宏观&金工早评|2026年3月11日

　　股 指

　　 A股昨日延续反弹，股指下探后收回部分跌幅，两市成交量2.4万亿。

　　外围环境上，油价缓和但供应中断风险仍未消除，市场从乐观转向谨慎，夜盘美股偏震荡。

　　行情结构上，龙虾题材继续带动科技股上涨，石化板块大幅回调。

　　基本面上，伊朗试图布置水雷使市场对能源冲击风险仍有隐忧。1-2月出口大超预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，国内由于央行继续注入超量流动性，流动性环境仍然宽松。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，关注科技题材带动中证1000上涨，但也要注意能源危机重来的风险。

　　贵金属

　　昨日贵金属行情波动剧烈，主要受到消息面驱动为主，油价形成的预期反复左右市场，贵金属呈现波动。

　　在周一夜盘特朗普宣告战争即将结束和军舰护航的表态之下，油价出现显著回落，美元指数走弱，美债收益率稍显缓解，贵金属日盘受驱动稍显偏强。但昨日美盘时间，贵金属冲高小幅回落。冲高的原因受益于油价的回落带来的抑制因素减轻，这是源于美国能源部长的条推文：美国军方护送一艘油轮通过霍尔木兹海峡，油价大跌，贵金属冲高。随后，能源部长把推文删了，且白宫再次确认确实没有油轮护航。贵今属受到油价的反弹而有所走弱；更重要的是IEA会议结束，没有宣布释放战略石油储备。市场情绪反复受到油价波动。

　　从伊朗的表态来看，特朗普的表态其实存在自我性，市场的乐观情绪将可能成为后续的风险点。霍尔木兹海峡真实的通行情况才能成为确定性的交易方向，且水雷的部署后续需要长时间的恢复时间，将有可能形成供给的压力。现阶段对地缘的押注存在高度不确定性，对于贵金属而言，最合理的方法是关注支撑位的有效性。

　　到上周的地缘后期，美元指数对于油价的跟随显著放缓。这主要源于这一轮美国经济周期处于相对弱势不足以支撑加息预期；债务负担不足以支撑利率上行；美元信用逻辑仍是长期方向预期；这导致后续的油价暴涨并未显著拉升美元指数，贵金属因此存在支撑。短期的流动性主导以及白银自身虚实比高和库存低将一定程度上形成金银比仍偏弱的情况。

　　美国财政部昨日拍卖580亿美元的3年期美债，投标倍数为2.546，是8月以来的最低值；间接得标59.8%，低于六次拍卖平均水平64.3%；直接得标为20.7%；经销商得标为19.5%，是4月以来的最高水平。整体拍卖结果较弱，受到地缘和油价干扰，需求整体显示疲软，这对于美债信用和美债利率而言都是偏弱的信号，贵金属因此中长期有所支撑。

　　本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，油价的反复和其对于美元指数的拉动在放缓，其支撑位的筹码力量仍存在。后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况，以及接下来的CPI和十年期美债拍卖情况对降息预期的影响，更重要的是霍尔木兹海峡实际通行情况对油价的确定性影响，一旦部署水雷，其通航条件恢复将需要较长时间从而冲击实际的物理供应可能。数据和地缘消息均存在不可控风险，仍建议谨慎支撑位看多。

　　国 债

　　国债期货多数收平或微涨，TL主力合约收涨0.04%报111.490元；A股开启反弹，上证指数收涨0.65%，人民币兑美元收报6.8718。全天现券长端收益率窄幅震荡，超长端延续微幅上行，期限利差进一步走阔。

　　早盘受特朗普表态中东战事可能很快结束影响，原油大跌，通胀隐忧迅速缓和，债市情绪边际修复。10年活跃券250022低开于1.811%后震荡下探至1.8075%。但随后海关总署公布1-2月进出口数据大超预期，出口同比劲增21.8%，强劲的基本面数据迅速扭转了早盘的乐观情绪。叠加A股科技板块爆发带动股指走强，现券收益率快速反弹，10Y国债最高上探至1.819%。午后，随着A股涨势趋于平稳及国债期货触底反弹，现券情绪边际回暖，收益率重新回落。尾盘交投清淡，10Y国债最终收于1.813%附近，全天振幅受限，市场在多重宏观数据与地缘消息交织下呈现防御性观望姿态。

　　资金面有所收紧。央行开展395亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1448亿元。由于税期临近及逆回购到期压力，资金利率小幅分化，DR001下行0.79bp至1.362%，DR007下行1.31bp至1.5257%，但整体仍处于紧平衡状态。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行小额净回笼，资金面维持紧平衡，对短端形成一定制约。微观结构上，基金与券商等交易型机构仍在减持久期品种，反映出对短期行情的谨慎；而银行与保险等配置盘则继续在7-10年及超长端稳步吸筹，提供了下方的支撑。当前利空在于进出口数据超预期强劲及A股科技主线的活跃，市场可能交易经济复苏逻辑。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。财政政策方面，3月迎来新的五年计划第一个两会，财政赤字率维持4%，后续债市供给侧压力可控，广义财政赤字率较去年有所降低，出口引擎维持高韧性削弱了内需加码的紧迫性，政策力度回摆构成国债短期走强的最大驱动。货币政策方面，人民币汇率超预期单边走强，银行净息差和货币政策有效性成为当前是否”双降“的主要阻力，一季度降准降息概率仍低。10年期国债收益率短期内难以有效突破前期低点，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL在113附近面临较大压力。

　　基 差

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