宏观扰动与供需博弈加剧，沪铜短期陷入高位震荡

一、成本支撑稳固但利润传导受阻

本周沪铜主力合约围绕 79000 元 / 吨展开激烈多空争夺，估值层面呈现 “成本托底但利润承压” 的特征。从上游成本端看，铜精矿加工费（TC）虽仍处于负值区间，但较前期略有回升，主要因自由港印尼冶炼厂设备故障后短期抛售部分铜精矿，缓解了局部原料紧张压力。不过，全球铜精矿供需偏紧的大格局未变 —— 智利、秘鲁等主产国矿山扰动仍存，铜精矿港口库存维持低位，原材料价格高企对铜价的成本支撑逻辑依然较强，成为沪铜回调的重要底线。

冶炼端利润持续承压，尽管副产品硫酸价格高位运行（山东地区硫酸报价 580 元 / 吨），为冶炼企业提供一定利润缓冲，但国内主流冶炼厂净利润仍压缩至 500-800 元 / 吨，部分高成本企业已逼近盈亏平衡点，产能释放意愿受到抑制。下游环节利润传导更显困难，加工企业加工费维持稳定，但终端订单未现显著改善，企业多以 “按需采购” 为主，对高价铜的接受度有限，导致上游成本支撑难以完全传导至终端消费，沪铜估值进一步上行缺乏需求端配合。

二、多空因素交织，短期博弈白热化

1. 宏观面：政策预期与不确定性双重扰动

当前宏观环境对铜价的影响呈现 “利好与风险并存” 的特点：

美联储政策：预期宽松但独立性存疑：市场对 9 月降息 25BP 的定价概率已升至 较高位，美债收益率回落为铜价提供宏观支撑。但特朗普解雇美联储理事库克的举动引发市场对美联储政策独立性的担忧，叠加美国 8 月非农就业数据即将公布，政策路径的不确定性可能加剧铜价短期波动。

国内政策：金融托底但效果待显：LPR 1年利率已连续三个月维持不变，但前七个月社会融资规模累计同比多增 5.12 万亿元，金融对实体经济的支持力度仍在；消费贷款贴息等方案有望后续提振消费，但短期尚未对铜下游（如家电、汽车）形成实质性拉动，政策效果存在时滞。

美元走势：阶段性走强压制价格：本周美元指数一度反弹至 98.73，主要因欧元区经济数据疲软，美元相对强势对以美元计价的国际铜价（伦铜）形成压制，进而传导至国内沪铜，成为短期利空因素。

2. 供需面：紧平衡格局下 “弱现实” 与 “强预期” 博弈

（1）供应端：矿端扰动与冶炼增量并存

矿端扰动持续：智利 Codelco 因埃尔特尼恩特矿坍塌事故，将 2025 年铜产量预估下调至 134-137 万吨（原预期 140 万吨），全球铜矿供应增量进一步收缩；国内铜精矿港口库存降至 185 万吨附近，原料偏紧格局短期难改。

冶炼端增量有限：7 月国内电解铜产量 117.43 万吨，环比 + 3.47%；8 月预计产量 116.83 万吨，环比 - 0.51%；虽仍处历史高位，但受利润压缩影响，部分企业已开始控制产能释放节奏，冶炼端增量不及前期预期，对供应端的压制有所减弱。

（2）需求端：淡季疲软与旺季预期交织

当前铜需求仍处 “淡季收尾、旺季未启” 的过渡阶段，呈现 “弱现实” 特征：

下游开工率回落：线缆企业开工率周环比下降 3.49% 至 72.5%，同比降幅达 24.16%，主要因电网项目招标进度放缓；家电、汽车等终端行业虽有边际改善，但尚未形成规模化拉动，精铜杆企业订单量仅维持在 “按需生产” 水平。

旺季预期支撑信心：市场对 “金九银十” 传统消费旺季仍有期待，尤其是电网投资的滞后落地、新能源汽车的持续增量，成为支撑需求的长期逻辑，但短期需等待实际订单验证。

（3）库存端：全球分化但总量可控

全球铜显性库存呈现 “外降内稳” 分化格局：LME 铜库存周环比下降 5000 吨至 15 万吨，主要因欧洲地区消费边际改善；截至 8 月 28 日，国内铜社会库存当前维持在 14.5 万吨左右，虽较 7 月低位有所累积，但仍处于历史同期中等偏低水平，库存压力尚未对价格形成显著压制，为 “旺季去库” 预留空间。

三、后市展望

沪铜主力合约（CU2510）预计维持 78600-80000 元 / 吨区间震荡。

四、风险提示

上行风险

美国 8 月非农就业数据显著不及预期，美联储释放超预期鸽派信号；

智利、秘鲁矿山出现大规模罢工或事故，全球铜矿供应超预期收缩；

国内 “金九银十” 需求爆发，电网投资、新能源汽车消费超预期，带动库存快速去化。

下行风险

美国 8 月非农就业数据超预期强劲，美联储推迟降息或缩减降息幅度；

国内房地产数据进一步恶化（如销售面积同比降幅扩大），拖累建筑用铜需求；

美元指数持续走强，国际铜价大幅下跌，传导至国内沪铜。