合成橡胶：成本支撑走弱，价格短强中弱

　　完成日期：2024年8月30日

　　方正 研究所期权、BR橡胶分析师

　　从业资格号：F3028333

　　投资咨询号：Z0014213

　　摘要

　　合成橡胶期货本月呈现下探后震荡上涨走势，现货出厂价格跟随期货上涨。从合成橡胶基本面来看，8月上游丁二烯价格企稳反弹，供应改善同时库存持续增加，预期未来价格震荡走弱，合成橡胶产能利用率低位持续反弹，但加工负利润持续导致开工率仍显著低于去年同期，库存继续降低。需求方面，半钢轮胎开工率维持高位，全钢胎企业开工率旺季小幅回升，橡胶板块转好带动走强。合成橡胶期权持仓量PCR和成交量PCR绝对数值分化，说明短线看多倾向偏高，但到期看跌倾向偏高。综合考虑BR橡胶中期以区间宽幅震荡对待，期权策略上可继续尝试卖宽跨的期权策略赚取权利金。

　　风险提示：宏观政策变化、原油价格变动、丁二烯橡胶产能变化、需求变化。

　　合成橡胶走势回顾

　　期货方面，2024年8月合成橡胶期货呈现下探后一路震荡上涨走势。BR橡胶主连从月初14420元/吨下探至13795元/吨后一路上涨至15450元/吨，从合成橡胶主连走势来看，换月前走下跌趋势，换月后走出上涨趋势。

　　现货方面，山东地区市场民营价格走势明显落后于期货价格，月初价格从14850元/吨下跌至月中的14400元/吨，之后逐步跟随期货价格上涨至15000元/吨，现货市场价格上涨弱于期货市场。

　　基本面分析

　　1、丁二烯价格企稳反弹，长期趋势转弱

　　8月原油价格宽幅震荡，丁二烯价格在前期价格回落的基础上企稳反弹，但月均价环比仍有小幅下跌。从进出口数据来看，2024年7月，中国丁二烯进口量在1.19万吨，环比下降57.04%。1-7月，丁二烯进口总量在17.96万吨，同比去年同期下降约19.59%。7月出口量在0.70万吨，环比下降10.26%。1-7月累计出口总量在8.88万吨，同比去年同期大幅增长95.75%。从库存数据来看，本月企业库存环比继续增加，其中，港口库从1.88万吨增加至2.55万吨，但远低于去年同期的3.8万吨。9月份来看，国内丁二烯装置的检修有限，产量暂无大幅下降预期同时进口货源预期有明显增量，预计9月丁二烯价格震荡偏弱。

　　2、顺丁橡胶库存降低，产能小幅提高

　　从产能利用率来看，8月高顺顺丁产能利用率呈现逐步走高态势，从月初的55.37%逐步上升至目前的58.02%。由于上游丁二烯价格维持高位，理论利润长期为负，当前高顺顺丁产能利用率仍显著低于去年，同比下降9.24%。本月丁二烯橡胶价格上涨带动高顺顺丁产能利用率提高，但仍处于近3年低位。

　　从产量来看，7月，高顺顺丁产量9.36万吨较去年同期的9.60万吨减少0.24万吨，顺丁产量10.16万吨较去年同期10.05万吨增加0.11万吨。根据隆众资讯数据预估，8月份在浙石化顺丁胶装置负荷提升，独山子等顺丁胶装置重启预期下，顺丁胶总产量有望略增提升至11.37万吨，细分数据上期所交割品牌顺丁橡胶总产量或增长至5.95万吨，将是近期内的高位水平。从进出口数据看，7月，中国顺丁橡胶出口1.92万吨，同比增长54.8%；顺丁橡胶进口1.93万吨，同比降低24.8%。

　　从库存数据来看，8月，顺丁橡胶样本企业总库存小幅下降，其中贸易商库存从月初的4160吨减少至3850吨，当前数据仍维持在近几年高位；厂内库存从月初的21050吨先增后减至20500吨，整体变化不大，厂内库存数据仍处于近几年低点。

　　3、汽车产销走弱，全钢轮胎产能小幅反弹

　　从国内汽车销量数据来看，中国汽车工业协会公布的数据显示，2024年7月，我国汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，同比分别下降4.8%和5.2%。

