宏观&金工早评 | 2026年3月6日

　　股 指

　　A股昨日回暖，四大股指均收涨，两市成交量2.41万亿。

　　外围环境上，市场开始担忧霍尔木兹海峡封锁延长，原油进一步大涨，夜盘美股中概股走弱。

　　行情结构上，只有昨日市场抛弃石化板块，回归主线的AI科技赛道，由MicroLED等题材带动上涨。

　　基本面上，霍尔木兹海峡被封锁使亚洲经济体滞胀预期上升，炼厂开始出现实质上拿不到原料等现象，或影响企业利润。两会召开，相比去年或更加注重结构调整，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，美元再度走强，国内由于央行继续注入超量流动性，流动性环境仍然宽松。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，但短期地缘冲突使市场风险偏好有所下降，市场或需要看到能源危机解决的方案才会恢复信心。

　　贵金属

　　贵金属整体走势偏弱，但显示支撑。整体行情受到油价反弹预期带来的美债利率和美元指数反弹影响有所抑制，但触及阀值市场市场出现预期管理显示支撑。

　　亚盘时间，贵金属走势相对趋强，这受到一定的实物和配置需求推动。随后美股开盘后市场伴随美股下跌，一定程度上也呈现下行态势。美国拟推出立法将AI芯片出口管制扩展至全球，英伟达、AMD等公司出口需获许可。股市短期延续跌幅直至后续油价缓慢回落。贵金属仍存在流动性风险带来的短线冲击波动。

　　地缘上，对于霍尔木兹海峡封锁的担忧仍在反复，油价整体处于上行趋势抑制市场。在上行到阀值后，市场在美盘后期传出干预油价的消息，白宫高级官员透露，美国财政部预计最快于本周四宣布应对能源价格飙升的一揽子措施，其中核心手段之一，便是直接利用石油期货市场进行价格调控。该消息传出后，油价和美元回落，美国股市反弹，金价小幅回升。市场整体跟随油价形成传导链，并波动明显。

　　特朗普表态“我们想先搞定伊朗，但古巴只是时间问题。”，他更是强调伊朗军事行动比油价上行更为重要。油价短期的局势仍不明朗，从而也使得贵金属市场短线波动加剧。

　　本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，昨日油价反复且相对偏强，贵金属受到美债利率和美元指数影响仍相对承压，但可以观察其支撑位的筹码力量。后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况，以及接下来的非农和零售销售数据对降息预期的影响。昨日整体盘面仍通过预期管理修复，但进入周五，存在数据和地缘不可控风险，会存在资金的短期避险行为，仍需谨慎控制风险。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL主力合约收报112.770元；股市企稳反弹，上证指数收涨0.84%，人民币兑美元收报6.9003。全天呈现股强债弱格局，现券长端收益率震荡微升，短端表现相对稳定，期限利差小幅走陡。

　　早盘受央行缩量续作买断式逆回购及两会政府工作报告定调影响，债市情绪偏向谨慎。10年活跃券250022平开于1.782%，伴随人大开幕及报告内容逐步明朗，收益率迅速上行至1.79%上方。报告设定赤字率4%及经济增速目标4.5%-5%，整体符合市场预期，未见超常规刺激，但降准降息等总量宽松措施未立即落地，引发部分止盈盘涌出。午后，A股TMT板块发力带动股指走强，股债跷跷板效应显现，国债期货震荡下行。临近尾盘，受明日央行行长将出席经济主题记者会的预期提振，市场对货币宽松仍抱有期待，现券收益率小幅回落，最终10年国债收于1.784%附近，全天市场在政策落地与预期博弈中反复拉锯。

　　资金面边际收敛。央行开展230亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2975亿元，同时预告明日将开展8000亿元3个月期买断式逆回购。尽管有缩量续作买断式的扰动，但整体流动性依然充裕，DR001微涨0.21bp至1.27%，DR007微涨0.18bp至1.42%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场净回笼及买断式逆回购缩量预告，主要在于平滑前期宽裕的资金面，但整体呵护态度不变。微观结构上，配置盘（银行）需求依然稳健，而交易盘（基金、券商）受股市反弹及政策未超预期影响，表现出较强的止盈意愿。当前利多因素在于政府工作报告设定的财政赤字及发债规模基本符合预期，供给压力可控；利空则在于股市反弹分流资金，及短期内降息预期的落空。预计短期债市将在高位维持窄幅震荡，密切关注明日经济主题记者会释放的货币政策信号。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。2026年政府工作报告将经济增速目标设为“4.5%-5%”，赤字率维持4%，体现了“提质增效”与防风险的务实导向，基本面弱修复的逻辑未被打破。报告提出“推动价格总水平由负转正”，显示出对走出通缩的诉求，但传导机制尚需时间。机构行为方面，在“资产荒”延续及存款重定价背景下，银行等主力机构对中长端利率债的配置需求依然坚韧。预计在货币政策“适度宽松”基调下，10年期国债收益率将在1.75%-1.85%区间波动，30年期国债在2.20%-2.30%区间震荡，静待进一步的总量宽松政策落地。

　　基 差

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