储对市场7月降息的交易做了确认——25BP的保险性降息，但是6月开始核心通胀的回升增加了月底预期兑现之前的市场波动。中债：信用周期的拉长和外部需求风险的待释放，周期末端未完成最后的改善，维持中债配置不变。

货币：维持美元低配，人民币、黄金中性。美元：货币市场的波动率再次消失，财政当局对于汇率竞争性贬值阶段性的妥协窗口叠加货币当局对于贬值窗口的待开启继续降低美元的避险需求。人民币：下行周期未结束但预期改善，供给端的再分配仍在继续，尽管外资正逐渐增加关注，但当前仍处左侧观察区间。黄金：短期来看，避险资产波动率仍强于风险资产，对黄金配置带来负面影响。

权益：维持美股、A股高配。美股：简单回到2015年加息靴子，美股在短期调整后开启了持续至18年初的牛市（加息落后于复苏周期），则经济衰退未至美联储开启了保险性降息过程是否会推动新一轮的牛市（降息领先于回落周期）。A股：宽松映射的复苏预期推动的市场上涨终止于419供给侧再分配的加码。这一过程当前看似乎没有结束，关注内外压力增加过程打开的配置窗口，战术性维持高配。

商品：维持商品低配。经济需求周期的未启动，商品整体仍处于低配区间，博弈仍在于供给端因子的扰动。

策略：高配：美股、A股、中债；中性：美债、黄金、人民币；低配：商品和美元

风险点：货币提前超预期宽松

商品策略：社融的结构性问题

国内方面，社融数据总量层面有所高增（符合季节性特征），一方面是地方专项债放量，另一方面则是非标融资收缩放缓。虽然总量层面延续上行，但是目前仍然呈现结构性问题。我们观察到信贷数据中的支撑力量多来自于短期贷款，中长期贷款和去年同期相比仍略有缩窄，也就是说向实体的融资需求传导目前仍显困难。通胀方面，随着中国经济步入下行的后半段，叠加猪周期的重启，受益于通胀的农产品有望获得更多的资金流入，且目前我们也关注到多数农产品品种已经出现了反弹形态。海外方面，7月降息概率基本已经打满，美债利率也已经大概率包含了2次降息预期，同时考虑到美债多头持仓升至高位，预计美债利率短线或有反弹需求，而黄金价格预计也将出现冲高回落，前期做多盘可以考虑短期的盈利兑现。

策略：短期黄金空配，农产品多配；中期多配黑色工业品

风险：贸易摩擦全面爆发

中国宏观：货币政策以自身为主，利率水平已经下降

金融方面外储规模仍有望保持稳定，宽信用后续仍将持续推进；通胀方面短期CPI上行压力将得到抑制、PPI依旧难以上行；外贸方面出口增速依旧难以上涨。本周金融方面最大的关注点在于人民银行在上半年金融统计数据发布会上对货币政策的表态。从发布会内容来看，虽然各国央行纷纷调低或预期调低基准利率，但基准利率并非是我国央行当前最关注的利率水平。在金融供给侧改革的背景下，央行坚持以我为主的原则，更注重市场整体利率水平以及小微企业的贷款利率，当前DR007、十年期国债收益率和企业贷款利率同比均下降，这一方面反映了我国重要利率水平已经实质性下降，另一方面也反映出当下金融供给侧改革已经取得了一定的成效，在此背景下，预计央行仍将继续坚持当前金融供给侧改革的路线，跟随主要央行调低基准利率几无可能。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：美联储主席鲍威尔国会证词偏鸽支撑国内债市

上周国内国债期货高位盘整，市场情绪相对纠结。本月第一周周五公布的美国非农数据超出市场预期，一度使得7月31号美联储议息会议时降息的概率有所下降，但上周美联储主席鲍威尔国会证词偏鸽，美国经济前景近几周未出现改善，不确定性持续施压美国经济前景，偏鸽派的证词重新提振市场降息预期，支撑债市走强；上周公布的外贸数据、金融数据以及通胀数据显示，目前我国PPI通缩、内需和外需同步走弱、社会融资结构并未明显改善，国内经济下行的趋势未明显扭转，支撑债市走强；近期，银保监会对部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司开展了约谈警示，中央对于房地产的调控决心未有变化，地产部门对我国经济基本面和融资需求有重要支撑，房企融资渠道的收紧对国内债市有较强支撑，短期我们对国内债市持谨慎偏多观点。对于2019年下半年来说，中国经济大概率步入了信用企稳叠加经济下行周期的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：谨慎偏多

风险点：中国经济复苏

股指期货：美股创历史新高短期支撑A股

受美联储主席偏鸽讲话影响，市场对于美联储降息预期增强，美股持续上涨，不断刷新历史新高，外围股市回暖也带动A股，但A股表现明显较弱。6月份外贸数据公布，数据显示我国外需走弱以及内需同步走弱的趋势仍未明显扭转，国内经济下行压力仍然存在，为应对经济疲软，逆周期的调节方向短期大概率不会发生变化，国内金融数据的回暖也验证了这一点，短期内我们对国内股指期货持谨慎偏多观点，但需重点关注本周一公布的第一季度GDP数据，这些数据的公布或增大A股波动性。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：谨慎看多

