【总结】

(1)融资需求难趋势性回升:人民币贷款增速与国债收益率呈现高度正相关，今年一季度人民币贷款增速继续下滑，拖累社融增速下滑，虽二季度预计政府债券融资增速将回升带动社融总量回升，但代表实体融资水平的贷款增速在地产拐点未至的背景下预计仍难以趋势性回升。

(2) 经济延续弱修复:虽一季度GDP增速实现开门红，但除去固定资产投资中制造业表现亮眼外，其余分项均表现平平。且反应物价水平的GDP平减指数继续下滑，指向当前经济强在生产弱在需求的格局延续。

(3) 一季度流动性整体宽松:节前降准叠加公开市场操作下，银行间资金面较为宽松，同业存单利率持续下滑。

(4)降准及将存款利率等货币政策仍可期:居民信贷需求仍在低位，实体融资成本较高，而受制于人民币贬值压力，短期内政策利率降息预计难以出现，但存贷款利率的调降以及降准仍可期待。

(5) 资产荒格局延续

【展望】

   对于二季度，我们认为以上利多因素仍然存在，但需要警惕可能的利空风险：

(1) 超长债的供给压力:预计弱于2023年，需要专注周一公布的具体细则

(2) 监管对于超长债的关注度: 情绪层面的阶段性影响为主，当前或已在合意区间

整体看，债市的主要逻辑没有改变，地产未见拐点，居民信贷需求仍在低位，实体融资成本较高。不确定因素在于，超长债的发行节奏及方式。

短期关注债券发行节奏以及流动性对于债市的冲击，中长期债牛格局不变。

免责声明：

本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“国债”，可获得关于国债的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注