宏观&金工早评 | 2026年4月24日

　　股 指

　　A股昨日回调，四大股指均收跌，其中中证1000和中证500跌幅更大，两市成交量放量到2.8万亿。

　　外围环境上，美国伊朗延长停火，双方陷入僵局，海峡被封锁预期延长，原油重新走强，能源危机风险重燃。

　　行情结构上，石化煤炭等能源板块走强，有色钢铁科技股回调。

　　资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，非银存款同比多增显示存款搬家倾向。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，随着海峡封锁延续油价若重新大涨，可能会导致经济衰退。

　　贵金属

　　贵金属周四走势回落明显，主要受到美伊谈判局势的影响，油价反弹（WTI再次接近100美金）带动美债利率（再次超4.3%）和美元指数小幅回升，美股权益市场未能延续前日的强势，在恐慌情绪（VIX）和流动性指标（金融条件指数）经历近几周的反转后再次从“脱敏”趋向“敏感”，贵金属上方承压后回调。

　　市场对于美联储降息预期有所回落，一方面受到油价走势反复的影响，另一方面美联储主席提名人沃什的表态相对谨慎，其表示生活成本可能是更紧迫的问题；需要根本性的政策改革；需要新的通胀框架，他将独立做出货币政策决策，不会受美国总统特朗普的任何建议或压力影响。相对谨慎的沃什表态为后续的货币政策预期增加不确定性，市场降息预期逐渐回调至全年不定价降息并对市场形成抑制。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，特朗普于当地时间周二宣布延长停火期限，维持海上封锁并等待伊朗提交统一谈判方案。而伊朗媒体回应特朗普延长停火期限：伊方并未要求延长停火期限；上周市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏；但随着“两周的停火到期日”到来，战争风险再度回升，市场出现分歧消息影响市场，特朗普再次开始“极限施压”，这一定程度上使得上周过度反弹的市场出现反弹疲态开始驱弱走势。

　　昨日权益市场未能延续前日的走强，在油价形成的美债利率和美元指数反弹情况下出现显著回调。油价接近100美金，美债利率再度超4.3%，而美股开始回落，资产走势似乎开始从脱敏状态逐渐定价，虽未出现明显的风险，但周四偏弱的走势可能进一步形成周五持仓的恐慌情绪，贵金属显著承压下探。

　　美国4月标普全球综合PMI初值录得52.0，创三个月新高；服务业PMI初值录得51.3，创两个月新高。制造业产出指数初值录得55.7，创48个月新高；制造业PMI初值录得54.0，创47个月新高。欧日等国PMI均出现不同程度的回升超枯荣线，主要因为战争的影响已经传导到各国的服务业，制造业目前仍然是担忧未来产能中断，所以近期加速生产和采购驱动。数据公布后，美元指数和美债利率相对回升从而使得贵金属受到一定抑制。

　　综合而言，近期反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，而近期再次出现的极限施压修正市场。未出现明显实际落地的谈判信息前，反弹趋势受到上方压力。在波动率再次低位和脱敏情绪过度后，市场可能逐渐恢复敏感对上行驱动形成抑制，而更容易对风险定价。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线缺乏驱动。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，TL主力合约收报114.180元；股市低开高走，上证指数收复4100点；人民币兑美元收报6.8219。全天现券收益率普遍下行，长债及超长债更受资金青睐，期限利差进一步压平。

　　早盘受特朗普宣布延长对伊停火影响，避险情绪降温，10年活跃券260005低开于1.74%后震荡下探。伴随央行继续小额净投放呵护税期，充裕的资金面驱动国债期货高开高走，现券在多头情绪裹挟下于10点附近最低下行至1.725%的政策心理底线。午后，随着A股持续拉升并站稳4100点，股债跷跷板效应显现，叠加多头获利盘止盈涌出，收益率一度反弹至1.7325%。尾盘多空博弈加剧，基金与券商转为偏空观望，现券收敛于1.7315%附近，市场在资金泛滥与涨多歇息的纠结中宽幅拉锯。

　　资金面延续极度宽松状态。央行开展60亿元7天期逆回购操作，单日实现净投放55亿元。税期走款最后一天未见波澜，DR001微涨至1.2182%，DR007下行至1.3202%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行小额净投放平稳度过税期，市场资金供给远大于合意资产，极低的隔夜成本不仅夯实了短端底盘，更驱动机构不断向长端要收益。当前利多因素在于外汇占款流入及结构性工具导致的基础货币淤积，叠加部分固收+资金的回流；利空则在于美伊停火延期削弱了避险逻辑，以及前期获利盘丰厚带来的止盈反噬压力。预计短期债市在“钱多”的逻辑下将维持偏强震荡，需警惕后续超长特别国债供给落地对资金面的边际消耗。

　　基 差

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