本文作者 | 刘超 中信建投期货金融衍生品首席分析师

　　本报告完成时间 | 2024年3月31日

　　摘要

　　2024年一季度，各个金融期权标的20日历史波动率均值均呈现上行走势，其中中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显，中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%，最大值录得54.75%，南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%，最大值录得48.98%，嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%，最大值录得47.79%。从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看，中证1000指数最大，达到18.86%，其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF，分别达到16.43%以及15.73%。

　　期权隐含波动率方面，各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势，其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。从隐含波动率溢价角度来看，虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度呈现上行走势，但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价，当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少，而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此，中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。

　　进入3月之后，A股市场整体波动开始呈现下行，目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平，卖方需警惕其后续可能上行。

　　风险提示：历史统计失效风险

　　一

　　2024年一季度金融期权实际波动率分析

　　2024年一季度A股市场波动放大明显，各个金融期权品种20日历史波动率均值较2023年四季度均有不同幅度上行，如下表所示：

　　数据上来看，2024年一季度，中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显，中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%，最大值录得54.75%，南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%，最大值录得48.98%，嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%，最大值录得47.79%。

　　从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看，中证1000指数最大，达到18.86%，其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF，分别达到16.43%以及15.73%。

　　进入3月之后，A股市场整体波动开始呈现下行，目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平，卖方需警惕其后续可能上行。

　　二

　　2024年一季度金融期权隐含波动率

　　及其溢价分析

　　隐含波动率方面，标的实际波动的放大也带动了期权隐含波动率的上行，各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势，其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。

　　从隐含波动率溢价角度来看，虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度也呈现上行走势，但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价，当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少，而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此，中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。

　　虽然2024年一季度A股市场整体波动放大，但是上证50指数以及沪深300指数实际波动放大幅度相较中证500及中证1000指数幅度更小，使得上证50指数和沪深300指数期权以及追踪上述两个指数的ETF期权隐含波动率相较实际波动率依然存在正向溢价，进而使得在这些期权品种上的中性卖方仍然有正向收益。下面分别使用上证50指数期权、沪深300指数期权以及中证1000指数期权构建中性卖方策略，并回测其在今年一季度表现，策略构建如下：

　　回测时间区间 2024年1月1日至2024年3月29日

　　平仓条件：

　　（1）当组合内期权合约剩余到期日小于7天时

　　（2）当组合内期权合约至少有一个不在当前标的价格对应的上下2档行权价格以内时

　　建仓条件：当前无持仓，同时市场上存在建仓所需合约，合约选择为平值上下一档（或者平值合约）

　　建仓数量：看涨及看跌合约各30手

　　监测频率，以60分钟频率监测期权组合

　　手续费：按照15元/手计算

　　成交价格：信号产生之后60分钟成交均价，暂不设滑点

　　初始资金量：10000000元

　　进入3月之后，A股市场整体波动开始呈现下行，目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平，同时期权隐含波动率近期并未跟随标的实际波动出现较大幅度下行，卖方需警惕标的实际波动率后续可能上行。

　　三

　　研究结论

　　标的实际波动率方面，2024年一季度，中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显，中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%，最大值录得54.75%，南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%，最大值录得48.98%，嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%，最大值录得47.79%。从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看，中证1000指数最大，达到18.86%，其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF，分别达到16.43%以及15.73%。

　　期权隐含波动率方面，标的实际波动的放大也带动了期权隐含波动率的上行，各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势，其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。从隐含波动率溢价角度来看，虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度也呈现上行走势，但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价，当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少，而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此，中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。

　　进入3月之后，A股市场整体波动开始呈现下行，目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平，卖方需警惕其后续可能上行。