1、美豆产量预期转增
本市场年度，美豆天气和市场开了一个玩笑。6-7 月，以美国国家和海洋大气管理局确
定厄尔尼诺形成为导火索，美豆产区气温偏高，降雨偏少，引发了一轮天气牛市，相关优良
率指标一度低至 51%，落后于上年十几个百分点；然而，进入八月份以后，产区天气转而凉
爽，伴随着隔三岔五的降雨，大豆生长优良率出乎意料地重新大幅回升，至 8 月 13 日当周，
优良率 59%，高于市场预期的 55%，也高于上年同期的 58%。可以设想，如果八月下半月天
气继续保持良好，那么这意味着本年度美豆的产量将较市场预期大增八月报告相比七月报告，全球主要生产国和消费国的消费预估数据没有变化，
产量和库存数据除了美国也基本没什么变化，可以说，最主要的就是美豆单产的下调带来的
产量和期末库存的下调。
不过，从市场价格反应数据角度来看，美豆生长优良率趋势或者将改变此前引发上涨的
牛市基础。从最近的大豆生长优良率数据看，八月份的凉爽天气补偿了六月和七月高温干旱
不利天气的影响，而八月份的大豆优良率大幅回升数据尚未在八月报告中体现。
依据大豆生长优良率数据，我们预期，本年度美豆单产很可能在 51.3-51.5 蒲每英亩，
产量可能比八月报告数据可能增加 0.4-0.6 亿蒲（约 100-160 万吨），当然前提是八月下半
月天气保持良好。
另外，澳大利亚气象局最新（8 月 15 日）的监测报告，将厄尔尼诺的观察继续维持在
警示级别（Alert），对厄尔尼诺事件（最高等级）的概率维持在 70%，同时也人为厄尔尼
诺对八月份的影响降低

2、国内需求增长后劲不足
国内需求方面，观察生猪存栏、出栏、母猪存栏、豆粕库存、表观消费等数据，2023
年生猪和能繁母猪存栏同比小幅增长，样本企业数据显示生猪出栏也同比有所增长，印证了
饲料豆粕需求的相应增长，其次，尽管 7 月下旬以来生猪价格快速上涨，但冻猪肉库存庞大，仍在 18%左右的高位
且淡季下游猪肉消费需求下降，生猪和猪肉供应总体充足，供应过剩的基本面
暂无改变，猪价上涨的持久性基础不强。

总的从需求角度来看，一是需求同比有所增长，但相比大豆进口增长偏低；二是终端消
费依然疲弱，猪肉过剩局面没有改变，增长后劲不足。豆粕基差的波动幅度越来越大，并且很少出现负基差。基差数据走势
反应了现货对期货的强劲升水，而现货的强劲要么反应了现货供应的不足，要么是未来供应
预期的充足，显然，从大豆进口到油厂压榨以及豆粕提货并库存等数据来看，最近几年来真
正现货供应不足的时候并不多，所谓的供应不足更多的是一种人为的“忧虑”。

那么，为什么在现货供应不那么紧缺甚至充足的情形下出现现货的强劲升水呢？
笔者以为这是因为油厂对下游的垄断所致。
正常情形下，国内下游的消费疲弱会压制价格，进而影响到压榨利润下降到负值，从而
抑制油厂进口大豆的积极性，最终使得美豆价格趋于回落，如 2020 年甚至 2018 年之前所发
生的情形。不过在 2020 年之后，这种情形发生了改变。下游的豆粕采购被油厂通过价格主
导（通过对库存的调节），国内油厂进口美豆的速度对价格的影响力也趋于下降，反过来，
美豆的风吹草动则会形成强烈的正向协同和相互加强。当然，由于世界大豆种植面积的不断
扩大，大豆产量的连续增长，远期合约的贴水较大，于是出现了现货高升水和盘面理论榨利
的持续亏损。
因此，2020 年以来的现货高基差和盘面理论榨利负值实际上反应了油厂在采购环节的
投机性和销售环节的垄断性。
4、小结和建议
综上所述，本年度，虽然中国消费同比有所增长，但尚不足到推动价格上涨的程度，而
供应端的变化才是影响价格的主要因素，6-7 月美豆产区的干旱推动了价格的牛市，反之 8
月份的降雨和凉爽天气打消了市场的天气忧虑，阻滞了美豆价格的涨势；另一方面，国内豆
粕的强势则是反应了现货加期货垄断和资金优势的力量，豆粕和大豆价格的逼近显然脱离了
行业正常运行的轨道。有鉴于供应基本面可能的变化，操作上建议关注为主。

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