日本央行副行长内田真一(Shinichi Uchida)在周三发表重要讲话意外“放鸽”，他尤其强调如果金融市场不稳定，日本央行的政策制定者们不会进一步提高基准利率。此后日元汇率可谓断崖式下跌，美元兑日元在周三一度暴涨超2.5%，意味着日元汇率在因套利交易平仓浪潮持续暴涨数日后大幅贬值，全球股市也因内田鸽派言论以及日元贬值而获提振。

　　在内田真一周三意外发表上述鸽派言论后，日元汇率一度贬值至1美元兑147.90日元，随后跌幅有所收窄，最终在周三报146.81日元附近，周四亚洲早盘时间段美元兑日元则小幅下行。据了解，这是自7月31日日本央行加息以来，日本央行货币政策委员会成员首次发表上述鸽派言论。

　　7月31日以来日央行加息引发日元大幅升值进而促使日元融资套利交易大规模平仓，并且日本央行加息预期在周一全球市场可谓引发史无前例的负面反响，日本央行在一些投资者看来堪称全球股市“黑色星期一”的始作俑者。

　　日本央行副行长意外发表鸽派言论后，亚洲股市周三由疲软跌势转为暴涨，连续两日大幅反弹。MSCI亚太指数涨幅高达1.8%，日本股市继周二暴力拉升后，周三继续暴涨。日本东证指数一度上涨4.3%，日经225指数一度涨超3%，最终在周三险些收复“黑色星期一”创下的剧烈跌幅。韩国和中国台湾基准股指也出现大幅上涨，后者更是在周三创下2021年5月以来最大单日涨幅。

　　全球股市“黑色星期一”的元凶：“套利交易”被迫大规模平仓

　　由于最近日本央行的货币政策收紧似乎引发了日本股市的历史性暴跌并导致全球市场动荡，该央行近日可谓面临着市场的舆论重压。

　　基准东证指数在周二反弹之前经历了连续两天创纪录的下跌，周一更是引领全球股市暴跌，主要原因是美国经济衰退预期因意外上行的失业率而在近日升温，加之日元汇率加速上行促使套利交易迅速平仓，以及投资者们对日本央行进一步加息可能伤及日本脆弱的经济复苏态势和日元升值重创丰田等大型出口商的担忧，进而导致日本股市周一暴跌至数次熔断，带崩全球股市。

　　与此同时，市场认为美联储降息幅度将比此前预期的幅度大得多，因此日元近期加速升值促使交易员们迅速解除一度颇受全球外汇市场欢迎的日元融资套利交易头寸，这也令一些交易员不得不大量抛售美国科技股等流动性较高的大量股票头寸来弥补借入日元导致的巨额亏空，这也使得整个金融市场在周一陷入抛售风险资产的惨烈恶性循环。尤其是自7月初以来，日元汇率的11%上涨幅度与美股科技股基准——纳斯达克100指数的13%下跌步伐趋于一致。

　　当日元迅速升值时，这种套利交易的风险显著增加。由于借入的是日元，如果日元升值，加杠杆的外汇交易员们必须以更高的价格回购日元来偿还借款。这会导致他们的实际回报大幅减少，甚至可能出现大额亏损。

　　同时，当日元汇率快速升值时，交易员为了弥补潜在的亏损，通常会选择迅速平仓，这意味着大量卖出他们手中流动性较高的股票和垃圾债券等其他风险资产以回购日元，并且由于日元乃传统意义上的避险货币，一些交易员可能更大规模地抛售风险资产以购入日元，在全球市场动荡的情况之下规避风险。

　　从长期角度来看，日元升值趋势难以避免

　　来自野村国际的外汇策略师Yusuke Miyairi表示:“你仍然可以通过做空日元兑美元获得相当数量的套利收益，但在目前不稳定的市场，这样做显然是不值得的。”“我们预计，到9月底，美元兑日元走势将稳定在143美元左右。”

　　内田在周三表示，最近的全球金融市场走势“极不稳定”，日本央行需要暂时保持宽松的货币政策。他还强调，在市场不稳定时，日本央行不会贸然加息，这与日本央行行长植田和男在上周的鹰派政策立场明显不同。在后续的讲话中，内田指出，与市场的沟通需要谨慎进行。

　　“在日本央行副行长发表最新讲话后，目前日元仓位仍为空头，表明未来走势可能将取决于美联储的政策行动以及美国经济状况。”来自Saxo Markets的外汇策略主管Charu Chanana在一份报告中写道。“然而，未来的风险回报平衡仍然倾向于日元因日本央行紧缩货币政策预期而进一步走强，具体时间表可能取决于美联储降息的方式。”

　　对瑞银而言，周三的日元汇率下跌也许是昙花一现，该行的策略团队建议投资者们积极买入日元，因为他们预计到2025年底，日元将升值10%以上。

　　来自TS Lombard的分析师们预计，外汇市场的投机交易员们可能需要找到高达1.1万亿美元的资金来偿还日元套利交易带来的巨额日元借款，并称“这波套利交易平仓似乎还不太可能结束”。

　　摩根大通全球外汇策略联席主管Arindam Sandilya近日表示，由于日元仍然是最被低估的货币之一，近期套利交易的平仓还有更大的空间。Arindam Sandilya表示：“我们还没有结束。套利交易的平仓，至少在投机投资界，大约已经完成了50%至60%。”

　　 Arindam Sandilya表示，套利交易不太可能在短期内恢复到日元上涨前的水平，因为短线大幅波动对投资组合造成的技术性损害“不易消除”。他表示：“一个好的结果是市场在当前水准附近企稳，最多可能是小幅复苏。但在许多情况下，往往会看到走势的延续，即使速度比之前要慢一些。”

　　日本央行副行长内田长期以来可谓在制定日本央行政策走向正常化的过程中发挥了重要作用，因此他的言论往往代表着日本央行立场。今年3月，日本央行17年来首次加息，结束了超宽松政策，此后与7月进一步降息，并且央行行长植田和男在日本央行7月利率决议公布后的新闻发布会上再度“放鹰”，称如果价格展望成为现实，日本央行将再次加息，并他表示0.5%不是特定利率上限。

　　掉期交易市场目前的定价数据显示，在内田意外发布鸽派言论后，日本央行12月货币政策会议加息25个基点的可能性仅为30%，远低于上周加息后一天的60%以上。