风险点：美国经济衰退

能源化工

原油： IMO2020视角看炼厂二次装置进料

低硫直馏渣油（LSSR）对低硫蜡油（LSVGO）的价差是衡量减压蒸馏装置经济性的重要指标，今年以来也显著缩窄，主要是一部分LSSR资源流入到了低硫船燃的调和池中，LSSR的坚挺也支撑了LSVGO的价格，因此复杂性炼厂不单要受到重质原油资源结构性减少所带来的轻重油价差缩窄以及渣油原料短缺，还要与低硫船燃调油池争夺原料，但随着IMO2020的到来，我们预计这一情况将得到部分缓和，主要很大一部分高硫渣油（HSSR）将被挤出燃料油调油池，渣油资源的紧张将得到部分缓解，但LSSR将依然较为坚挺，预计LSSR与HSSR之间的价差将会拉开，但同时由于未来MGO需求增加，市场会对有高硫渣油转化能力的炼厂（如焦化装置）会给出激励，MGO-HSSR价差拉大（HSSR的折价存在一个地板），因此我们预计目前简单型与复杂性炼厂均会在IMO2020中受益，而非当前的简单型炼厂受益，复杂性炼厂受损的情况，这对于Brent-Dubai价差未来的走势有着重要的影响意义，我们预计随着IMO2020的到来，两者价差可能会重新拉宽，但幅度将会受限。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：高硫燃料油Back结构进一步加深

原油成本端而言，我们预计短期内油价仍会受到宏观经济因素、地缘政治风险的交叉影响，预计单边维持区间震荡走势，并对燃料油单边价格产生扰动。燃料油方面，高硫市场的强势仍在持续。上周新加坡市场结构继续稳固，燃料油现货升水、月差、裂解价差在高位的基础上继续攀升，其中相比裂解价差，燃料油月差的强势更为瞩目，虽然经历了周五的回调，当前380cst（M1/M2）月差价格仍超过30美元/吨，与此同时8月/12月月差则突破95美元/吨，取2014-2018五年中任何一个时点的月差水平都难以望其项背。总的来说，综合结构性与季节性因素的影响，高硫燃料油当前呈现出极强的Backwardation结构（指远期曲线部分在2020年3月合约之前的部分）。往前看，三季度受到中东消费旺季的支撑，高硫燃料油大体上应该会维持较强的Back结构，但考虑到当前月差已达到前所未有的高位，这种结构能否继续边际上走强仍存在疑问。

国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为32美元/吨（内外套窗口已经打开）；FU1909-FU2001跨期价差为601元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为83美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差高30元/吨。参考外盘，91价差已不具备大幅上涨的空间，虽然受到基本面的支撑，短期内新加坡高硫燃料油市场可能仍会维持强势，但在东西价差不断拉宽的趋势下，东西方套利依然有启动的潜在可能，且受到高硫油裂差强势的驱动，简单性炼厂可能会增加供应，因此我们认为可以考虑对FU 91正套头寸进行部分平仓离场。

策略：单边中性，可考虑FU 1909-2001正套头寸部分平仓离场

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走。私量大幅回升；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：北方需求持续改善，关注上游有效去库时点

逻辑：原油价格的反弹以及对于后期旺季需求来临的预期，沥青现货市场转暖，上游库存也开始出现两周的小幅下降，需求端表现不一，总体依然是南方需求尚处于雨季，受天气影响，今年南方或会延缓旺季到来的时间，北方需求则进一步改善，但因为需求恢复缓慢，上游出货依然一般，上周基差继续走弱，当前利好更多来自成本端的支撑，由于上游库存高于往年同期，期价进一步上涨还需要等待有效去库，预计下周沥青维持高位震荡，基于三季度下游需求的逐步恢复将带来沥青季节性去库，建议多头思路对待，但不要追涨，等待回调买入的机会。

策略建议及分析：建议：中性，等待回调后的买入机会

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：EG亏损倒逼检修增加 TA利润高位有所回落

本周观点及策略：下游需求端，周内表现平淡，聚酯产销低位波动、整体利润收窄明显，同时围绕TA价格上下游博弈激励，聚酯负荷高位逐步回落，后期主要关注终端需求变化。TA方面，周内成本端表现较强、而TA现货价格震荡回落，使得TA利润高位有所收窄，华南大装置前期在不断延迟检修后本周开始停车检修，整体供需阶段性有一定幅度去库，综合来看四季度中期前TA库存或低位仍有去化，近期而言关注产业链上下游博弈策略的变化。EG方面，周内价格及利润再度明显走弱，全球供应端收缩规模趋于增加，表现为国内收缩力度重新回升、而外围供应暂变化不大，其中后半周EG价格探底回升亦主要受此影响；综合来看，后期EG或仍维持亏损倒逼供应显著收缩路径，相应价格及利润阶段性或底部震荡为主、中期性的显著回升修复需要全球集中检修的支持。价格走势方面，TA近端价格短期或震荡调整为主、09暂持中性观点，策略上观望等待为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA09暂持中性观点，策略上观望等待为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA11-01正套思路为主、参考位前期底部区域，09-01及09-11等待显著收窄后再考虑分批补回前期所减持正套头寸。

主要风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：石化去速放缓，基差走弱后，周内价格迎来理性回调

本周观点及策略：本周期货重心下移，石化库存在期货下行和基差走弱后，去速显著放缓，市场交投周内较弱。供给方面，本周新增检修体量较少，且前期检修陆续复产，当前品种总开工和标品生产比例均有显著回升。外盘方面，美金报价挺价，周内进口利润下滑，进口窗口局部关闭。需求方面，进入7月份后汽车白电的产销进一步走弱，但PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹，需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言，本周石化去速明显放缓，中下游库存增多，加上前期超涨估值偏高，供强需弱的情况下，聚烯烃行情周内回落。但PP因为丙烯粉料支撑好转，库存压力较小，加上多头资金运作，周内运行明显好于PE。下周来看，延续供强需弱格局，无特殊利好和炒作情况下，该位置下，中性震荡为主。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑较强，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有跌，09基差下行

