宏观&大类资产

宏观大类：仍可能加强的压力测试

6月国内宏观经济数字的反弹，一定意义上降低了市场对于货币政策宽松的紧迫感，昨日股涨债跌的分化描绘了阶段性市场的乐观改善。外围市场上经济情况的相对韧性，叠加着中国数字的改善提振了风险资产（美联储近期将贸易冲突视为风险项；德国将外部风险视为影响经济的主要风险项）。在这一情况下解读6月份国内的经济数字对于判断资产走势尤为重要，但显然目前能够得到的肯定性答案仍是不足的：从季度的角度，二季度实际经济增速（6.2%）弱于一季度（6.4%），但是二季度实际可支配收入增速（6.5%）强于GDP增速显示出经济分配的结构改善；从月度的角度，6月工业增加值、固定资产投资和消费情况环比5月有了较大改善，但是历史上来看存在季末效应待消除，且此前6月PMI数字并不乐观。我们认为坐实经济见底仍需更多数字的印证，在分子端债务去化的情况下尤其如此。但是这并不妨碍风险资产阶段性的反弹，以及相应的在央行连续暂停操作之后不排除政策端再现419的可能性。人民币风险资产配置仍在左侧，继续关注基差修复带来的对冲机会。

策略：中期高配美股、A股、中债；美债、黄金、人民币中性；低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

中国宏观：经济数据强于预期，但触底并非一蹴而就

昨日国家统计局公布了6月经济数据，6月消费、工业生产和投资均出现超预期上涨，不过我们认为短期消费和工业生产增速将有所回落，固定资产投资增速有望保持稳定。如我们此前所指出的那样，此轮支撑经济企稳的加杠杆部门较少，从信用触底到经济企稳的时间有所拉长，预计经济真正触底还需要一段时间。另外昨日财政部发布《关于做好当前形势下高校毕业生就业创业工作的通知》。今年高校毕业生人数再创新高，促进就业任务更加繁重，叠加上经济下行压力尚未释放完毕，稳就业依旧值得高度重视。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：经济仍处回落区间

从昨日公布的经济数据来看整体呈现Q2经济差而6月数据向好的特征，股债表现也从一定程度上反应了市场预期差的修正（债跌股涨）。但是需要留意的是，6月经济数据的向好包含着季末的季节性因素，持续性不强，我们仍需关注三季度的经济回落问题。对于期债来讲，中国经济大概率步入了信用企稳叠加经济降中趋稳的下行后周期阶段，叠加美联储大概率将于下半年开启降息周期，国内期债仍然存在牛市的基础，但是受制于逆周期调整（财政刺激等）的影响，期债出现大幅上涨的概率不高，整体行情或偏向鸡肋。后续需要关注月底政治局会议关于政策层面的表述。

策略：谨慎看多

风险点：经济复苏

股指期货：部分经济数据超预期刺激A股反弹

在货币政策宽松预期之下，美股持续创出新高，国内股市表现相对较为弱势，昨日开盘迅速下跌，随着国内经济数据的公布，虽然二季度GDP增速较一季度小幅回落，但6月社会消费品零售总额以及工业增加值均大幅超出市场预期，刺激三大股指底部反弹，当日上证A股收盘涨超0.4%，深证A股收盘涨超1%。鉴于目前国内经济仍面临较大下行压力，货币宽松以及财政政策加码的政策方向短期预计不会发生较大变化；且由于中美重启贸易谈判，外围风险有所降低，叠加A股估值目前处于历史较低水平，安全边际相对较高，短期我们对A股仍持谨慎偏多观点。同时投资者需重点关注7月底中央政治局工作会议所确定的未来政策基调以及央行对于美联储降息（目前市场预期7月份美联储降息概率为100%）的应对之策。

策略：谨慎偏多

风险点：美国经济衰退

能源化工

原油：飓风巴里对石油市场影响有限

7月13日，飓风巴里在路易斯安娜州登陆，根据Energy Aspect的评估，飓风将导致7月美湾原油产量损失20万桶/日，其中SGS、Mars与HLS三个路易斯安娜油种受到影响较大，炼厂方面，有几家路易斯安那州炼厂受到飓风影响，菲利普66 Alliance炼厂关停，其他炼厂下调了加工负荷，预计7月份美湾炼厂加工量损失大致在8.1万桶/日。港口码头方面， Fourchon港被疏散，新奥尔良港关闭，其他沿海码头也受到飓风影响，总体来看，本次飓风对美湾石油市场影响并不显著，上游生产影响要大于下游，短期支撑了美湾油种升贴水走强，但预计将很快恢复。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：高硫燃料油市场回调

