在美国对伊朗发动新一轮军事打击、国际油价连续攀升的背景下，黄金市场正围绕每盎司4000美元的心理关口展开激烈博弈。一边是富达国际等大型机构基于财政纪律缺失和央行持续购金，计划重新加仓黄金;另一边是能源价格高企引发的通胀与加息担忧，令无息资产黄金反复承压。

　　这让市场参与者陷入两难困境：通胀恐惧与经济增长放缓，究竟谁将成为下半年主导金价的核心宏观叙事。

　　地缘硝烟再起，金价反弹昙花一现

　　最新数据显示，金价周四一度下跌0.9%，回落至每盎司4025美元附近，回吐了此前因美国通胀数据缓和而录得的涨幅。

　　触发下跌的直接催化剂是中东局势再度升级——美国完成了对伊朗的最新一轮打击，美国总统特朗普誓言将加大轰炸力度，直至伊朗方面停止在霍尔木兹海峡的攻击行为并同意开放航道。上月签署的临时和平协议实质上已告破裂，布伦特原油价格随之扩大涨幅至每桶85美元附近，柴油、汽油及航空燃料等成品油价格也达到相当于每桶160美元的水平。

　　此前，受美国消费者价格指数和生产者价格指数增幅弱于预期的提振，金价曾短暂飙升近100美元，重新站上每盎司4100美元。当时交易员迅速削减了对美联储近期收紧政策的押注。然而，油价反弹和美国对伊朗的新打击很快重燃了高能源成本将再次向通胀传导的担忧，从而引发了货币政策进一步收紧的预期，金价应声回落，重新陷入过去数周构筑的宽幅盘整区间。

　　从更长的时间维度看，黄金自今年1月底从接近每盎司5600美元的历史高位掉头向下后，至今仍处在大幅修正通道中。第二季度金价累计下跌14%，创下2013年以来的最差季度表现。年内迄今，金价跌幅约为7%，但仍较上年同期上涨约20%。

　　通胀还是衰退?市场逻辑陷入“分裂”

　　当前金价难以确立单边走势，根源在于宏观逻辑的内在矛盾。传统定价框架下，油价上涨会推升通胀预期，进而支撑美国国债收益率和美元，增加持有零收益黄金的机会成本。这一传导链在本周早些时候得到印证，当时美国两年期国债收益率攀升至一年多来的最高水平。

　　然而，盛宝银行商品策略主管奥勒·汉森指出，金价在4000美元一线展现出的韧性可能暗示，投资者或许已不再单纯聚焦油价上涨带来的短期通胀影响，更多地考虑其对经济增长的长期侵蚀。持续高企的能源成本会挤压消费者支出、侵蚀企业利润率并抑制投资，如果这类衰退担忧最终盖过通胀恐惧，黄金作为防御性资产的价值将重新成为主导力量。

　　汉森认为，当前市场正处在两种宏观主题的激烈拉锯中：一边是通胀担忧、高债券收益率和强势美元，另一边是经济放缓、财政债务问题及货币贬值风险。在局势明朗前，黄金大概率将继续在3950美元至4200美元的区间内震荡。若金价能够持续突破4200美元，将意味着市场彻底跳出通胀逻辑，转而聚焦能源冲击带来的更广泛经济后果;反之，若明确跌破3950美元，则意味着通胀叙事和紧缩预期再次全面控场。

　　美联储内部的分歧进一步加深了市场的不确定性。美联储主席凯文·沃什在国会作证时重申了恢复物价稳定的承诺，并表示利率仍是控制通胀的选项之一，但同时强调将保持耐心。他还在与议员的交流中驳斥了关于人工智能(AI)投资热潮正在加剧通胀的说法，并多次申明自己的独立性。

　　然而，其他决策者的表态并不一致：理事丽莎·库克直言“如果看不到通胀迅速回落的迹象，准备采取行动”，而纽约联储主席约翰·威廉姆斯则认为，当前利率水平已处于实现目标的“良好位置”。这种“鹰鸽交错”的图景，让贵金属市场对即将发布的经济数据和能源价格变动变得异常敏感。

　　富达：长期看多逻辑未变，择机重返超配

　　在短期波动与情绪摇摆之外，部分大型长线机构投资者则站在更长的周期维度上谋划布局。富达国际多资产基金经理伊恩·萨姆森近日透露，富达有计划重返黄金的超配仓位，唯一的问题在于时机。

　　萨姆森在今年1月至2月期间，也就是黄金数年牛市戛然而止前后，将旗下多资产组合的黄金头寸下调至中性。回顾这轮下跌，金价从1月底的近5600美元历史高点开始滑落，并在2月中东战争爆发后加速下行。

　　“从战术层面看，目前黄金市场的多头与空头因素几乎势均力敌，”萨姆森评价道，他预计到今年年底，金价将较当前水平略有上升，而真正的牛市回归可能要等到2027年。在他看来，能够实质性动摇黄金长期牛市逻辑的只有一种情形：“我们回到一个各国政府重新发现财政纪律、央行真正努力将通胀压下来的世界。但我不认为我们处于这样的宏观环境中。”

　　除了宏观财政与货币环境，萨姆森也密切关注油价后续走向、美联储利率决策以及黄金自身积累和维持动能的能力。技术层面，50日移动均线向上穿越长期指标，或是价格推升至每盎司4300美元以上，将被视为值得关注的早期看涨信号。

　　来自官方部门的购买则为金价的长期中枢提供了坚实底座。世界黄金协会联合YouGov近期发布的调查显示，计划在今年增持黄金的央行数量创下历史新高。萨姆森直言：“如果你有这些大规模的结构性、战略性买家，金价几乎必然会被推高。”

　　这一判断也与ETF市场的持仓变动形成呼应——盛宝银行观察到，在经历前一轮清算后，黄金ETF持仓已基本趋于稳定，表明激进抛售阶段已近尾声，尽管新的配置型资金尚未大规模入场。