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：港口库存累库低于预期，内地库存同比压力仍大，供需改善节点仍需待至9月

港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力仍大；等待宝丰二期的8月潜在外采

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）

策略建议：1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，9-1重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局1-5正套

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容问题

PVC：社会库存未延续累库，然而期现冻结量消耗仍慢

平衡表变化与观点：（1）社会库存本周止升（关注周初卓创数据），或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，为供需转弱的边际节点，7-8月基本走平至小幅累库，9-10月累库加速

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱

天然橡胶：原料价格持续下行，加工利润改善，供应预期宽松

观点：随着上周价格的大幅下行，现货角度来看，低价下促使部分成交改善，或有利于短期价格企稳。从国内库存来看，随着进口货源的增加，库存降幅减缓，反映供应逐步增加。7月供需来看，产区天气没有问题，随着旺季即将到来，原料价格开始补跌，带来上游加工利润的明显改善，后期供应预期增强，下游需求尚处传统淡季，供需依然宽松，7月期价预计维持弱势运行。但随着价格大幅下行之后，现货成交改善将带来一定支撑，建议等待反弹后的抛空机会。

策略：中性

风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。 

有色金属

贵金属：关注市场对于美联储7月降息预期消化情况

宏观面：在上周，虽然美国方面也同样录得了相对较好的通胀数据以及就业市场数据，但是市场的关注度则是主要被美联储主席鲍威尔的国会证词所吸引。而在证词中，鲍威尔则是强调美联储将“采取适当行动”，保护经济免受贸易紧张局势和全球经济增长放缓等风险上升的影响，此外他还表示疲弱通胀可能面临比我们目前预期更持久的风险。而上述言论则是再度被解读为传达了相对鸽派的态度，这使得美元指数于上周下跌0.43%，Comex期金则是上涨1.17%。当下市场关注焦点仍然是美联储于7月议息会议上所可能采取的动作，故此在上周对于相对偏好的经济数据则是基本没有太过强烈的反应。目前2年期国债收益率与联邦基金利率之比仍然处于0.8以下，而这样的比例实则仍然表示美联储需要采取适当的利率调整从而使得政策利率更为符合市场。不过这样的预期将会以怎样的方式在日后逐渐被市场所消化则是后市需要关注的重点。

基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量合计为为559,302千克，较前一周下降1.04%，而白银AgT+d成交量则为17,456,380千克，较前一周小幅下跌0.42%。上期所黄金仓单维持在2,496千克并未变化，而白银则是再度出现了10,471千克的上涨至1,314,946千克。目前可以发现，自4月下旬起，上期所白银库存便改变了此前持续走低的态势，呈现出了一定的反转的情况，并且延续至今。

上周沪深300指数较前一周出现了2.17%的上涨，电子元件板块同样下跌1.92%，而光伏板块则是上涨3.91%。

操作建议：谨慎偏空，上周美联储主席鲍威尔的国会证词两度释放鸽派论调，使得金价出现相对较大波动，不过另一方面也可以看到市场对于美联储的鸽派态度已经进行了较为充分的消化。长期限美债收益率出现较为明显回升。故此操作上暂时先以谨慎偏空的态度对待。

风险点：美元指数再度走强

铜：加工费持续走低，6月铜矿进口环比下降

当周走势：7月8日至7月12日，铜价格整体再度好转。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体坚挺，当周下游企业再度入市采购，现货市场成交整体一般。

上期所库存较上周回升4375吨，总量至14.53万吨，仓单增加7450吨，整体上，从仓单变化情况来看，库存增加主要是由于交割的临近。
进口方面，上周，精炼铜现货进口亏损幅度较小，另外，6月铜以及铜材进口量为32.6万吨，为近几个月最低，较5月份36万吨下降3.4万吨。

上周，LME库存下降1.48万吨至28.8万吨，库存主要是以欧洲和亚洲为主，COMEX库存小幅回升。

铜矿方面，周度铜精矿加工费延续下降，并且TC当周下降1美元/吨，明年上半年长协加工费较低，铜精矿紧张格局延续。此外，6月铜精矿进口量环比大幅下降，加工费对冶炼的影响预期依然存在。

综合情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

锌铝：锌现货升水不断缩窄，电解铝行业扭亏为盈

锌：LME锌现货升水迅速塌陷，原本预计前期逼仓多头的隐性库存将在近期内大量流出并显性化，但伦锌库存并未如预期上升，因此在低库存支撑下伦锌相对抗跌。另外由于LME现货升水的回落，国内进口亏损大幅缩窄，近期建议关注进口套利机会。当前镀锌企业开工率维持下滑，7月份需求端仍在走弱。供给方面，锌供给端增量逐渐兑现，国内现货升水持续缩窄，建议维持空头思路。短期由于中美贸易磋商有一定进展，市场风险偏好或重新走高，但由于基本面仍利空锌价，建议锌维持逢反弹抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空单可继续持有，新空建议待反弹一定高度后择机做空。套利：关注进口套利机会。

