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1. 行情回顾

2023 年纯碱市场波动剧烈，资金关注度较高，主要波动来自于供给端及其预期的变化。 年内新产能投放不及预期以及旧产能突发检修、环保检查等意外降负，引发行情大起大落。 上半年行情单边下行，主要逻辑是交易预期，在未来供应大投产预期下对即期的定价过度悲 观。下游需求稳中有升，产能并未在预期内转换为产量，现货市场阶段性出现供需偏紧。三 季度远兴项目投产进度延缓，带来了第一波预期差，四季度青海环保检查形成第二波预期差。 行情波动巨大有自身基本面原因，也有资金博弈、基差、情绪等多维度的共振。纯碱价格先 抑后扬，两番起落，全年现货价格升水期货。现货价格整体偏强，运行区间在 1900-3200 元 /吨，期货价格运行区间在 1600-3000 之间。

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2. 供应

今年新增产能集中度高，两家头部大厂增加了 600 万吨产能，总产能达到 3900 万吨。 远兴能源天然碱项目部分落地，远兴能源一期 500 万吨产能共分为四条产线，其中一、二线 分别为 150 万吨，已于三季度达产。三、四线分别为 100 万吨，三线 100 万吨已点火，尚 未量产；四线点火时间待定。此外，年末金山五期 200 万联碱装置达产。 看似静态产能过剩，但实际产量受开工率这一变量影响。2023 年，大厂的装置异动对 供应起到了决定性的影响。包括新产能投放不畅、青海环保问题，检修季装置损失量意外提 升等等。 2024 年新增装置将持续投产，随着远兴一期 3 线逐步量产后 4 线（100 万吨）投产也 不会遥远。连云港德邦 60 万吨将于一季度投产，此外，连云港碱业 110 万吨搬迁线也将于 明年一季度落地，全年整体供应放量没有太多悬念。鉴于 23 年新产能投放的曲折过程，对 供应端压力不建议过度提前计价。

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高利润驱使下开工率维持高位，2023年国内纯碱行业平均开工率为 88.04%，相较于 2022 年同比上升 2.78%。其中氨碱法平均开工率为 87.99%，联碱法平均开工率为 87.09%。但青海 环保问题，远兴、金山新上装置的开工率仍存在变数，对供应的潜在影响不可忽视。目前青 海受环保督察影响，产量仍有损失，预计年初供应压力不大。 当前国内纯碱总库存处于偏低水平，全年厂家库存均值在 33 万吨，下游库存水平趴地 运行维持安全库存。在行业库存偏低运行时，上下游之间货权的流转会导致价格巨幅波动。

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随着供给的不断扩张，产业利润已经进入下行通道，明年的实际产能增量超 10%，碱厂 利润会有明显下滑。但盘面对供给过剩预期会提前交易，这种预期是建立行业开工率 80%以 上的，考虑到夏季检修和突发减产，纯碱的利润下行之路或难顺畅。纯碱的边际成本可以参 考华北地区氨碱法成本，预计明年成本变化不大，联碱法在 1700 左右，氨碱法 1500 左右， 天然碱 800-1100。今年盘面计价底部在氨碱法的完全成本。明年上半年在库存压力不大的 情况下不太会进行亏损定价。

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3. 需求

2023 年纯碱需求增加，主要受到光伏玻璃提振。纯碱下游主要是玻璃行业，占比 72%， 大头是浮法玻璃 37%，其次是光伏玻璃（19%）和日用玻璃、玻璃容器（15%）。轻碱下游， 除了玻璃制品，其他下游消费有两钠行业 6%、泡花碱 4%和洗涤剂 3%等行业，占到总体 20%。 轻碱下游分散且相对饱和，年需求相对稳定，预计 24 年增长有限。

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去年光伏玻璃行业快速扩张，日熔量飞升。2023 年光伏玻璃扩产节奏较 2022 年有所放 缓，全年共计新增窑炉 15 座，新增日产能 1.6 万吨，截至年底，行业在产产能提升至 9.1 万 吨/日。今年国内光伏玻璃产量继续增加。2023 年光伏玻璃产量 3178 万吨，同比 2022 年增 加 1028 万吨，涨幅 47.81%，对纯碱需求增加 205 万吨。明年预计仍有 1-2 万吨增量但增速 预计明显放缓。今年行业产能过剩情况持续，行业利润持续下滑，我们预计明年点火速度依 然会受到抑制。 今年浮法玻璃日熔高位，对纯碱需求相对稳定。房地产行业景气度偏低，终端资金周转 问题在很大程度上抑制了中下游对浮法玻璃的采购与消化。2023 年浮法玻璃产量 6043 万 吨，同比减少 108 万吨，降幅 1.76%。从浮法玻璃产能预期来看，明年增量不大。有些生产 线有复产和新投预期，个别生产线冷修，上半年净产能或延续上涨趋势，对纯碱消费量高位 支撑。

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4. 进出口

2023 年 1-11 月中国纯碱累计出口量为 140.36 万吨，较去年同期减少 46.23 万吨，跌 幅为 24.78%。2023 年 1-11 月累计进口量为 61.75 万吨，较去年同期增加 50.51 万吨，增幅 为 449.38%。2023 年，纯碱由于局部货源紧张和国内价格高企，国内外价差较大影响，进口 碱仍存优势，进口大幅增长并创历史新高。出口量尚可，但净出口量同比去年腰斩。国内纯 碱市场价格延续高位，国内外价差仍存，预计 12 月仍有部分进口量抵达。2024 年供需由宽 松走向过剩，进口碱的优势将削弱，预计进口有所回落，净出口当会恢复到往年水平。

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5. 后市展望

今年纯碱的产能扩张高峰在年底，产量都将在 2024 年兑现。2023 年纯碱供需紧平衡， 价格得到支撑，预期差推高盘面波动率。2024 年，新产能还有 7%的增量，新装置产出将走 向稳定，供应持续放量，产量会上一个台阶。光伏玻璃点火带来的需求增速明显不及产能增 速，供需会逐步走向宽松，价格或承压下行。全年供应过剩预期较强，累库压力会逐步放大。 静态的平衡表到年底供应过剩情况是大概率事件，但风险也在供应端，还需动态的去看边际 变化。趋势上基本面决定了纯碱的价格中枢大概率逐级下移，但在低库水平下事件性因素会 拉大价格向上弹性，预期差会引领波动的节奏。 策略方面看，纯碱期货价格呈现近强远弱的反向市场结构，现货价格长期升水期货，无 风险套利机会减少。随着现货市场供应走向宽松，市场悲观情绪会愈发明显，建议以偏空震 荡思路对待。随着累库压力增大，期货盘面价格下滑会带动现货价格下跌，到氨碱法成本位 置或得到支撑，震荡区间 1500-2500。

转自弘业期货