本文作者 | 刘超 中信建投期货金融衍生品首席分析师

　　本报告完成时间 | 2024年3月31日

　　摘要

　　2024年一季度，伴随着A股市场波动的放大，金融期权市场成交量及成交额均值较2023年四季度出现明显上行，其中中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权成交活跃度提升明显。持仓方面，除上证50指数期权、沪深300指数期权、华夏上证50ETF期权以及华泰柏瑞沪深300ETF期权外，其余期权品种持仓量均值均出现上行，其中，中证1000股指期权持仓量均值上行幅度最大。

　　实际波动率方面，2024年一季度，中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显，从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看，中证1000指数最大，达到18.86%，其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF，分别达到16.43%以及15.73%。

　　期权隐含波动率方面，各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势，其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。从隐含波动率溢价角度来看，虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度呈现上行走势，但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价，当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少，而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此，中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。

　　进入3月之后，A股市场整体波动开始呈现下行，目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平，卖方需警惕其后续可能上行。

　　风险提示：历史统计失效风险

　　一

　　2024年一季度金融期权成交情况分析

　　2024年一季度A股市场整体波动较2023年明显放大，场内金融期权市场成交量及成交额出现明显上行。

　　成交量数据来看，2024年一季度各个金融期权品种日均成交量较2023年四季度均出现上行，其中中证1000股指期权上行幅度最大，达到102.48%，日均成交量录得178,524.81手，其次为上海证券交易所南方中证500ETF期权，其2024年一季度日均成交量较2023年四季度上行101.03%，达到1,126,275.67张。此外，深证证券交易所上市的嘉实中证500ETF期权、易方达创业板ETF期权以及上海证券交易所上市的华夏上证科创板50ETF期权、易方达上证科创板50ETF期权均较2023年四季度出现较大幅度上行，分别达到90.48%、43.57%、41.67%、55.06%。

　　成交额方面，各场内金融期权品种成交额均出现较大幅度上行。

　　从2024年一季度各个金融期权品种成交额数据来看，中证1000股指期权日均成交额录得1,730,266,568.84元，占比最大，为28.7%，其次为上海证券交易所南方中证500ETF期权，其2024年一季度日均成交额录得1,017,960,127.42元，占比为16.9%。而在2023年四季度，成交额均值最大的品种为上海证券交易所华泰柏瑞沪深300ETF期权，录得642,414,359.22元，占比为18.3%。各个金融期权品种在2024年一季度日均成交额均值占比以及2023年四季度日均成交额均值占比如下图所示：

　　从各个金融期权品种2024年一季度日均成交额较2023年四季度日均成交额增幅来看，增幅最大的品种为中证1000股指期权，增幅达到196.51%，其次为上海证券交易所南方中证500ETF期权以及深圳证券交易所嘉实中证500ETF期权，增幅分别达到146.54%、143.48%。此外，深圳证券交易所上市的易方达创业板ETF期权以及上海证券交易所上市的华夏上证科创板50ETF期权、易方达上证科创板50ETF期权在2024年一季度的成交额均值均较2023年四季度有较大增幅，分别达到63.93%、51.66%、57.98%。

　　二

　　2024年一季度金融期权持仓情况分析

　　场内金融期权持仓量方面，2024年一季度除上证50指数期权、沪深300指数期权、华夏上证50ETF期权以及华泰柏瑞沪深300ETF期权外，其余期权品种持仓量均值均出现上行。其中，中证1000股指期权持仓量均值上行幅度最大，达到46.53%，其次为嘉实中证500ETF期权上行幅度达到41.79%。此外，南方中证500ETF期权持仓量均值上行幅度亦较大，达到31.87%。各个金融期权品种具体持仓数据如下：

　　三

　　2024年一季度金融期权持仓情况分析

　　场内金融期权持仓量方面，2024年一季度除上证50指数期权、沪深300指数期权、华夏上证50ETF期权以及华泰柏瑞沪深300ETF期权外，其余期权品种持仓量均值均出现上行。其中，中证1000股指期权持仓量均值上行幅度最大，达到46.53%，其次为嘉实中证500ETF期权上行幅度达到41.79%。此外，南方中证500ETF期权持仓量均值上行幅度亦较大，达到31.87%。各个金融期权品种具体持仓数据如下：

　　数据上来看，2024年一季度，中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显，中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%，最大值录得54.75%，南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%，最大值录得48.98%，嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%，最大值录得47.79%。

　　从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看，中证1000指数最大，达到18.86%，其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF，分别达到16.43%以及15.73%。

　　隐含波动率方面，标的实际波动的放大也带动了期权隐含波动率的上行，各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势，其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。

　　从隐含波动率溢价角度来看，虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度也呈现上行走势，但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价，当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少，而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此，中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。

　　进入3月之后，A股市场整体波动开始呈现下行，目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平，卖方需警惕其后续可能上行。

　　四

　　研究结论

　　2024年一季度，伴随着A股市场波动的放大，金融期权市场成交量及成交额均值较2023年四季度出现明显上行，其中中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权成交活跃度提升明显。持仓方面，除上证50指数期权、沪深300指数期权、华夏上证50ETF期权以及华泰柏瑞沪深300ETF期权外，其余期权品种持仓量均值均出现上行，其中，中证1000股指期权持仓量均值上行幅度最大。

　　实际波动率方面，2024年一季度，中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显，中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%，最大值录得54.75%，南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%，最大值录得48.98%，嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%，最大值录得47.79%。

　　从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看，中证1000指数最大，达到18.86%，其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF，分别达到16.43%以及15.73%。

　　期权隐含波动率方面，标的实际波动的放大也带动了期权隐含波动率的上行，各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势，其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。从隐含波动率溢价角度来看，虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度也呈现上行走势，但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价，当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少，而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此，中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。

　　进入3月之后，A股市场整体波动开始呈现下行，目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平，卖方需警惕其后续可能上行。

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