风险点：国内冶炼厂供给释放不及预期。

铝：BDI指数不断创出新高，但氧化铝跌势未缓，反映供给端仍趋向宽松相对于铝土矿对氧化铝价格施加的压力更大。电解铝扭亏为盈，成本端支撑继续减弱。由于下游处于季节性淡季，且贸易战导致国内出口端亦受限制，铝锭开始累积库存，现货价维持贴水，因此在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力。但由于价格跌至13500强支撑带附近，或有大资金布局多单，对盘面或构成一定支撑。中线供给方面，三季度电解铝供给释放压力仍然较大，内蒙、山东以及山西复产及新增产能或集中释放，现货供给压力较大。另外中期成本端下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能及复产产能将加速释放。

策略：单边：中性，建议在区间内做窄幅震荡行情。套利：建议暂时观望，建议进口亏损收窄至400附近的正套机会。

风险点：宏观波动，冶炼厂亏损导致产能释放不及预期。

镍不锈钢：预期差令镍供需平衡表大幅修正，镍价剧烈弹升

镍观点：本周镍供需出现较大的预期差（六月镍铁产量增长缓慢，七月300系不锈钢产量计划大幅回升），供需平衡表被大幅度的修正，由原先预期的供应过剩幅度逐月扩大转变为七月重回小幅缺口状态，供应过剩兑现的过程一波三折，叠加全球库存持续下滑带来的上升弹性，镍价迎来剧烈的修正行情。镍价中线大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度缓慢，但暂无任何迹象表明其最终将缺席。不过短期来看，因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价可能仍会有较大的反复。从当前供需预期来看，原生镍供应过剩兑现的时间可能会推延到八月份之后，随着宏观环境继续改善，短期镍价可能维持强势。

不锈钢观点：近期因利润回暖、库存下滑，300系不锈钢厂七月计划产量大幅回升，可能基本接近四月份的水平，尽管如此不锈钢价格依然随镍价反弹，宏观情绪回暖带来一定提振作用，304不锈钢价格表现偏强，其利润尚可。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好令需求得到明显改善，高库存压力或难以轻易消化。预估短期不锈钢价格仍有弹升空间，但在库存压力消化之前弹升空间有限。

策略：中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；300系不锈钢新产能投产提前；镍铁新增产能投产进度延后；菲律宾镍矿政策。

铅:外盘带动使得铅价出现上攻 但仍未见下游需求复苏

现货市场：上周在现货铅价跌至万六下方，部分蓄企开始逢低补库，但因终端消费延续低迷，此部分采购以刚需为主，后几日，市场波动加剧，蓄企恐慌情绪冒头，开始观望慎采，市场交投转向清淡；原生铅方面，上周在现货铅跌至万六下方时候，炼厂开始挺价不出，后几日，随着价格修复，炼厂开始调整升贴水出货。

库存情况：上周在临近交割日的情况下，上期所铅仓单出现了7,316吨的大幅上涨至30,836吨，由于当下虽然已经进入铅酸蓄电池的传统旺季，但是下游需求却始终没有明显的复苏，致使持货商只得将手中现货进行交割，目前的国内库存仍然处于相对较高的位置，库存消耗缓慢。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。倘若库存持续处于目前的相对高位，则今年出现“旺季不旺”的概率将会进一步加大。

进口盈亏情况：上周人民币中间价格同样呈现出较大的波动,最终人民币中间价格最终较前一周录得35点的小幅上升,也正是由于美元指数的走弱，使得国外伦铅价格较国内铅价相对偏强，加之伦铅升贴水也一度由负转正，使得铅品种进口亏损情况进一步加剧，不过在当下在下游需求明显疲弱的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅情况概述：上周后半周，再生铅与原生铅价格缩窄至-100元/吨，但这主要是由于此前再生铅企业处于亏损生产状态而采取的惜售挺价的缘故所致，而并非是由于下游需求的复苏。

蓄企情况概述：据SMM调研，上周（7月8日—7月12日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为48.13%，较上周上升0.6%。据SMM调研了解，铅蓄电池市场淡季态势不改，加之上周铅价波幅剧烈，多数企业维持以销定产状态。

操作建议：中性，上周铅价在外盘带动下走高，不过相应地废旧电瓶价格同样出现抬升的情况。但是需求持续寡淡的情况也同样依旧维系，因此当下操作上仍然建议以高抛低吸思路对待。

后市关注重点：下游蓄企需求始终无法真正启动  宏观不确定因素继续袭扰市场

黑色建材

钢材：消费淡季环保限产，成材继续震荡盘整

现阶段钢材终端消费处于淡季，但消费水平处于近年高位水平，钢材库存有所增加，7月8日，武安市政府印发《武安市2019年钢铁焦化水泥行业三季度大气污染防治差别化管控实施方案》的通知，要求在7月1日-8月31日期间全市14家钢铁、6家焦化及2家水泥企业按照要求执行错峰停产政策。据华泰期货黑色建材组测算，此次限产影响日均铁水产量4.56万吨，预计影响铁水总产量182.27万吨。随着7月份唐山和武安两地环保限产的实际执行，预计生铁供给将有所降低，从而对钢材的实际供给产生影响，但对短期钢材产量影响有限。

由于受武安限产消息刺激，期现出现了上涨，但受库存累积影响，期现价格均出现了一定的回调，其中，上周上海地区现货螺纹钢与前一周基本持平，热卷价格下降30元，期货螺纹和热卷主力合约盘面价格分别下降了53元和38元。

