[ 半年度报告]

　　——纯苯/苯乙烯——

　　研究员：王嘉钰东证衍生品研院化工高级分析师

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　　石油苯供应逐步回归，

　　需求修复预计呈现分化状态

　　★纯苯供应回升压力较大，不同下游需求预期有所分化

　　上半年纯苯的扰动主要在于供应端，下半年市场对其供应回归的预期较为一致，海内外重整及裂解装置均存在提负预期，亚美套利窗口再度大规模打开难度也较大。市场分歧主要在于后续的需求回补强度预期上，综合考虑不同下游的表需增速与实际终端需求间的差值，我们认为下半年己内酰胺需求修复力度或较强，苯胺与苯乙烯修复动能较弱，苯酚则需关注电子级环氧树脂方向的实际增量，2026年纯苯下游加权需求增速预测更新为1%-2%。6-7月纯苯预计延续去库，8月后逐步转为累库，但累库斜率在初期可能较为平缓。

　　★苯乙烯受制于耐用品消费透支问题，非一体化利润低位运行

　　苯乙烯产业链的核心问题在于弱需求。尽管我们在此前年报中看到了26年苯乙烯需求转弱的倾向，但其转弱的斜率仍然超出预期，前五月苯乙烯内需增速为-1.6%，其中家电、汽车等与下游3S挂钩较为紧密的领域今年下滑严重，支撑主要来自于中游化工品出口环节。由于家电及汽车的需求透支问题及居民部门大额耐用品消费决策保守问题需要时间来消化，需求难有明显修复，而苯乙烯供应弹性仍较大，因此苯乙烯生产利润需要压制在低位水平以实现供需再平衡(当前乙烯价格下，对应苯乙烯-纯苯价差约在800-1200元/吨附近)。不过就中短期而言，考虑到苯乙烯非一体化装置利润已显著承压，多套苯乙烯装置都已降负或存在降负预期，低加工差下检修回归速度或亦较慢，苯乙烯-纯苯价差继续收窄空间短时有限。

　　市场对纯苯供应端的回归预期并无过多争议，分歧主要在于后续需求修复强度上。在对纯苯需求进行拆分之后，可以看到的是居民部门主动降杠杆阶段的消费心理变化：低价快消品仍具韧性，但大额耐用品消费决策趋于保守，因此在政策端对预期形成扭转前，苯乙烯需求修复动能预计相对较弱，而己内酰胺方面我们则认为不宜过度悲观。纯苯6-7月将延续去库趋势，低库存状态将为BZN阶段性提供一定溢价；在8月后纯苯或将逐步进入累库状态，但累库斜率初期或较平缓。以布油70-85美元/桶作为锚点，纯苯关注5800-7100元/吨运行区间，苯乙烯关注6700-8100元/吨运行区间。

　　★风险提示

　　原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《石油苯供应逐步回归，需求修复预计呈现分化状态》。

　　发布时间：2026年6月29日。

　　王嘉钰(纯苯/苯乙烯)

　　从业资格号：F03117867

　　投资咨询号：Z0022719