经历了一段时间的连续走强，高硫燃料油市场在上周五以及昨日出现回调，新加坡380cst月差、裂解价差以及现货升水均明显回落，但当前依然处在相对高位。往前看，虽然西方套利船货经济性已有所恢复，但目前还没有出现大量启动的迹象，再加上电力部门的强劲消费支撑，因此市场整体偏紧的态势可能至少会持续到8月中下旬。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为34美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为502元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为75.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低17元/吨。参考外盘，91价差仍有上涨空间，但目前来看燃料油在当前基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对FU91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，可考虑FU 1909-2001正套头寸平仓离场

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：关注下游需求，期价维持偏强震荡

观点概述：昨天中石化华北沥青价格继续上调50元/吨，南方市场汽运价格以稳为主，但船运及铁路运输均上调50元/吨，周边市场暂时持稳观望。原油价格的反弹以及对于后期旺季需求来临的预期，沥青现货市场转暖，上游库存也开始出现两周的小幅下降，需求端表现不一，总体依然是南方需求尚处于雨季，受天气影响，今年南方或会延缓旺季到来的时间，北方需求则进一步改善，但因为需求恢复缓慢，上游出货依然一般，上周基差继续走弱，当前利好更多来自成本端的支撑，由于上游库存高于往年同期，期价进一步上涨还需要等待有效去库，预计本周沥青维持高位震荡，基于三季度下游需求的逐步恢复将带来沥青季节性去库，建议多头思路对待，但不要追涨，等待回调买入的机会。

策略建议：谨慎看涨，等待回调买入机会

风险：需求大幅示弱；国际油价持续大幅回调

TA与EG：需求仍旧平淡 TA与EG震荡整理

观点：上一交易日TA09震荡整理为主，而EG09底部窄幅横盘之态。近期需求端表现平淡，聚酯产销低位波动、整体利润收窄明显，同时围绕TA价格上下游博弈激励，聚酯负荷高位回落，后期关注终端需求变化。TA方面，成本端再度回落、加工费高位波动为主，综合来看四季度中期前TA库存或低位仍有去化，近期而言关注产业链上下游博弈策略的变化；EG方面，近近日全球供应端收缩规模趋于增加，表现为国内收缩力度重新回升、而外围供应暂变化不大，后期EG或仍维持亏损倒逼供应显著收缩路径，相应价格及利润阶段性或底部震荡为主、中期性的显著回升修复需要全球集中检修的支持。价格走势方面，TA 09暂持中性观点，策略上观望等待为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA 09暂持中性观点，策略上观望等待为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA11-01正套思路为主、参考位前期底部区域，09-01及09-11等待显著收窄后再考虑分批补回前期所减持正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：当前价位下走势微妙，短期建议观望为主

PE：昨日，期货震荡走强，午后对现货氛围有所提振，现货则大多较为稳定，基差走弱。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，上周石化去速明显放缓，中下游库存增多，加上前期超涨估值偏高，供强需弱的情况下，聚烯烃行情周内回落。但PP因为丙烯粉料支撑好转，库存压力较小，加上多头资金运作，周内运行明显好于PE。本周来看，延续供强需弱格局，无特殊利好和炒作情况下，该位置下，中性震荡为主。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑较强，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有降

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动 

PP：昨日，期货震荡走强，午后对现货氛围有所提振，现货则大多较为稳定，基差走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，丙烯止涨，粉料较强，支撑中性，边际下滑。综合来看，上周石化去速明显放缓，中下游库存增多，加上前期超涨估值偏高，供强需弱的情况下，聚烯烃行情周内回落。但PP因为丙烯粉料支撑好转，库存压力较小，加上多头资金运作，周内运行明显好于PE。本周来看，延续供强需弱格局，无特殊利好和炒作情况下，该位置下，中性震荡为主。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑较强，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有降

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地传统需求淡季背景下，压力持续存在

港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力仍大；等待宝丰二期的8月潜在外采；

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）；

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在9-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，1909-2001重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局2001-2005正套