从产量来看，今年以来，由于钢铁企业环保水平的改善以及限产力度的放松，钢材供给端表现出较为明显的同比增长趋势。根据华泰期货测算，1-5月份全国粗钢产量同比增长4.2%，其中5月份单月同比增长5.5%。根据Mysteel调研，上周五大钢材品种合计产量达到了1072.7万吨，环比减少6.5万吨。同时，受环保限产影响，全国高炉开工率进一步下降0.3个百分点。从品种来看，上周螺纹钢产量为376万吨，环比减少2万吨；热卷产量333万吨，环比减少4万吨。预计后续唐山限产对钢材产量的影响将逐渐显现。

从消费来看，2019年以来，虽然钢材供给端表现出明显的增长趋势，根据华泰期货测算，1-5月钢材消费同比增长3.9%，其中5月份钢材消费增长约3.1%。但受7月份淡季影响，上周钢材消费有所回落。根据Mysteel调研库存和产量数据进行推算，上周五大钢材品种消费量为1029万吨，随着7月份进入消费淡季，环比下降40万吨。分品种来看，螺纹钢上周消费362万吨，环比减少9万吨；热卷消费量321万吨，环比减少13万吨。

整体来看，钢材供需基本平衡。7月份是传统的钢材消费淡季，整体库存有所增加；上周钢材总库存1663.5万吨，增加42.5万吨；其中，社会库存1182.2万吨，环比增加20.2万吨，厂内库存481.3万吨，环比下降22.3万吨。从全国来看，钢材供需稳定，但均高于去年同期水平。

随着限产的落地，钢材产量在近一周有所下降，但产量还未出现明显下降，仍需关注限产后期的具体影响。现阶段成材消费尚处淡季，短期内钢材库存累库幅度略超预期，钢材价格短期难有表现。而原料端铁矿石供给偏紧张，价格大幅上涨，抬升钢材成本中枢，成材的成本支撑或推升依然明显。供需得到改善、成本支撑明显，因此对于1910近月合约来讲，长期看价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性

跨期：成材合约10-01正套持有

跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）

期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保

期权：无

关注及风险点：1、成材累库幅度较大；2、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；3、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；4、地产行业出台更严厉的抑制消费政策；5、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：扰动形成上行阻力，基本面支撑矿价

观点：上周矿价偏强震荡，以结算价计，主力1909合约上涨3.49%，收于873点，减仓2.24万手，持仓量下降至140万手，成交量为1141万手。

供应方面，澳洲巴西发运总量1976.4万吨，环比减少561.0万吨，受季节性检修影响，发运大幅减少，澳巴五周移动平均发货量为2263.6万吨，发运仍处于中低水平，供需缺口将继续支撑矿价维持高位。

需求方面，上周247家钢厂高炉开工率79.91%，环比降0.23%，同比降3.02%；日均铁水产量226.08万吨，环比降0.79万吨，同比降1.88万吨。全国45港铁矿石库存为11413.51万吨环比降79.64万吨；日均疏港总量290.30万吨增9.28万吨。受近期环保限产收严影响，高炉开工与铁水产量均有不同程度下降，港口库存下降速度有所放缓，但当前日均铁水产量仍然较高，日均疏港总量也保持在较高水平，表明铁矿石需求仍较旺盛。

上周邯郸市发布新限产文件，本次限产涉及20家钢厂，59座高炉，限产期间将影响铁水总量385.98万吨，日均影响铁水总量6.22万吨。此外，山西省、河北省大气办均发布了环保治理相关的文件，整体而言，近期环保限产有所收紧，可能对铁矿需求形成压力，应积极关注环保政策对铁矿石需求的影响。

宏观方面，上周美联储主席鲍威尔在美国国会的发言中表现出较强的鸽派倾向，市场对美国降息的预期推动美元兑人民币汇率下跌，一定程度上给人民币计价矿价带来压力，此外，近期监管部门对向部分房企贷款较多的银行与信托机构进行了窗口指导，要求控制房地产贷款额度，宏观氛围对矿价形成一定压制。

综合来看，铁矿基本面仍然向好，供需缺口支撑矿价维持高位，且当前铁矿石中高品库存较低，盘面贴水未有效修复，有望成为推动矿价上行的新动力，但受限产收严、汇率波动与监管等扰动因素影响，短期矿价将以震荡为主，应保持中立思路，中长期看涨。

更多详细分析，请参考半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》，调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》，年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：短期中立，中长期看涨；

（2）套利：可继续持有1-5正套，9-1止盈离场；

（3）期现：在基差扩大中择机买入套保；

（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；

（5）跨品种：多矿空焦。

关注及风险点：巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态、监管干预。

焦煤、焦炭：现货钢焦博弈盘面震荡加剧

山西环保预期、唐山地区限产影响以及焦化利润走差导致钢焦企业博弈加剧，钢铁企业第三轮提降基本落地之时周五又传出个别焦企提价函，但目前暂未收到钢厂接受信息。目前唐山准一级冶金焦价格与上周持平1910元/吨，日照港准一级出库价与上周持平1950元/吨，日照港平仓价跌100元至2000元/吨。焦炭1909主力合约小幅下跌21.5元，由于周初焦炭盘面价格一度达到升水仓单价格，一些期现公司询盘入场，有主动的买盘对焦炭已经持续下跌三轮的现货来说是积极信号。

从焦炭供给端来看，今年以来，山西、河北、山东等地焦化企业几乎没有限产，即便部分地区的部分时间段有一定限产（延长结焦时间），但由于出焦监测难度较高，实际对焦炭产量基本没有影响。另外4.3m及以下焦炉淘汰、以钢定焦和部分独立焦化厂的淘汰政策等大多仅停留在文件层面，并未真正执行。除此以外，焦化企业利润仍较为丰厚。在上述几种情况下，焦化厂开工率一直处于较高水平，产量维持高位。上周全国230家独立焦化厂开工率为76.72%，环比下降0.05%，日均产量68.62万吨，减少0.04万吨。全国100家独立焦企产能利用率80.79%，环比上升0.13%，日均产量39.18万吨，环比增0.06万吨。

