能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2024.3.25（星期一）

　　PART/ 01

　　合成橡胶

　　强势震荡

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌1.46%，山东主流价格下调至13900元/吨，基差持稳。上周盘面震荡回调，我们认为后市原料端仍将保持强势提供支撑，供应提升空间有限，需求端仍有出口支撑，供需偏紧有望延续，盘面短期或强势震荡。原料端，丁二烯供需偏紧，下调至11700元/吨；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率61.71%，环比回落；需求端，企业产量提升较快，出货逐步恢复，轮胎样本企业产能利用率环比提升，成品轮胎库存环比走低；库存端，厂家库存高位环比略走高，同比处于偏高水平，贸易商库存环比走低，同比处于最低水平。

　　总结：强势震荡。

　　PART/ 02

　　天然橡胶

　　下方空间有限，择机做多

　　上一交易日，天胶主力合约收跌4.57%，上海现货价格下调400元/吨，基差持稳。周五盘面再次大幅下跌，主因资金情绪降温，多头平仓获利，外盘胶水价格仍维持绝对高位，没有明显回调迹象，传导路径对于国内沪胶仍有支撑，短期情绪释放后或震荡运行，关注昨日提到的后市库存去化节奏以及产区物候情况，上周变化的因素有几点，1、本周天气预报显示月末云南、海南、泰国降雨均呈现增加态势，但国内目前仍未完全开割，物候条件仍在观察期。2、最新一期社会库存显示深色胶去化有所不及预期，但时间季节性上来看，仍不能证伪我们前期提到的今年去年的去化节奏。供应端来看，国内云南产区部分试割；海外割胶尾声，原料价格持续创新高；需求端，企业产量提升较快，出货逐步恢复，轮胎样本企业产能利用率环比提升，成品轮胎库存环比走低；库存端，中国天然橡胶社会累库，短期深色胶去化不及预期；消息面上，最新数据显示，2024年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为22.4万吨，同比降7%。其中，标胶出口13万吨，同比增8%；烟片胶出口3.2万吨，同比降16%；乳胶出口6万吨，同比降27%。

　　总结：下方空间有限，择机做多。

　　PART/ 03

　　PVC

　　逢高抛空

　　上一交易日，PVC主力合约收跌1.31%，现货价格普遍下调（20-80）元/吨，基差持稳。上周盘面震荡偏弱运行，虽然出口利润较好，出口预计保持强势，但一体化利润有所回升，在春检不及预期且需求没有改观下，盘面有下行压力。基本面具体来看，供应端，本周PVC生产企业产能利用率下降至78.61%，同比处于高位，后续本月检修装置有限，预计供应变化不大，春检料四月集中启动；需求端下游陆续恢复正常生产，但开工同比仍处低位，预计在印度需求旺季下上半年国内出口保持较好水平；原料端近期偏强运行，氯碱综合利润同比仍处偏低水平。

　　华东地区电石法五型现汇库提在5640-5750元/吨区间，乙烯法弱势在5850-6150元/吨区间。

　　隆众数据初步统计，截至目前，国内PVC社会库存在59.63万吨，环比增加0.25%，同比增加11.29%。

　　观点：建议逢高抛空。

　　PART/ 04

　　尿素

　　出口难参与，价格或易跌难涨

　　偏空思路对待

　　上一交易日，尿素主力合约收跌1.25%，山东临沂市场2180（-30）元/吨，基差持稳。上周盘面震荡下行，预计延续弱势，逻辑仍是上周提到的两点：一、农需阶段性放缓，价格下跌下可能还会延后。二、出口方面印标发布最新一期尿素招标，但由于时间问题国内参与可能性不大，所以我们认为价格短期仍易跌难涨。基本面具体来看，日产回落至18万吨附近，同比处于绝对高位，供应充足；需求端，农业返青肥需求转淡，工业需求提升，但工业采购多逢低补仓；出口方面，在外盘价格回暖后国内出口利润转正，国内出口或受限至春耕旺季后；成本利润方面，上游各工艺利润回升，同比处于偏高水平。

　　截至2024年3月20日，中国尿素企业总库存量76.01万吨，较上周增加14.29万吨，环比增加23.15%。

　　总结：出口难参与，价格或易跌难涨，偏空思路对待。

　　PART/ 05

　　乙二醇

　　弱势调整

　　上一交易日，乙二醇2405主力合约下跌，跌幅0.24%，华东市场现货价为4467元/吨，基差率为-0.58%。

　　供应方面，乙二醇整体开工负荷在63.98%，环比上期下降3.43%，其中合成气制乙二醇开工负荷在56.09%，环比上期下降0.3%。镇海炼化80万吨3.20起停车，时长预计39天；中科炼化50万吨3.18起停车检修两个月左右；卫星石化两条线运行中，4月初起一条线技改；陕西榆林化学180万吨其中两条线目前正常运行中，另外一条线3月初起停车至3月底。需求方面，聚酯负荷升至90.7%附近。库存方面，上周华东主港地区MEG港口库存约86.1万吨附近，环比上期增加6.5万吨，乙二醇港口发货偏低，到货量中性，上周库存累库较多，关注本周库存情况。

　　综上，乙二醇上周港口库存增加，下游聚酯和终端织造环节开工恢复至高位水平，目前装置和港口情况对盘面影响较大，近期乙二醇检修增加，供应或有小幅收缩，短期乙二醇仍缺乏持续驱动，弱势盘整为主，关注港口库存和装置变动情况。

　　PART/ 6

　　PTA

　　谨慎偏空思路对待

　　上一交易日，PTA2405合约小幅下跌，跌幅0.03%，华东市场现货价为5790元/吨，基差率为-0.97%。现货市场商谈一般，现货基差偏弱，3月主港在05-40~45附近商谈，4月中上主港在05-25~35附近商谈。