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容问题

PVC：华东基差继续偏强至平水，然而出货仍一般

平衡表变化与观点：（1）社会库存本周止升（关注周初卓创数据），或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式从去库进入累库，为供需转弱的边际节点，7-8月基本走平至小幅累库，9-10月累库加速；

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7-8月开始V/L库存比值趴底部蓄力反弹，8至9月份L-V倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表走平至小幅累库

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱

天然橡胶：关注下游需求，期价维持偏强震荡

观点：昨天沪胶维持低位运行，昨天公布的国内6月份宏观经济数据有所改善，但沪胶表现依然平静。橡胶当下基本面依然较弱，上周20号胶上市消息使得沪胶价格继续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格持续下跌，成本端支撑渐失。随着上周价格的大幅下行，现货角度来看，低价下促使部分成交改善，或有利于短期价格企稳。从国内库存来看，随着进口货源的增加，库存降幅减缓，反映供应逐步增加。7月供需来看，产区天气没有问题，随着旺季即将到来，原料价格开始补跌，带来上游加工利润的明显改善，后期供应增加预期增强，下游需求尚处传统淡季，同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。7月供需依然宽松，期价预计维持弱势运行。但随着价格大幅下行之后，现货成交改善将带来一定支撑，建议等待反弹后的抛空机会。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：中国方面经济数据相对较好全球股市受益金价小幅承压

宏观面概述：昨日中国方面公布了二季度GDP数据，同比增长6.2%，符合市场预期，但季度增长1.6%的数据好于预期。6月份工业生产、零售销售和城市投资报告均高于预期。而这些相对较好的数据结果也在一定程度上使得全球股市受益。其中美股也同样再创新高，而这在一定程度上使得贵金属价格小幅承压。美债收益率则是小幅回落。今日将会有包括英国央行行长卡尼以及美联储理事鲍曼在内的央行官员的讲话。在本月美联储议息会议之前，市场预期仍有可能持续不断出现变化。

基本面概述：日（7月15日）上金所黄金成交量为71,212千克，较前一交易日下降20.37%。白银成交量为2,634,468千克，较前一交易日上涨10.45%。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日同样持平1,314,946千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.4%，电子元件板块则是上涨1.71%。而光伏板块则是上涨1.58%。

策略：谨慎偏空，上周美联储主席鲍威尔的国会证词两度释放鸽派论调，使得金价出现相对较大波动，不过另一方面也可以看到市场对于美联储的鸽派态度已经进行了较为充分的消化。长期限美债收益率出现较为明显回升。故此操作上暂时先以谨慎偏空的态度对待。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：期货交割量较少，现货市场升水继续回升

15日，现货市场升贴水较上个交易日上调，现货市场成交一般，不过，进口货源较紧，各个品牌之间价差比较窄。另外，1907合约平稳交割，交割量远低于去年同期。

上期所仓单15日有所下降，由于现货市场升水，仓单最终交割量不高，另外，由于现货市场货源并不足，因此，交割之后，仓单预期以流出为主。 

15日，现货进口亏损小幅收窄，当日洋山铜溢价有所上调。

15日， LME库存整体下降2375吨，主要集中在欧洲仓库，近期欧洲库存不断下降，我们认为核心因素在于美洲发货的降低，以及欧洲自身受到加工费低迷的影响；这意味着低加工费之下的供应是不可持续的；COMEX库存继续回升。

宏观数据方面，中国6月规模以上工业增加值年率6.3%，预期5.2%，前值5%。中国1-6月规模以上工业增加值年率6%，预期5.9%，前值6%。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

锌铝：宏观数据提振锌价，电解铝或持续累库

锌：LME锌现货升水小幅扩大，市场原预期前期逼仓多头的隐性库存将在近期内大量流出并显性化，但伦锌库存并未如预期上升，因此在低库存以及国内宏观数据高于预期的支撑下锌价相对抗跌。国内镀锌企业开工率继续下滑，镀锌社会库存近一个月持续累积，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌维持抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：氧化铝跌势未缓，电解铝产能盈利空间大幅增加，或加速电解铝投产进程，利空铝价。7月份随着氧化铝投产和复产企业的生产逐渐稳定，电解铝成本端支撑继续下滑。社会库存持续累积，建议关注库存累积的持续性。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍不锈钢：沪伦比值持续回落，俄镍进口亏幅扩大