从消费端来看，受唐山地区环保限产影响，高炉开工率和产能利用率均环比下滑。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.91%，环比降0.23%，同比降3.02%；高炉炼铁产能利用率80.85%，环比降0.28%，同比降0.67%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.02%，环比降0.28%，产能利用率75.04%，环比降0.33%。

焦炭库存压力仍然较大，港口库存增加7.9万吨仍然偏高，焦化厂库存中等偏低，钢铁企业库存偏高。同时，结合目前焦炭盘面升水港口现货150元左右（期现价差），对焦炭盘面价格持谨慎偏空的策略。

焦煤方面，本周国内焦煤现货价格暂时企稳个别煤种实际成交价格略有下跌。其中，蒙煤沙河驿到厂价1470~180元/吨，环比持平，山西低硫主焦下跌10~20元/吨。上周末，沙河驿进口煤（S0.7%，G75）指数折合仓单1430元/吨，环比持平。相较于现货，盘面焦煤受到澳洲煤矿新闻影响明显背离，焦煤1909合约价格1396.5元，环比上涨28.5元。

从焦煤供给来看，产量增长明显，进口大幅增加。5月份全国炼焦精煤产量4187万吨，同比增长14.2%，增长幅度大大高于焦炭产量增速。1-5月份，我国累计进口焦煤2976万吨，同比大幅增长30.6%。

从消费端来看，焦炭限产和产能淘汰政策执行较松，焦炭产量稳步增长，也带动了焦煤的消耗。根据统计局数据，1-5月份我国炼焦煤消费22387万吨，同比增长9.2%。5月份，炼焦煤消费4657万吨，同比增长9.9%。

从库存来看，焦煤库存仍处于高位。其中，独立焦化厂库存增加1.41万吨略高于去年同期水平，而钢厂焦化厂的焦煤库存略微下降1.93万吨仍大幅高于去年同期。港口焦煤库存虽然较上周下降35万吨但仍处高位。高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。

策略：焦炭：谨慎看空，焦炭现货整体库存压力较大，钢厂打压焦价力度明显；焦化限产和产能淘汰政策预期收缩供应不足，盘面持续升水，对09合约来讲，依然偏空操作。激进者可以选择01合约做买入操作，钢焦博弈加剧交易政策落地对远期焦炭的影响。焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；

套利：近月合约的空焦多矿；

期现：有期现能力的公司可以考虑买现货抛期货09合约的基差套利。

关注及风险点：短期焦化限产和产能淘汰政策的严格执行，导致的焦炭供应紧张。煤矿安全检查力度减弱，成材库存累积超预期。

动力煤：降雨压制电厂日耗，供应回暖涨价乏力

期现货：上周动力煤期货大幅下跌。产地山西大同5500大卡弱粘煤报价431元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤报价420元/吨，榆林5500大卡烟煤末报价449元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价597元/吨。

港口：上周北方港口库存持续累积，北方四港煤炭库存合计1419.2万吨，日均调入量149万吨，日均吞吐量126.8万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存600.5万吨，曹妃甸港煤炭库存424.7万吨，京唐港国投港煤炭库存224万吨，黄骅港煤炭库存170万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗回升，沿海六大电力集团合计耗煤60.72万吨，合计电煤库存1835.3万吨，存煤可用天数30.32天。

海运费：上周波罗的海干散货指数上升至1816，国内煤炭海运费止跌企稳，截至周五中国沿海煤炭运价指数报562.09。

观点：上周动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西榆阳、神府煤价多数下跌，横山地区煤价相对稳定，陕西煤管票逐步放开后产量逐步回升，大矿多保证长协煤供应，地销煤出货较差；晋蒙地区环保及煤矿安检较为严格，总体供应相对稳定。近期鄂尔多斯地区开始严控火工品，部分露天煤矿开采受到影响，其后期伴随70周年大庆临近，陕蒙地区火工物料或将全面供应，露天煤矿开采也将面临更大阻碍。港口方面，近期环渤海港口市场成交仍较为冷清，下游报价还盘情况较多。近期呼局、西安局均下调铁路运费，发运情况有所增加，环渤海港口调入增加。而近期华中、华东、华南均有较强降水，下游用煤企业库存高企，调出也呈下滑趋势，港口煤价也应声而降。电厂方面，受全国大范围降雨影响，水电替代效应十分显著，且气温相对偏低，全国火电日耗增长乏力。此外，重点电厂库存突破9000万吨，高位库存压制煤价上行。进口煤方面，近期纽卡斯尔港库存低位，澳煤价格上涨，但受国内进口政策影响，国内采购较为谨慎。综合来看，近期雨水较多，电厂日耗较难增长，短期煤价虽有压力，关注梅雨季后气温回升，电厂日耗或将发力，煤价也有由弱转强趋势。

策略：谨慎看空，陕西等地煤矿逐步复产，下游需求较差，电厂库存较高，煤价承压。套利：无。

风险：限产力度减弱；电厂补库不及预期；煤矿安检力度减弱。

农产品

白糖 ：内外价差小幅收窄

外盘原糖方面，本周旧作供应压力依然存在，新作方面主产区产量下降担忧有所缓解，印度主产区迎来较多降雨，巴西雷亚尔持续升值，Unica数据显示制糖率持续回升，这带动原糖期价震荡偏弱运行，但考虑到原油期价依旧强势，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨。内盘郑糖方面，本周国内市场消息相对平淡，期现货价格滞涨回落，带动内外价差有小幅收窄，但依然处于较高水平，建议继续观望外盘原糖走势，这会影响国内郑糖节奏变化。