　　供应端方面，近期PTA装置负荷下调，英力士110万吨 恢复，福海创450万吨PTA装置停车检修，PTA装置负荷降至78.1%。福海创450万吨装置停车检修，预计4月中重启；英力士一套125万吨装置预计3月底重启。需求端方面，聚酯负荷上升至90.7%附近。江浙涤丝产销继续局部放量，平均产销估算在7-8成。江浙终端开机率高位维持，坯布销售分化。成本端方面，PX存仓单压力，PTA加工费在200元/吨附近，PXN收窄至306美元/吨附近，原油价格震荡，成本端支撑减弱。

　　综上，下游聚酯装置回升至高位，PTA加工费中性，原油和PX震荡调整，成本端支撑不足，但短期PTA基本面无明显改观，库存压力难以缓解，PTA现货仍较充裕，当下加工费来看，检修预计仍有变数，短期PTA震荡偏弱调整为主，建议短期以谨慎偏空思路对待，关注成本端情况和大厂检修兑现进度。

　　PART/ 7

　　短纤

　　震荡偏弱调整

　　上一交易日，短纤2405主力合约下跌，跌幅0.38%，具体来看，仪化和中磊3月中旬检修开启。供应方面，短纤装置负荷上升至73%。需求方面，江浙终端开机率维持高位，江浙下游加弹、织造、印染负荷回升至94%、83%、87%，江浙终端工厂原料备货继续下降，终端备货少的在一、两周附近，备货多的依旧可用至4月份，坯布销售维持分化，布价多稳为主。直纺涤短产销清淡，平均31%。

　　综上，短纤基本面矛盾不大，库存处于可控范围，需求端恢复至高位水平，估值低位有支撑，但成本端有所减弱，支撑不足，短期震荡偏弱调整，关注成本端变化情况。

　　PART/ 8

　　纯碱

　　供需宽松为主

　　略有震荡可谨慎参与

　　上一交易日，主力05收盘于1832元/吨，跌幅0.22%。

　　供给方面，丰成盐化今日恢复正常生产，近期青海地区纯碱厂家开工负荷提升，纯碱厂家整体开工负荷率维持在高位。需求方面，光伏玻璃产能或保持增长态势，浮法玻璃市场近期价格跌幅较大，4月份产能或小幅下降，下游用户对纯碱或维持刚需节奏补货。上周周内整体平均库存可用天数6.72天。华东地区纯碱市场走势平稳，安徽地区厂家轻碱主流出厂价格在1950-2000元/吨，重碱主流送到终端价格在1950-2000元/吨。华中地区纯碱市场平稳运行，湖南地区厂家轻碱意向出货价格在1950-2000元/吨。轻碱货源送到终端价格在2050元/吨左右，含贸易商价格；重碱终端价格评估在2100元/吨左右。（华北轻质纯碱周内暂无涨跌，较上月均价下调328元/吨；较去年同月均价下调883元/吨；华北重质纯碱较上周下调40元/吨；较上月均价下调280元/吨；较去年同月均价1075元/吨）

　　重碱基差走弱，新单成交同比情况略有下滑，主要在于下游浮法、光伏拿货积极性不高，再加之目前玻璃现货期货均处于相对低位，存在向上压价传导，上下游有一定博弈，预计未来短期窄幅震荡为主。

　　PART/ 9

　　玻璃

　　观望情绪仍在，但已跌至相对低位

　　警惕反弹

　　上一交易日，主力05收盘于1531元/吨，跌幅1.16%。

　　供给高位保持，在产产线259条，日熔量17.4万吨左右。生产利润略有变动，但整体尚可，历史中性位置保持。下游需求来看，深加工订单未见明显起色，房地产需求及复工整体不及预期。因此库存方面，原片厂和贸易商库存偏高。周度库存有一定去库。各厂商同样“以价换量”，但整体进货补库按需为主，因此效果平平。全国浮法玻璃加权平均价1894.74元/吨，较19日（1896.24元/吨）下跌0.08%。华北部分厂价格下调，成交氛围暂显一般；华中市场价格基本稳定，局部个别厂采取保价政策，中下游按需采购为主；今日华东市场部分企业价格下调明显，其余多数厂成交灵活度较高，下游提货仍谨慎；华南市场部分成交政策微调，重心略有下移，漳州、河源旗滨计划25日价格上调1元/重量箱。

　　利润尚可，供给保持高位，“以价换量”策略效果一般，整体市场弥漫观望情绪。

　　PART/ 10

　　烧碱

　　上下游略有博弈，窄幅震荡为主

　　上一交易日，主力05收盘于2668元/吨位置，跌幅0.34%。

　　供给方面，山东目前无检修计划，整体周度产量仍然80万吨左右徘徊。库存方面继续去库，上周环比下降9.88%至38.76万吨。氯碱企业生产毛利也有好转，正在逐步攀升接近至较为合理水平，若液氯下游情况有所好转，则仍有攀升空间。价格方面，多数地区32%液碱价格稳定，山东和江苏32%液碱价格上涨。山东地区华泰氯碱装置已开始降负荷，提振市场价格，加之氧化铝采购液碱价格上涨带动，32%液碱价格上涨。江苏地区下游需求尚可，受山东液碱涨价提振，价格上涨。今日山东32%离子膜碱市场主流价格810-875元/吨，50%离子膜碱市场主流价格1340元/吨，个别更高更低价格也有听闻。目前现货及盘面“contango”结构，或有对未来淡季检修停产预期呈现。

　　整体来看，供给充足，上下游仍有博弈，预计短期震荡为主。