假期回顾：

上周初市场围绕供应端交易，后半周围绕美联储降息预期交易，油价重心回落。供应方面，由情绪宣泄转向超跌修复。OPEC 会议结果大体符合预期，超预期的点在于四季度开始可能逐步取消的 220 万桶的自愿减产份额以及 2025 年阿联酋等国产量配额的增加，尤其是对于前者的解读在本周初导致市场快速走跌，但实际来看三季度石油供应并不会出现明显过剩，且沙、俄重申这一部分减产额度的取消需 要根据市场情况，且有逆转的可能性，维持市场稳定仍是首位。需求方面，降息前景反复但汽油旺季背景下预期先行，与现实依旧劈叉。EIA 数据显示原油累库、三大成品油连续第三周累库。炼厂开工回升到 95%以上高位对于进口原油的需求提升，但成 品油产量并没有明显增加且由于需求疲弱，成品油表需有明显回落。中国方面，大型国有炼厂常规检修下 5 月原油进口量 4697 万 吨，同比-8.7%，1-5 月累计原油进口量-0.4%。上周地炼新增两家炼厂进入检修，主营炼厂加工量也回落，原油加工量降到 2021 年同期以下水平。裂差方面，除欧洲地区外，美国、新加坡的汽柴油裂差均上涨，仍需关注持续性。上周公布的 ADP 就业数据显示劳工市 场降温，并且由于 G7 成员国加拿大、欧央行在本周先后降息，全球降息潮的启动促使对美联储 9 月降息的概率有所提升，但周五晚间公布的非农就业人口增加 27.2 万人大超预期，9 月降息预期又从 70% 回落至 55%，油价受到降息预期反复的影响较大。

后市展望：

总体上，供应端超跌情绪修复但宏观预期仍在反复，短期需求无实质改善下，上涨驱动不足。三季度在 opec 维持减产下供应增量有限，而即将到来的汽油旺季、炼厂检修回归下，需求仍将加速改善，预期原油将迎来去库行情，等待裂差及月差拐点，油价有望修复。