交易建议：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差较大，特别留意外盘走势。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

棉花：基本面缺乏实质改善，郑棉再现跌停

行情回顾：2019年7月8-12日，当周郑棉1909合约收盘价13100元/吨，较前一周下跌790元/吨，下跌幅度为5.69%。截至7月12日，国内棉花现货CC Index 3128B报14166元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为21215元/吨，较前一周下跌975元/吨，下跌幅度为4.39%。截至7月12日，CY IndexC32S为21740元/吨，较7月5日下跌80元/吨；CY IndexJC40S为25150元/吨，较7月5日下跌70元/吨。7月12日，中等级棉花进口到港价指数为75.69美分/磅78.74美分/磅，较前一周下跌3.05美分/磅。

截至7月12日，美棉ICE12月合约收盘价为62.62美分/磅，较6月28日下跌4.23美分/磅。

截至2019年7月12日，郑交所一号棉花仓单数量为15517张，有效预报的数量为627张，合计16144张。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。但中美谈判缺乏实质性进展，下游需求难言实质起色，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：浆价暂以震荡思路对待

截至2019年7月12日下午收盘，SP1909合约当周收于4550元/吨，较上周收盘价上跌240元/吨；SP2001合约收于4662元/吨，价格较上周下跌198元/吨，1909合约和2001合约价差为112元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为33.15万手。

截至7月12日，本周现货受期货大跌影响拖累，山东阔叶浆方面，智利明星报价小幅下调至4150-4200元/吨，针叶浆方面影响较大，银星报价下跌至4550-4550元/吨， 

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。世界20国化学商品浆生产商库存从2018年9月的38天增加到2019年5月的51天，供应天数创下历史新高。基本面短期难有改观。而国内经济筑底企稳回升尚未得到完全验证，国内相关商品需求端普遍疲软，纸浆也不例外，就三季度而言，主要关注点在需求能否改善。目前暂时难以看到下游消费有明显改观，预计中长期来讲纸浆价格难有起色。

策略：我们之前提示反弹之势随时可终结，本周盘面在4800价格附近出现阻力，持仓回落，反弹受阻，但下跌至前低附近仍有支撑，在下游需求略有起色背景下不建议过分看空，暂以震荡思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

油脂：MPOB报告偏空 棕油盘面无起色

本周油脂震荡运行，粕类大幅反弹，油粕比值再度走低。美豆本周又有表现，USDA公布的月度供需报告中。美国19/20年度，收获面积下调至7930万英亩，单产下调至48.5蒲/英亩，总产相应下调。新年度压榨维持不变，但出口下调204.1万吨，最终期末库存下调682.3万吨，低于市场预估值，库消比下调5.63%至19.29%，报告利多。而美国天气炒作未完，最新消息称中西部作物带下周天气炎热将给作物带来压力，偏低的单产反应出今年不容乐观的产量事实。马来MPOB报告数据：产量: 1,518,239吨，减少153,228吨，降幅9.17%，进口:101,250吨，增加39,461吨，增幅63.86%，出口: 1,382,761吨，减少331,806吨，降幅19.35%，国内消费: 229,341吨，减少5,184吨，降幅2.21%。2,423,615吨，减少23,635吨，降幅0.97%。产量降幅不错，但出口太差，库存微降，不及预期。最新出口SGS数据显示马来西亚7月1-10日棕榈油出口较上月同期的377,235吨下滑2.9%，至366,242吨。出口继续疲软，三季度产地棕油价格只能寄希望产量有进一步走低，短期暂时看不到向上动力。国内豆粕成交又有好转，7月6-12日一周，开机率有所回升，但因部分工厂豆粕胀库停机，开机率仍然不高，为43.67%。对豆油供应来讲仍有支撑。棕油现阶段库存处在66万吨，近期棕油成交相对较好，一季节转暖有利于棕油消费，豆棕价差相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，另外华南生柴需求始终较好。但产地压力维持，出货积极，近期国内棕油买船较多，多是远月，需求上看棕油基差或呈现近强远弱格局。

策略：本周油脂震荡运行，棕油依然偏弱。国内棕油消费尚可，基差坚挺，但盘面主要跟随外盘走势，相比棕油来讲，豆油期现货背离较多，临近交割或有回归动力，单边暂维持中性判断，套利可考虑逢高做缩豆棕价差。

风险：政策性风险，极端天气影响。

豆菜粕：USDA下调美豆单产，内外盘明显上涨

上周美豆明显上涨，11月合约周涨幅38美分（4.25%），收盘报931.4美分/蒲。美豆新作播种和生长进度仍然落后。7月11日USDA公布月度供需报告，下调19/20年度美豆收获面积至7930万英亩，单产下调至48.5蒲/英亩，总产相应下调。新年度压榨维持不变，但出口下调204.1万吨，最终期末库存下调682.3万吨，低于市场预估值，库消比下调5.63%至19.29%，报告利多。今年美豆播种开局不利，未来7-8月关键生长期还需密切关注可能的天气和单产炒作。

