什么是利率互换(InterestRateSwap):
指交易双方约定在未来的—定期限内,根据约定名义本金和利率,定期交换现金流的交易行为。在互换交易中,一方的支付额依据浮动利率指数计算,另一方的支付额则依据固定利率或是另一种浮动利率指数计算,且通常仅支付双方应付利息额的轧差值,不发生本金交换。
利率互换的交易量目前是呈整体上升的趋势,利率互换有不同期限结构,浮动利率主要包括隔夜、7天、14天、1M、3M、6M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y等,其中对于7天采用的是复利,其他都是单利。
2、利率互换业务开展的目的:
利率互换有多种功能:
2.1降低融资成本
基于公司或企业为降低融资成本来讲。利用了比较优势,可以获取更低的贷款利率,举例:
A和B公司都需要融资,期望借入资金1亿,期限5年,金融贷款机构经过综合评估给出如下利率:
A贷款利率:固定利率10%,浮动利率:6个月libor+0.3%;
B贷款利率:固定利率11.2%,浮动利率:6个月libor+1%;
比较:固定利率市场,B公司多付1.2%,在浮动利率市场,B公司仅多付0.7%,说明B公司在浮动利率市场有比较优势,而A在固定利率市场有比较优势。如果A根据公司现金流考虑想借浮动利率,而B想借固定利率,那么可达成一笔利率互换合约如下:
A可以帮B借固定利率11.2%-(1.2%-0.7%)/2=10.95%
B可以帮A借浮动利率:6个月Libor+0.3%-(1.2%-0.7%)/2=6个月libor+0.05%
A和B约定每6个月支付一次利息,约定期限为5年,每年付息期末:
A向B支付6个月libor+1%利率,因A的借款固定利率是10%,收取的B支付的是10.95%,所以A实际支付的是6个月libor+0.05%;
B向A支付10.95%利息。
以上稍微有些绕,需要多加理解。
2.2将浮动利率贷款锁定
主要是银行的应用,便于进行资产负债管理,银行有很多的贷款是基于浮动利率的,为了现金流考虑,银行每个月将会收浮动的利息,所以银行可以以浮动换固定的方式,将未来的现金流锁定,将贷款利率锁定,然后可以再打包出去进行放贷。
2.3套保、投机套利为目的
主要应用在保险资管产品、私募基金产品、对冲基金。
举例套保:某大型保险资产管理公司持有70~80%的债券资产,均以固定利率为主,根据市场预期,未来几年内,利率将会上行,作为大量持有固定利率债券的保险资管公司来讲,利率的上升,无疑代表债券投资损失,为对冲利率风险,在利率上行初期,可以利率互换来进行套保,来规避利率风险。
同理,对于私募基金产品来说,投机亦是如此。
目前利率互换的主要参与者是银行和证券公司,从当前趋势来看,保险资管未来会增加在利率互换等衍生品的投资。
3、利率互换的交易策略
3.1单一市场无风险套利
常用模式即:利率互换+债券模式,在国外经常会被引用;
举例:
国开行发行的浮动利率债:07国开11,利率:3Mshibor+48BP,5年期;
利率互换:5年期,3MShibor的互换固定固定为4.23%;
同期发行的债券:5年期国开行固定利率债券,利率为4.5%;
以上则存在套利空间:
1)买入07国开11债券,收取利率:3Mshibor+48BP;
2)在场外市场卖出(5年期,3MShibor)利率互换,支付3Mshibor,同时收取固定利率4.23%;
3)实现结果:定期收取利率为3Mshibor+48BP-3Mshibor+4.23%=4.71%,相较于同期5年期国债利率4.5%,多出21BP。
3.2跨市场无风险套利
分为两种:一种是境内不同市场套利,和跨境内境外市场套利。
3.2.1境内不同市场套利
常用的有“现券+回购+互换”模式。
举例:
1)持有债券,在货币市场做FR007正回购,融资1000万;
2)将融资的1000万购买1年期市场中票,利率3.77%;
3)利率互换:买入1年期FR007,支付固定利率2.43%;
4)实现结果:-FR007+3.77%+FR007-2.43%=134BP,无风险套利134BP;
3.2.2境内境外跨市场套利
利用境内外市场存在的价差进行无风险套利。
举例:
1)境内利率互换:浮动利率:FR007,固定利率2.53%;
2)境外利率互换:浮动利率:FR007,固定利率2.73%;
3)买入境内利率互换,即收取FR007,支付2.53%;卖出境外利率互换,即支付FR007,收取2.73%;
4)实现结果:FR007-2.53%-FR007+2.73%=20BP;
3.3方向性交易
基于对未来收益率曲线作出预判,然后进行的套利交易。
3.3.1单方向交易:
若预期未来收益率曲线整体向下移动,则可以卖出IRS(收取固定,支付浮动),待利率下降后反向操作;若预期未来收益率曲线向上移动,则可以买入IRS。
3.3.2期差套利:
预期未来收益率曲线变陡峭,则买长期卖短期;预期未来收益率曲线变平坦,则卖长期买短期。
3.3.3基差套利:
对不同参考基准及其互换曲线进行交易(3M-Shibor/FR007、1YDepo/FR007等)。
4、利率互换开展的资格流程
上清所设置普通清算会员和综合清算会员;提高了清算效率,减少了违约率。
普通清算会员:可参与上清所清算,但仅限自营清算,不能代客清算。
综合清算会员:可自营以及代客清算,包括普通清算会员的产品都必须由综合清算会员进行清算。
产品参与IRS交易清算的资格及流程:
1)产品已成立,并在基金业协会备案(产品发行流程);
2)产品合同投资范围中必须包含利率衍生品;
3)在外汇交易中信开通债券交易连网,获得21位同业拆借中信代码(产品名义开通);
4)须获得各监管同意。
5)代理清算准备工作:需签订上清所代理协议。
6)签立NAFMII协议,并向外汇交易中心申请开通IRS交易权限,需要提交材料《IRS公司内部风险管理办法》&《IRS业务公司操作规程》。
NAFMII协议:中国银行间市场金融衍生产品交易主协议。中国银行间市场交易商协会,平台,降低协商成本,提高交易效率,遵守市场秩序。
7)确定托管人:开立上清所持有人账户,托管人需要有利率互换估值清算能力;
8)产品正式运作,划转保证金。
5、利率互换交易环节及流程
利率互换整体交易流程如下:
利率互换业务
1)双方达成协议;
2)分别提交交易信息到外汇交易中信;
3)返回成交信息;
4)同时将成交信息提交至上清所进行清算,利率互换是日清算;
5)上清所将清算日结单反馈给清算代理方;
6)清算代理方将日结单返回给机构;
涉及流程:
1、买卖同上流程
2、冲销流程:
1)外汇交易中心发布冲销通知;
2)机构及交易对手方确定是否达成冲销,如确定,提交冲销信息至外汇交易中心;
3)外汇交易中心根据提交信息,及有效交易确定冲销情况;
4)之后流程同上;
3、利息支付流程
1)上清所根据支付日信息进行净额清算,自动划转保证金;
2)将清算数据反回清算代理方;
4、费用收取流程:
上清所清算费用按季度收取,收取分为两部分:
1)代理清算基本费,按笔收取,每笔10元。
2)利率互换名义本金*代理清算费率,代理清算费率与剩余年限有关,剩余年限越高,费率越高。费率为百万分之几收取。
发布于2018-8-2 09:52 上海