镍观点：近期镍供需出现较大的预期差（六月镍铁产量增长缓慢，七月300系不锈钢产量计划大幅回升），供需平衡表被大幅度的修正，由原先预期的供应过剩幅度逐月扩大转变为七月重回小幅缺口状态，供应过剩兑现的过程一波三折，叠加全球库存持续下滑带来的上升弹性，镍价迎来剧烈的修正行情。镍价中线大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度缓慢，但暂无任何迹象表明其最终将缺席。不过短期来看，因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价可能仍会有较大的反复。从当前供需预期来看，原生镍供应过剩兑现的时间可能会推延到八月份之后，随着宏观环境继续改善，短期镍价可能维持强势。

不锈钢观点：近期因利润回暖、库存下滑，300系不锈钢厂七月计划产量大幅回升，可能基本接近四月份的水平，尽管如此不锈钢价格依然随镍价反弹，宏观情绪回暖带来一定提振作用，304不锈钢价格表现偏强，其利润尚可。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好令需求得到明显改善，高库存压力或难以轻易消化。预估短期不锈钢价格仍有弹升空间，但在库存压力消化之前弹升空间有限。

策略：中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；300系不锈钢新产能投产提前；镍铁新增产能投产进度延后；菲律宾镍矿政策。

铅:交割日市场成交清淡 蓄企采购仍以刚需为主

现货市场：昨日沪铅价格继续呈现出震荡态势，昨日时值交割日期。持货商升贴水报价随行就市，市场高升水报价相对较少。不过下游需求依然不旺，蓄电池企业仍然多以刚需采购为主。散单市场活跃度仍然有限。

库存情况：昨日时值交割，上期所铅库存较前一交易日增加701吨至31,537吨。当前上期所库存仍然处于相对较高的位置，并且由于之前下游需求的持续惨淡，使得库存消化极其缓慢。而在这样的情况下，铅价短时内或仍难形成持续上攻的格局。日后需持续关注下游需求复苏的情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日小幅下跌15个基点至6.8677，目前外盘价格仍然呈现出相对偏强的态势，而反观内盘则是以震荡格局为主，这使得当前进口亏损程度进一步加剧。并且下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：上周后半周直至昨日，再生铅与原生铅价格缩窄至-100元/吨，但这主要是由于此前再生铅企业处于亏损生产状态而采取的惜售挺价的缘故所致，而并非是由于下游需求的复苏。

操作建议：中性，上周铅价在外盘带动下走高，不过相应地废旧电瓶价格同样出现抬升的情况。但是需求持续寡淡的情况也同样依旧维系，因此当下操作上仍然建议以高抛低吸思路对待。

后市关注重点：下游蓄企需求上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：宏观数据利好，成材大幅上涨

观点与逻辑：随着7月份唐山和武安环保限产的落地，钢材产量近期有所下降，但产量还未出现明显下滑，仍需关注限产后期的具体影响。现阶段成材消费尚处淡季，钢材库存小幅增加，但供需基本平衡。

宏观方面，国家统计局今日发布上半年及6月份经济数据及房地产数据，尤其6月份房地产新开工同比增加8.9%，上半年房地产开发投资同比增长10.9%，远超市场预期，受此影响，成材盘面期货价格大幅上涨。

随着宏观和消费旺季预期的改善，以及原料端铁矿石价格大幅上涨，逐渐抬升了钢材成本中枢，因此对于910近月合约，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：（1）单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性

（2）跨期：成材合约10-01正套持有

（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）

（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保

（5）期权：无

风险：1、成材库存大幅提高；2、中美贸易战谈判进展不顺利、摩擦再起；3、房地产行业出台更严厉的抑制消费政策；4、极端天气影响正常施工。

铁矿：利好不断，矿石期价再创新高

观点与逻辑：受矿价上涨驱动，近期印度铁矿石发运量整体回升，2019-2020财年4至6月同比增长15.33%，但印度出口矿石以中低品矿为主，对矿价影响较小。金布巴品质再次调整，7月份起，典型值由60.3调整至59.5，可供交割品种减少，有利于矿价继续向上。