国内方面，油厂豆粕库存增加，截至7月5日油厂豆粕库存继续由89.5万吨增至92.47万吨。7月6-12日一周，开机率有所回升，但因部分工厂豆粕胀库停机，开机率仍然不高，为43.67%。上周由于月度供需报告利多CBOT明显上涨，带动连豆粕低位企稳，下游有部分逢低采购需求，豆粕日均成交量增至15.76吨，我们预计周一公布的截至7月12日的油厂豆粕库存可能较前周基本持平。

策略：中性。国家临时存储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，下游成交却现颓势，基于此现货压力将逐步体现，基差可能走弱，相应的9-1价差也可能回落。不过如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

玉米：临储拍卖成交继续下降

对于现货而言，需求端依然表现疲弱，西南地区猪价异常表明非洲猪瘟影响仍存，与此同时，供应端亦有收缩迹象，因产区-北港及北港-南港价格倒挂，表现为南北方港口库存持续下降，及临储拍卖成交率继续下滑至20%下方，这有助于现货价格回到临储出库价上方。对于期价而言，我们认为临储拍卖底价支撑仍存，考虑到目前期价升水，而短期供需依然宽松，期价或继续震荡调整。后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；

玉米淀粉：行业库存大幅下降

本周玉米淀粉行业开机率带动行业库存继续下滑，表明供需小幅改善，后期继续期待行业开机率下降或季节性需求带动行业供需趋于改善。对于期价而言，考虑到目前盘面生产利润依然良好，即已经在一定程度上反映供需改善的预期，在行业产能过剩的格局下，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：国家谷物进口政策与非洲猪瘟疫情。

生猪：存栏屡刷新低，保供给堪忧

本周全国外三元生猪均价为17.73元/公斤，环比上涨4.23%，同比上涨42.97%。本周猪价持续上涨，南方多地因前期抛售而出现生猪供应紧缺现象，猪价大幅上涨，其中两广地区猪价涨幅达2元/公斤。近期南北方高温多雨，对生猪生长尤为不利，提防疫情趁虚而入。农业农村部6月存栏数据显示，生猪存栏环比减少5.1%，同比降低25.8%，能繁母猪环比降低5%，同比降低26.7%。存栏数据单月降幅再度扩大，说明6月份以来南方疫情加速存栏进一步去化。

近期而言，除个别地区受疫情干扰猪价有所打压之外，其他地区或均因生猪供应短缺而促使猪价快速上涨，当前不少养殖场户采取肥转母来增加母猪存栏，同时猪价快速上涨也将刺激二次育肥群体补栏热情，可供上市肥猪紧缺程度进一步加大，猪价上涨似无法避免，因此三季度猪价有望创历史新高。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

鸡蛋：期价近强远弱

1. 本周鸡蛋现货价格持续上涨。截至7月13日，主产区均价累计上涨0.66元/斤，主销区均价累计上涨0.65元/斤。贸易监控显示收货变难，走货较快，库存较少，贸易形势仍较强，贸易商预期看涨。

2. 本周期货先扬后抑，期价站上年内新高后，开始震荡下行。本周末以收盘价计，1月合约下跌32元，5月合约下跌7元，9月合约上涨51元。截至7月5日，主产区均价对9月合约贴水84元，湖北浠水升水219元。

3. 09合约在现货季节性行情的带动下，有望持续走强。下半年在产蛋鸡存栏持续增加，无节日等消费需求支撑，供给压力较大，然非洲猪瘟或抬高猪肉价格带动禽、蛋价格随之上涨，因此远月合约适时关注后期蛋价走势及淘鸡价格。

交易建议：看多；09合约逢低做多；套利方面考虑9-1正套。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

量化期权

商品期货市场流动性：煤焦钢矿板块大幅增仓

品种流动性情况：2019年7月12日，精对苯二甲酸(PTA)减仓296,502.13万元，环比减少3.53%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓 448,346.93 万元，环比增长2.43%，位于当日全品种增仓排名首位；镍、冶金焦炭 5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、PTA和螺纹钢分别成交 20,051,394.94 万元、 15,606,486.54 万元和 12,659,379.37 万元（环比：-24.99%、-22.34%、-24.50%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月12日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 4,716.61 亿元、 3,493.08 亿元和 2,094.37 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货持仓减少

股指期货流动性情况：2019年7月12日，沪深300期货(IF)成交1300.05 亿元，较上一交易日增加4.13%；持仓金额1354.15 亿元，较上一交易日减少1.79%；成交持仓比为0.96 。中证500期货(IC)成交786.35 亿元，较上一交易日减少7.07%；持仓金额1239.42 亿元，较上一交易日减少3.79%；成交持仓比为0.63 。上证50(IH)成交373.03亿元，较上一交易日增加5.19%；持仓金额529.08 亿元，较上一交易日减少0.60%；成交持仓比为0.71 。

国债期货流动性情况：2019年7月12日，2年期债(TS)成交45.88 亿元，较上一交易日减少53.48%；持仓金额153.71 亿元，较上一交易日增加9.27%；成交持仓比为0.30 。5年期债(TF)成交59.52 亿元，较上一交易日减少45.83%；持仓金额281.89 亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为0.21 。10年期债(T)成交298.29 亿元，较上一交易日减少43.13%；持仓金额782.64 亿元，较上一交易日增加0.97%；成交持仓比为0.38 。

期权：豆粕先抑后扬，隐含波动率继续下行

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.55%附近，与豆粕的30日历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，而白糖当前60日历史波动率为18.31%，而平值看涨期权隐含波动率回落至15.23%附近。白糖隐含波动率显著上升，做多波动率策略获利显著。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至10.23%。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。