　　据海关数据统计：2024年7月，小客车轮胎出口量为30.40万吨，环比-3.87%，同比+11.49%，1-7月小客车轮胎累计出口量189.27万吨，累计同比+14.62%。小客车轮胎出口量环比下调，海外新订单量有所走弱。外贸雪地胎订单在七月份多已集中交付，部分企业外贸新订单量出现缩减，对整体小客车轮胎出口量形成一定拖拽，8月，中国小客车轮胎出口量预计在29万吨附近，环比7月仍存走低可能。2024年7月，卡客车轮胎出口量为40.22万吨，环比-6.28%，同比-3.61%，1-7月卡客车轮胎累计出口量261.85万吨，累计出同比-1.49%。在6月份出口高基数基础上，7月卡客车轮胎出口量下降。8月，中国卡客车轮胎出口量预计在40万吨左右，环比7月不会有明显变动。

　　根据隆众资讯半钢胎样本企业出口订单来看，44%的半钢胎样本企业出口订单较上月基本持平，另有44%的企业出口订单较上月减少，11%企业出口订单有所增量。整体来看，外贸雪地胎已交付，导致订单水平不及上月，但目前企业外贸订单基本回归常规，国内雪地胎逐步上量，加之整体库存低位，目前多数企业仍处于“供不应求”局面，订单量多于产能。截至8月30日，国内半钢胎样本企业产能利用率为79.7%，环比下降0.42%，同比增涨0.73%。

　　根据隆众资讯全钢胎企业订单情况调研来看，8月企业订单持平的占比最大，在50%，42%左右的企业订单减少，8%左右企业订单增加。从出口订单情况来看，58%的全钢胎样本企业出口订单较上月减少，33%样本企业出口订单较上月持平，8%的样本企业出口订单较上月增加。本月全钢胎企业订单情况较上月有所走弱，但海运费走低或推动海外需求短期走强。截至8月30日，国内半钢胎样本企业产能利用率为57.96%，环比增加1.54%，同比下降8.11%。

　　宏观经济分析

　　国内方面，7月国内宏观经济“供强需弱”特征较为明显，房地产行业持续调整，国内经济增长内生动能偏弱。生产方面，7月全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，增速较上月回落0.2个百分点，整体工业生产活动继续放缓。投资方面，1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，增速较1-6月份回落0.3个百分点，投资端增长动能减弱。消费方面，7月份社会消费品零售总额3.78万亿元，同比增长2.7%，增速较上月提高0.7个百分点。出口方面，7月出口总额3005.6亿美元，同比增长7%，增速较6月回落1.6个百分点。通胀方面，7月CPI-PPI剪刀差持续走阔至0.7个百分点，7月CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，环比由下降0.2%转为上涨0.5%，但扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，较前月下降0.2个百分点。7月份，受国际大宗商品价格波动下行及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，PPI同比下降0.8%，降幅与上月相同。当前国内经济数据仍较弱，关注近期宏观政策能否推动内需回暖。

　　国际方面，7月份，美国制造业PMI为46.8%，较上月下降1.7个百分点，连续4个月低于50%。分项指数变化显示，制造业生产、需求和就业活动较上月均有不同程度下降。美国7月核心PCE物价指数年率录得2.6%，与上月一致，略低于市场预期的2.7%。市场一致预期美联储9月开启降息周期。7月份欧洲制造业PMI为47.9%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续2个月环比下降，其中，德国和法国制造业PMI较上月均有不同程度下降，且均在45%以下，表明两国经济恢复相对缓慢，影响了欧洲整体复苏力度。国际货币基金组织7月预测，2024年德国经济增长率仅为0.2%。基于欧元区经济恢复力度的持续趋弱，欧洲央行管委会相关人员表示欧洲央行将进一步放松货币政策，下半年欧洲央行有可能再降息两次。

　　合成橡胶期权分析和策略推荐

　　合成橡胶期权7月成交量和持仓量快速回落，进入8月份成交量和持仓量逐步提高，整体变化与期权到期换月有关。从PCR指标来看，持仓量PCR（VL-PCR）7月一路震荡上行后近期回落，成交量PCR值7月显著提升后近期回落。从指标的意义来看，成交量显示看涨期权交易活跃，持仓量显示看跌期权相对活跃，当前持仓量PCR和成交量PCR绝对数值分化，说明短线看多倾向偏高，但到期看跌倾向偏高。

　　当前上游丁二烯价格企稳反弹，但丁二烯供应改善同时库存持续增加，预计短期高位震荡走弱。合成橡胶产能利用率低位持续反弹，但加工负利润持续导致开工率仍显著低于去年同期，库存继续降低。下游需求方面，半钢轮胎开工率维持高位，全钢胎企业开工率旺季小幅回升。合成橡胶期权数据显示短线看多倾向偏高，到期看跌倾向偏高。综合考虑BR橡胶短期震荡偏强，中期或高位震荡走弱，期权策略上可继续尝试卖宽跨的期权策略赚取权利金。