宏观方面，上半年房地产开发投资同比增长10.9%，其中1至5月增速为11.2%，上半年商品房销售面积同比下降1.8%，近期房地产新开工有所下滑，且监管层面近期发力限制房企资金渠道，消费下游压力一定程度反馈到矿价上，给矿价突破900关口带来一定阻力，但整体而言，当前中高品矿库存继续维持在相对低点，且近期铁水产量维持在较高点，铁矿供不应求的基本面并无改变，已有多单可继续持有，此外，由于矿价连续上涨，监管层面可能进行干预，需注意防范风险。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入

（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩

（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权

（4）期现：合约循环买套保

（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：监管干预矿价、巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤，焦炭：山东环保限产刺激焦炭盘面大涨

观点与逻辑：近期环保限产预期增强，焦企挺价欲涨，焦炭盘面大幅上扬。

焦炭方面，截止上周五钢厂因前期限产减少焦炭采购，库存继续下降，至此已连续三周降库；独立焦化厂受贸易商和期限公司抄底影响，库存出现微降。近期江苏徐州焦企结合自身库存和市场情况，提出50-100元/吨的提涨，钢厂暂未表示接受；港口价格受盘面带动部分资源价格出现上涨。山东潍坊地区受空气质量影响，焦企被要求限产50%，涉及总产能400万吨，部分焦企表示已着手执行；山东临沂由于空气质量改善不明显，限产将继续执行，解除时间待定；山西受“二青会”影响，开始着手治理环境问题，加强“百日清零”行动力度。昨日焦炭期价大幅上涨，升水幅度继续扩大。

目前唐山地区钢材限产或会有所放松，加之贸易商抄底采购，焦炭需求较前期有所好转，经过三轮提降之后，焦化利润处于低位，当下焦企挺价意愿强烈，并伴有提涨预期。受空气质量影响，焦企环保限产力度较前期有所增强，山西地区8月即将召开“二青会”，对于空气质量问题势必会加大治理力度。短期来看，焦炭需求有所好转，叠加环保预期增强，价格稳中有涨，市场整体偏稳运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，截止上周五受焦炭需求好转影响，港口焦煤库存下降幅度较大，独立焦化厂因补库原因，库存微增。受产量和库存影响，焦煤价格仍然承压下行，各地均出现不同程度的降价。昨日焦煤期价基本持平，但受现货价格下跌影响，贴水幅度明显收窄。

目前受焦炭消费好转影响，焦煤采购略有增加，但在高产量和高库存的制约下，价格依旧承压，不同煤种结构性差异愈加明显，主焦煤相对平稳，配煤则处于弱势，价格持续下行。当下焦煤供需结构错配，焦企在观望后市的情况下，采购相对谨慎，焦煤需求未有实质性提升。短期来看，受供需结构失衡影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化限产政策和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：中性，焦炭整体库存压力较大，利润处于低位；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，整体依然偏空操作，近期限产预期较强，可作为套利的空头配置

焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓

套利：做多矿焦比价

期现：考虑近月合约的基差做扩

跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：港口库存累积，下游需求释放发力

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于581。逐步进入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，环保组进驻内蒙，短期煤价在日耗低位背景下有较大压力。

港口：秦皇岛港日均调入量-3.5至53.5万吨，日均吞吐量-6.5至53万吨，锚地船舶数20艘。秦皇岛港存+10.5至611万吨；曹妃甸港存+21.6至446.3万吨，京唐港国投港区库存-5至219万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.42至59.3万吨，沿海电厂库存-33.12至1802.18万吨，存煤可用天数+0.16至30.39天。

海运费：波罗的海干散货指数1816，中国沿海煤炭运价指数562.09。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区煤矿煤价普遍走弱，神树畔等煤矿复产后销售不佳；鄂尔多斯地区火工品管控，露天煤矿开工受限，且煤管票暂未放开，价格相对稳定；山西地区接到环保局通知，7月18日前铸造业完成停产，煤炭需求下滑。港口方面，市场成交冷清，抛货增多，下游需求较弱，环渤海港口库存累积。电厂方面，沿海电厂日耗再度下滑，存煤可用天数小幅增加。综合来看，短期煤炭需求释放仍较不明显，关注后期旺季日耗变化，煤价短期底部震荡。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期

