—— 焦煤/焦炭 ——

　　研究员：王心彤 东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　供需再平衡，格局待重构

　　★焦煤：供应政策约束，价格底部已现

　　2026年焦煤市场预计整体趋于供需平衡。从供应结构看，国产焦煤产量将更多受到政策引导与价格信号的双重调节，调控思路逐步从“保供”或“查超产”向动态供需平衡转变，强调“以需定产”与精准调控，并通过建立产能储备机制平抑供应波动。尽管仍有部分新增产能释放，但受井下条件逐步弱化、煤矿选洗率下降等因素制约，预计全年国产炼焦煤产量将与2025年大体持平。进口方面，蒙煤仍有增量预期，但期间或受蒙古国政治因素变化和我国实际需求量扰动；澳煤明年国内价格环境趋于平稳，我国澳煤进口量预计会小幅增加；其他国家变化不大，进口小幅增量。 整体而言，2026年焦煤市场预计呈现国产持平、进口略增、供需偏平衡的格局，价格走势将更多依赖政策节奏、进口补充与需求变化之间的动态变化。

　　★焦炭：产能过剩格局未改，利润难言乐观

　　焦炭供应仍受利润与需求调节，在产能过剩格局未发生根本改变、供给弹性较大的背景下，若无明确政策推动，焦化利润难有明显改善，预计继续围绕盈亏平衡线波动。全年焦炭产量或与今年持平。出口方面，在海外竞争加剧、国内成本中枢上移的制约下，出口量预计延续低位。需求方面，依据东证钢材年报相关观点，2026年钢铁终端需求整体预计与今年持平，内部分化延续。综上，在供应平稳、出口受限、需求结构分化的背景下，焦炭行业整体仍将处于“高产能、低利润、弱出口”的状态，价格走势继续跟随成本及钢材需求波动。

　　★2026年双焦市场交易逻辑

　　综合来看，2026年煤焦供需预计整体趋于平衡，价格大概率以区间震荡为主。下方成本支撑，尤其年内低点位置支撑偏强；上方则受制于终端需求恢复力度，在需求出现实质性改善之前，价格上行空间受限。从交易节奏来看，预计焦煤价格走势或呈现前低后高的特征。上半年供应环比预计小幅增加，而需求端承接能力有限，库存可能持续累积，对价格形成压制；下半年随着宏观政策预期逐步落地、需求边际改善，库存压力有望缓解，价格重心或将逐步上移。

　　★风险提示：

　　双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行，以及政策变化。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供需再平衡，格局待重构》。

　　发布时间：2025年12月25日。

　　王心彤 （焦煤/焦炭）