供强需弱下棉价怎么走？

　　2024.11.29

　　全球棉花供需情况

　　11月份USDA全球棉花供需报告显示，2024/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存均下调；同时，美国棉花产量、出口量下调，期末库存上调，数据多空并存。

　　据美国农业部11月份棉花供需报告显示：2024/25年度全球棉花产量环比下调10万吨，降至2533万吨；11月份全球棉花消费量继续下调11万吨至2512万吨；全球棉花期末库存下调13万吨，对市场产生一定利多支撑。

　　综合来看，USDA11月供需报告中性略偏多，但在全球强势美元的情况下，难以形成趋势性行情指引，短期外盘美棉走势或偏弱震荡运行为主，随着产量逐渐固化，未来市场的焦点在于后续全球消费变化。

　　图1：USDA11月全球棉花供需展望（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　美国农业部11月份供需报告下调美棉产量0.2万吨至309万吨，美棉出口量下调5万吨，期末库存上调5万吨至94万吨，高库存压力增加。目前美国棉花收获进入尾声，天气影响逐渐减弱，产量大幅调整的概率偏低，关注后续出口情况，特别是特朗普上台之后的关税政策变化对全球贸易流产生的影响。

　　图2：美国棉花产量（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图3：美国棉花库存（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　国内棉花供需情况

　　（一）国内棉花产量超预期

　　中国棉花协会11月预测：2024/25年度，全国棉花产量635.5万吨，较上期上调15.4万吨，同比增长8.1%；棉花进口量190万吨，同比下降41.3%；消费量800万吨，同比增长1.3%；期末库存1017.4万吨，同比增长2.3%。

　　图4：中国棉花产量

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　2024/25年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2024年11月25日24点，累计公检14783668包 ，合计3338904 吨，同比增加20.80%，新疆棉累计公检量3249788吨，同比增加20.36%；其中，锯齿细绒棉检验数量14755366包，皮辊细绒棉检验数量3720包，长绒棉检验数量24582包。

　　图5：棉花公检进度

　　（数据来源：Mysteel）

　　（二）棉花库存快速增加

　　商业库存处于历史同期偏高水平，供给宽松。据棉花信息网发布的棉花商业库存数据显示，截至10月底，棉花商业库存为288.72万吨，月环比增加119.86万吨，进入季节性累积趋势并高于去年同期水平。

　　图6：棉花商业库存（单位：万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　工业库存处于中性水平。截至10月31日，纺织企业在库棉花工业库存量为82.3万吨，环比增加3.8万吨，同比减少8.4万吨，纺织企业逢低补库，总体原料库存小幅上升。

　　图7：棉花工业库存（单位：万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　据Mysteel统计显示，截止今年第47周，港口库存为49.21万吨，从同比增加近12.61万吨，处于近几年较高水平。

　　图8：棉花港口库存（单位：万吨）

　　（数据来源：Mysteel）

　　（三）纺织厂纱线库存开始累计

　　根据MYsteel数据显示，截止今年第47周，纺织厂纱线库存27.1天，连续一个月周度环比增加，同比减少5.7天，总体库存处于中性水平。由于下游订单环比走弱，产出持续增加，需求端下滑，形成库存压力。

　　图9：纺织厂纱线库存（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　国内棉花估值情况

　　11月底，内外价差在1000元/吨附近。国内即期花纱价差在6100左右，价差处于偏低水平，新疆纺织利润略微盈利（500），内地纺织利润亏损（700-1000），整体来看，产业链下游利润仍然偏低，不利于下游补库。

　　过去几年国内轧花厂亏损严重，风险偏好低，本年度收购价下滑，棉花成本下移。新疆地区新棉成本逐渐固化，目前北疆新棉收购基本完成，南疆收购也进入尾声。全疆籽棉平均收购价格在6.3元/公斤左右，对应新棉成本在14500-15000元/吨左右。

　　从历史来看，在年度开始初期，新棉成本对棉价有一定支撑。

　　图10：棉花成本矩阵图（单位：元/吨）

　　（数据来源：西南期货研究所整理）

　　总结

　　（1）从USDA11月供需报告来看，对全球产需都进行了调整，但调整幅度不是很大，难以对全球棉花形成方向性指引。

　　（2）前期外盘70美分估值处于偏低水平，当前外盘估值相对不高，但在强势美元的环境下，国际棉花价格受到压制。

　　（3）从国内来看，本年度国内产量超之前的预期，商业库存快速回升至同期高位。当前国内需求和出口需求偏弱，下游订单转弱，产成品库存快速累计。在下游低利润和需求转弱的情况下，短期纺织厂补库意愿较低，工业库存处于稳定。

　　（4）从棉花的估值来看，下游产业链持续亏损削弱其库意愿。内籽棉收购进入尾声，成本基本固化，机采棉收购平均6.33元/公斤，对应棉花成本在14500-15000元/吨附近，这个价格区间套保盘较大。

　　（5）近月盘面价格已经包含了较多的利空，在仓单偏少和基差偏大的情况下，继续做空的风险收益比不匹配，关注近月临近交割的基差收敛的反弹。