农产品

白糖：内强外弱

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价12.06美分/磅，较前一交易日下跌0.24美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5237元，较前一交易日上涨50元。郑交所白砂糖仓单数量为19493张，较前一交易日减少1000张，有效预报仓单4408张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5355元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，本周旧作供应压力依然存在，新作方面主产区产量下降担忧有所缓解，印度主产区迎来较多降雨，巴西雷亚尔持续升值，Unica数据显示制糖率持续回升，这带动原糖期价震荡偏弱运行，但考虑到原油期价依旧强势，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨。内盘郑糖方面，本周国内市场消息相对平淡，期现货价格滞涨回落，带动内外价差有小幅收窄，但依然处于较高水平，建议继续观望外盘原糖走势，这会影响国内郑糖节奏变化间。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差较大，特别留意外盘走势。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：弱势震荡

2019年7月15日，郑棉1909合约低位震荡收盘价13080元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14157元/吨。棉纱2001合约同样小幅上涨，收盘价21350元/吨，CYIndexC32S为21725元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为15803张，较前一日减少341张。

7月15日抛储交易统计，销售资源共计10722.9797吨，实际成交10108.6451，成交率94.27%。平均成交价12615元/吨，较前一交易日下跌251元/吨；折3128价格13873元/吨，较前一交易日下跌259元/吨。其中新疆棉成交均价12715元/吨，加价幅度566元/吨；地产棉成交均价12533元/吨，加价幅度336元/吨。

印度棉花协会7月预测，18/19年度印度棉花产量530.4万吨，较上次预测下调5.1万吨，期初库存上调8.5万吨至56.1万吨，消费预估不变，期末库存上调3.4万吨。作物生长报告显示截至7月14日美棉优良率56%，去年同期41%。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。但中美谈判缺乏实质性进展，下游需求难言实质起色，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。大幅下跌后可能面临一定支撑。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：跟随美豆反弹

昨日美豆收盘下跌，11月合约跌11.2美分收报920.2美分/蒲，交易商称因市场预期本周将出现有利于作物生长的降雨。USDA作物生长报告显示截至7月14日美豆优良率为54%，较一周前提升1%，仍低于去年同期69%。今年美豆播种开局不利，7-8月是大豆关键生长期，7月供需报告中USDA下调美豆单产至48.5蒲/英亩，后期还需继续关注天气。出口检验报告显示截至7月11日美豆累计出口检验量为85.4万吨。今年美豆出口需求不佳，一方面中美贸易战不见实质进展，另一方面非洲猪瘟影响下的中国饲料需求下降。

连豆粕昨日同样收盘下跌。7月6-12日一周，开机率有所回升，但因部分工厂豆粕胀库停机，开机率仍然不高，为43.67%。上周由于月度供需报告利多CBOT明显上涨，带动连豆粕低位企稳，下游有部分逢低采购需求，豆粕日均成交量增至15.76万吨。截至7月12日油厂豆粕库存由92.47万吨小幅降至91.29万吨，绝对水平仍然较高。价格上涨刺激下游成交增加，昨日成交21万吨，均价2805（+60）。未来供给，国家临时存储大豆抛储增加市场供给，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，现货压力将逐步体现，期价主要以跟随CBOT为主。菜粕供给不变，上周有传言国内新增菜籽买船，保持关注。油厂菜籽库存有所增加，截至7月12日为50.1万吨。上周开机率由13.61%降至8.13%。上周菜粕累计成交9600吨，昨日成交200吨。截至7月12日菜粕库存由2.3万吨增至2.71万吨。

策略：中性。按当前供需分析9月合约对应的豆粕现货压力将会逐步体现。不过期货价格将主要跟随美豆，如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：小幅反弹

CBOT大豆期货连续上涨后昨日大跌，仍需关注高温对大豆生长影响。BMD棕榈油期货昨日上行，最新出口SGS数据显示马来西亚7月1-15日棕榈油出口较上月同期的377,235吨增长0.36%，至658180吨。近5日出口步伐加快，弥补了之前进度的不足。昨日油脂日内跟随外盘上涨，但夜盘回归弱势，7月6-12日一周，开机率有所回升，但因部分工厂豆粕胀库停机，开机率仍然不高，为43.67%。对豆油供应来讲仍有支撑。不过豆油库存还是向上，反应需求仍较一般。棕油现阶段库存处在64万吨，近期棕油成交相对较好，一季节转暖有利于棕油消费，豆棕价差相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，另外华南生柴需求始终较好。但产地压力维持，出货积极，近期国内棕油买船较多，8,9月份到港预计在40万吨以上，需求上看棕油基差或呈现近强远弱格局。

策略：国内棕油消费尚可，基差坚挺，但盘面主要跟随外盘走势，相比棕油来讲，豆油期现货背离较多，临近交割或有回归动力，单边暂维持中性判断，套利可考虑逢高做缩豆棕价差。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价低位反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体稳定，个别厂家报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价低位反弹，近月合约持仓均有所下降。

逻辑分析：对于玉米而言，我们认为临储拍卖底价支撑仍存，考虑到目前期价升水，而短期供需依然宽松，期价或继续震荡调整。后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到目前盘面生产利润依然良好，即已经在一定程度上反映供需改善的预期，在行业产能过剩的格局下，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货回落，期价震荡

芝华数据显示，全国蛋价弱势下跌。主销区北京、广州下跌。主产区山东、河南部分地区下跌调整；东北跌；南方粉蛋稳中调整。贸易监控显示，收货变容易，走货变慢，库存增加，贸易形势变差，贸易商预期看跌。期货主力合约震荡上行，持仓变化不大；01合约增仓大涨。以收盘价计，1月合约上涨111元，5月合约上涨27元，9月合约上涨65元。9-1价差重回500元以内。

逻辑分析：中秋备货支撑且高温影响产蛋率，而下半年存栏压力显现，维持近强远弱格局。

策略：看多，近月持逢低做多思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价涨跌互现

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为18.67元/公斤。近两周猪价大幅上涨，周一不少屠企结算价下调，可见终端销售压力较大。西南地区猪价有所补涨，但依旧是全国价格洼地。短期猪价调整不足以影响大局，今年夏季出栏量锐减是不争的事实。整体来看，三季度断档如期而至，猪价有望开启季节性大涨。

纸浆：震荡运行

重要数据：2019年7月15日，SP1909期价收于4564元/吨，持仓26.1万手，+768手；继续震荡格局，现货山东阔叶浆方面，智利明星报价在4150-4200元/吨，阔叶浆价格与上周变化不大。针叶浆方面，银星报价4550-4550元/吨。

消息层面，海关总署公布，2019年6月份国内纸浆到货量小幅度增加。6月份全国进口纸浆245.9万吨，比上月增加0.6万吨，1-6月份进口1258.7万吨，比去年同期增加23.7万吨。

策略：当下需求略有好转但仍不足，市场囤货欲望较低，6月的进口数据再创新高，供需端压力还在，关注外商报价情况，暂以震荡思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：冶金焦炭增强首位

品种流动性情况：2019年7月15日，甲醇减仓205,906.49万元，环比减少3.81%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓 656,192.65 万元，环比增长8.13%，位于当日全品种增仓排名首位；镍 5日、10日滚动增仓最多；天然橡胶、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交 23,599,631.86万元、 16,709,190.61 万元和 13,265,843.78万元（环比：17.70%、31.99%、53.52%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月15日，有色板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 5,502.27 亿元、 2,999.88 亿元和 2,788.40 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货流动性增强

股指期货流动性情况：2019年7月15日，沪深300期货(IF)成交1668.57 亿元，较上一交易日增加28.35%；持仓金额1485.29 亿元，较上一交易日增加9.68%；成交持仓比为1.12 。中证500期货(IC)成交1163.99 亿元，较上一交易日增加48.02%；持仓金额1426.46 亿元，较上一交易日增加15.09%；成交持仓比为0.82 。上证50(IH)成交516.67 亿元，较上一交易日增加38.51%；持仓金额565.62 亿元，较上一交易日增加6.91%；成交持仓比为0.91 。

国债期货流动性情况：2019年7月15日，2年期债(TS)成交53.45 亿元，较上一交易日增加16.49%；持仓金额142.52 亿元，较上一交易日减少7.28%；成交持仓比为0.38 。5年期债(TF)成交104.11 亿元，较上一交易日增加74.91%；持仓金额274.05 亿元，较上一交易日减少2.78%；成交持仓比为0.38 。10年期债(T)成交516.09 亿元，较上一交易日增加73.02%；持仓金额753.55 亿元，较上一交易日减少3.72%；成交持仓比为0.68 。

期权：豆粕大涨，波动率同步上行

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率达到27%，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.34%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.92%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.11%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.30%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至10.01%。隐含波动率与历史波动率重回底部，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。